博升兩成揀交行

美國銀行業紛紛公佈今年第2季業績, 盈利情況普遍理想. 國際性銀行摩根大通和花旗集團第二季淨利潤分別增長31%和41.9%, 富國銀行第二季盈利增長19%並創下歷史新高, 更超越工行成為全球市值最高的銀行. 盈利表現西方壓倒東方也反映在股價身上, 摩根大通股價升值加上股息的Year to Date(YTD)回報率為30%, 匯控YTD回報率為12%, 大幅跑贏盈富基金的零回報和工行的負2.5%. 不過, 機會也往往在這情況下產生, 缺點(盈利前景)可以變為優點(低估值), 筆者認為以現價5.09元買入YTD回報率為負8.18%的交行, 搏一年之內有20%的上升空間, 目標價為6.1元, 到時股價相對截至今年3月底每股資產淨值5.37元人民幣或6.8港元, 仍然有10%折讓.

今年第一季交行股東淨利潤按年上升11.52%至177.06億元(人民幣, 下同), 平均資產回報率(ROA)較2012年底上升0.12個百分點至1.3%, 平均股東權益回報率(ROE)則上升0.29個百分點至18.2%, 在內銀當中屬中上水平, 但已經較美國銀行業翹楚摩根大通優勝(ROA: 0.93%, ROE: 10.87%). 資產質素是內銀投資者關注的重中之重. 不良貸款餘額比2012年底上升37.42億元或13.86%至307.37億元, 相對的總貸款餘額只上升7.23%至31,602.58億元, 表示不良貸款比率由0.92%上升至0.97%. 幸好, 關注類貸款餘額下跌5.77%至643.8億元, 貸款減值損失增加34.3%至51.13億元, 超過不良貸款餘額的增幅, 顯示撥備計提尚算充足.

在"錢荒"的背景下, 內銀的吸收存款能力是另一個關注點. 客戶存款較2012年底增加1,933.71億元或5.19%, 當中, 公司存款增速為3.91%, 個人存款增速則為7.97%, 導致公司存款佔總存款比重下降0.82個百分點至66.87%, 一般來講, 個人客戶的議價能力較企業客戶低, 因此, 取得個人存款的成本會較公司存款低. 事實上, 期內公司存款平均成本率為2.08%, 而個人存款平均成本率只有為2.08%. 從存款結構分析, 定期存款佔比上升1.54個百分點至55.85%, 顯示集團進取定價策略奏效, 但存款定期化會對未來息差收窄帶來壓力. 筆者留意到交行期內生息資產增長13.81%, 超過總資產13.4%增速, 當中, 收益率最高的客戶貸款增速高達15.24%, 帶動淨息收入增長11.17%, 但受2012年兩次降息政策的後續影響, 淨利息收益率(NIM)下降6個基點至2.57%.

無可否認, 內地經濟有下行風險, 令人憂慮內銀資產質素惡化, 但交行撥備覆蓋率達到232.09%, 以現價5.09港元計算, 預期今明兩年市盈率只有4.8倍和4.5倍, 預期股息率高達5.8%和6.2%, 歷史市帳率低於0.75倍, 估值之低足以抵償預期的風險.


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