太保2010年業績和估值分析(一)

2010年太保股東應佔淨利潤有85.57億元(人民幣, 下同), 按年增長16.33%, 每股基本以及攤薄盈利均為1元. 不過, 筆者認為淨資產增長率更能反映集團的綜合經營表現. 2010年底歸屬於股東淨資產為802.97億元, 撇除2010年H股超額配售1.17億股的新增權益28.05億元, 以及期內派發股息25.8億元, 股東淨資產實際因為經營導致的增長率為7.26%.

2010年底集團整體的內含價值有1,100.89億元, 較09年底增長117.18億元或11.91%, 每股EV為12.8元. 當中, 調整後資產淨值759.05億元, 較09年底增長35.37億元或4.89%. 扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值有347.78億元, 較09年底增長83.24億元或31.47%, 表現優於國壽(22.48%)和平保(27.63%). 撇除股東增資的非經營性因素以及派息因素, 集團內含價值增長率實際為11.68%.

2010年壽險業務按新準則口徑, 實現保費收入878.73億元, 按年增長41.74%, 當中有336.87億元來自續期保費, 佔比38.34%, 遠低於平保壽險(53.75%), 因此, 太保需要在銷售長年期保單方面多作努力. 由於太保壽險保單以分紅險(佔比70%)和傳統險(佔比24.4%)為主, 保費確認率由09年的91.7%提升到95.5%. 2010年壽險業務淨利潤有46.11億元, 按年下跌15.04%. 值得注意的是, 期內太保壽險因應750天移動平均國債收益率曲線於期內走低而下調準備金評估利率, 導致稅前利潤減少31.3億元,

於2010年底壽險業務的內含價值有706.13億元, 較09年底增長39.54%, 表面 上遠遠勝過國壽和平安壽險. 但如果撇除股東向太保壽險注資的120億元以及太保壽險向股東支付股息15.3億元, 壽險業務的內含價值增速實際為18.85%. 至於更能反映經營效益及前景的一年新業務價值為61億元(即每股NBV為0.71元), 增長22%, 跑羸同期的國壽(12%), 但仍不及平保(31.36%), 主要得力於營銷員人數增長10.2%以及人均產能增長10.24%.

2010年太保壽險首年業務保費收入(FYP)有541.86億元, 按年增加42.05%, 跑贏同期的國壽(11.56%)和平安壽險(17.03%). 不過, 首年標準保費(APE)只是按年增長34.89%,至206.01億元, 因此, APE/FYP比率由09年的40.04%下降到38.02%. 此外, 以FYP計算的新業務邊際利潤率(NB/FYP)為11.26%, 09年同期則為13.11%, 下跌1.85個百分點, 原因是新業務增長主要靠低利潤率的銀保渠道, 並且導致繳費結構轉向躉繳型保單. 事實上, 按銷售渠道分析, 個人代理首年業務增長率只有20.14%, 遠不及銀保首年業務的增長率47.73%, 因此, 個人代理佔首年業務的比重由09年的19.81%下降至16.75%. 按保費結構分析, 首年期繳增長率有34.89%, 低過首年躉繳的增長率42.05%, 因此, 首年期繳佔首年業務的比重由09年的38.47%微降至38.34%. 幸好, 太保壽險於201年下半年的保費結構有所優化, 首年期繳佔比為34.4%, 較上半年的28.9%有所提高, 並帶動下半年的新業務價值增快速由上半年的18.1%提升至26.7%. (待續)

 
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