國浩集團現價有值搏率

摩根大通公佈今年第2季實現利潤49.6億美元, 同比下跌8.7%, 好的方面是第2季信貸損失撥備只有2.14億美元, 較去年同期的18.1億美元有顯著改善, 也低於第一季的7.26億美元. 摩根大通上星期五股價因而上升6%, 並帶動整體金融股走勢向好. 但摩根大通的員工則要面對削減薪酬的壞消息. 美資行習慣每季將收入的一部份預留起來, 到該年度終結便以花紅形式派發給員工, 筆者便曾經收過相當於7個月工資的年終花紅, 如果花紅超過某個金額, 部分花紅會以股票形式支付, 筆者未夠高級, 因此從來只能收取現金. 由於花紅要支付入息稅, 股票以派發時的市價計稅, 筆者有舊同事一直持有花紅股票, 金融海嘯之後美國金融股股價普遍大跌, 引致雙重損失. 摩根大通今年首6個月為投行部門預留49億美元, 較去年同期的59億美元減少16%, 看來投行員工要對今年年終花紅打定輸數.

筆者發覺目前一些以資本管理與投資為主的上市公司的股價低迷, 資產折讓頗大, 當中可以選擇一些管理層優秀而且派息穩定的公司為投資對象. 國浩集團由2007至2011年5年期間共派發股息每股16.3元(港元, 下同), 平均每年3.26元, 預期今年派息將降至2元, 但以執筆之時股價59.9元計算, 股息率仍有3.34%. 截至2011年12月底, 國浩每股資產淨值大約為132元, 市帳率只有0.45, 資產折讓高達54.6%. 國浩的核心業務包括透過持有65.2%股權的國浩地產經營物業發展和投資, 透過持有66.3%股權的Guoco Leisure和74.5%的The Rank Group經營酒店及休閒業務, 透過持有25.4%股權的豐隆金融以及全資附屬公司國浩資本和國浩期貨經營金融服務業務, 最後是自營投資業務. 國浩近年較令本地投資者熟悉的投資行動是買入並持有東亞銀行15.26%股權, 為東亞第2大股東, 單計東亞股權的市值已經接近84億元. 從國浩的資產負債表可以看到可供出售金融資產高達119.06億元, 交易金融資產也有113.13億元, 兩者已佔總資產的42.1%, 顯示國浩的資產以及盈利極為偏重金融投資. 事實上, 國浩的中期損益表顯示, 交易金融資產已變現及未變現的虧損高達35.67億元, 去年同期則錄得收益22.37億元. 此外, 不反映在損益表的可供出售金融資產之公平價值變動錄得浮虧12.54億元, 去年同期則錄得浮盈11.26億元. 單單金融資產因著投資市場的波動對集團收益的影響已高達81.84億元, 比重與影響非常顯著.

對國浩集團來講, 業績成也金融資產, 敗也金融資產, 投資賣點也是因為金融資產. 當投資市場低迷時, 集團的盈利與淨資產皆下跌, 股票估值也隨著下跌, 股價對淨資產有高折讓, 但正正因此為此刻進埸的投資者提供了某程度的安全邊際, 因為, 未來一旦投資市場復甦, 集團的盈利,淨資產以及估值必能獲得強勁反彈.


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