農行上半年業績與估值分析(二)

農行的縣域貸款佔總貸款比重高達32.16%, 上半年縣域貸款較2010年底增長10.8%, 縣域存款較2010年底增長10.1%, 實現稅前利潤更是錄得同比大增78.6%. 縣域貸款的平均收益率較集團整體水平高30個基點, 但縣域存款的平均成本率卻較集團整體水平低5個基點, 因此, 縣域業務存貸利差比集團整體水平高35個基點, 但不良貸款比率也比集團整體水平高40個基點. 農行的整體貸款對存款比率只有55.47%, 較2010年底微增0.28個百分點, 仍然遠低過銀監會訂下的上限(75%), 未來增長空間仍在. 至於市場關注的地方政府平台貸款, 截至今年6月底仍有餘額5,316億元, 佔總貸款約一成, 現金流半覆蓋和無覆蓋的比率由2010年底的20%下降至10%, 風險仍屬可控.

2) 手續費及佣金淨收入按年大增65.4%至371.36億元, 增速是國有銀行中最快. 手續費及佣金淨收入佔總營業收入比重由2010年底的15.78%提升至20.11%. 受惠於內地對融資和理財需求慇切, 顧問和諮詢費收入同比大增134.8%至127.36億元. 此外, 由於內地進出口貿易大幅增長以及企業境外業務發展迅速, 結算與清算手續費收入同比增長36.0%至96.20億元. 農行擁有13,324個實現功能分區的營業網點, 以及15,827個自助服務區的營業網點, 銀行卡發卡量高達4.47億張, 各類電子銀行客戶總數達2.13億戶, 龐大的網絡和客戶基礎為農行提供發展中間業務的天然優勢. 事實上, 農行於人民幣結算業務的市場佔有率達到31.6%, 代理保險業務的市場佔有率為41%, 電子銀行的市場佔有率為35%, 均處行業首位. 筆者相信未來農行極有可能於本港進行收購行動, 因此, 大新, 永亨和創興銀行均有機會成為目標.

3) 營業總支出為712.73億元, 增幅只有21.9%, 低於營業總收入的增幅(35.6%), 成本對收入比率只有33.08%, 較2010年底大幅改善5.45個百分點. 當中, 縣域業務的成本對收入比率大幅下降6個百分點. 由於農行上半年的費用支出一般佔整年的47%左右, 估計全年費用支出為1,516億元. (待續)

後記: 有不少朋友對平保最近股價大跌表示關注, 紛紛問筆者的意見. 以下是筆者昨晚的回應:

平保股價下跌並不表示經營上有什麼問題, 平保仍然是內險股質素最高的. 事實上, 由於保險公司持有不少金融資產, 一旦投資市場下跌, 保險股的資產淨值也會下跌, 即使P/B保持不變,由於B下跌, P也會跟著下跌, 而通常市況下跌, 市場願意出的P/B也低左, 因此保險股的股價無可避免會下跌, 平保是最優質的內險股, 因此最後才下跌, 但也表示內險股的跌浪差不多完結.

筆者認為40元左右的平保應該是買入而非沽出.

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終於擁有"大富" (NGC MS61)

早前筆者已經收藏了一枚1943-44年法屬印度支那“富”字半兩正銀, 又稱為"小富", 現在終於有機會將一兩正銀的"大富"入藏. 最近股市大跌, 連帶機製銀幣價格也有所回落, 但正是收集心儀品種的好機會.

富字銀幣直徑41mm, 大過袁大頭的39mm, 重量37.8g, 也重過袁大頭的26.9g, 筆者喜歡size大的銀幣, 感覺實在很多, 也方便觀賞, 即使不用放大鏡, 也大致看得到銀幣的圖案.

富字銀幣設計簡單, 細看之下, 原來都有邊齒, 可能是作防偽標誌. 購物是減壓的方法之一, 每當一天辛勞工作受盡壓力之後, 欣賞一枚枚心愛的銀幣, 頓覺身心舒暢, 錢本來就應該用在令自己開心的事情上, 人生短暫, 爽就好了.

根據NGC的評審記錄, 高過61分共有37枚, 最高為65分.

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農行上半年業績與估值分析(一)

最近股市低迷, 不少內銀股的股價跌至52週低位, 預期市盈率不夠7倍, 預期股息率卻超過5%, 盈利仍然有增長潛力, 筆者認為目前股價水平的內銀股極具長線投資價值. 執筆之時, 農行股價創下上市以來的新低位, 然而最近公佈的中期業績顯示經營表現不俗, 值得趁股價下跌收集. 今年上半年農行股東淨利潤666.67億元(人民幣, 下同), 按年增長45.43%, 每股基本盈利為0.21元, 每股資產淨值1.81元. 平均總資產回報率有1.22%, 較2010年底提升23個基點. 加權平均淨資產收益率為23.56%, 較2010年底提升1.07個百分點. 經營效益已經達到相當高的水平. 以下是影響業績的主要因素:

1) 淨利息收入按年增長29.6%至1,447.3億元. 今年上半年農行總生息資產平均餘額較2010年同期增加15.58%, 生息資產佔總資產比重由2010年同期的96.91%提升至97.36%. 生息資產結構方面, 收益率最高的客戶貸款佔總生息資產比重由2010年同期的48.64%提升至49.63%, 生息資產規模增加與結構優化導致淨利息收入增加195.96億元. 此外, 自2010年下半年以來人行多次上調貸款基準利率, 銀行貸款陸續進行重新定價. 受緊縮政策影響, 市場流動性趨緊帶動貨幣及債券利率上升. 此外, 農行上半年定期存款佔總客戶存款比重由2010年同期的56.47%提升至58.21%. 存款活期化有利貸款平均收益率增幅大於存款平均付息率增幅, 利差空間因而擴大. 農行總生息資產平均收益率由2010年同期的3.73%提升至4.19%. 利率變動導致淨利息收入增加134.26億元. 上半年農行淨息差有2.79%, 較2010年底提升22個基點. 截至今年六月底總客戶貸款有51,879.87億元, 較2010年底增加8.35%. 農行和其他國有銀行最大的分別, 在於其充當縣域地區金融的領軍者, 縣域經濟是以農業和農村經濟為主體, 令到農行的業務發展與內地經濟發展戰略高度契合. (待續)

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1911 年四川省光緒盧比 NGC AU 53

今次展示一枚1911 年四川省光緒盧比銀幣, 經NGC評審為AU53. 四川省光緒盧比是唯一有帝皇頭像的銀幣, 不過, 筆者覺得銀幣上的光緒有點像小朋友, 不像一個皇帝. 筆者手上的品種雖然屬較普通的, 但價錢相宜, 仍具一定觀賞價值.

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1911年宣統三年大清銀幣壹圓 (NGC UNC)

1911年宣統三年大清銀幣壹圓, 是筆者最喜愛的品種, 銀幣設計非常精美, 曲鬚龍穿梭於一朵朵白雲, 很有中國神話故事的感覺. 現時如果想收藏一枚MS62分數的宣三, 相信起碼需要付出40,000大元, 退而求其次, Uncirculated but with surface hairlines 仍然帶來某程度的滿足感.

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渣打集團上半年業績和估值分析(完)

2) 經營情況: 今年上半年集團淨利息收入按年增長18.92%至49.41億元(美元, 下同), 主要受惠於客戶貸款按年強勁增長22%, 當中, 新加坡個人銀行業務由於收購了GE Money 消費金融業務組合, 零售貸款大增39.65%, 商業銀行業務方面, 香港批發貸款大增49.31%, 是表現最為出色的地區. 期內集團淨息差較2010年底回升20點子至2.3%, 不履約貸款(Non-Performing Loan)餘額由2010年底的46.31億元下降至45.01億元, 不履約貸款比率(NPL Ratio)因而由2010年底的2.11%下降至1.68%, 但集團仍然把貸款減值損失撥備餘額(Loan Loss Reserves)由2010年底的26.79億元增加至27.44億元, 撥備覆蓋率因而由57.85%提升至60.96%. 細查不履約貸款的情況, 發現按地區分析, 不履約貸款比率最低的是新加坡, 只有0.13%, 最高的是中東及其他南亞地區, 高達11.15%. 銀行為貸款進行減值損失撥備, 通常可分為個別減損撥備和組合減損撥備兩種. 銀行會審核每項貸款的拖欠情況, 例如逾期90天或150天而作出個別減損撥備. 但某些產品無法個別地監察每項拖欠貸款時, 銀行會根據過往經驗得到的數據, 例如違約率, 違約損失率等, 甚至一些主觀因素例如大圍經濟或是個別行業的經營環境, 預計出現的虧損而為此該些貸款組合作一般性的減損撥備.

 渣打有2大賣點:

(1) 獨特的經營網絡: 渣打是一間非常獨特的國際銀行, 總部設於倫敦但主要業務卻是在新興市場. 渣打的經營網絡分佈在超過70個國家, 當中超過40個國家是屬於亞洲, 非洲和中東等新興市場, 市場上幾乎找不到另一間國際銀行在新興市場有如此廣泛的佈局以及業務比重, 香港, 韓國, 新加坡, 印度, 其他亞太地區, 非洲, 以及中東等市場, 佔集團總經營溢利的93.23%, 總客戶貸款的83.57%, 總風險加權資產的79.54%. 但另一方面, 新興市場的銀行也很少有渣打那麼豐富的環球銀行業務經驗, 即使是全球市值最大的工行, 也只限在內地市場具有深廣的滲透能力. 因此, 渣打在外匯, 貿易融資, 現金管理等批發銀行業務方面擁有競爭優勢.

(2)穩固的資金基礎: 一般來講, 銀行最穩健和便宜的資金來源應該來自客戶存款, 而亞洲人的儲蓄率相比歐美人士的確高很多, 另一方面, 亞洲的經濟發展會較歐美快, 因此, 亞洲業務佔比超過80%的渣打既受惠於亞洲較快的GDP增長率帶來的貸款增長機遇, 另一方面, 過去幾年渣打的客戶存款均能以兩位數字的百分比按年複式增長, 因此, 在信貸擴張的同時, 貸存比率也能夠維持在79%以下. 如果比較同屬新興市場的內銀, 渣打既享有新興市場的增長潛力, 另一方面, 渣打的並不像內銀業務過度集中於單一地區.

以昨日股價169.4港元計算，市帳率約為1.31倍，預期市盈率為11.16倍，筆者認為渣打起碼值1.5倍今年底市帳率，大約為208港元.

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1908年造幣總廠光緒元寶庫平七錢二分銀元(NGC AU 50)

筆者發覺最近送評NGC很難入到盒, 但被NGC拒絕入盒的銀幣去到PCGS, 有不少卻可以入到盒. 因此, 換個角度, 如果你想收藏評級銀幣, 應該選擇NGC. 事實上選擇NGC的好處包括: 賠償無上限, NGC的盒較PCGS精美, NGC網上驗證有相片可對, NGC的評審尺度較PCGS嚴謹.

筆者覺得中國銀幣升值潛力較高的始終是清朝龍銀, 尤其是獲NGC入盒並且分數在AU50或以上, 更是難能可貴. 事實上, 評級幣越來越被內地收藏家接受, 同一品相的銀幣, 評級幣較裸幣賣得更高的價錢. 今次展示一枚1908年造幣總廠光緒元寶庫平七錢二分銀元, 獲NGC評為AU 50.

據悉, 造幣總廠龍銀很受內地收藏家歡迎. 以銀幣的設計來看, 筆者認為造幣總廠的龍樣有點像做大戲的面具, 沒有威嚴, 反而有點滑稽的感覺. 另外, 龍面"大清帝國"是用拼音, 但銀元卻用英文"Silver Coin", 這樣的結合幾特別. 造幣總廠龍銀是具有升值潛力的品種之一, 即使收來給自己欣賞也不錯, 畢竟這是百多年歷史留下來的文物.

關於造幣總廠的歷史資料:

清末，幣制紊亂，清政府在全國整頓金融秩序，為收回鑄幣權利，並使銅元、銀元整齊劃一，而整頓幣制。光緒29年（1903年）3月，戶部奏派軍機大臣徐世昌及陳壁、張允言等為提調主其事，在天津勘定地勢，籌設戶部造幣總廠。該址佔地面積31916平方米，於光緒31年（1905年）春竣工，最初定名為“鑄造銀錢總局”。該廠引進美國、日本、德國等最新的機器設備，在當時堪稱國內規模最大、設備最精良、技術最先進的造幣廠，也是全國貨幣制造的中心。因該廠直屬戶部管轄，故於光緒33年（1907年）將原名“鑄造銀錢總局”改為“戶部造幣總廠”。
　　
　　造幣總廠初創時，擬定鑄造金、銀、銅三種貨幣，稱為“大清金幣”、“大清銀幣”、“大清銅幣”，通行天下，已歸一律。
　　
　　光緒32年（1906年），戶部易名度支部，造幣總廠亦改名為“度支部造幣總廠”。
　　
　　宣統2年（1910年）2月，清政府下令鑄造權收歸中央，度支部奏準，將各省所設銀、銅元造幣廠一律裁撤，統歸造幣總廠統一鑄造。4月，度支部頒布《幣制則例》，鑄造“大清銀元”，據《幣制則例》明令，“國幣單位，定名曰元”，定“元”為單位，定銀元為國幣，標準趨於統一。至此，從光緒10年（1884年）───宣統3年（1911年），共27年的貨幣單位銀元制與銀兩制之爭方休，鑄造大清銀幣的標準趨於統一。
　　
　　清末，造幣總廠鑄造的“光緒元寶”銀幣數量很大，僅就光緒34年（1908年）來說，就鑄造了近1億枚，宣統3年（1911年），鑄造“大清銀幣”約7700萬枚。北洋銀元局和該廠從1902年-1907年5年間共鑄銅元約6.8億枚。此間也有許多版式品種的銀元，由於未經戶部核準，只鑄出試樣錢。但已核準版式的銀幣便大量鑄造行用，推動了貨幣改革，是中國近代貨幣史的新開端。
　　
　　1912年，度支部造幣總廠與度支部造幣津廠（原北洋銀元局）合並，更名為“中國財政部天津造幣總廠”。度支部造幣津廠稱為西廠，專鑄銅元；原度支部造幣總廠稱為東廠，專鑄銀元。該廠組織完備，機器精良，堪稱全國造幣廠之最。民國3年（1914年），當時任國民黨政府財政部長兼造幣總廠監督吳鼎昌為該廠題寫“造幣總廠”四字門額。
　　
　　1914年2月，根據頒布的《中華民國國幣條例》規定，袁世凱頭像銀幣（俗稱袁大頭）為國幣。
　　
　　“袁大頭”鑄造數量很大，自1914年開鑄至1917年共鑄有1億8千餘萬元，此後杭州、南京及武昌各分廠開鑄，估計其總發行量在5億9千萬元以上。該幣在中國遼闊的疆域內普遍流通，長達數10年之久。
　　
　　1923年3月12日，國民政府以總統敕令公布了國幣型式，俗稱“龍鳳幣”。民國時期，造幣總廠還鑄多種試樣幣和紀念幣性質的金銀幣。比如：為孫中山、袁世凱、徐世昌、曹錕、段祺瑞、褚玉璞、張作霖、張學良等政要名人鑄造了紀念幣，鑄量比較少。
　　
　　1927年，北伐戰爭勝利後，民國政府禁止鑄造袁世凱頭像銀元，改鑄孫中山頭像新幣。該廠於1920年始鑄孫中山頭像銀幣，至1929年鑄幣9000餘萬元。
　　
　　民國初期，造幣總廠恢復了銅元的鑄造。1919年，每日鑄銅元達50萬枚，至1922年，每日鑄數高達500-600萬枚。僅1922年一年間即鑄當二十、當十銅元約8.5億枚。由於質量日趨低劣，加之各省造幣廠鑄造的廉價、不足量、成色低的銅元充斥天津市面，遂形成銅元一再貶值，鑄造銅元也已無利可圖，加之商民的極力抵制，造幣總廠從1927年起時鑄時停。
　　
　　1935年，日本為侵佔華北地區，積極策動華北五省的所謂“自治運動”。同年12月，國民黨政府決定在北平設立實質上脫離南京政府管轄的“自治”政權───冀察政務委員會，由原國民黨平津衛戍司令宋哲元任委員長。1936年，原造幣總廠受命制造“自治”政權的銅元。
　　
　　1940年，造幣總廠停業。造幣總廠的創建和發展，在我國金融史上有著重要地位和作用。


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