細分賽道龍頭系列(1) 中國財險

最近幾年雖然港股市場不好, 保險板塊也普遍不行. 但中國財險表現卻一支獨秀, 2021/22/23/今年至今股價表現分別是: +15.7%,+23.4%,+32.7%,+17.2%. 持續幾年股價都有升幅. 原因是, 中國財險是市場上稀少具有金融消費屬性的的財險細分龍頭. 主要邏輯是需求剛性,行業格局呈馬太效應,利好頭部險企, 而且沒有利差損風險.

中國10年國債收益率持續下行到目前的2.3%,投資人擔心壽險公司有利差損風險, 目前傳統壽險和分紅險的預定利率分別是3%和2.5%,以中國太保爲例,  太保壽險平均負債成本是2.8%, 都高于10年國債收益率. 

但是, 中國財險沒有利差損的風險. 首先, 財險是短期險, 一般只有一年期, 財險保單沒有現金價值, 是純粹消費性質. 中國財險的綜合成本率是97%, 意味保費(e.g. 100元)可以完全覆蓋負債成本(e.g. 97元), 而且還有3%的承保利潤.

財險行業2024年展望:

由于2022年車輛出行有限,賠付不高,行業利潤結余情況普遍好于2021年,險企車險業務費用空間相對充足,導致2023年上半年車險市場拼費用搶市場的惡性競爭再擡頭,費用率明顯擡升.2023年9月中下旬,金融監督管理總局下發《加強車險費用管理的通知》,2023年11月,行業頭部8家財險公司制定簽署《車險合規經營自律公約》,行業嚴格執行車險報行合一政策. 加上2023 年下半年“杜 蘇芮”等自然災害影響加劇導致財險行業整體賠付率擡升,中小公司再次出現了承保虧損,需要靠投資收益,但資産端的投資收益承壓使得中小公司經營壓力驟增,也沒能力打價格戰了.隨著監管趨嚴和行業自律約束加強,預計2024年車險市場競爭格局有望進一步優化,頭部險企在定價能力上具備核心優勢,馬太效應凸顯.預計頭部險企車險保費增速高于行業平均水平,市場份額提升, 承保盈利水平有望迎來改善.

中國財險的保費規模持續位居行業第一,龐大的業務體量使得公司固定成本的攤薄效果更爲明顯,經營效益更佳.龐大的客戶數和承保規模助力公司形成了獨有的數據優勢.基于數據優勢，在“大數法則”下公司的定價更爲精准.同時公司也可以通過價費聯動選擇優質客戶, 因此公司的業務結構和業務品質均優于行業.公司具有較強的議價能力,這使得公司的理賠成本和渠道費用率等均明顯低于其他同業.

中國財險2023年全年原保險保費收入5158.07億元, 增長6.3%.其中,汽車保費年增5.3%. 展望2024 財年,管理層預計汽車保費將實現約5% 的增長,主要由新車銷售推動.管理層估計 2023 財年汽車綜合成本率較 2023 年首 9 個月的 97.4% 略有改善.展望 2024 財年,管理層將汽車險綜合成本率指引維持在 97%。非車綜合成本率目標將維持在低于100% 的水平.

投資表現:管理層預計 2023 年第 4 季投資收益率將較第3季改善。

派息政策: 管理階層提出采用可變股利政策以維持穩定的每股派息,也就是在盈利下降的年份提高派息比率,以抵銷淨利潤下降,並在新會計准則下維持穩定的每股股利.

中國財險現價10.88元, PE TTM 8倍, 股息率 TTM 4.82%.