等靚位買渣打

繼光大證券因為交易軟件故障及額度控制失靈導致世紀烏龍盤之後, 華爾街投行一哥高盛也因電腦程式出錯, 向期權市場發出大量錯誤交易指令. 上星期四美國第二大的納斯達克交易所更因為系統故障停市逾三小時. 金融海嘯之後, 全世界監管機構對大到不能倒下(Too big to fail)的金融機構潛在系統性風險高度關注, 為避免金融巨無霸一旦倒閉或出現經營困難所產生的骨牌效應, 對環球金融系統以致經濟產生嚴重震盪, 因此設立全球系統性重要金融機構名單, 並對相關金融機構採用更嚴謹的資本要求和規管. 但卻對舉足輕重的交易系統缺乏足夠的監管. 由於市場參與者在競爭越趨激烈的環境下運營, 被迫不斷改進交易平台和系統, 無論是複雜性以及執行速度的要求. 尤其是當改善工程要在限定時間內完成, 如果沒有足夠廣泛和深入的測試便投入運用, 日後就有出現問題的機會. 電腦軟件的問題稱為"bug", 幾乎所有電腦系統都有bug, 問題只是大與小, 出現時間早或遲. 筆者認為監管當局需要以大到不能倒下的規格去監管交易系統.

自5月份被渾水基金唱淡之後, 渣打可謂禍不單行. 美國退市憂慮除了推升美國債息, 並觸發新興市場貨幣跌勢甚至資本外流. 以新興市場增長概念為賣點的渣打難免受到影響. 上半年股東應佔溢利為21.31億元(美元, 下同), 按年下跌24.1%, 每股資產淨值為18.147元或140.8港元. 銀行業績報告一定有客戶貸款和存款的數字, 但通常筆者只重視客戶貸款而對客戶存款不會太認真. 原因是每到半年結或年結時, 銀行會提高利率或優惠去吸取短暫的存款, 令到帳面上存款增長以及貸存比率數字亮麗一些. 但今期渣打的客戶存款竟然由2012年底的3,851.17億元下跌至3,807.85億元, 主要原因是渣打在韓國退出昂貴的定期存款業務, 以及台灣和日本的企業存款減少.

韓國是集團經營最困難的市場, 受到經濟放緩, 監管性干預和多項政策影響, 韓國業務未計減損及稅項前經營溢利下跌16.43%, 貸款減損及其他信貸風險撥備更大增64.96%. 渣打於2005年收購Korea First Bank時, 股東權益回報率(ROE)約為18%, 現時卻跌至只有約4%, 集團因此為韓國業務作商譽減值支出10億元, 幸好, 韓國業務的風險加權資產佔比只有7.34%, 所動用資產金額佔總資產也只有8.69%. 筆者留意到渣打今期業績首次有來自企業銀行業務的自身信貸調整收益2.37億元, 帶動買賣收入淨額按年增長8.01%. 此外, 個別和組合貸款減值損失支出分別增加0.73億元和0.74億元, 導致貸款減值損失及其他信貸風險撥備大增26.96%, 信貸質素轉壞是新興市場銀行業普遍面對的風險.

以現價179.2港元計算, 市帳率為1.27倍, 相對應的ROE為13.3%, 表示資金回報率為10.5%, 估值合理, 筆者認為較理想的買入位是170港元或以下.


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