太保2010年業績和估值分析(二)

經常有人問筆者, 銀保渠道有什麼不好, 為何個險才是王道? 首先, 銀保利潤率低, 即使是行業龍頭國壽, 由於新業務銀保佔比較平保高, 新業務邊際利潤率 (NB/FYP)也遠低於平保. 更重要的是, 大家要知道, 零售金融以渠道為王, 擁有渠道才能形成核心競爭力. 因此, 除非保險公司本身經營銀行業務, 否則, 銀保渠道根本不在保險公司掌控之中, 銀保業務再大, 何足言勇?

2010年太保財險業務實現保費收入516.22億元(人民幣, 下同), 同比大增50.55%, 高於行業增速(34.6%), 並帶動太保財險於國內財險市場佔有率較09年提升1.4個百分點至到12.8%, 位居行業第3位. 期內太保進一步拓展新渠道, 加快交叉銷售, 電話以及網絡銷售業務發展, 相關保費收入大增234.4%至22.5億元. 受惠於市場秩序在政策推動下的持續好轉, 同業自律使到車險保費充足率得到提升, 車險信息平台的推廣, 以及實施各類成本精細化管理取得成效, 費用率由09年的36.5%微降至36.3%, 賠付率由09年的61%下降至57.4%, 綜合成本率由09年的97.5%下降至93.7%, 屬行業的領先水平, 帶動財險業務淨利潤按年大增146.91%至35.11億元. 預期今年保監會繼續實施嚴格監管, 各家公司的保費價格差異極小, 在此情況下, 公司品牌和商譽, 服務水準以及投保便利性將決定生意的流量, 可以預期車險保費將加速投向大保險公司, 因此太保財險業務今年仍然樂觀.

資產管理業務方面, 期未投資資產有4,333.85億元, 按年增長18.41%. 新增的719.15億元主要投資於超長期國債和高收益率的協議存款. 受惠於投資資產規模增長以及期內連續加息, 淨投資收益有169.52億元, 按年增長33.1%, 淨投資收益率為4.3%, 較去年同期提高0.3個百分點. 但受到期內滬深300指數下跌12.51%影響, 總投資收益率由09年的6.3%下跌至5.3%. 其他綜合收益經影子會計以及相關稅項調整後錄得虧損31.93億元, 因此, 計及浮虧後的真實投資收益率約為4.48%, 但已經好過國壽和平保.

經常有朋友問筆者, 如何比較國壽,平保和太保3支內險股. 從業務結構去比較, 國壽與太保最主要的分別是太保有財險業務, 並且是壽險和財險佔比最均衡的內地保險公司, 於2010年壽險和財險的利潤佔比分別為53.89%和41.03%. 至於太保與平保的主要分別則是太保沒有銀行業務. 老實講, 筆者較喜歡太保目前純保險的保險超市業務結構, 因為筆者對內地銀行業未來要面對的不良貸款問題有戒心. (待續)
 
 
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