新華保險跑輸同業

美國推出不設上限的第三輪量化寬鬆措施, 推動道指於上星期五創下52週高位13,653點, 距離金融海嘯前的歷史高位只有大約2.5%, 但美國失業率仍然處於8.2%的相對高位, 證明股市和經濟沒有必然關係, 反而同投資者對未來的憧憬或願景關係更大. 事實上, 2011年中國經濟增長9.2%, 全世界名列前茅, 但內地股市的表現卻慘不忍睹, 深證綜指跌幅全球第2位, 謹次於債務破產的希臘, 因此, 如果看著經濟表現來投資股市肯定會焦頭爛額. 雖然有專家認為恒指會在21,000點關止步, 但筆者對第4季的股市就比較樂觀, 不要忘記, 內地當局配合中共十八大和新政府換班, 未來必定會推出利好措施, 因此, 筆者仍然堅持第4季恆指可以衝擊今年高位, 當中, 金融股包括內地壽險股可以看高一線.

新華保險上半年股東淨利潤19.04億元(人民幣, 下同), 按年增長7.3%, 影響盈利的主要因素包括確認遞延所得稅收入6.31億元, 以及因應股權型投資資產公允價值下跌計提20.16億元的減值損失. 核心壽險業務首年保費收入(FYP)下跌6.69%但上半年新業務價值(NBEV)只是下跌1.43%至23.38億元或每股0.75元, 主要受惠於利潤率較高的個險渠道新保單保費按年增長8.88%, 令到個險渠道佔首年業務比重由22.26%提升至25.98%.

不過, 令人憂慮的是新華保險為追求規模的增長, 新保單的結構卻惡化了. 首先, 個險渠道新業務當中, 首年期繳佔比由91.31%下降至88.84%, 銀保渠道新業務當中, 首年期繳佔比也由73.02%下降至68.17%, 財富管理渠道新業務當中, 首年期繳佔比更由72.75%大幅下降至53.16%, 導致首年期繳佔首年業務比重由40.93%下跌至38.42%. 難怪整體新保單邊際利潤率雖然由9.83%提升至10.38%, 但仍然大幅低過其他上市同業. 此外, 新保單有超過70%為客戶忠誠度較低的理財型產品, 事實上, 新華保險的壽險業務13個月繼續率由92.4%下降至90.6%, 屬上市同業中最低水平. 唯一亮點是銀保業務首年期繳當中, 5年或以上產品佔比提升9個百分點至88.7%.

在經調整後淨資產價值增加19.95%和有效業務價值增加10.28%的帶動下, 新華保險的內含價值按年增長14.61%至561.5元或每股18.01元. 如果撇除派息, 融資和精算假設改變動因素, 實際EV增長率為15.1%, 不及國壽(+16.3%). 新華保險年初至今股價下跌10.7%, 不單跑輸大市, 也是表現最差的內險股之一, 原因是集團估值相對較高, 但業務質量卻最低, 相信股價會繼續跑輸其他上市同業.

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