銀行業的成本效益指標

分析銀行的經營效益或成本效益其中一個指標係看成本對收入比率(或者稱為成本效率比率), 計算方法是將營業支出總額除以未扣除貸款減值提撥及其他信貸風險準備之淨營 業收入.

以下是6間筆者有研究過的銀行過去5年的成本效益比率. 雖然各間銀行已經公佈左08年上半年業績, 但下半年的業績有唔少變數, 所以等出左2008全年業績再update.








理論上,銀行的成本效益比率數值愈低愈好. 不過, 世事無絕對, 有時候, 成本對收入比率高也未必一定是壞事, 要看是什麼原因導致成本對收入比率比較高. 以渣打為例, 表面上, 過去5年成本對收入比率都超過50%, 好似成本效益 比其他銀行差. 不過, 其實真正原因是過去幾年渣打不斷進行收購和業務擴展, 包括2004年收購印尼第七大銀行PT Bank Permata51%股權和買入19.9%渤海銀行股權, 2005年收購韓國第八大 銀行韓國第一銀行(Korea First Bank), 2006年收購台灣新竹國際商業銀行(Hsinchu International Bank) 和巴基斯坦Union Bank, 2007年收購美國運通銀行, 2008年入股越南Asia Commercial Bank和收購韓國Yeahreum銀行. 因而產生不少一次性的支出, 拉高了成本 對收入比率, 但只要這些收購和業務擴展可以為對集團帶來長遠的收益, 對股東來講, 反而是好事.

結論, 大部分的情況, 成本效益比率數值愈低愈好, 不過如果銀行有收購和擴展業務, 就可以接受高一些的成本效益比率數字.

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保險公司的償付能力充足率

中國保監會於今年7月發布的"保險公司償付能力監管規定", 在償付能力監管上，首次引入了資本充足率概念，根據償付能力狀況將保險公司劃分為不足類公司、充足I類公司和充足II類公司，其中不足類公司償付能力充足率低於100％，充足I類公司償付能力充足率在100％到150％之間，充足II類公司償付能力充足率高於150％，對三類公司將分別採取不同的監管措施。

而目前正在被第十一屆全國人大常務委員會第四次會議審議的《中華人民共和國保險法(修訂草案)》中, 償付能力監管被著重強調，並要求保險監管機構將償付能力不足的保險公司列為重點監管對象。在保留原有償付能力監管規定的基礎上增加了一些處罰性規定。如對償付能力不達標的保險公司，可以採取責令其增加資本金、限制業務范圍、限制向股東分紅、限制高管薪酬水平、限制增設分支機構、責令停止新業務等監管措施，對償付能力嚴重不足的公司，還可以實行接管。

保險公司的償付能力充足率的計算方程式 = 保險公司的實際償付能力額度 除以 法定最低償付能力額度. 中國人壽於08年6月30日止的償付能力充足率有305%, 所以屬於充足II類公司, 不過, 中國人壽於07年12月31日的償付能力充足率有525%, 可以睇到由於股市下跌導致資本公積縮減和新業務的快速發展導致負債上升, 償付能力充足率可以跌得好快.

至於中國平安旗下的平安壽險和平安產險於08年6月30日止的償付能力充足率分別有121.3%和111.8%, 所以屬於充足I類公司, 而平安壽險和平安產險於07年12月31日的償付能力充足率分別有287.9%和181.6%. 為了可以持續發展業務, 償付能力充足率必需補充和提升, 中國平安今日發出公告, 平安壽險將向所有股東配售新股50億股, 每股1元人民幣, 由於中國平安擁有99%平安壽險的股權, 所以將會向平安壽險增資49.5億元人民幣. 增資後，預計平安壽險的償付能力充足率將恢復到150%以上, 升級為充足II類公司.

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我對交通銀行2008半年業績 的一些關注(補充版)

筆者只係業餘投資者, 用於研究公司業績的時間始終有限, 只能一步一步去做. 每次做一些.

今次講下筆者對交通銀行2008半年業績 的一些關注:

1. 2008上半年生息資產的平均結餘有20,580.15億元(人民幣, 下同), 而資產總額的平均結餘有21,950.18億元, 即係話生息資產佔資產總額93.76%; 而去年生息資產的平均結餘有18,895.96億元, 而資產總額的平均結餘有19,668.01億元, 即係話生息資產佔資產總額96.07%. 生息資產佔資產總額比重下跌了2.31%, 原因是什麼? 對盈利有什麼影響?


2. 2008年6月30日止的資產總額比2007年12月31日增加15.34%, 但同期貸款總額只係增長12.48%. 期未貸款總額佔資產總額51.2%, 而07年底貸款總額佔資產總額52.5%, 下跌1.30%. 對盈利有什麼影響?


3. 客戶存款情況: 同07年底比較, 公司客戶存款增加16.97%, 而個人客戶存款增加9.16%, 以致公司客戶存款佔總客戶存款64.1%, 個人客戶存款佔總客戶存款35.9%; 而07年底, 公司客戶存款與個人客戶存款佔總客戶存款的比例係62.48%與37.52%; 可以睇到, 公司客戶存款比重上升左, 對盈利有什麼影響? 另外, 公司客戶存款當中, 活期存款增加8.52%, 而定期存款增加34.09%; 而個人客戶存款當中, 活期存款減少0.26%, 而定期存款增加17.05%. 可以睇到存款由活期流向定期, 對盈利有什麼影響?

存款由活期流向定期對資金成本的影響, 可以參考招商銀行A股 報告第11, 12頁, 2008上半年, 對企業存款(即係公司客戶存款)來講, 銀行支付定期存款的成本比活期存款平均高大約220點子(bps), 而2007年上半年, 定期存款的成本只係比活期存款平均高大約141點子.

至於零售存款(即係個人客戶存款), 銀行支付定期存款的成本比活期存款平均高大約263點子, 而2007年上半年, 定期存款的成本只係比活期存款平均高大約134點子.

可以睇到, 存款由活期流向定期對銀行資金成本的影響非常不利, 尤其是以個人客戶存款為甚.


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交通銀行公佈2008半年業績

交通銀行今日公佈截至今年６月底止中期業績, 到此筆者永久組合的7間公司已經全部派晒上半年的成績表.

1. 期內稅前營業利潤203.01億元(人民幣, 下同), 同比增長43.42%; 淨利潤155.08億元, 同比增長81.21%; 每股基本及稀釋盈利0.32元, 同比增長77.78%. 每股淨資產2.84元, 比07年底增長2.84%. 首次派中期息0.1元, 或港幣0.114045元.

2. 期內實現淨利息收入330.97億元，同比增長40.62%；淨利差和淨邊際利率分別達到3.08%和3.22%，比上年全年分別提高29個和36個基點。淨利差和淨邊際利率的提高，主要得益於央行持續結構性升息、集團資產負債結構的不斷優化以及貸款定價水平和資金運作效率的進一步提高。期內客戶貸款平均收益率較上年提高83個基點至7.16%，證券投資收益率較上年提高62個基點至3.92%。

3. 實現淨手續費及佣金收入人民幣46.53億元，同比增長50.05%，在淨運營收入中的佔比達12.31%，同比提高0.97個百分點。

4. 平均資產回報率(年化)1.37%, 比07年底增加0.31%.

5. 平均股東權益報酬率(年化)22.78%, 比07年底增加4.62%.

6. 成本收入比率35.78%, 比07年底改善4.51%. 顯示成本控制措施有效果.

7. 減值貸款比率為1.83%，比年初下降0.22個百分點。撥備覆蓋率達到163.08%，比年初提高20.58個百分點；如果剔除稅後計提的一般準備，撥備覆蓋率也達到107.65%，比年初提高12.02個百分點。

8. 資本充足率和核心資本充足率繼續保持在14.06%和9.98%的較高水平, 難怪有能力派發中期股息.

9. 期內減值撥備支出由上年同期的30.77億元增加至39.77億元；信貸成本比率（年化）為0.64%，比去年全年上升0.06個百分點。

10. 受到國內宏觀調控影響, 貸存比為68.59%，比年初下降2.41個百分點。

11. 不良貸款比率1.83%, 07年底則為2.06%, 改善了0.23%.

不良貸款比率就是將次級類+可疑類+損失類.

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招商銀行2008上半年業績睇多d(一)

奧運完結之後, 感覺有d失落. 好的方面係今晚開始, 可以恢復跑步.

開始有時間可以睇番永久組合公司公佈的08上半年業績. 今次講下招商銀行. 筆者最關注的其中一項係核心資本充足比率(或者稱為一級資本充足比率). 根據中國銀監會的要求, 國內商業銀行核心資本充足比率最低的要求係4%, 而資本充足比率最低的要求係8%.

大家要留意, 中國銀監會於2007年7月頒佈關於修改<商業銀行資本充足率管理辦法>的規定, 對國內銀行的資本充足比率的計算有影響. 睇番招商銀行08上半年的財務報告, 2007年底的風險加權資產經修訂後, 由原本的7,005.88億元(人民幣, 下同), 增加至7,260.29億元, 於是2007年底的核心資本充足比率由原本的9.02, 下調至8.71%. 資本充足比率則由原本的10.67%, 下調至10.29%.

至於08上半年止的核心資本充足比率則上升至8.83%, 資本充足比率也上升至10.41%.

不過, 當招商銀行完成全面收購永隆銀行之後, 估計核心資本將會減少212.2億元, 因此, 核心資本充足比率將會下跌至6.4%或以下, 資本充足比率將會下跌至7.79%或以下, 低過中國銀監會對資本充足比率的最低要求. 所以, 招商銀行下月計劃發行最多３００億元債券，包括１８０億元１０年定息債券，７０億元１５年期浮息債券，以及５０億元１０年期浮息債券, 以強化資本充足比率.

不過, 發行次級債券只能增加附屬資本, 所以只對提升資本充足比率有幫助, 將唔會對核心資本, 以致核心資本充足比率有任何提升的作用. 所以唔好混淆左核心資本充足比率和資本充足比率.

另外想講, 中國銀監會對國內商業銀行的4%核心資本充足比率只係最低的要求. 事實上, 其他國際級銀行集團內部對核心資本充足比率的要求一般都超過7%, 以匯豐為例, 內部對核心資本充足比率要求的指標範圍係7.5 - 9%, 渣打集團的內部目標範圍係7 - 9%. 都遠比銀監會的最低要求4%高. 當然, 國內銀行有歷史的因素, 需要多些時間同國際同業水平接軌.

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《金融圈内2》── 浮雲如輕 人間重情

内容簡介

作者在操盤、對沖基金的領域有二十多年的經驗，這個領域有時風平浪靜、有時驚濤駭浪，作者有感市場沒有永遠的贏家。他認爲能夠長期在市場賺到錢的人不多，所以希望和讀者明白，除了操作技巧及投資經驗外，金融外的一切才是最重要的。

在書中，作者除了講述對沖基金鮮為人知的事，例如對沖基金如何控制投資回報和資產管理，基金公司成敗的主要影響因素等；在個人操盤運作方面，説明在股市見頂後，不理解對沖或「作空」，便會令投資出現強大損耗，並提出利用期權策略對沖，達至控制風險目的的方法。

作者除了是《信報》專欄作者，還是個虔誠的基督徒，而且熱衷慈善事業──Ride for Hope（創立慈善組織，常為有需要的團體籌款）。對於傳媒的稱呼「金融傳道人」，作者真是當之無愧。聖經裡的金句：「人若賺得全世界，卻賠上了自己的生命，又有什麼益處呢？人還能拿什麼來換生命呢？」是作者一再強調的處世之道，以此來回應那些人生的目標只是想著獲利的人。

作者盼望這本書，能使讀者學習投資技巧、有所收穫之餘，更能找到心靈上深層次的平安。


作者簡介

錢志健（Ed Chin）加拿大認可投資經理(CIM)資深加拿大證券學會院士（FCSI）。中學時就讀拔萃男書院，畢業於美國明尼蘇達州大學主修傳理系，後在加拿大取得文尼吐巴大學經濟學學士及多倫多大學工商管理碩士學位。

錢志健是位資深投資者，曾在加拿大兩間最大的銀行資產管理部出任投資經理。2000年回流香港，在全球最大型對沖基金Man Investments擔任國家經理，以及在Refco Alternative Investments任亞洲區主管。錢志健目前是一間對沖基金策略公司控制性股東。每個星期一在《信報》開始撰寫「金融圈内」的專欄，與讀者在平面媒體上對話。

如何處理外匯風險(補充版)

奧運比賽實在太精彩, 國家隊已經拿到35面金牌, 超越上一界的32面金牌, 而且仲有得繼續爭奪金牌的機會. 筆者睇比賽睇得好開心, 好興奮, 如癡如醉. 所以暫時無時間睇945和2318的業績報告, 要遲d先再update.

今次想講下國際性金融公司如何處理Forex Exposure. 國際性金融集團例如匯豐或者宏利, 在唔同國家或地區都有業務. 於是在Balance sheet上有唔同貨幣的資產與負債, 另外, 在Income Statement上, 也有唔同貨幣的profit, 無論係Realized 或者Unrealized. 而貨幣匯率係時刻在變動中, 於是, 國際性金融集團就會承受外匯的風險.

一間公司在唔同國家的業務, 從當地的立場去睇, 賺取的盈利係本地貨幣Local Currency, 以宏利為例, 宏利在加拿大, 美國, 香港, 日本等國家和地區都有業務. 於是香港業務賺取的盈利係港元, 所以從香港業務的角度, Local currency 就係港元, 日本業務賺取的盈利係日元, 所以從日本業務的角度,Local currency 就係日元, 但宏利的Reporting currerency 係加元, 於是所有非加元的資產,負債和利潤都係外幣資產,負債和利潤. 都要承受外匯變動的風險. 所以如何處理外匯風險係非常重要的.

筆者所知, 一些國際性金融集團都會為外幣的資產,負債和利潤做對沖. 每一日, 每個國家或地區都會結算當日的Profit, 包括Realized 和 Unrealized, 例如已經除左息仍然未收到的股息, accrued coupon等等, 然後做對沖. 其實難度係非常高, 而且成本都唔少. Realized Profit 相對容易一些, Unrealized profit 就困難一些, 因為今日有Unrealized profit , 明天, 可能變成Unrealized loss, 或者仍然有Unrealized profit , 不過profit 少左.

以下的例子, 這間金融公司某地區業務的local currency 係 GBP, 而reporting currency 係USD.

For an example, the company buy 10,000 stock at 10 GBP, and the exchange rate is 1.5 USD/GBP.

Now the company has 100,000 GBP stock asset, and 100,000 GBP liability (“what the company has paid / funds going out / overdraft”), on the sterling books. The current dollar equivalent asset is 150,000 USD, and the liability is 150,000 USD.

At the moment, exchange rate changes will equally affect the dollar equivalent value of the asset and liability, so the company does not have an forex exposure.

Suppose the stock price now rises to 11 GBP.

The company now has an unrealised profit of 10,000 GBP, an asset of 110,000 GBP and the liability is still 100,000 GBP. While the dollar equivalent asset is now 165,000 USD, and the liability is 150,000 USD.

The dollar equivalent unrealised profit is 165,000 - 150,000 = 15,000 USD.

Scenario 1: Suppose the company does not hedge the position and the exhange rate now changes to 1.4 USD/GBP.

The dollar equivalent asset is now 154,000 USD, and USD liability is 150,000 . The dollar equivalent unrealised profit is now only 154,000 - 150,000 = 4,000 USD.

So, as soon as the company has a profit/loss (i.e. a difference between the asset value and the liability value) , the dollar equivalent profit/loss will vary depending on the exchange rate. This is called forex exposure.

To remove this potential variation due to forex rate changes, the company can use the GBP profit to buy dollars, i.e. to convert the profit to dollars. This brings the GBP liability back to equal the GBP asset.

Scenario 2: Buy dollars to the value of 10,000 GBP (the profit), at 1.46 USD/GBP, ie 14,600 USD. This is called an “exposure hedge trade”.

Now the company has an asset of 110,000 GBP, a liability of 110,000 GBP, and the dollar books now have an asset of 14,600 USD.

If the exhange rate now changes to 1.4 USD/GBP, the profit remains at 14,600 USD which is from the exposure hedge trade.

To conclude, exposure hedge trades are made when the company has a non-dollar profit, and wants to fix the dollar profit to be independent of exchange rate shifts.


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市場先生私人強積金(20080814)

今日收到中銀月供股票的交易紀錄單, 所以更新一下. 暫時月供股票組合的帳面上錄得虧損, 永久組合也因著近日股市低迷而減值不少, 不過, 完全影響唔到筆者欣賞奧運比賽的心情, 因為實在太精彩了, 也有很多激勵人心的故事.

最後重申, 筆者對永久組合和月供股票組合的信心, 唔會因為市場情緒的波動而受影響. 仍然用真金白錢的血汗錢投下信心的一票.

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宏利金融08年第二季業績睇多d(補充版)

奧運期間, 由於要睇精彩的比賽, 所以筆者唔能夠一次過睇晒宏利金融08年第二季的業績報告, 所以需要分幾次更新, 希望大家唔介意.

1. 08年第2季盈利10.08億加元, 比07年同期的11.02億加元減少0.94億加元, 減幅8.53%, 但比08年第1季增加左1.39億加元, 以半年計算, 08年上半年盈利18.77億加元, 比07年上半年20.88億加元減少2.11億加元, 減幅10.11%.

2. 大家要留意, 以上的股東盈利係未扣除優先股的派息(Preferred share dividends). 另外, 由於宏利於期內持續回購股份, 在08年半年止的發行在外普通股(outstanding common shares)數目有14.95億股, 而07年6月30日發行在外普通股則有15.19億股, 減少了2,400萬股. 而經攤薄加權平均股數(diluted weighted average shares)則由07年6月30日的15.46億股減少到08年6月30日的15.08億股. 所以08年第2季經攤薄的每股普通股盈利有0.66加元, 只係比07年同期減少7.04%. 以半年計算, 08年上半年經攤薄的每股普通股盈利有1.23加元, 比07年同期(1.34加元)減少8.21%.

3. 股東盈利減少的原因包括: (1) 股市表現疲弱, 尤其是美國及香港股市跌幅顯著, 令到管理資產收費收入下降(註: 資產管理業務的管理費係受管理資產的NAV影響, 例如, 管理資產的NAV有1000億, 2%的管理費收入就有20億, 如果管理資產的NAV因為股市大跌30%而得番700億, 2%的管理費收入得番14億). (2) Higher new business strain, 呢項其實係好野, 以前都講過, 保險公司越賣得多新保單, 初期係越蝕錢, 因為保險銷售的開支會增加, 但收益要以後才有, 而且越後期收益越大. (3) 加元升值, 由於宏利有70%的收入以外幣(即係非加元)計算, 其中尤以美元為主, 所以加元越升值, 以加元計算的盈利就會減少. (4) 與稅務有關的撥備, 包括槓桿租賃投資錄得的稅務開支.

4. 不過, 季內都有正面的表現, 按固定匯率基礎計算(即係唔計加元升值的因素), 保險以及財富管理業務的銷售比去年同期增加18%和14%, 保費以及存款比去年同期增加11%. 另外, 有效保單數目上升, 理賠表現改善, 信貸息差擴闊, 以及私募股權投資錄得收益, 都對盈利帶來正面影響.

5. 由於產品銷售強勁, 新造業務的內涵價值比去年同期增加15%, 高達5.62億加元.

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有獎問答遊戲

想參加的網友, 請將以下問題的答案, 附上聯絡的方法, 送去筆者的電郵地址 mr_market_2008@yahoo.com.hk, 獎品係筆者的第2本書"只賺不止蝕2之匯徒的審判", 名額10個, 希望大家多多支持鼓勵.

1. 你認為筆者"只賺不止蝕" (不是"止賺不止蝕") 的投資理念是什麼意思.
2. "只賺不止蝕2之匯徒的審判"一書共有幾多章?
3. "只賺不止蝕2之匯徒的審判"一書共有幾多位BLOGGER為筆者寫序, 以及他們的博客名字是什麼?
4. "只賺不止蝕2之匯徒的審判"一書第150頁提及筆者於2007年2月21日開始啟動月供股票計劃, 當時包括邊幾隻股票?
5. "只賺不止蝕2之匯徒的審判"一書第163頁提及新加入的永久組合成員係邊隻股票?
6. "只賺不止蝕2之匯徒的審判"一書第8章的主題是什麼?

宏利08年次季少賺８％至７４億元

今晚成晚睇住奧運開幕禮, 所以無乜時間睇945宏利的業績公佈. 暫時將網上新聞貼上,留個記錄先 :

香港經濟日報 2008/08/08 08:38

由於美國及香港股市疲弱，加上受加元升值及稅務撥備影響，「股王」宏利金融今年第二季純利１０億加元（約７４億元），比去年同期減８﹒５％。 雖然如此，公司仍然增加派息，第二季度股息為每股０﹒２６加元。 　　

期內每股攤薄盈利０﹒６６加元，按年下跌７％；低於市場預期。不過公司總裁 Ｄｏｍｉｎｉｃ　Ｄ’Ａｌｅｓｓａｎｄｒｏ表示，在顯著波動的市場環境之下，仍能取得上述 成績，感到滿意。

以同貨幣基礎比較，第二季的保費及存款收入為１７３億加元，比去年同期增長１１％，主要受惠於銷售強勁及期繳保費收入增加帶動。而撇除匯率變化的保險與財富管理業務銷售分別增加１８％及１４％；兩項因素帶動新業務的內涵價值上升１５％至５﹒６２億加元。

公司有７成收入以外幣結算，受到加元升值影響，盈利減少４１００萬加元；同時令保單現金流量淨額減少１００億加元。此外，由於美國和香港股市下跌，期內費用收入有所減少。

截至６月３０日止，資產管理規模達４００３億加元，按年減少１０３億加元。資本金額２８３億加元，股東回報率為１７％。




Net Income

The Company's shareholders' net income for the second quarter of 2008 was $1,008 million, down nine per cent from $1,102 million reported a year earlier. Growth in earnings from a higher insurance in-force base, improved claims experience and gains from higher interest rates and credit spreads along with gains on private equity investments, were more than offset by increased upfront charges from the growth in insurance sales, less favourable credit and equity market experience, tax related charges on leveraged lease investments and the strengthened Canadian dollar. The decline in equity markets, primarily in the U.S. and Hong Kong, over the last few quarters have resulted in lower asset driven fee income. Although credit experience remains satisfactory, this compares to unusually strong results in the second quarter of 2007. In addition, with approximately 70 per cent of our income denominated in foreign currencies, primarily the U.S. dollar, the strengthened Canadian dollar reduced earnings by $41 million. Year-to-date shareholders' net income was $1,877 million compared to $2,088 million in 2007.

Diluted Earnings per Share and Return on Common Shareholders' Equity

Second quarter diluted earnings per common share was $0.66, down seven per cent from $0.71 in 2007. Return on common shareholders' equity was 17.0 per cent for the three months ended June 30, 2008, a decrease of 150 basis points from 18.5 per cent for the three months ended June 30, 2007.

Premiums and Deposits

On a constant currency basis, premiums and deposits grew 11 per cent due to higher sales by the Japan Variable Annuity, John Hancock Mutual Funds and Canadian Individual Wealth Management businesses along with growth in all the insurance businesses. Premiums and deposits as reported in Canadian dollars for the quarter were $17.3 billion, an increase of five per cent from $16.4 billion reported a year earlier.

Funds under Management

On a constant currency basis, funds under management was unchanged from last year, as business growth was offset by the effects of unfavourable equity market performance and scheduled maturities of John Hancock Fixed institutional products. At current exchange rates, funds under management were $400.3 billion as at June 30, 2008, $10.3 billion or three per cent lower than 2007.

Capital

Total capital was $28.3 billion as at June 30, 2008, $0.3 billion lower than $28.6 billion as at June 30, 2007. Of the $4.0 billion of net income reported over the past twelve months, $2.7 billion was returned to shareholders through the $1.3 billion repurchase of 32 million shares and the payment of shareholder dividends in the amount of $1.4 billion. Capital was further reduced by $1.8 billion as a result of unrealized losses on foreign exchange and on available-for-sale securities charged to Other Comprehensive Income.


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新巴塞爾資本協定(補充版)

巴塞爾銀行監管委員會發佈了新巴塞爾資本協定取代舊一九八八巴塞爾協定。新巴塞爾資本協定的結構包括三項「支柱」。

• 第一支柱制定最低監管資本需求－銀行必須針對其承受的風險而持有的最少資本額；

• 第二支柱制定了銀行之風險管理架構的監管審查主要原則，以及其資本充足率。它制定了董事會及高級管理層的具體監督責任，從而鞏固內部控制原則及其他公司管治慣例；

• 第三支柱旨在透過提高銀行的披露程度而加強市場紀律。




新巴塞爾資本協定，按計算信貸風險資本的精密程度提供三種方法：標準法、基礎內部評等法及進階內部評等法。

新巴塞爾資本協定亦首次引入營運風險的資本要求。

歐盟成員國須由二零零八年一月一日開始實行計算信貸風險及營運風險的相關條文.

以渣打集團為例, 渣打採用進階內部評等法，來計算信貸風險資本。渣打採用集團內部設立的涉險值模型去衡量和計算市場風險資本. 而此涉險值模型必須得到英國金融服務管理局的批准. 渣打的涉險值模型的風險敏感度比監管機關提供的標準規則更加高.

為了滿足新巴塞爾資本協定首次引入營運風險的資本要求, 渣打亦首次需要計算一項新的資本支出，來涵蓋營運風險。渣打採用標準法，以計算營運風險的資本需求。

用舊巴塞爾資本協定計算, 渣打於二零零七年十二月三十一日的第一級資本總額為167.96億美元, 風險加權資產總額為1,718.33億美元, 第一級資本比率為9.7746%.

用新巴塞爾資本協定計算, 渣打於二零零七年十二月三十一日的第一級資本總額為163.54億美元(減少左4.42億美元), 風險加權資產總額為1,853.54億美元(增加左135.21億美元, 當中包括新計算的項目: 營運風險139.63億美元), 於是用新巴塞爾資本協定計算的第一級資本比率只有8.82311%.

用新巴塞爾資本協定計算, 渣打於二零零八年六月三十日的第一級資本總額為173.45億美元(比07年底增加9.91億美元), 風險加權資產總額為2,043.61億美元(比07年底增加190.07億美元, 當中營運風險有183.4億美元), 於是用新巴塞爾資本協定計算的第一級資本比率為8.48743%.

所以, 渣打集團於二零零八年六月三十日的第一級資本比率比二零零七年十二月三十一日只係下跌0.33568%, 見到有些報紙財經版評論渣打的第一級資本比率大跌1.28717%, 係無做功課, 抵打.

總結, 由於新巴塞爾資本協定引入營運風險的資本要求, 銀行的第一級資本比率無可以避免會比用舊巴塞爾資本協定低左。

另外, 根據筆者的調查, 恆生銀行已經於2007年開始用新巴塞爾資本協定計算資本比率, 而澳洲, 歐盟成員國以及英國, 應該今年才會開始採用新巴塞爾資本協定.

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中國保監會公佈2008年1-6月人壽保險原保費收入

整理左中資壽險3強的數據比較:




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渣打集團公佈2008上半年業績

今晚好忙, 睇完匯豐業績報告之後, 又輪到另一間永久組合的公司, #2888渣打集團公佈2008上半年業績.

渣打集團公布截至６月底止中期業績，純利升至１７﹒８５億元（美元．下同），去年同期純利則為１３﹒７億元，升３０％，按正常基準計算的每股盈利由０７年上半年１００﹒７仙上升１９﹒６％至１２０﹒４仙，派發每股中期息２５﹒６７仙。

上半年經營收入上升３３％，由０７年上半年５２﹒６３億元增加至６９﹒８７億元，與０７年上半年１９﹒８億元比較，除稅前溢利上升３１％至２５﹒８６億元。

上半年撥備前經營溢利增加３２％，至３０﹒８７億元，而去年下半年度撥備前經營溢利則為２５﹒０７億元。

上半年信貸減值撥備升至４﹒６５億元，去年同期撥備總額為３﹒６１億元，去年下半年則為４億元。

上半年為旗下按揭證券資產合共撥備３﹒１６億元，當中１﹒８６億元撥入投資儲備帳項中，另外１﹒３億元則撥入損益表內，有關撥備總數已包括１﹒１６億元，來自旗下結構投資工具ＷｈｉｓｔｌｅＪａｃｋｅｔ資本票據交易所錄得之損失。

截至６月底止，集團所持按揭證券價值由去年底的５５﹒１４億元，降至４９﹒６１億元, 佔集團總資產１﹒３％。 其中債務抵押證券（ＣＤＯ）的價值佔１２％；商業按揭抵押證券佔１９％；住宅按揭抵押證券則佔３０％。 在有關組合當中，超過４０％之評級達「ＡＡＡ」，亦有不少屬「ＡＡ」級。

上半年淨息差由去年上半年２﹒１％，升至２﹒２％，較去年下半年的１﹒９％，有所擴大；淨利息收益率則維持２﹒５％，與２００７年同期相同。

事實可以證明, 永久組合係靠得住, 做永久組合的股東, 可以安枕無憂, 因為間間都係股東的賺錢機器.

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匯豐08年中期業績最新補充

再詳細d睇完匯豐08年中期業績後, 有以下想補充.

1. 其實匯豐08年中期的稅前利潤, 撇除特殊因素之後, 比07年上半年同期係有7.51%的增長, 同07年下半年比較. 更大幅增長49.43%:




2. 匯豐08年中期的第一級資本比率係採用新巴塞爾資本協定(Basel II)計算, 據筆者的了解, 用新巴塞爾資本協定計算出來的第一級資本通常會少過用舊巴塞爾資本協定, 而用新巴塞爾資本協定計算出來的風險加權資產通常會多過用舊巴塞爾資本協定, 所以用新巴塞爾資本協定計算出來的第一級資本比率通常會細左. 以匯豐為例, 用舊巴塞爾資本協定計算07年底的第一級資本比率係9.3%, 用新巴塞爾資本協定計算07年底的第一級資本比率則只有8.7%, 而08年中期採用新巴塞爾資本協定計算出來的第一級資本比率係8.8%, 即係話, 匯豐08年中期的第一級資本比率增加左0.1%, 係好現象.

如果大家睇剛剛公佈的渣打集團08年中期業績報告, 用舊巴塞爾資本協定計算, 渣打集團07年底的第一級資本比率係9.8%, 但用新巴塞爾資本協定計算, 渣打集團07年底的第一級資本比率則跌至8.8%, 08年中期的第一級資本比率更加得番8.5%.

結論, 匯豐08年中期業績其實唔算差.

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匯豐公佈08年中期業績(補充版)

匯豐公布截至今年６月底止中期業績，撮要如下:

1. 未扣除貸款減值準備之營業收益淨額上升3%或9.82 億美元，達到394.75 億美元（2007 年上半年：384.93 億美元）。
2. 除稅前利潤為102.47 億美元（2007 年上半年︰141.59 億美元)，下降28%或39.12 億美元。
3. 股東應佔利潤減至77.22 億美元（2007 年上半年：108.95 億美元），下降29%或31.73 億美元。
4. 貸款減值及其他信貸風險準備升37.12 億美元（58%），達到100.58 億美元（2007 年上半年：63.46 億美元）。
5. 股東權益回報為12.1%（2007 年上半年：19.1%）。
6. 每股盈利降至0.65 美元（2007 年上半年：0.95 美元），降幅為32%。
7. 2008 年第二次股息每股普通股0.18 美元，連同已派發之本年度第一次股息每股普通股0.18 美元在內，比2007 年第一及第二次股息共增加6%。
8. 淨利息收益為211.78 億美元，較2007 年上半年增加29.48 億美元，或16%。
9. 營業收益總額達到429.12 億美元, 上升2%; 營業支出總額為201.4 億美元，增加8%。
10. 成本效益比率為51%，2007 年上半年則為48.3%。
11. 第一級資本比率及總資本比率分別為8.8%及11.9%。(07年同期為9.3%以及13.2%)
12. 資產總值達25,470 億美元，增加1,920 億美元，或8%。
13. 2008年第二次股息將於今年10 月8 日派發.

初步睇完業績撮要以及記者會後, 有以下幾點想講:

1. 貸款減值準備雖然同比上升58%，但比2007下半年下降了8%, 其中美國的消費融資業務上半年的貸款減值準備為66 億美元，比2007下半年下降了17%。
2. 第一級資本在期內增加了62 億美元，第一級資本比率為8.8%，仍然在集團指標範圍7.5 - 9%的上限. 顯示漸增式的派息政策有能力繼續維持.
3. 出售法國的地區銀行網絡相關的21 億美元利潤會在下半年度入賬.
4. 英國的存款增長強勁，在貸款業務增長13%而貸款減值準備大致維持不變的情況之下，除稅前利潤上升23%。
5. 北美洲個人理財業務首次確認商譽減損準備5.27 億美元。該業務仍然有大約100億美元的商譽.
6. 將會縮減美國汽車融資業務, 會有系統地在三年內把價值130 億美元的汽車融資組合縮減約八成
7. 期內已經把美國按揭組合的未償還貸款由360 億美元減至310 億美元，降低了13%，其中約有六成減額來自客戶還款。
8. 在資產負債表綜合入賬的SIV資產減少110 億美元，至290 億美元，主要由於出售或縮減資產所致
9. 銳意拓展的環球保險業務現時其盈利貢獻已經佔集團除稅前利潤的16%
10. 上半年淨利息收益率由２００７年同期的２﹒９９％，微升至３％；淨息差則由２﹒９３％，升至３﹒０３％。 2007下半年度淨利息收益率為２﹒８５％，淨息差則為２﹒８％。估計息差改善同資金成本降低有關, 在記者會上, 行政總裁紀勤表示期內客戶存款增長良好.
11. 2008年6月30日的期末資產淨值每股為10.27美元(07年同期為10.1美元, 07年12月31日則為10.72美元)
12. 管理層表示集團於美國次按擔保之債務抵押債券（ＣＤＯ）方面，無面對重大風險。
13. 期內錄得８﹒２４億元來自債務公允值變動之收益,呢d只係數字遊戲。

在記者會, 行政總裁紀勤講左一些例子令筆者好欣賞. 紀勤表示匯豐於2006年尾收緊(強化)英國的無抵私人押貸款和汽車貸款的貸款標準, 以致匯豐可以避過之後的信用質素轉壞的影響. 於英國物業按揭方面, 匯豐基於2007年當時市場貸款訂價的不合理, 於是收縮貸款規模, 相反, 在今年4月份, 匯豐卻再度進軍英國按揭市場, 趁其他同業對手無力反抗的時候, 吸收優質按揭客戶. 匯豐管理層能夠吸取美國市場的教訓, 於歐洲市場進退有據, 難怪期內歐洲稅前盈利比去年同期增加27.83%, 對集團的整體稅前盈利貢獻高達50.5%, 成為集團最主要的市場.

整體來講, 在目前全球金融行業面對非常困難的經營環境, 筆者認為匯豐中期盈利表現算係合格. 筆者樂於繼續以股代息增持匯豐股票.


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國內中小企業的貸款利息可以高達16%

今晚睇網上新聞, 工行副行長王麗麗表示，在所有貸款中，中小企業的貸款利息可以高達16%，而銀行平均的貸款利息收入大概只有8%左右，不過, 聽講黑市貸款市場的利率仲高, 可以想像現時國內中小企業的資金來源幾咁短缺. 據報導,工行上半年新增貸款中的69.97%被用於中小企業, 而07年工行給予中小企業貸款的總額則達到710億元人民幣。

最近市傳人行允許商業銀行將今年人民幣新增貸款額度較年初設定的規模擴大5%, 相當於下半年可以增加投放大約1,800至2,000億人民幣, 主要用於中小企業以及農業貸款.

由此睇來, 今年內銀股的盈利增長仍然保得住, 應該係表現較好的板塊.

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跑步終於有些少成績

一個月前我連續跑5至10分鐘已經幾乎斷氣, 有個健身教練同我講, 跑步起碼要持續20分鐘身體才才去到某個狀況, 開始會燃燒到脂肪, 如果你跑十分鐘就停低, 休息一陣, 再跑十分鍾, 再停低休息, 然後再跑, 即使最終你將每個段節10分加埋晒有60分鐘, 減肥的效果都可能無持續不停跑30分鍾咁好, 所以無論幾辛苦, 跑唔夠20分鐘都唔好停低, 最多跑慢d. 初初我堅持跑21,22分鐘才停下, 然後步行多40分鐘. 漸漸地, 發覺氣和持久力係可以緞練返來, 現在我已經可以連續跑超過35分鐘, 短線的目標係持續不停跑到60分鐘. 另外, 個教練話, 當身體build up左結實的肌肉之後, 即使身體在靜止的狀況, 例如企係度, 或者坐低, 無做乜野特別野, 都可以消耗唔少能量, 減少剩餘的能量積聚變成脂肪. 所以我跑完步就繼續做situp, 暫時只能連續做到40下左右. 目標係要做到一百下.

睇完向世界出發林燕妮的真情剖白, 覺得兩種東西最重要, 超越所有野, 就係健康和快樂, 任何影響健康和快樂的東西都唔值得自己太執著, 有需要的時候就要放手, let go. 跑步的時候, 睇緊跑步機上面有部電視機, 播放緊一個外國的遊戲節目, 一班年輕男女在一個荒島接受挑戰, 第一個挑戰係潳汰一半的參賽者. 參賽者分成男女2組, 女仔組先, 在一條河上, 有很多條繩, 每個參賽者雙手握住一支短棍, 支短棍綁在條繩度, 然後個個參賽者雙手握住呢支短棍就向河的中間滑過去, 大概到了河的中間大家都停下來, 雙手緊緊握實支短棍, 整個人好似雙手被吊起咁, 邊個支持唔住, 就會放手跌落河, 被潳汰. 岸邊的人不斷叫佢地 don't let go, 唔好放手.

人生就係咁, 有d野需要堅強, 有毅力, 永不放棄, 才有幸福, 才有健康, 才有快樂; 但有d野需要放手, 需要用平常心去接受.

跑步的時候, 我想起月供股票, 一個好沉悶, 長期, 定期的計劃, 每個月做一次, 每個月才有些少進展, 可能要持續進行十年, 廿年, 才睇到成績, 如果, 到時的結果並非你所預期的, 並非令你滿意的, 你將點會點面對呢? 如果真有咁的一日, 筆者會安心面對, let go. 不過筆者相信那一日將會係令人鼓舞的, 十年, 廿年的堅持, 最終會得到美好的回報.


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太空奇兵 •威E

每次睇電影,事前可能有唔同的目的和期望, 可以係為左娛樂, 純粹大笑一餐; 或者為了情緒的發洩, 例如看一套非常悲慘的電影, 盡情地投入劇情以至劇中人物的處境, 然後大哭一埸; 又或者為了經歷一些超現實的, 奇異神怪的幻想和滿足. 電影可以帶俾人視覺上, 聽覺上, 思想上的刺激, 電影可以傳達一種信息, 一種信念, 一套價值觀, 具有教育意義, 又或者啟發觀眾的思維.


放左一日假, 好游閑地在會所睇雜誌, 然後想睇一套電影. 最後選擇左迪士尼和PIXAR合作的動畫《太空奇兵．威E》，套戲除左電腦特技和晝功算是唔錯, 最印象深刻有幾樣野, 第一, 電影裡的地球好多垃圾, 第二, 有隻好生猛的甲由, 第三, 電影裡面的人類都係肥仔肥女, 第四, 綠色植物好珍貴, 第五, 有隻好勤力清潔的機械人, 第六, 盡忠職守的主角威E. 套電影傳達左環保意識, 不過,娛樂性就唔足夠, 對白也好少, 某些時段甚至有點沉悶, 整埸戲聽到觀眾發聲的次數都幾少.

結論, 唔係話套電影唔好, 只係, 同筆者入場的目的以及入場前的期望有落差.


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壽險利差益魔方解碼(摘自中金)

大家知道, 壽險保單的利潤，主要來自3差益: 利差益,死差益和費差益. 由於死差益對于壽險公司的利潤貢獻率微不足道， 費差益對于許多新壽險公司更可望不可及, 主要支付高昂的傭金俾保險代理, 於是保險公司自己的實際投資收益率和資金成本之間的差異，即“利差益”成為了壽險公司的利潤貢獻大戶。

中金公司在7月22日發布的《保險行業：2008年下半年投資策略》中發出驚人之語, 中金公司認為目前在壽險公司實際新業務價值構成中佔了大半壁江山的利差益“可能被高估了50%左右。”中金認為，中國人壽和中國平安2008年年底每股的合理價值分別為23.8元和38.9元，大家驚未? 保險資金不僅是股票市場中最主要的機構投資者之一，也是債券市場的資金大鱷。出于資產負債期限匹配和現金流匹配的要求，壽險公司的大部分資產必須投資於債券。一般來講保險資金對債券的投資比例約在50%-60%間，因此債券投資收益率是壽險公司最穩定、最主要的利潤來源。但讓壽險公司沮喪的是，盡管國內通脹預期高漲，但由於受免稅優惠的刺激，國債遭到了銀行資金的瘋狂搶購，因此其收益率自去年年底以來呈現出明顯下滑趨勢。以10年期國債為例，其收益率已由去年底的約5%降至今年7月18日的4.64%. (筆者註: 銀行貸款被限制增長, 只好轉投國債, 同保險公司爭食, 所以其實增加存款準備金率間接對壽險公司有利). 至於企業債由於規模和期限都嚴重不足，收益率同樣難以迅速上升, 暫時未成天氣候。與此同時，保險公司利差益的另一主要來源, 資本市場的投資收益, 卻已在今年以來A股市場接近50%的大跌中耗損得所剩無幾。

在股市和債市收益率雙雙走低的大環境下，中金公司認為，過大的利差益假設已不復存在，壽險公司不可能再取得超高的新業務價值利潤率。以萬能險為例，按其測算，壽險公司一般假設長期投資收益率為5.5%，保單的長期資金成本(結算利率)為4.2%，由此，該險種假設的每年長期利差收益可能多達約130個基點。(筆者註: 相等於銀行貸存息差)

中金公司認為，國內壽險公司普遍存在新業務價值利潤率超高的情況，過大的利差假設是造成這一現象的主要原因。壽險公司目前關于萬能險和分紅險的利差假設很可能過於樂觀，實際的長期利差應該顯著低於它們的假設。對此，上述壽險公司精算師則認為，單獨拿長期資金成本來核算並不夠嚴謹。“由于保監會的監管因素，國內壽險公司的利差益都在正常的核算範圍之內。”該精算師表示。盡管不認同中金公司有關萬能險的利差益測算，但其仍表示，一旦保監會逐步放開預定利率，那麼各家保險公司可能都會把結算利率提高，從而使利差達到國際可比的50-75個基點的水平。如果真係如此，那麼未來利差益縮水一半，壽險公司的投資價值將頓時蒙上陰影。但上述精算師仍表示，壽險公司在開發產品時，其各部分的數據由不同部門來測算，因此“綜合的利差益是多少，我也沒有具體數據”。

與投資收益相對的，是壽險公司的保單獲取成本。壽險公司萬能險的結算利率自2007年年中以來的迅速上揚，意味著壽險公司在投資收益率下降已成定局的情況下，資金成本正整體急劇上漲。以萬能險為例，由于銀行存款利率的上升和競爭因素，壽險公司必須提供比存款利率更高的收益率才能吸引客戶購買萬能險，而萬能險結算利率的“剛性很強”，中金公司稱，“認為萬能險結算利率可以隨意下調而不影響保費收入增速的論調是幼稚的。”該精算師反駁稱，結算利率是對投資收益率的一個滯後反應，而非前導因素，因此目前平均約5%的資金成本也是對應于去年約14%的投資收益率。“如果今年投資收益率大幅下降，那麼結算利率(資金成本)也會隨之下降，很強的剛性是不存在的。”彭稱。(筆者註: 即是話, 萬能險結算利率係來至過去投資收益賺到儲下來的老本, 而非保險公司倒貼俾客)

對于中金公司“萬能險結算利率的大幅下調必然嚴重影響保單的銷售”的觀點，上述精算師認為，“萬能險是一個長期的理財工具，如果是理性的客戶，不會因一個月的結算利率的高低來特別劇烈的反應。從長遠來講，抗風險能力、盈利能力仍比較樂觀。”在其看來，由於整個市場的保費收入規模都在增加，因此不能說保費收入的增減是因為上調或下調結算利率來實現的，“兩者之間沒有明顯的關系”。

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