第一太平業務獨特且具壟斷性

企業把經營成果回饋股東通常有2種方法, 派發現金股息以及回購股份. 從企業的角度, 派股息會減少股東資金, 回購股份相等於把保留盈利再投資在自己公司, 可以增加每股盈利, 如果以資產折讓回購股份, 更可以增加每股資產淨值.

今次介紹$第一太平(00142)$,根據集團2014年年報, 該年度共回購併註銷了2,830萬股股份, 2015年至今繼續回購了1,877.8萬股. 根據集團2014年年報的資產負債表, 計算出每股資產淨值為6.22元, 但年報同時提到集團調整後每股資產淨值為13.24元. 兩者的分別在哪裡呢? 第一太平資產負債表的淨資產主要是按股權比重攤佔旗下公司的資產淨值, 但不少公司的股價, 基於業務的性質, 通常較資產淨值高很多. 以近期很熱的388港交所作為例子, 港交所的每股資產淨值只有18.21元, 如果有公司持有1億股港交所並以攤佔權益入帳, 該公司帳面上的1億股港交所就值18.21億元, 但問題是, 目前港交所的股價是292元, 表示1億股港交所的實際市值是292億元, 第一太平年報所講的調整後每股資產淨值就是這個意思.

第一太平股價已經跌至3年來的低位, 市值只有290億元. 集團的賣點是持有以下具壟斷性以及消費品企業的股權.

1. 菲律賓長途電話(PLDT) 25.6%股權, 市值279.3億元, 佔集團調整後總資產值的42.22%. PLDT是菲律賓最大的電訊服務供應商, 分別在菲律賓證券交易所和紐約證券交易所上市. 綜合寬頻用戶達410萬名, 在菲律賓排名首位. 菲律賓人口平均年齡低, 寬頻服務需求持續增長, 2014年無線寬頻和固網寬頻客戶分別增長22%和13%. PLDT的固網電話客戶有220萬名, 佔據領先地位, 而流動電話客戶更高達6,990萬名, 按用戶數目計佔菲律賓整體流動電話市場約61%及按收入計則約57%. 菲律賓的智能電話的滲透率只有30%, 極具增長潛力, 當中, 數據服務及社交媒體更是重中之重, 因此, PLDT正專注轉型為一家數碼電訊及互聯網媒體公司. 此外, PLDT正開發涉及超過一百個國家的網上電子商貿業務網絡, 以及新興市場的流動及網上付款及匯款平台. 另外, PLDT間接持有菲律賓最大的公用供電公司Meralco 22.48%權益, Meralco佔菲律賓總電力銷售逾半, 特許權範圍的生產值佔菲律賓生產總值約一半.

2. 印尼印多福(Indofood) 50.1%股權, 市值185.58億元, 佔集團調整後總資產值的28.05%. Indofood在印尼證券交易所上市, 是一傢俱市場領導地位的全麵食品方案公司, 業務遍及食品生產各階段, 由生產原材料及加工至消費品, 以致分銷至市場. 品牌消費品業務覆蓋麵食,乳製品,非酒精飲料包括碳酸飲料和果汁飲料, 包裝飲用水, 即飲茶及即飲咖啡飲料,零食,食品調味料,營養及特別食品, 麵粉及意大利麵食. 農業業務包括油棕櫚樹, 橡膠樹, 甘蔗, 可可豆及茶葉種植園, 以及煮食油, 植物黃油及起酥油. 以產量計算, Indofood為全球最大小麥麵粉即食麵製造商之一, 以面積計算則為全球最大種植園公司之一, 種植總面積高達三十萬零五十公頃, 也是印尼最大磨粉商, 棕櫚油生產商以及乳製品生產商之一, 而且亦擁有遍及印尼的龐大分銷網絡. 印尼人口高達2.5億人, 中產階級收入持續上升, 但人均小麥消耗量與世界平均水平相比仍然偏低, 麵粉業務預期將可於未來數年持續穩定增長. Indofood的核心溢利於過去10年上升7倍, 並預期增長持續.

3. 菲律賓MPIC 52.1%股權, 市值116.23億元, 佔集團調整後總資產值的17.57%. MPIC分別在菲律賓證券交易所和紐約證券交易所上市, 是菲律賓最大的基建投資管理及控股公司, 佔52.8%股權的Maynilad持有於馬尼拉大都會西部營運供水及排污系統特許經營權至2037年. 佔27.48%股權的Meralco擁有特許權可供電至2028年. 佔99.9%股權的MPTC持有收費道路特許經營權. MPIC也是菲律賓規模最大的私營醫院集團, 擁有8間提供全面服務的醫院及一間以商場為基地的診斷和日間護理中心, 2014年7月新加坡主權基金GIC以17.86億元收購MPIC的醫院業務39.9%權益. MPIC 過去6年每年均錄得雙位數字的盈利增長, 現正進軍類似香港八達通卡的自動收費系統的新業務.

4. Philex 31.2%股權, 市值30.37億元, 佔集團調整後總資產值的4.59%. Philex 在菲律賓證券交易所上市, 是菲律賓最大的金屬採礦公司, 生產黃金, 銅及銀, 並從事石油及燃氣勘探業務. Philex正由一家低礦質量的礦業公司轉型, 新的重大採礦項目Silangan, 位於棉蘭老島估計有9百萬盎司黃金及50億磅銅資源, 預計於2019年開始運作.

5. FPM Power 68%股權, 市值26.09億元, 佔集團調整後總資產值的3.94%. 佔70%股權的PacificLight Power(PLP)於新加坡經營燃氣發電業務. PLP是新加坡首間以全液化天然氣為燃料的發電廠, 於2014年2月1日開始營運.

6. Goodman Fielder 50%股權, 市值7.84億元, 佔集團調整後總資產值的1.19%. Goodman 是澳洲具領導地位的食品公司, 產品包括烘焙產品, 塗抹醬, 奶類製品, 醬料, 調味品, 佐料, 大包裝及包裝食用油脂及油類, 和麵粉製品, 擁有不少知名品牌.

第一太平2014年業績大跌的主要原因是非經常性支出大增15.54億元, 當中, 為Philex的投資所作的減值撥備高達14.63億元. 今年只要不再有大額減值已經足以令業績回穩. 集團旗下多項業務正進行轉型, 過程的震痛是必須但終會過去的. 筆者相信當第一太平持有的壟斷性和消費品企業的股權重新得到市場的重視, 便是其估值收復的時候. 現價6.79元, PB只有0.51倍, 現在是趁股價低迷收集的好機會, 然後耐心等待價值回歸順風車的起動.