龍記集團: 行業龍頭派息佳

有經歷的投資者就會明白股息的重要性, 尤其是香港這個沒有股息稅的市場, 更是收息一族的天堂. 龍記集團(255)過去11年共派股息每股2.41元, 比現股價2.3元還要多, 一流的派息記錄. 集團創辦於1975年, 是世界四大模架製造商之一, 業務範圍包括標準模架, 訂造模架, 高精度互換模板, 模架零配件的生產與銷售, 以及模具鋼的加工和銷售. 集團在河源,台州,杭州,日本,台灣及馬來西亞均設有廠房, 廠房佔地面積超過67.8萬平方米, 模架销售量多年来穩居亚洲之冠, 是少數擁有自身品牌而且具行業聲譽的本地工業股之一.

集團自2010年業績見頂之後, 股價也從2011年4月的高位5.51元下跌至2014年12月的最低位2.05元, 現時股價仍然在近5年的低端徘徊. 集團近年業績受到全球經濟疲弱尤其是內地市場增長放緩影響, 股東淨利潤連跌4年, 不過, 營業額連續3年跌勢後2014年已經轉跌為升8.2%. 集團於2011年把高精度生產線從廣州搬遷至佔地面積50萬平方米的河源新廠, 主要生產高精密模架出口至歐美, 日本等地. 隨著美國經濟持續復甦, 歐元區在量化寬鬆的刺激下有望帶動歐洲經濟增長, 預期歐美單量會逐步回升, 河源的高精密模架生產線產能將得以發揮.

此外, 集團於2012年設立的杭州新廠房, 面積高達17.8萬平方米. 集團對廠房及機器的折舊採用直線法按5年期攤銷其成本至剩餘價值. 這是非常保守的折舊政策, 有些工業股的廠房及機械折舊年期長遠10至20年, 事實上, 龍記的機床和廠房分別用10年和20年都應該不成問題, 因此, 集團的折舊支出實際是加速發生, 也導致杭州新廠的初始營運成本較高, 但新廠人手及機床設備調整及磨合需時, 產能未達致規模效應, 因此杭州新廠收支未能平衡. 此外, 為了把舊生產線及設備併入杭州新廠, 上海廠於2012年1月停止營運, 台州廠房的生產線和設備也於2013年第4季併入杭州廠房. 集團近年整體利潤表現因而受到拖累. 但隨著大型機床配置基本到位, 產能逐步提升, 華東及華北市場的銷售也穩步上升. 內地經濟政策轉向刺激內需, 集團對環保汽車產品特別關注, 預期配備新科技及環保要求的汽車款式將帶來對集團模具的較大需求, 有望帶動業績回升.

成本方面, 有利因素包括能源價格大幅下調, 國產模具鋼材由於產量過剩價格普遍逐步下降, 而進口模具鋼材價格價格雖然變動不大, 但歐日貨幣幣值不斷下降, 因此平均成本也有所降低, 原材料成本對營業額比率由43.56%下降至43.53%, 也比10年平均值45.67%低. 不利因素是勞工成本不斷攀升, 尤其是熟練技術勞工持續短缺, 期內僱員人數由5,300人增加至5,700人, 僱員福利開支對營業額比率由23.11%上升至24.13%, 是10年的新高水平, 需要持續不懈推行自動化作業流程和成本監控措施.

集團財務穩健, 持有現金及銀行存款3.838億元, 銀行借款只有9,237萬元, 表示淨現金2.914億元或每股0.461元. 集團曾經於2013年7月宣佈出售位於上海市松江區的舊廠房, 包括約46,226平方米土地使用權, 全部房屋及某些配套設施, 總代價為1.378億元, 估計出售收益1.1億元, 雖然其後買方違約而取消交易, 但不排除將來會重新出售, 一旦成事有機會派特別股息高達17.4仙. 此外, 該交易顯示舊廠房的實際價值是帳面值的4.96倍. 集團於2014年底的物業,廠房及設備帳面值有11.64億元, 實際價值應該遠超帳面值. 集團每股資產淨值為3.75元, 現價PB只有0.613倍, 雖然工業股的資產包括一些清算價值較低的存貨, 但即使只計算投資物業, 廠房和自用樓宇, 以及現金和銀行存款, 估計價值超過30億元, 而集團的總負債加上非控股股東權益也只有6.37億元, 相比集團只有14.84億元的市值, 仍然是深度折讓.

過去10年集團經營業務所得的現金總額40.53億元, 相當於每股6.42元, 是現股價的2.79倍. 過去10年集團股東淨利潤30.43億元, 相當於每股3.61元, 是現股價的1.57倍. 經營業務所得現金比淨利潤多是因為集團保守的固定資產折舊政策. 集團近年持續投入資金擴充廠房, 近10年已經投入14.68億元添置新廠房及機器, 令到物業,廠房及設備之折舊支出長期高企, 2014年高達1.92億元. 但隨著河源廠擴建以及杭州新廠項目相繼完成, 固定資產投資的高峰期已過, 今年是集團創立40週年, 大股東願意派息的誠意無容置疑, 未來是股東期待享受收成的美好時光.

龍記集團6大賣點總結:
1. 模架製造行業龍頭

2. 目前股價在近5年的低端徘徊

3. 一流的派息記錄: 過去11年共派股息每股2.41元, 比現股價2.3元還要多

4. 財務穩健, 持有現金及銀行存款3.838億元, 銀行借款只有9,237萬元, 表示淨現金2.914億元或每股0.461元.

5. 經營業務現金流強勁, 過去10年集團經營業務所得的現金總額40.53億元, 相當於平均每年每股0.642元, 股價對每股平均現金流只有3.58倍.

6. 杭州新廠房的潛力仍未發揮