新華保險過分依賴銀保 (二)

同其他大部分同業一樣, 在新業務保費收入倒退的情況下, 新華保險的原保險保費收入增長全靠繼期保費. 事實上, 期內繼期保費收入按年大增45.71%至519.34億元, 以致續期保費佔總保費收入比重由2010年的38.88%大幅升至54.78%. 從繳費結構分析, 首年期繳保費佔首年保費比重由2010年的39.83%增加至40.66%, 表現好過國壽(32.56%), 但仍不及平保(55.7%).

集團致力優化個人代理渠道業務結構, 尤其是發展利潤率較高的長期期繳產品, 期內10及以上期繳保費收入增長34%至62.43億元, 帶動首年保費中來自10及以上期繳保費收入佔首年業務比重由2010年的44.7%提升至64%. 此外, 集團專門開拓為高端客戶提供保險保障產品和財富管理服務的財富管理渠道, 相關業務的首年保費收入同比大增270.1%, 當中, 首年期繳保費收入同比大增204.7%, 雖然財富管理渠道佔首年業務比重只有1.97%, 但已經展示增長的潛力.

一年新業務價值(NBV)在FYP同比下跌24.38%的情況下只是微跌8.04%至43.6億元或每股1.4元, 全靠新業務邊際利潤率 (NBV/FYP)由2010年的8.63%提升至10.49%, 但集團已經是4大內險股唯一新業務價值負增長的公司. 在筆者眼中, 國壽的新業務邊際利潤率只有13.67%已經不理想, 估不到新華保險還要差, 比平保的26.37%更是遠遠落後, 其中一個原因是新華保的首年業務中躉繳型保單佔比較高, 事實上, 集團於2011年的APE/FYP比率雖然由45.85%提升至46.59%, 但仍然同平保的59.13%有一大段距離, 顯示集團優化業務結構的過程仍然是一條漫漫長路. 2011年底集團的內含價值(EV)為489.91億元或每股15.72元, 按年增加209.07億元. 當中, 經調整的淨資產價值大幅增加155.66億元, 有效業務價值則增加53.4億元. 值得注意的是, 期內集團由於A+H股同步發行上市集資以及上市前得到原股東注資導致淨資產價值增加256.21億元, 撇除此因素, 內含價值實際減少47.14億元或下跌16.79%, 主要原因是期內實際投資回報低過預期投資回報導致經濟經驗差異(Economic experience variances)損失119.05億元, 也顯示新華保險由於保單利潤率較低, 對投資收益依賴性較大, 一旦投資市場尤其是股市顯著下跌, 抵禦投資損失風險的能力較弱. (待續)



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