星期二, 10月 16, 2012

建行估值低有力再上


5月26日恆生指數在18,713點的水平, 當時市場的信心較疲弱, 身邊有些持有股票的朋友因為沒有把握第一季相對高位沽貨套現而表示後悔, 當時筆者寫了一篇文章標題為"經濟縱使悲觀, 股市仍有希望"為這些朋友打氣, 筆者提出歷史數據證明每年都有相對高位給結投資者沽貨, 因此無需為錯失一次機會而苦惱. 現時恆指已經升穿21,000點, 距離今年高位21,760點只差624點, 筆者認為投資者無需心急沽貨, 相信在內地18大維穩的支持下, 股市尤其是中資股包括內銀內險股仍然有力更上一層樓. 科斯托蘭尼在"一個投機者的對白"書中提到, 在證券交易所裡賺錢, 不是靠頭腦, 而是靠坐功. 耐心是投資股票最重要的東西, 而缺乏耐心則是最常見的錯誤. 筆者認為耐性除了是指等待高價沽出股票的時機, 也包括耐心等候平價買入股票的機會. 有錢便身痕隨便買股, 有貨易心驚恐慌沽售, 是不少投資者的寫照.

上星期內銀股在中央匯金增持4大國有銀行的消息支持下強勢上升. 建行上半年股東淨利潤按年增長14.57%至1,062.83億元(人民幣, 下同), 每股資產淨值為3.48元或4.3港元. 主要受惠生息資產增加14.21%以及淨息差增加5個基點至2.71%, 帶動淨利息收入增長16.46%至1,696.92億元. 客戶存款是銀行的血液, 上半年建行客戶存款總額較年初增長9.55%至109,408.37億元, 當中, 定期存款增加17.07%, 超過活期存款3.71%的增幅, 但活期存款佔比仍有51.81%, 零售存款佔比則提升1.5個百分點至46.16%, 大行本色與成本優勢盡顯無遺. 不良貸款餘額在客戶貸款總額增加8.7%的背景下反而減少4.98億元, 不良貸款比率因而下降0.09個百分點至1%. 在內地經濟明顯放緩的背景下建行仍能繼續保持不良雙降的確難能可貴, 一方面顯示集團優秀的風險控制能力, 另一方面顯示建行以基建和個人房貸為主的傳統優勢抵禦宏觀經濟波動的能力較大. 此外, 關注類貸款減少6.71億元, 令到關注類貸款佔比下降0.25個百分點至2.79%. 不過, 逾期貸款總額大增43.44%至817.5億元, 逾期貸款佔總客戶貸款比率由0.88%上升至1.16%. 集團因而於第2季加大撥備力度, 單季撥備80.5億元, 較第1季增加13.7億元, 撥備覆蓋率提升至262.38%. 加權風險資產在總資產增加9.97%的背景下只是增加7.05%, 核心資本受惠保留盈利增加9.2%, 核心資本充足率因而提升0.22個百分點至11.19%.

建行一直是筆者最喜愛的國有銀行, 年初至今股價升值加上股息的總回報率為11.66%, 同期持有盈富基金的回報率為18.08%, 暫時跑輸大市的原因是之前市場對內銀前景過份悲觀, 但現在反而成為股價繼續上升的動力, 因為單單估值回復正常已經足夠令建行股價追回落後大市的升幅. 一間盈利穩定的巨型銀行預期市盈率只有6.3倍, 預期股息率卻高達5.3%, 的確低得不合理.




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1 則留言:

  1. 中國銀行業的暴利能否持續?

    上週,首份大行三季報出爐:中行前三季淨利增10% 。回想去年中國銀行業前三季度的利潤實現率,2011 年前三季度,中國商業銀行累計實現利潤8173 億元,16 家上市銀行利潤增長率為31.49% ,比煙草這樣的暴利行業還高出很多。中國銀行業的暴利能否持續?我在《中國經濟到了最危險的邊緣》一書中剖析了中國銀行業的深層危機:管理粗放、模式畸形。
    銀行為何有如此暴利?透過調查我們發現,在銀行收入中佔比最高的是利息差。從全行業來看,銀行收入中利息差貢獻了80% 。央行規定的存貸利息差可以達到3%-3.5% 。我要提醒各位的是,這個還只是名義上的,只有地方政府、央企才能享受得到。對於大部分民營企業來講,存貸利息差能達到7% 。可是在美國、中國香港呢?這個利息差大約只有0.3% 而已。除了 ​​賺取利息差,我們的銀行還利用壟斷地位收取亂七八糟的費用。中國農行行長張雲曾撰文稱,2003 年10 月1 日出台的《商業銀行服務價格管理暫行辦法》明確銀行收費的項目僅300 多種,而現在《商業銀行服務價格管理辦法》中列出的收費項目已多達3000 種。
    銀行根本沒想著如何給老百姓提供好的、便利的服務,而是把全部心思放在如何從老百姓身上賺取更多的錢上。據2011 年中報顯示,12 家上市銀行半年淨賺4000 億元,手續費及佣金淨收入高達2057.43 億元,普遍增幅在40% 左右,幾乎占到了淨利潤的半壁江山。一個不爭的事實是,手續費和佣金收入貢獻了上市銀行淨利潤增長的三分之一。透過與美國、中國香港地區的對比,我們是不是該好好反思一下我們銀行的盈利模式?
    其實,最根本的問題是我們的銀行是靠粗放經營賺錢的。什麼叫粗放呢?就是靠瘋狂圈錢,再瘋狂放貸,然後吃著穩定的利息差來賺錢。建行、中行、浦發、民生、興業都是如此,上百億的資金三五個月就迅速花光了。大家有沒有想過,如果A 股沒法融資了呢?如果我們只能以極低的價格去香港融資呢?結果就是必須賤賣股份。發達國家銀行靠什麼賺錢?我們都曉得,發達國家的銀行進入門檻非常低,它們靠什麼賺錢呢?服務。
    在這一點上,中國香港地區的銀 ​​行做得也非常好。香港銀行業的服務和餐飲業差不多一樣細緻,比如說開通24 小時的投訴熱線。而且這些都不是作秀的,香港銀行業內部有一套內控和管理系統來確保每個員工都會按照這套規範來做。再看看我們內地的銀行,內地銀行的管理到現在還停留在簡單的數量化考核階段上,比如說一天要接待多少個客戶,一個月要拉多少存款,要賣多少產品,等等。總之,我們很少考慮怎麼樣才能把服務質量提升上去。
    銀行問題這麼多又這麼嚴重,我們的專家是怎麼建議的呢?有專家建議說,上調存款利息,對銀行暴利徵稅。那我們看看對“ 兩桶油” 徵收暴利稅的結果是什麼呢?油價更貴,油荒更甚。還有專家建議清理收費、請第三方機構監管、出台行政命令等等。不好意思,我覺得這些專家根本就沒有抓住問題的本質。首先我們應該搞清楚一個問題,就是為什麼我們的銀行如此有恃無恐?
    就是因為我們的銀行有靠山。想想看,企業要藉錢,只能找國有銀行,因為只有國有銀行才能弄到額度;你要存錢,就會發現所有銀行的存款利息都一樣,因此國有銀行依靠政府,還算相對安全的。而如果有銀行想以高息攬儲,就會立刻遭到央行和銀監會的嚴防死守。
    當然,商業銀行為此也是要付出代價的,首先要聽話,要把錢貸給地方政府、支持地方GDP 發展;其次要貸給國企買地賣地、搞房地產;最後實行低利率,以保證國債發行的低收益率。

    郎咸平

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