光大控股已經完成同母公互換資產

1. 光大控股以每股2.48元人民幣向母公司出售112,156,258股光大銀行, 總代價為278,147,519.84元人民幣. 目前光大控股仍然持有1,637,251,868股光大銀行A股, 以今日收市價2.46元人民幣計算, 市值40.276億元人民幣或51.3075億港元.

 

2. 光大控股以每股10.12港元向母公司回購34,846,000股光大控股(165.HK), 並且會盡快註銷, 因此, 光大控股的總發行股數將由1,720,099,712股降為1,685,253,712股, 減少了2.0258%. 有利提升每股盈利和每股資產淨值.

筆者認為10.16元的光大控股的確非常便宜, 股價上升是遲早的事, 不過, 幾時上升筆者就不知道.

投資當成做生意

有些投資者買入股票之後會很在意短期的賺蝕, 這固然是人之常情. 不過, 何為賺何為蝕呢? 筆者舉個例子, 如果有投資者以98元的價錢買入面值100元的10年期債券, 票面息率為4%, 表示到期孳息率(Yield to Maturity)為4.25%, 如果之後孳息率上升至5%,債券價格便會相應下跌至92.25, 按市價入帳表示該投資者錄得虧損5.75元. 但問題是, 付出98元到期日可以收回100元, 明明應該賺2元, 不會因為債券價格的波動而改變. 因此, 這項債券投資應該是賺或蝕呢? 如果你當張債券只是一件貨物, 買入成本98元, 現在市價只是92.25元, 當然是蝕5.75元. 但如果當它是債券然後持有到期, 付出成本98元, 你除了每年收取4元債息, 債券到期日收回100元, 當然是財息兼收. 同一種投資兩種演繹也可以發生在股票身上. 以筆者的資產折讓股組合成員中華汽車為例, 筆者的平均成本為62元. 2月13日中華汽車股價曾經跌至60.8元. 如果你當股票只是一件貨物, 按市價入帳表示每股帳面虧損1.2元. 不過, 筆者當買股票為做股東, 賺與蝕在買入的一刻可能已經決定了. 以每股62元買入股東資產淨值145.7元的中華汽車, 表示每股已經賺了83.7元. 根據中華汽車最新公佈的中期業績, 每股資產淨值已經升至156元, 扣除所有負債之後的每股淨現金也增加至56.5元. 集團已經接納香港仔黃竹坑甲級寫字樓項目的補地價金額, 計劃完成後後會為集團帶來穩定的租金收入.

此外, 用什麼心態買股票, 對願意付出什麼價錢也有不同的影響. 以本地中小型銀行股為例, 除非涉及收購, 否則股價一般在一倍市帳率上下徘徊. 以創興銀行為例, 股價長期在一倍市帳率下行也乏人問津. 但越秀集團卻願意以每股35.69元收購75%創興銀行股權, 相當於每股帳面值16.95元的2.1倍, 甚至比長期平均股價有一倍溢價. 由於越秀集團已經表明未來不會私有化創興銀行, 仍然會維持創興銀行的上市地位, 也表示創興銀行將會變成一支沒有收購概念的中小型本地銀行股, 相信創興銀行復牌之後股價會漸漸回落至1.5倍帳面值甚至更低的水平, 如果越秀集團要按市價入帳便會錄得巨額浮虧, 但以經營生意的心態其實無必要日日按市價計算, 更重要應該看創興銀行和越秀集團期下其他業務能否融合而產生更大的協同效益. 即使普通小投資者其實也應該以經營生意做股東的心態買股票, 無需天天計賺蝕, 更不要讓股價波動影響自己的心情甚至生活.

匯控2013年全年業績初評

1. 普通股股東應佔利潤上升16.18%至156.31億元(美元, 下同)或每股0.84元(相當於6.52港元), 現價83.9港元表示市盈率為12.9倍. 2013年錄得自有債務重估損有12.28億元,扭曲了真正的經營表現, 事實上, 按實際基準除稅前利潤大升 41%至 215.86 億元.

2. 末期息只增加1仙至19仙, 有點失望. 管理層解釋原因是2013年英國提高按英國境內註冊銀行綜合資產負債而徵收的銀行徵費率, 同時擴大徵費範圍. 即是計稅資產要包括英國境外的銀行業務, 因此要交多4.84 億元, 相當於每股普通股5仙. 否則末期息可以增加至24仙.

3. 明年首3季股息維持10仙, 再失望, 原本希望增加至11仙. 反映管理層對明年經營有保留, 部分原因相信是監管法規仍然未有定案, 集團需要保留資本.

4. 全年派息49仙或3.8港元, 以現價83.9港元計算相當於4.53%股息率. 雖然目前匯控於英國股價大跌, 筆者相信即使短期跌穿80港元, 但必然很快能夠企穩80港元, 因為以80港元計算股息率有4.75%, 足以支持股價.

5. 每股資產淨值增加至9.27元或71.9港元, 以現價83.9港元計算相當於1.17倍PB, 相對ROE 9.2%, 表示現價83.9港元計算的投資匯控的回報率為7.86%, 不過不失.

6. 資產總值下跌0.788%, 但風險加權資產下跌2.784%, 除稅前風險加權資產平均值回報(RoRWA)由1.8%提升至2%, 好的進展.

宏利仍未能海闊天空

恆生指數於去年12月2日創下52週高位24,111點, 然後於今年2月5日跌至年內低位21,197點, 2個月內共下跌了2,914點或12%. 上星期恆生指數已經漸漸回穩至22,298點, 回升了1,101點或跌幅的0.378, 非常接近黃金比率0.382, 短期較強勢的反彈可以0.5至0.618為目標, 即恆生指數升到22,654點至22,998點的範圍. 投資者包括筆者, 很少會"獨孤一味"只持有一支股票, 通常會持有一個股票組合. 個別股票的股價表現相對大市會出現3種情況, 跑贏大市, 與大市同步, 以及跑輸大市. 筆者通常會在大市上升至某個水平, 以及大市下跌至某個水平調整股票組合. 股市大升相對較容易操作, 只需減持股票增加現金水平, 偶然會買入一些落後大市但仍有賣點的股票. 股市大跌時如果有現金當然可以趁機增持優質股, 但即使缺乏現金也並非無所作為. 有朋友買入某股票之後, 一定要等到有錢賺才賣出, 蝕錢賣股心裡上始終覺得不舒服. 其實, 股市大跌是換馬的好時候. 當優質股票和次優股票的股價都同時跌至谷底時, 即使次優股票有虧損, 仍然可以賣出換入優質股票, 一旦大市回升, 靠優質股票升幅追回失地的機會大過死抱次優股.

945宏利公佈2013年全年業績, 歸於股東的收入淨額按年大升72.9%至31.3億元(加元, 下同), 每股基本和攤薄盈利分別為1.63元和1.62元. 不過, 如果採用美國公認會計準則, 全年則錄得股東虧損淨額6.48億元. 主要原因是美國公認會計準則下, 並非所有變額年金業務都要按市值入帳, 因此當市場表現向好時, 雖然變額年金保單負債和其他股市風險承擔會下降, 但靈活與整合對沖會錄得虧損並且虧損金融超過前者. 此外, 在利用投資收入以抵銷保單負債估值方面, 美國公認會計準則未能受惠定息投資及利率衍生工具所帶來的累計未變現收益. 不過, 單看損益表不能完整衡量保險股的經營成效.

 

2013年宏利保險銷售下降13%至27.57億元, 但保險業務的新造業務内涵價值(NBEV)卻上升5%至6.82億元, 反映集團重整新業務組合, 著重發展具有較高邊際利潤和較佳風險特徵的產品取得成效. 至於財富管理銷售則大增37%至496.81億元, 帶動財富管理業務的NBEV大升36%至5.2億元. 集團整體NBEV按年上升16%至12.02億元, 當中, 財富管理業務的貢獻佔比由37%提升至43%. 宏利整體内涵價值較去年底增加37.07億元或9.76%至417.05億元或每股22.62元(相當於159.75港元). 當中, 30億元的内涵價值增幅來自正常經營活動, 7.07億元的内涵價值增幅來自非經營因素, 包括因為美元和港元升值的外匯兌換正面影響14億元, 以及期內派發股息9.61億元. 以上星期收市價147.3港元計算, 股價對內涵價值倍數(P/EV)為0.92倍, 估值絕對不貴, 不過, 正如筆者以前所講, 宏利要開始增加派息, 才是真正海闊天空.

 

 

光大控股上升空間大

美國進一步退市縮減買債規模, 新興市場馬上當災, 資金由新興市場流向成熟市場, 新興市場貨幣匯率下跌. 正常的思維是美國進一步退市, 資金應該由美國債市流向美國股市, 加上資金由新興市場流向美國市場, 美股應該上升. 但現實是環球市埸動盪觸發避險情緒上升, 資金反而由美股流向美債, 出現一個奇怪現象, 就是聯儲局減少買債, 但美國國債反而上升. 執筆之時美國10年期和30年期國債孳息率由年初的3%和3.92%下降至2.68%和3.67%. 由此可見, 試圖去捕捉資金流向和市場情緒或喜好極可能徒努無功, 較踏實的做法是回到基本步, 投資以價值為主導. 價值10元的股票以8元買入, 表示投資者有20%的安全邊際, 如果以6元買入, 安全邊際則提升一倍至40%, 同一支股票, 股價與風險應該成反比例而不是正比例, 因此, 筆者一向強調股市上升要增持現金, 股市下跌才是增持股票. 最近筆者便運用去年大幅減持股票現金充裕的優勢, 趁港股大跌增持了一些資產有大幅折讓的金融股和內銀股. 想在股市賺錢有兩個重要因素, 就是要有現金和耐性. 耐性包括持有現金等待股市大減價才入市, 以及持有股票等待股價上升至真正反映股票的價值才出售獲利.

今次想討論165光大控股. 2013年中期財務報告表顯示集團股東資產淨值有287.271億元或每股16.7元(港元, 下同), 以上星期收市價10.46元計算, 表示市帳率只有0.626倍. 平均每股派息約為26仙, 相當於股息率為2.49%. 截至2013年6月30日集團持有現金高達40.528億元, 而總負債則有37.762億元, 表示淨現金為2.766億元或每股0.16元, 表示以現價買入的投資者變相以10.3元擁有其餘資產. 當中一項重要資產為聯營公司投資, 包括持有於內地上市的光大證券(中國)33.33%股權和光大證券(國際)49%股權. 以目前股價8.07元人民幣計算, 光大證券市值大約275.83億元人民幣, 33.33%股權市值91.94億元人民幣或每股6.85港元, 光大證券雖然去年受累烏龍盤事件, 但始終是一家有實力的全國性綜合證券企業. 估計光大證券(國際)49%股權市值8.56億元或每股0.5元. 集團另一項重要資產為備供銷售證券, 帳面值133.4億元或每股7.75元, 當中包括持有4.51%的光大銀行. 最近集團打算向母公司出售150,000,000股光銀A股共值4.9億元, 並向母公司回購並注銷價同等價值的光大控股股票, 交易有利提升集團每股資產淨值和每股盈利. 加上集團持有作交易用途的證券組合有38.784億元或每股2.25元, 資產值已遠超股價. 此外, 集團帳面上價值只有5.62億元的共同控制實體投資其實包含寶藏, 單計持有44.13%股權的中國飛機租賃集團, 正爭取於今年上市, 估計上市後市場可達5億美元, 即使計入股權攤薄因素, 估計集團持有相關的股權價值超過10億元. 總括來講, 光大控股現價對資產折讓大(註: 根據筆者的計算, 光大控股每股資產淨值為18元), 股價向上空間遠超下行風險.

取強淘弱，跟紅頂白

財經專家通常會教散戶買股票要'取強淘弱,跟紅頂白',問題是,今日的'強'可以變明日的'弱'. 近年的強勢股可能是科網股例如700騰訊控股, 或者賭業股例如27銀河娛樂 . 股市永遠都有神話, 但神話中的主角卻不是永遠不變. 330思捷環球曾經是股價長升值長有的神話. 1993年12月9日以招股價3.7元上市, 股價於2007年10月3日升至歷史高位 133元, 當年人見人愛, 車見車載, 今時今日仲有幾多財經專家會推介思捷環球呢? 同樣地, 紅與白也可以瞬息間逆轉. 平保股價由去年7月3日的52週最低位47.85元迅速上升至12月10日的76.5元, 如果大家重溫當時的財經版, 內險股絕對是當時的紅股. 不過, 踏入今年後, 隨著內險股股價拾級而下, 內險股即使不算是白, 但半紅也稱不上. 如果投資者隨波逐流, 永遠追逐市場的熱門寵兒, 幸運的話, 或者仍能獲利, 但不少情況恐怕變成飛蛾撲火.

股價受兩個因素影響: 盈利和估值. 例如某企業的盈利為每股一元, 如果市場結予10倍市盈率的估值, 表示股價為10元, 如果市場的估值提升至15倍市盈率, 即使盈利不變, 股價也可升上15元. 如果估值不變仍然是10倍市盈率, 股價要升上15元, 盈利便要增長50%至1.5元. 大家應該明白, 提升估值是比提升盈利容易很多的. 提升估值靠財經專家吹水而有人相信便可以. 通常一只股價大升長升的股票, 市盈率都是很高的, 因為先易(估值行先), 後難(盈利增長跟後). 因此大家會見到增長股有很高的市盈率, 因為市場預期盈利會隨後追上. 相反, 某些股票股價長期積弱, 但市盈率卻只有單位數. 當然, 市盈率只是其中一個估值方法, 其他方法例如保險股要看內含價值, 地產股或金融股看市帳率等等. 無論如何, 筆者認為"人棄我取"較"跟紅頂白'"強. 

光大控股股東特別大會

光大控股將於二月二十一日舉行股東特別大會, 尋求通過同母公司互換資產.

1. 光大控股賣150,000,000股光銀A股給母公司, 收取港幣490,000,000元 (或人民幣387,100,000元), 相當於每股售價2.58元人民幣. 光銀A股目前市價為2.49元人民幣. 交易後光大控股仍然持有1,599,408,126股光銀A股, 現值39.825億人民幣或51.058億港元.

2. 光大控股向母公司回購並注銷價值港幣490,000,000元的光大控股股票, 預計交易完成後光大控股已發行股票數目將由1,720,099,712股下降至1,674,655,712股.

以上交易的好處有兩點, 第一, 將集團非核心資產光大銀行股權套現. 第二, 回購股份可以提升每股資產淨值和每股盈利. 筆者認為對現有股東有利, 只嫌交易金額太少, 集團應該出售全部光銀A股, 並全數向母公司回購並注銷相等金額的光大控股股份, 相信到時股價升幅會更大.

造就美股去年大牛市的其中一個重要因素就是靠美國企業大量回購並注銷自身股份, 不過, 不少美國企業回購股份的資金來自借低息平錢, 光大控股今次的回購資金來自自身資產, 債務沒有因此增加.

大跌市正是運用資金的好機會, 資產折讓股組合買入交行@4.9

今日恆生指數大跌637點, 正是逐步運用去年減持股票套現得來的資金的好機會. 今日以4.9元為資產折讓股組合買入一些交行. 4.9港元一股的交行相對5.5元人民幣每股資產淨值, 表示PB只有0.697, 非常抵買. 無需提醒筆者內銀股有幾多不利因素, 目前幾乎每個散戶都能隨口數出幾個內銀股的不利因素, 不過, 如果沒有這些不利因素, 交行會以0.697市帳率賤賣嗎?

另外, 今日165光大控股再次跌至上星期筆者的買入價10.18元, 有網友問筆者現價對資產淨值有多大折讓? 10.18元的光大控股是否超值? 可否越跌越買? 截至2013年6月底光大控股每股資產淨值為16.7元, 10.18的股價表示PB為0.61倍, 筆者認為是超值, 如果以10.18元為起點, 筆者認為絕對可以越跌越買, 筆者也會越跌越買, 10元以下更加理想.

賺錢秘笈(已更新)

如果大家重溫今年一月一日的財經版, 會見到幾乎是一致看漲今年股市的言論, 最牛的目標是恆指會見28,000點. 現在才過了一個月, 年初樂觀的預測能否成真是言之過早, 但肯定的是, 如果年頭因為信了這些樂觀的預測大舉入市的投資者極可能先嚐苦頭. 當然, 有人會話現在是買股不買市(其實年年專家都係講買股不買市), 大市下跌都有逆市上升的股票, 如果2013年1 月1 日以249元買中700騰訊控股, 持有至2013年底, 回報率有98.6%, 年頭至今(YTD)的升幅仍然有7.73%. 如果有人於2004年6 月16日以招股價3.7元買入騰訊並持有至今回報率更高達145.9倍. 問題是, 現實上有幾多人可以獨具慧眼並堅持到今天. 筆者自問也無本事做到, 投資這麼多年筆者最輝煌也只是買中十倍股. 

不過, 如果大家要求只是每年18-20%回報, 選擇仍然是有一些, 賺錢秘笈需要的基本條件是現金加上耐性. 其中一個可行的方法就是耐心等待2318平保的股價跌至55元便可以開始買入, 並且再跌再買, 然後耐心等待平保股價升至65元或以上便可以沽出獲利, 回報率便可以達到18%以上. 大家要堅持, 不到買入區不買, 不到賣出區不賣, 其餘時間只是等候.

以上只是一個例子, 投資對象不一定是平保, 可以是其他自己熟悉和有信心的股票, 最重要是有現金和耐性. 筆者可以舉另個例子, 以10.5元買入165光大控股, 然後耐心等待股價升2成或以上的賣出機會, 同樣是勝算極高的例子.