渣打集團上半年業績和估值分析(一)

自金融海嘯發生以來, 無可否認, 國際型金融股的股價普遍表現不理想, 跑輸大市的比比皆是. 不過, 如果不看股價而看業績, 國際型銀行股之中, 渣打集團的經營表現算是十分不錯的, 甚至不比其他非金融行業的公司差, 因此筆者認為優質金融股仍然值得投資, 不過需要耐性, 去等待行業復甦以及市場重新確認金融股的投資價值.

渣打集團今年上半年股東應佔溢利為25.16億元(美元, 下同), 按年上升19.92%, 每股攤薄(供股後)盈利為1.052元, 派中期股息每股0.2475元或大約1.92港元, 截至今年６月底每股資產淨值為16.672元或大約129.37港元, 股東權益回報率為13%, 較2010年同期下跌1.7個百分點.

筆者想討論以下的重點:

1) 資本狀況: 按照巴塞爾資本協定II基準, 集團於今年6月底的核心第一級資本為311.2億元, 較2010年底增加21.98億元或7.6%, 核心第一級資本佔集團總權益的比重由2010年底的74.42%上升至74.88%, 顯示集團權益的"含金量"上升. 與此同時, 集團的風險加權資產總額只是較2010年底增加7.02%至2,622.89億元, 核心第一級資本比率因而由2010年底的11.8%提升至11.9%, 第一級資本比率和總資本比率分別達到13.9%和17.9%的高水平, 遠超過集團訂定第一級資本及總資本比率分別在7%至9%及12%至14%的目標範圍. 要注意的是, 管理層預計巴塞爾資本協定III對風險加權資產和監管資本的調整將令到集團未來核心第一級資本比率下降約100至110基點. 此外, 筆者留意到, 集團的風險加權資產佔總資產比率由2010年底的47.44%下降至46.2%, 顯示集團審慎的經營作風. 通常一間銀行的風險加權資產最大部分是信貸風險, 因此, 管理信貸風險是非常重要的一環.

筆者想在此討論銀行減低信貸風險的方法. 包括 (1) 與客戶訂立淨額結算協議, 舉例, 假設客戶A和銀行C同時有3份合約, 包括借貸100萬元, 定期存款20萬元, 以及按市價計值有浮盈40萬元的外匯合約. 如果銀行C沒有和該客戶訂立淨額結算協議, 而假如該客戶破產而違約, 銀行C一方面不能取回100萬元的貸款本金, 但另一方面, 銀行C卻可能要向該客戶的債權人支付20萬元存款以及40萬元外匯合約的盈利, 表示損失會高達160萬元, 但如果有了淨額結算協議, 銀行C的損失便可以減至40萬元. (待續)

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/