負利率難逼歐銀放水

上星期歐洲央行行長德拉吉宣佈將銀行在央行的隔夜存款利率從零利率下調10個點子至負0.1厘, 成為美歐英日全球四大主要央行首間實施負利率. 歐洲央行主要有3大基準利率工具. 第一, 邊際貸款利率(Marginal Lending Facility), 這是商業銀行以合規抵押品向歐洲央行取得隔夜貸款的利率. 第二, 主要再融資操作利率(Main Refinancing Operations, MRO), MRO和邊際貸款利率相同之處是兩者都需要銀行提供合規抵押品, 但MRO是一星期的貸款利率. 第三, 隔夜存款利率(Deposit Facility), 這是商業銀行存錢在歐洲央行所穫得的利率. 商業銀行需要向歐洲央行繳交法定存款準備金, 歐洲央行會按0.25%的利率支付利息, 在這方面, 內地銀行則幸運得多, 目前中國央行會向內銀的法定存款準備金支付1.62%的利息. 至於商業銀行存於央行超過法定存款準備金的部分, 則稱為超額存款準備金. 為何銀行會存多過法定要求的金額於央行呢? 流動性管理是銀行重要的一環, 如果銀行沒有繳交足夠的法定存款準備金, 所欠缺的部分需要按3.5%向歐洲央行繳交懲罰性利息, 因此, 為著支付清算需要, 銀行存有超額存款準備金並非罕見的情況. 截至今年四月份, 存於歐洲央行的法定存款準備金以及超額存款準備金的規模分別高達1,035.68億歐元和916.43億歐元.

負存款利率表示銀行在歐洲央行的隔夜存款反而需要支付利息, 目的是迫銀行將存於歐洲央行的916.43億歐元超額存款準備金(大約相當於歐元區GDP的1%)放貸出去, 以支持經濟. 不過, 對銀行來講, 存貸利率引致的息差是盈利多與少的問題, 但信貸資產質素引致的壞帳是影響本金甚至生死存亡的問題. 銀行不會也不應該因為負存款利率而降低貸款門檻, 銀行其實也可以利用多餘資金購買金融資產例如債券. 更何況, 今次隔夜存款利率下降0.1%, 但隔夜貸款利率卻下降0.35%, 銀行支付給歐洲央行的息差其實是降低了, 銀行也可以透過降低客戶存款利以及提高客戶貸款利率去抵銷負存款利率的影響. 此外, 負存款利率和一系列量化寬鬆政策, 包括定向長期再融資操作以及ABS購買計劃等, 無疑可以增加信貸供給, 但卻不能創造信貸需求. 如果企業對經濟前景不樂觀, 未必會因為信貸容易而且資金成本低而增加資本投資, 可能只是好似美國企業借平錢回購自己公司股票, 最終結果可能只是肥了企業的股東, 拉闊貧富差距, 實體經濟以及一般打工一族得益有限.