股價表現如踢世界杯

星期二因為歐洲債務危機以及朝鮮半島戰雲密布, 令全球金融市場顯著動盪, 匯豐股價也跌穿70元, 當晚有某報的財經記者問筆者對股市和匯豐的看法. 筆者提到一個比喻, 股價表現就如踢足球, 股價上升就如組織一次攻勢, 但並非每次進攻都可以成功入到球, 正如09年11月, 當時筆者正在歐洲旅行, 匯豐股價表現氣勢如虹, 衝擊一百大關, 但可惜因為杜拜危機, 無功而回. 就好像踢足球進攻到最後射門俾對方龍門接到, 然後開龍門球, 一眾球員自然會後退回到接近自己的區域, 但並不表示以後都不會再有攻勢, 需要的只是耐性和時間. 同樣地, 筆者相信今年之內匯豐仍然會再衝擊一百大關, 並且極有可能衝擊成功.

在目前疲弱的股市, 恆指仍然在250天平均線之下, 以上的想法看似天方夜譚, 不過, 根據筆者的經歷, 股市的情緒隨時可以逆轉, 即使現時很悲觀, 幾個月後可以變為極度樂觀, 因此大家不用太灰心, 希望在明天.

目前筆者仍然以樂觀的心態持有全部永久組合, 繼續月供股票, 並且主力趁機收集內地保險股放入交易組合.


台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/

中國太平(966)是內險股的黑馬

中國太平主要業務包括再保險業務, 人壽保險業務以及財產保險業務. 09年股東應佔純利為8.257億元, 08年同期則錄得虧損4.861億元, 每股基本及攤薄盈利均為0.527元.

業績重點:

1) 壽險業務高增長

太平人壽是集團持有50.05%股權的附屬公司, 09年按舊準則口徑的規模保費計算的市場份額為2.8%, 較08年提升0.2個百分點. 09年底內含價值有136.26億元, 按年增長50.78億元或59.41%. 當中, 調整後資產淨值54.08億元, 按年增長23.25億元或75.41%. 扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值有82.18億元, 按年增長27.53億元或50.38%. 扣除融資和風險貼現率變動影響的內含價值盈利(EVE)為34.88億元, 內含價值收益率有40.8%, 遠高過平保(25.21%),國壽(21.51%)和太保(15.84%).

09年扣除償付能力額度成本後的一年新業務價值(NBV)有13.53億元, 同比增長56.42%, 增速大幅領先平保(38.22%), 太保(36.9%)和國壽(27.21%). 近4年太平人壽的一年新業務價值複合年均增長率(CAGR)超過46%, 為4間內地保險股之冠.

一年新業務價值取決於2個構成因素, 分別是首年業務保費收入以及新業務邊際利潤率. 09年太平人壽首年業務保費收入(FYP)有148.79億元, 同比大增184.2%, 首年標準保費(APE)則有75.95億元, 同比增長67.76%, 新業務邊際利潤率(NBV/APE)為17.81%, 比08年同期下降1.3個百分點, 表示新業務價值增長主要靠保費規模的增長, 而保費規模的增長某程度犧牲了保單的盈利質素. 這個結論可以從幾方面得到引證. APE/FYP比例由08年的86.47%大幅下降到51.04%, 顯示新業務結構轉向躉繳型保單. 事實上, 首年躉繳佔總首年新業務比重由08年的15.03%大幅上升到54.4%. 主要原因是太平人壽大力發展銀保渠道營銷, 首年業務當中, 利潤率較低的銀保大增365.55%至到113.1億元, 首年銀保佔總首年新業務比重由08年的46.4%大幅上升到76.01%.

不過, 太平人壽也有致力發展個人代理分銷渠道, 09年個人代理數目較08年增加14,000人至到60,781人, 首年個險保費增長33.53%至到28.5億元. 此外, 太平人壽優化銀保產品, 大幅增加銷售更傳統的人壽保險產品.

令人鼓舞的是, 太平人壽的內含價值營運效率(註: Experience Variance as % of EV, 反映實際營運效果與內含價值精算假設之間的差異, 正數表示實際營運效果優於精算假設. )是4間內地保險股最高的, 09年高達15.3%, 其中, 費用經驗差異由負數轉為正數.

2) 財產保險業務仍然虧損:

太平財險是集團持有50.05%股權的附屬公司, 09年毛承保保費有51.064億元, 同比增長6.86%, 當中81.3%為車險. 受惠於嚴謹的費用控制及收緊展業開支, 費用率由08年的52.2%下降至44.4%, 賠付率亦由08年的64.7%減少2.5個百分點至到62.2%, 綜合成本率由由08年的116.9%下降至106.6%, 表示承保仍然錄得虧損3.45億元. 幸好, 受惠於09年國內股市強勁反彈, 太平財險錄得投資收入總額1.9105億元, 同比大增5.6倍, 總投資收益率有4.6%. 09年太平財險股東應佔虧損為1.3605億元.

受惠於監管當局致力推出及執行更嚴厲及有效的法律和法規, 令到財險市場經營環境逐步改善, 預期2010年太平財險有望達至承保損益平衡. 另外, 集團出售民安中國100%股權權益的交易可望於年內完成, 並帶來顯著利潤.

3) 再保險業務盈利大增6.8倍:

集團全資擁有的太平再保險主要從事承保全球各類再保險業務. 於09年毛承保保費收入有17.75億元, 同比減少3.5%, 主要原因是集團進行優化累計保費的會計處理. 由於期內發生菲律賓颱風凱薩娜, 印尼巴東地震以及意大利中部地震等天災, 再保險業務的賠付率由08年的57.8%上升至65.3%, 綜合成本率因此由08年的84.9%上升至92.5%. 09年錄得投資收入總額3.08億元, 08年則錄得虧損9,790萬元, 總投資收益有6.8%, 表現出色. 再保險業務股東應佔淨利為4.04億元, 按年大增679.46%.

估值:

預期2010年太平人壽的一年新業務價值增速可維持在40%以上, 而內含價值的增長率在25%以上, 以35倍新業務價值倍數計算, 太平人壽2010年的預期估值為833.295億元, 因此中國太平的壽險業務估值為417.064億元或每股24.5元. 再保險業務以15倍2010年預期盈率估值, 大約為每股3.92元. 財產保險業務以及控股公司的其他業務則以3倍2010年預期帳面值估值, 大約為每股6.9元. 全部業務的估值總額再打個控股集團的5%折扣, 筆者給予中國太平的合理股價為33.55元, 是內險股的一匹黑馬.


後記: 近日股市連番下挫, 但筆者認為無需擔心, 如果仍有資金, 應該把握機會收集內地保險股, 包括2318, 2628, 2601, 966, 甚至2328, 當中首選仍然是2318平保.


台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/

宏利估值便宜

宏利公佈2010年第一季度錄得股東淨利潤為11.2億元(加元, 下同), 09年同期則錄得虧損淨額10.68億元, 全面攤薄每股盈利為0.64元, 派發第一季度股息為每股0.13元. 每股普通股帳面值為15.79元, 股東資金回報率為16.8%.

2大重點:

1) 銷售增長強勁, 新業務價值大幅提升:

保險業務:

2010年第1季保險產品銷售總額按年上升20%. 其中亞洲區表現最為突出, 按年增長35%至到216億元, 當中, 香港增長64%, 日本增長37%, 其他亞洲地區增長16%, 主要受惠於集團推出新產品, 增加代理人數目, 提升代理人產能. 加拿大及美國則按年增長9%和17%, 主要受惠於經濟復甦以及消費者轉投較穩健金融機構. 由於集團提升產品邊際利潤, 2010年第一季新造保險業務內涵價值(NBV)較09年同期大增21%至到2.61億元.

季內旗下中宏人壽獲發兩個新經營牌照, 並於四月再獲發一個新牌照, 業務據點現已遍及中國境內四十二個城市, 覆蓋人口達三億以上.

財富管理業務:

2010年第1季財富管理產品銷售總額按年上升21%, 主要受惠於股市上升, 重點部署推廣及分銷工作成效理想, 優秀的產品組合, 出色的基金表現, 以及殷切的市場需求. 其中美國按年增長27.47%, 主要原因是互惠基金銷售和退休金產品銷售分別按年大增105%和66%. 加拿大只是按年微增0.5%, 雖然互惠基金銷售按年大增267%, 但被定息產品銷售按年大跌38%所抵銷. 受到規模增長推動, 2010年第一季新造財富管理業務內涵價值較09年同期增加17%至到1.48億元.

季內集團完成購入富通銀行於泰達荷銀基金管理有限公司持有的49%股權.

變額年金業務:

2010年第1季變額年金產品銷售按年減少39%, 主要原因是變額年金業務增加股市波動對集團盈利及資金方面的不穩定性, 以及削弱集團的財務彈性, 因此減少變額年金產品銷售是集團實施風險管理措施的結果. 雖然如此, 2010年第一季新造變額年金業務內涵價值仍較09年同期大增37%至到0.7億元, 主要原因是產品調整和長期利率回升.

2010年第1季整體新業務價值增長22%, 表現理想.

2) 變額年金保證淨承擔風險值大幅下降:

導致宏利09年第一季錄得巨額虧的主要原凶是變額年金保證, 當時基金價值與保證價值的差額缺口高達301.96億元, 承擔風險淨值(註: 即是承擔風險值減去再保險淨額以及已對沖淨額)達到283億元. 隨著集團降低變額年金產品的銷售(註: 2010年第一季變額年金產品銷售金額按年減少39%), 並且為變額年金產品作出調整, 包括調高收費, 減少遞延紅利, 不再為產品提供額外選項, 減少股票的投資比重, 以及擴大實施對沖計劃, 另外, 加上環球股市較09年初大幅回升的幫助, 到了2010年第1季未, 變額年金保證的承擔風險值已經大幅下降至到149.77億元, 由於集團為保證價值的12.16%作再保險安排, 此外, 又為保證價值的38.75%作出對沖, 保證價值的已對沖或再保險比重提升到50.91%, 比09年第1季大幅提升28個百分點, 因此, 未作對沖或未作再保險的變額年金保證承擔風險淨值大幅下降至到81億元, 進一步減低股市表現對對集團盈利與資本的影響. 2010年第1季變額年金業務貢獻的收益為3.28億元.

估值:

集團曾於09年度年報預測2010年每一季度的經調整經營盈利(註: 即是不包括經驗收益或虧損的經營盈利)將介乎7億元至8億元之間, 而2010年第一季的業績合乎管理層的預期, 第一季經調整經營盈利為7.42億元, 如果餘下季度都能達標, 即使是達到預期的下限, 每股盈利也有1.612元或12.15港元, 不過筆者仍然主張保險股要用內含價值收益(Embedded Value Earning, EVE)來計算市盈率. 09年宏利撇除精算假設變動, 匯率變動以及融資影響的EVE為每股2.2941元或17.29港元, 09年底每股內含價值為23.2元或174.86港元, 以執筆之日股價142.4港元計算, 歷史P/EVE只有8.24倍, 相對的09年內含價值增長率為8.73%, 歷史P/EV為0.8144倍, 由於宏利計算內含價值採用的平均折現率為8%, 表示如果宏利能夠做到精算假設的投資回報, 那麼, 宏利現有業務每年帶給投資者的經濟價值回報率就達到9.82%. 而宏利2010年第一季的新業務價值同比增長22%, 估值非常便宜, 是值得信賴的長期投資對象.



台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/

永久組合最新變化 (14 May 2010)

收到渣打09年第4季以股代息的14股, 永久組合裡的渣打持股因而增加至到848股.

恆生指數仍然在250天平均線之下, 筆者仍然維持一股不沽.




台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/

太保具增長潛力

09年太保股東應佔淨利潤有73.56億元(人民幣, 下同), 按年增加186.3%, 每股基本盈利以及派息分別為0.95元和0.3元, 每股淨資產為8.8元, 按年增長39.24%.

3大重點:

1) 內含價值:

09年底內含價值有983.71億元, 同比增長283.93億元或40.57%, 每股EV為11.6元. 當中, 調整後資產淨值723.68億元, 同比增長204.92億元或39.5%. 扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值有260.03億元, 同比增長79億元或43.64%, 較國壽(22.5%)和平保(38.3%)為高.

值得注意的是, 09年太保把風險貼現率由12%下調至11.5%, 內含價值因此增加9.65億元, 此外, 09年H股上市融資對內含價值的貢獻為186.53億, 撇除該些因素影響, 內含價值的增長只有87.75億元或12.54%, 均低於國壽(18.8%)和平保(24.32%).

09年平均內含價值回報率(ROEV)為5.94%, 撇除H股IPO融資影響的ROEV則為6.68%, 都較國壽(6.74%)和平保(8.49%)為低.

2) 壽險業務結構優化取得成效: 09年按舊準則口徑的規模保費收入有676億元, 同比增長2.24%, 低於行業增速(11%), 市場佔有率因而較08年下降0.7個百分點至到8.3%. 主要原因是集團堅持可持續價值增長的目標, 並主要在以下2方面優化業務結構:

銷售渠道:

集團大力發展個人代理營銷渠道(個險), 09年底個人代理數目有25.4萬, 較上年底增長3萬人或13.39%, 人均產能(即人均每月首年規模保費)由2,296元提升到2,597元(註: 仍遠低於平保的6,261元). 個險渠道保費收入有295.7億元, 按年增長21.86%. 當中, 只計首年新業務, 個險保費收入有75.56億元, 按年大增36.44%, 首年個險保費佔總新業務比重由08年的19.29%提升到19.81%, 但仍遠低於平保(87.1%).

保費結構:

09年新業務當中, 期繳保費收入有127.31億元, 按年大增98.24%. 當中, 銀保首年期繳同比大增289.3%至到57.81億元, 銀保期繳以5年為主, 個險首年期繳同比增長40.04%至到68.8億元, 有70%是10年期及以上, 較08年同期提高3.5個百分點.

首年期繳保費佔總新業務比重由08年的22.36%提升到33.37%, 但仍低於平保(47.77%).

09年按新準則口徑的保費收入有619.98億元, 按年增長29.63%, 增速高過國壽和平保. 當中, 新保業務保費收入有381.47億元, 按年增加94.32億元或32.85%. 受惠於保費結構的改善, 首年標準保費(APE)有152.726億元, 按年大增66.213億元或76.54%. APE/FYP比例由08年的30.13%增加到40.04%, 顯示新業務結構轉向期繳型保單.

扣除償付能力額度成本後的一年新業務價值(NBV)是衡量業務增長質量的指標, 09年NBV有50億元或每股0.5894元, 同比增長36.95%, 剔除貼現率假設改變影響的增速則為29.12%, 增速高過國壽(27.21%)但低過平保(43.66%). 新業務邊際利潤率(NB/APE)為32.74%, 較08年下跌9.46個百分點, 剔除貼現率假設改變影響的新業務邊際利潤率則有30.87%, 較08年下跌11.33個百分點, 原因是新業務價值中, 來自個險渠道保費貢獻的比例佔70%以上, 但個險保費佔總新業務比重只有19.81%, 相反, 銀保業務佔比卻高達72.93%, 較08年的72.76%還要高, 顯示集團仍然依靠手續費率偏高而利潤率較低的銀保業務來推動規模增長和新業務價值增長.

3) 財險業務盈利能力領先同業:

09年財險業務實現保費收入342.89億元﹐同比增長23.0%, 市場佔有率有11.4%, 國內財險市場排名第3位. 集團把握09年車險市場在政策進一步規範引致經營環境改善的契機, 加快發展車險業務, 車險保費收入同比增長29.31%至到254.49億元, 並且有效提升保費充足率(即降低折扣率), 以及建立理賠標準化管理模式, 車險綜合成本率明顯下降. 09年財險業務賠付率為61%, 較08年下降3.9%, 費用率為36.5%, 較08年下降0.8%, 綜合成本率為97.5%﹐較08年降低4.7個百分點, 繼續領先同業, 並實現承保利潤.

估值與展望:

09年太保每股內含價值盈利為1.26元(註: 已撇除H股IPO融資的影響), 以執筆之時股價30.65港元計算, P/EVE為21.3倍, P/EV則為2.318倍, 隱含新業務價值倍數為25.93倍, 相對的09年新業務價增長率有36.95%, 估值算是合理. 太保的賣點包括:

1) 償付能力充足率高達445%, 遠超同業, 集團如何運用H股上市融資所得資金進行高效益配置令人期待.
2) 太保目前採用的貼現率假設最為保守, 如果2010年把貼現率下調到同國壽和平保一樣的11%, 內含價值以及新業務價值將得到進一步提升.
3) 延稅型養老險是集團未來業務發展的重要增長點.
4) 壽險業務結構優化空間仍然很大, 包括增加個險業務佔比, 提升個人代理產能和期繳年限.

預期2010年新業務價值增長20%, 現價仍具上升空間.


台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/

恆生指數跌穿250天平均線後的策略

筆者於09年4月初講過, 如果3萬點無沽貨是一個錯誤, 那麼萬3點才來沽貸會是一錯再錯. 因此, 當時筆者選擇一股不沽之餘反增持股, 結果收復大部分失地.

現時恆生指數雖然跌穿250天平均線, 仍然在萬9點以上, 既沒有3萬點咁高, 也沒有萬3點咁低. 因此, 筆者現時採取的投資策略仍然是buy and hold永久組合, 繼續月供股票, 直到市場出現明顯的泡沫現象, 才會sell and go.

至於交易組合, 不久之前帳面浮盈超過16萬元, 現時浮盈已經下降至到7萬元, 才短短兩星期時間, 帳面值賺少了9萬元, 筆者於短線操作的確不夠果斷, 有改善的必要.



台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/

945宏利公佈2010年首季業績

股價幾時會回升筆者唔知道, 唯一肯定的是, 現價好平.



Segregated Fund Guarantee 的對沖比重升至51%, 表示對股市的敏感度已經大幅下降.Segregated Fund Guarantee 面對的風險因而大幅下降.




整體新業務價值增長22.19%, 表現理想.




台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/

永久組合最新變化

匯豐09年第4季以股代息的278股已經進入Computershare的戶口, 持股因此增加至28,620股. 近日股市連續下挫, 恆生指數更跌穿所謂的牛熊分界線, 不過筆者仍然一股不沽, 筆者的永久組合的市值相對投入的資金成本, 升幅仍然超過166%. 當然, 相比之前的高峰, 市值是下跌了不少, 筆者的帳面財富也蒸發了不少, 但只是暫時賺少左, 筆者有信心今年之內,永久組合的市值可以再創高峰, 大家可以拭目以待.




台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/

平保是內險股的首選

09年平保股東應佔淨利潤有138.83億元(人民幣, 下同), 按年增加879.06%, 每股基本及攤薄盈利均為1.89元, 每股派息0.3元, 每股淨資產為11.6元, 按年增長31.65%.

4大重點:

1) 新會計準則的影響:

按舊準則口徑09年保費收入有1,229.13億元, 按年增長25.41%, 按新準則口徑的保費收入有1,122.13億元, 按年增長25.94%. 不確認為保費的比例有8.71%, 高過國壽的6.75%. 原因是平保的萬能險佔比高達42.9%.

按舊準則口徑09年淨利潤有110.97億元, 按新準則口徑的淨利潤有144.82億元, 表示新會計準則令到淨利潤增加了33.85億元或30.5%. 當中, 保單獲取成本不能遞延或攤銷的影響為-153.37億元, 上調準備金評估利率令到準備金支出減少的影響為+192.83億元, 相關所得稅的影響為-5.61億元.

09年新會計準則下資產淨值有917.43億元, 較08年舊會計準則下資產淨值增加60.47億元, 其中09年經營業務綜合收益貢獻221.39億元, 包括可供出售金融資產(AFS)浮盈增加56.45億元以及影子會計調整(註: 即是AFS浮盈中應該屬於保單受益人的部分)增加19.36億元. 會計政策變更則令到資產淨值減少185.37億元, 主要原因是高利率保單補提準備金, 與其他保單減提準備金抵銷後, 準備金仍然大增181.88億元.

2) 內含價值:

09年內含價值有1,552.58億元, 同比增長323.99億元或26.37%, 每股EV為21.14元. 值得注意的是09年平保把風險貼現率由11.5%下調至11%, 內含價值因此增加25.23億元, 剔除該因素影響, 內含價值的增速為24.32%, 但仍然較國壽的增速18.8%以及太保的13.9%(註: 剔除H股IPO融資的影響)優勝.

當中, 調整後資產淨值946.06億元, 同比增長155.9億元或19.73%, 較國壽的增速16.06%優勝. 扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值有606.52億元, 同比增長168.09億元或38.34%, 較國壽的增速22.5%優勝. 筆者留意到平保09年調整後資產淨值的增加金額佔資產淨值增加金額245.84億元的63.42%, 較國壽的58.39%為高, 顯示平保新增資產淨值的含金量較高.

另外, 由於對代理人的獎勵有所提升, 集團對費用假設作了調整, 對內含價值的影響為-12.9億元.

扣除持有償付能力額度成本後的一年新業務價為118.05億元(即每股NBV為1.61元), 同比增長38.22% (註: 剔除貼現率改變影響的增速則為43.66%), 增速領先國壽的27.21%以及太保的36.9%. 其中, 上半年一年新業務價值有62.46億元, 同比增長37.1%, 下半年一年新業務價值有55.59億元, 同比增長39.5%, 增速保持強勁.

09年平均內含價值回報率(ROEV)為8.49%, 較08年提升2.24個百分點, 顯示新業務的質量優越.

3) 壽險業務與渠道結構領先同業:

09年按舊準則口徑的規模保費收入(註: 指簽發保單所收取的全部保費, 未進行風險測試和分拆)按年增長31.4%至到1,345.03億元, 行業增速只有11%, 市場佔有率有16.5%, 較08年上升2.5個百分點, 穩佔國內壽險市場第2位. 盈利能力較高的個人壽險業務(個險)同比增長26.2%至到998.63億元, 佔總規模保費收入74.25%. 首年業務當中, 期繳佔比高達47.77%, 個險佔比高達87.1%. 大幅優於國壽和太保.

09年首年標準保費(APE)增長34.94%至到367.42億元, 新業務邊際利潤率(NB/APE)為32.13%, 較08年微升0.76個百分點. 剔除貼現率改變影響的新業務邊際利潤率則有31.46%, 仍較08年微升0.09個百分點.

09年底平保個人代理數目有41.66萬, 較年初增加6.1萬人, 人均產能(即人均每月首年規模保費)由5,423元提升到6,261元.

2010年第1季度規模保費收入達到523.45億元, 同比增長30.4%, 其中個險增速高達43%, 個險新單保費增速更高達65%.

平保比同業優勝的地方包括:

3.1) 與其他同業依賴銀郵渠道不同, 平保捨易取難, 注重個人代理渠道.

3.2) 平保主力銷售長期壽險保單, 例如10年期, 20期, 甚至終身壽險. 一份保單最賺錢通常從第7,8年開始, 因此年期越長, 對內含價值的貢獻越大.

3.3) 平保的續期保費收入比例較高, 09年個險續期保費佔總個險保費比重高達68.93%.

4) 財險業務為增長亮點:

09年保費收入按年增長43.5%至到387.74億元, 市場佔有率有12.9%, 較08年上升2個百分點, 國內財險市場排名第2位, 09年平保通過不斷提升風險篩選能力, 以及加強理賠品質管理, 賠付率為57%, 較08年顯著下降11.1個百分點, 以致綜合成本率較08年下降5.1個百分點, 至到98.9%(註: 100%以上表示承保有虧損, 100%以下表示承保有盈利), 承保已經轉虧為盈, 比龍頭大哥中國財險09年的綜合成本率102.2%優勝, 但稍為比太保的97.5%遜色.

平保財險相對同業的的優勢在於交叉銷售的能力, 2010年第1季度財險保費收入達到153.07億元, 同比增長70.9%, 顯著高過行業的增速(37%), 市場份額進一步提高到14.8%. 受惠於監管當局推行規範市場秩序的措施, 行業信息共享, 以及電銷渠道節省成本, 預期綜合成本率將進一步改善, 財險業務盈將有顯著增長.

估值:

對於內險股的估值, 筆者不主張用當期損益表的淨利潤計算市盈率, 原因是內險股有相當部分的經營成績不會反映在當期損益表, 以平保為例, 09年的經營業務綜合收益221.39億元中, 只有65.41%進入損益表, 09年有效業務價值增長168.09億元更加是連資產負債表也反映不到, 因此傳統的市盈率嚴重低估內險股的經營成績和盈利能力. 筆者認為應該採用股價對內含價值盈利(Price to EV Earning), 09年平保每股內含價值盈利為4.41元, 以執筆之時股價67.85港元計算, P/EVE只有13.5倍, 相對的09年內含價值增長率卻有26.37%, P/EV則為2.82倍, 隱含新業務價值倍數為23.84倍, 相對的09年新業務價增長率卻有38.22%, 預期未來3年內含價值增速在15%以上, 估值仍然吸引.

平保的競爭優勢在於利潤率較高的個人代理渠道, 較優越的投資和費用管理能力以及保費期限結構, 較低的銀保佔比, 較高的續期保費收入比例等因素, 是內險股的首選.



台灣Yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
香港Yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/

收集袁大頭銀元

最近筆者愛上收集舊鈔票和舊錢幣, 尤其是袁大頭銀元. 據悉, 袁大頭壹圓銀元主要有4種, 分別是民國3年,8年,9年和10年, 其中由於民國8年的流通量較少, 因此價格最高, 其餘3種價錢則相差不大. 現時筆者擁有2枚袁大頭壹圓銀元, 分別是民國8年和10年, 屬初級入門之選.







台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/