探討匯豐棄"保"

自奧巴馬成功連任美國總統後, 市場以憂慮財政懸崖為藉口而下跌, 跌勢既狠且速, 不過筆者於11月13日的文章指出恆生指數下跌至21,183點有初步的支持, 大型升浪仍然安好. 結果恆指只有在11月15日和16日兩天低於支持位收市, 隨後已經迅速回復升勢, 按目前的移動途徑, 再次衝擊年內高位幾乎是水到渠成的事情. 不過, 對平保股東來講, 最近的升市得益不大, 恆指距離全年高位只差1.1%, 但平保目前股價同全年高位相差13.4%, 自11月19日傳出匯豐計劃全數出售所持12.34億股H股之後, 平保股價表現並不理想.

其實匯豐出售平保可以從金融行業的角度和匯豐本身的處境去看. 自2011年歐債危機越演越烈之後, 外資金融機構需要進一步去槓桿化, 資產重組或重整通常導致出售金融資產尤其是非核心業務. 此外, 為減少金融業系統性風險, 監管機構不鼓勵銀行持有其他金融機構的少數股權, 巴塞爾資本協定三規定銀行對其他金融機構的策略性資本投資不能計入核心一級資本. 外資金融機構紛紛出售內銀內險股套現是普遍現象, 包括蘇黎世於2011年第2季出售新華保險5%股權, 同年8月和11月美國銀行分別出售131億股和104億股建行, 高盛於今年4月第4度減持工行套現約25億美元, 凱雷於同年7月以折價沽售2.2億股中國太保等.

至於匯豐本身, 出售非核心資産, 集中資源經營和發展有競爭優勢的核心業務是大方向, 事實上自歐智華上任行政總裁以來, 匯豐已經出售或退出41項非核心策略業務. 2002年10月匯豐以6億美元認購平保2.467億股外資股份, 佔平保總股本10%, 並幫助平保打造綜合金融服務平台, 平保也樂於借鑒和學習匯豐的經驗. 2005年原始策略股東高盛和大摩悉數出售平保股權時, 匯豐不單沒有跟隨反而拆資81億港元接收9.91%平保股權. 筆者個人的感覺, 當初匯豐入股平保應該有很大的期望, 不但委派兩名管理層加入平保董事會, 並將後台風險控制系統移植給平保. 目前匯豐持有15.57%平保股權為單一最大股東, 但平保管理層自視很高, 不容許外資股東強勢介入業務經營, 更不願意成為匯豐在中國保險業務的附屬. 因此, 平保對匯豐來講幾乎只成為一個純粹資本性投資項目, 今年上半年平保為匯豐貢獻利潤4.47億美元, 相對127.37億美元的稅前利潤可謂微不足道. 相反, 如果悉數平保股權可以套回大約94億美元, 相對大約30.9億美元的持股成本, 匯豐可以賺取63億美元的利潤.

總括來講, 匯豐出售平保實際對平保的影響屬中性而對匯豐則屬正面. 雖然消息對平保短期的股價帶來壓力, 但並不表示平保的盈利前景有問題, 因此股價的弱勢反而為投資者提供收集平保好機會, 未來股價追回失地只是時間的問題, 不過筆者仍然認為55元或以下是較佳的買進價位.


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