平保2010年業績和估值分析(二)

平保壽險業務領先同業靠的就是以下的優勢:

1) 捨易取難, 注重個人代理渠道: 平保較其他同業優勝的核心競爭力在於其完善的營銷員管理和培訓機制. 2010年個險營銷員人數較09年底增加36,822人至453,392人, 人均每月首年規模保費由09年的6,261元提升至7,922元, 遠高過太保(2,863元). 在營銷員人數增加8.84%, 以及人平均產能上升26.53%的帶動下, 個人代理首年業務按年增長37.63%至426.99億元, 個險渠道佔首年新業務佔比由09年的47.74%上升至56.15%, 大幅超越主要競爭對手.

2) 注重長期期繳型壽險保單: 201年平保首年業務當中, 首年期繳按年增長45.75%, 首年期繳佔首年業務的比例由09年的42.59%提升至53.04%, 如果不計算短期意外險業務和短期健康險業務, 佔比更高達57.75%. 2010年規模總保費1,644.48億元, 當中,續期保費有883.98億元, 佔比高達53.75%, 領先主要同業(國壽:40.22%, 太保:38.34%). 保單繳費期長對保險公司的得益體驗在兩方面. 第一, 通常一份保單最賺錢是從第7,8年開始, 因此年期越長, 對內含價值的貢獻越大. 第二, 續期保費為保險公司提供穩定的現金流, 並為總保費增長提供動力, 此外, 年期長的期繳業務為保險公司提供一個平均承受利率波動的自然機制.

2010年平保壽險首年業務保費收入(FYP)有760.5億元, 按年增加17.03%, 而首年標準保費(APE)則有439.07億元, 按年增長39.81%, APE/FYP比率由09年的48.33%增加到57.73%, 顯示新業務結構轉向期繳型保單, 即使是銀保渠道, 新業務也是向期繳方向優化, 當中, 銀保首年期繳大增280.52%. 以FYP計算的新業務邊際利潤率 (NB/FYP)為20.39%, 09年同期則為18.17%, 提升2.22個百分點, 新業務邊際利潤率遙遙領先國壽(10.43%)和太保(11.26%).

財險業務是平保另一個賺錢機器, 2010年總保費收入按年大增61.2%至625.07億元, 於國內財險市場佔有率由09年的12.9%上升至15.4%, 穩居第二位. 平保是國內財險業的新渠道創新者, 車險保費超過41%來自電話銷售渠道和各子公司間交叉銷售, 大大節省其他中介渠道展業手續費支出, 費用率由09年的41.6%下降至37.8%, 賠付率由09年的57%下降至55.4%, 綜合成本率由09年的98.6%大幅下降至93.2%, 創歷史最佳水平, 表現優於行業一哥中國財險(97.8%)以及太保(93.7%), 並連續2年錄得承保利潤.

保險資產投資是保險公司的重要業務之一. 受惠於國內自2010年10月開始進入加息週期, 2010年集團淨投資收益按年增加34.35%, 帶動淨投資收益率由09年的3.9%提升至4.2%, 但受到國內滬深300指數下跌12.51%影響, 總投資收益按年下跌4.74%至292.72億元, 總投資收益率由09年的6.4%下跌至4.9%. (待續)



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