為退市提早做心理準備

在全球最大消費品生產商寶潔季度業績好過市場預期的刺激下, 上星期五美股道指和標普五百指數同創五年來新高, 道指收報13,895.98點, 同2007年10月11日創下的歷史最高位14,198.1點相差只有2.13%, 但2007年10月美國的失業率只有4.7%, 而2012年12月美國的失業率卻仍然高達7.8%. 美國政府深深明白一個道理, 想剌激疲弱的經濟復甦, 只要把股市推上去, 在財富效應的帶動下, 即使暫時的假復甦最後也會弄假成真. 事實上, 上星期美國勞工部公佈截至1月19日當週, 初次申請失業金人數下降到2008年1月以來的最低水平, 而過去一個月初次申請失業金人數平均值也創2008年3月以來的低點, 持續領取失業金人數平均值則創2008年7月以來的低點. 雖然新年假期的因素可能影響一些本來符合資格的失業者暫緩去相關部門申請失業救濟, 不能抹殺1月份申請失業金的實際人數被扭曲的可能性, 但綜合其他數據, 例如Markit最新公佈美國製造業PMI升至2011年3月以來最高水平56.1點, 美國諮商會領先指標月率上升0.5%, 均顯示美國經濟表現不俗. 由於消費佔美國經濟比重高達7成, 股市上升的財富效應令到內需得到改善, 內部訂單大增帶動製造業擴張. 不過, 一個銀幣總有兩面, 一旦美國經濟確認回穩, 聯儲局便有可能退市, 如果將救市比喻為將一個重病的人送進ICU急救. 正常來講, 當一個病人有能力離開ICU轉到普通病房應該是好事, 表示已經脫離生命危險威脅而進入穩步康復. 有能力退市本應對投資市場是正面消息, 因為表示自雷曼兄弟破產引發的金融海嘯正式告終, 以美資為主的金融系統全面回復正常. 不過, 如果股市已經升至一個很高的水平, 而且市場已經習慣了量寬導致的超級充裕流動性, 退市對市場恐怕是致命的打擊而非更上一層樓的支持.

其實退市包括兩個範疇, 一個是終止資產購買計劃, 結束量寬措施, 這是針對資金供應方面. 另一個是將聯邦基金目標利率由目前的超低水平提升至金融海嘯前的正常水平, 這是針對資金成本方面. 2008年初當時的聯邦基金目標利率為4.25%, 同目前的0.25%相差高達4厘. 聯邦公開市場委員會(FOMC)已經為加息訂立條件, 即失業率降至6.5%和通膨率預期升至2.5%. 不過, 到目前為止, FOMC並未公開為終止資產購買計劃設定量化的門檻條件, 只是表示會綜合考慮資產購置的有效性和成本, 資產購買計劃將持續至就業市場有顯著改善, 預期當失業率降至7%時, 聯儲局便有可能開始收縮甚至終止購買資產. 其實無論遲或早, 退市總有一天會來到, 投資者應做好心理預備.



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股市贏家需要有逆向思維

根據美銀美林一月份基金經理調查結果顯示, 基金經理把資金增持股票的比例創下自2011年2月以來的最高水平, 持有現金的比例則跌至自2011年2月以來的最低水平. 而匯豐最新的環球基金經理調查結果顯示, 有75%基金經理表示將在第一季增持股票, 其餘25%則對股市持中立看法, 沒有基金經理表示會減持股票. 回想去年6月恆生指數跌至全年最低位18,259點, 美股道瓊指數也跌至全年最低位12,101點, 匯豐同類的調查結果是, 只有40%的環球基金經理表示會在去年第3季增持股票, 更加有10%的經理表示會減持股票. 由此可見, 大部分投資者, 無論是散戶或基金經理, 皆傾向市升看繼續升, 市跌看繼續跌. 但歷史證明, 股市裡最終賺到錢的只是少數人, 因此要做股市的贏家, 必須要有逆向思維. 一向致力推動價值投資和長線投資文化的中國證監會主席郭樹清最近在經濟學人論壇的提問環節表示, 如果你真的要在股票市場裡做投機炒作, 當大家都蜂擁而至來買, 你最好就賣, 如果大家都賣的話, 你反而要趁低吸入, 如果搞這種波段, 其實掙錢並不難. 筆者於去年11月20日"差別股息稅利好內銀"的文章指出, 雖然當時內地投資者對A股信心低落行情一再探底, 但外資基金卻大舉增倉, 寄語內地散戶不要在外資入市摸底時賤賣股票. "人棄我取, 人取我棄"永遠是投資致勝之道, 內地A股剛經歷長達3年的熊市, 今年有望補漲追回部分失地, 因此相對來講可以較為看好.

保險業一向是筆者關注的行業. 最近加拿大第3大保險公司永明金融在放棄部分美國業務後, 伙拍馬來西亞國營投資基金以2.9倍帳面值收購英國英傑華保險集團與馬來西亞銀行的合資壽險公司98%股權, 去年12月友邦集團完成以2.3倍帳面值向ING保險收購其馬來西亞保險業務全部股權, 而去年11月英國保誠更宣佈以接近4.7倍帳面值收購泰國壽險業務. 顯示亞洲新興國家隨著人民收入改善, 中產階層人數不斷增加, 對金融服務尤其是保險保障需求殷切, 亞洲新興市場的保險公司不單對有意將業務環球化的大型保險集團極具吸引力, 本身也是奇貨可居. 因此, 友邦集團是不錯的長線投資選擇, 現價歷史市帳率大約為2.15倍, 筆者認為較理想的收集價錢是1.9倍PB以下, 即低於26.2元, 如有機會出現便不容錯過. 有機會筆者會同大家剖釋友邦的業績.


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給自己的新年禮物: 大清宣三銀幣 NGC MS61

最近工作時間太長, 壓力太太, 花紅太少, 加薪幅度太低, 唯一較滿意的是股市的表現, 永久組合和交易組合皆有不錯的進漲, 於是給自己買了一份新年禮物.

大清宣三銀幣是筆者最喜歡的品種之一, 一直希望擁有一枚真正UNC級別的宣三, 終於如願以償, NGC MS61的評分已經滿足, 因為再高就負擔不起了.

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A股升浪可持續

繼花旗集團宣佈全球裁員11,000人以達至每年節省11億美元之後, 摩根士丹利也宣佈進一步裁減1,600職位, 主要涉及負責企業大型併購與收購業務,並為大客戶提供股票與債券代客操作服務的機構證券部門, 更甚的是, 這可能只是投資銀行新一輪裁員行動的開始. 不要忘記, 美資金融機構於2011和2012兩年分別已經大幅裁員63,624人和38135人, 然而金融業的寒冬似乎仍然未過. 一方面全球經濟尚未復甦, 另一方面, 監管規範和資本要求越趨嚴謹. 以最近美國大型銀行被指控濫用止贖程序查封接收拖欠貸款房主的房產為例, 十家大型銀行共以85億美元同監管機構達成和解協議, 但這只是表面的金額, 每單涉及違規的官司, 銀行需要聘請包括法律等相關顧問的支出, 內部也要動用不少資源去配合調查和抗辯, 需知道一位董事總經理的年薪動輒幾千萬元甚至過億. 筆者有位同事曾經被某星級分析員拍案大罵"你知唔知你擔誤我一分鐘公司損失多少錢?", 可想而知有形的和無形的損失的確不霏. 美資投行的處事方法, 解決問題只是第一步, 如何防止以後再發生同類事件是必然要做的另一步. 加強內部程序和監測管理當然又要增加未來的營運成本, 而且是結構性和長期性的, 因為加強之後很難有理據減弱相關方面的開支.

現實生活中, 天氣太冷也間接影響股市的表現. 自2012年11月下旬以來中國多個地區經歷28年來最冷的冬天, 一方面大幅增加包括用電和天然氣的消耗, 另一方面嚴重影響農業產量和物流運輸, 令到全國蔬菜價格大漲, 豬肉價格也轉跌為升, 最終導致2012年12月內地居民消費價格(CPI)按年升2.5%, 創七個月以來新高. 通漲壓力回升令到政策放鬆空間下降, 內地A股上週下跌1.5%, 也結束連漲5週的走勢, 不過筆者認為內地股市只是自上證指數由1,949.46點見底回升的自然而健康的調整, 通漲憂慮只是用來解釋的藉口而已. 事實上, 如果大家回望2012年初市場對股市改革政策的憧憬也能推動A股反彈達到4個月之久. 當前經濟回暖的訊號更為實在, 當中包括採購經理指數(PMI)已回升至50的榮枯線以上, 加上18大提出包括工業化, 信息化, 城鎮化和農業現代化的新四化建設為新亮點,  A股上漲之勢至少持續至3月份是合理期望.


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2013年股市展望: 不要過份樂觀

新一年的開始, 是回顧和展望的時候. 回想2011年當時不少市場人士看好恆指可以漲到2萬6或以上, 結果年底恆指跌至18,434.39點收市, 因此大多數人對2012年的股市不敢寄予厚望. 筆者於2012年6月5日發表標題為"在股市中生存需要維持購買能力"的文章, 當時預測2012全年恆指低位和高位大約是17,300至23,800點. 結果, 恆生指數以22,656.92點結束2012年, 較2011年底上升22.91%, 年內最低和最高位分別為18,056.4點和22,718.83點, 與筆者的預測相差756點和1,143點. 由於涉及股息因素, 筆者認為衡量大市表現應該以盈富基金為標準, 2012年盈富基金的總回報率(股價升值加上期內派息)為26.53%, 匯豐佔筆者永久組合的比重高達59.86%, 年內總回報率有43.22%, 不單跑贏大市, 更帶動筆者永久組合的總回報率達至36.8%.

恆指於今年第1個交易日勁升655點, 大部分分析員皆看漲今年的股市, 恆指目標普遍達到25,000點, 有些甚至高達27,000點. 太多人士對今年的股市非常樂觀, 反而令筆者傾向審慎, 歷史證明股票市埸大多數人的共識通常會落空. 相對來講, 筆者今年較看好中資股的表現, 但預期全年股市的高位只會上升10%至24,923點, 低位則可跌15%至19,258點,  筆者知悉美資投行今年會繼續裁員, 歐資行會繼續出售資產降低資本槓桿, 前景並非一面倒向好.

奧巴馬於1月3日簽署的"2012年美國納稅人減稅法案"令到98%以上美國國民和97%的小型企業的稅率優惠得以永久延期, 只是富人階層需要加稅, 預計10年增加稅收高達6,200億美元, 但對1.7萬億美元的削減赤字目標仍然是任重道遠. 此外, 原於1月生效的自動支出削減機制只是推遲至3月1日才啟動. 但最重要的是, 新法案並未觸及提高債務上限的內容. 事實上, 美國政府債務已經到達16.394萬億美元的法定上限, 如果加上應計的利息技術上已經超額, 也表示在債務上限得以提高之前, 財政部只得暫停發債. 為富人服務的共和黨已經先讓一步, 讓富人為加稅作出貢獻, 下一步便要輪到窮人為削減福利作出犧牲, 預期共和黨將利用提高債務上限為談判籌碼, 要求奧巴馬政府在未來削減財政支出方面作出更多讓步和承諾, 未來雙方角力將更激烈.

今年另一個潛在不明朗因素是美國信貸評級被下調的風險, 事實上, 評級機構標準普爾, 穆迪和惠譽通通表示美國未來的信貸評級將取決於美國政府和議會能否就中期內穩定公共債務佔GDP比重達成共識. 惠譽甚至表示如果債務上限未能及時上調, 則下能會下調美國的信貸評級. 據悉, 2012年底美國公債佔GDP比重高達103%, 需知道發債是要支付利息, 表示即使不再增加發債, 只要GDP增長率低於債券息率, 單單利息支出已經會令到公債佔GDP比重惡化. 總而言之, 美國債務問題未來仍然會對股市帶來衝擊, 投資者不能掉以輕心.

後記: 以上的文章實際寫於上星期, 由於要配合報章因此今日才刊登. 去年大部分人對股市相對悲觀, 筆者算是較樂觀的一位. 今年相反, 大部分人都頗為樂觀甚至心雄, 但筆者反而有戒心.


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