國壽盈警 瑕不掩瑜

上星期五是87股災25週年紀念日, 當年美股道指單日下跌23%, 25年後道指下跌205點, 是踏入下半年以來最大單日跌幅, 表面原因是包括微軟,通用電氣和麥當勞等大型企業公佈比預期差的季度業績, 不過真正原因是美股目前的水平相對實體經濟和企業盈利狀況, 任何因素也足以成為藉口而觸發投資者獲利回吐令股市向下調整. 不利的盈利消息也包括國壽, 上星期三發出盈利預警, 預計首3季股東淨利潤按年下跌55%. 國壽上年首3季淨利潤為167.17億元(人民幣, 下同), 因此預期今年首3季淨利潤跌至只有大約75.23億元. 由於國壽今年第1季和第2季的淨利潤分別為56.25億元和40.1億元, 表示第3季出現虧損21.12億元, 國壽解釋主要原因是受資本市場持續低位運行導致投資收益率下降和資產減值損失增加的影響.

投資業務是保險公司的主要業務和盈利來源, 不幸地, 第3季內地呈現股債雙熊局面, 股市和債市分別下跌6.85%和1.19%, 在此背景下內險股第3季業績難寄以厚望. 根據國壽中期報告, 可供出售金融資產(AFS)有5,002.5億元, 當中, 股票類資產佔1,445.03億元, 債券類資產佔3,557.47億元, 假設第3季的倉位維持不變, 按推算股票類浮虧約為99億元, 債券類浮虧約為42億元, 表示第3季新增浮虧141億元, 估計國壽計提資產減值損失幅度約為130億元. 不過投資者要明白, 分析保險公司的業績, 不應只看損益表的淨利潤, 更重要是看資產負債表的淨資產變化. 以AFS資產為例, 通常浮虧只需反映在資產負債表裡, 除非浮虧具有嚴重性和持續性, 例如當年平保為投資富通減值228億元. 當AFS產生浮虧便會反映在其他綜合損失, 繼而反映在資本公積, 最終反映在股東淨資產. 如果把AFS浮虧以資產減值損失反映在損益表, 會令到股東淨利潤減少, 繼而減少未分配利潤, 最終導致股東淨資產下降, 但AFS浮虧以資產減值損失處置後, 會增加其他綜合收益(或減少其他綜合損失), 繼而增加資本公積, 導致股東淨資產上升, 兩個影響互相抵銷. 由此可以見到, 即使將AFS浮虧反映在損益表, 也只會令到股東淨資產減值一次而非二次.

不過, 國壽並非只有壞消息. 經調整戰略後價值與規模並重, 8,9兩個個總保費分別增長19.82%和24.3%, 創下年內增速新高, 新康寧終身重大疾病險繳費期長利潤率較高, 投放於個人代理渠道銷售理想, 是新業務價值增長的希望. 預期第3季度個險渠道新業務保費增長超過4成, 足夠抵銷一時間投資市場低迷對短期盈利和淨資產的負面影響. 此外, 股債於第3季雙跌之後, 第4季已經企穩反彈, 內險股股東淨利潤和淨資產有望回升, 當市場接受和消化第3季業績下滑的壞消息之後, 股價可以重拾升勢.


台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/ 
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/ 
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/