分析加息對內地金融股的影響 (一)

中國人民銀行於10月19日晚突然宣佈自10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率, 一年期存貸款基準利率均上調0.25個百分點. 大家要有個概念, 加息對金融股的影響不要只看表面的數字加多少厘, 更重要是要看對息差的影響. 情況就好像加人工與通貨膨脹的關係. 舉例, 某甲去年的人工是年薪10萬, 去年全年開支8萬, 因此可以儲蓄2萬. 如果今年加人工2%, 表示全年工資收入上升至10.2萬, 假設今年通脹率為3%而支出與通脹率成正比例, 因此今年支出會上升至8.24萬, 表示今年可以儲蓄的金錢只有1.96萬, 是減少而非增加.

銀行股的息差要看生息資產的利息收益和計息負債的利息支出的差額. 大家要知道, 銀行有一部分的生息資產是無利息成本, 例如股東資金, 客戶存於無息支票戶口的金錢, 筆者曾經於某銀行存入美國親戚寄來的支票, 銀行除了收取結算等服務費用之外, 為了實現最大利潤, 通常銀行會盡快從外國的對家銀行拿到錢, 另一方面卻要盡量遲給錢客戶, 期間銀行便可以免息運用這些資金. 此外, 銀行有一部分生息資產的利息成本是固定的, 例如客戶未到期的定期存款, 以及固定利率的次級債券等等. 由於成本不變而收益增加, 因此, 通常加息對銀行的息差是有正面的幫助. 此外, 通常基準利率上調會帶動銀行的其他生息資產, 例如債券, 同業拆放等的收益率也會提高, 對息差也有提升的作用.

另外, 加息對息差的影響還要看是對稱加息(即存款和貸款利率增加的幅度是相同的), 還是非對稱加息(即存款和貸款利率增加的幅度是不同的), 如果是非對稱加息, 就要看是存款利率增加的幅度大還是貸款利率增加的幅度大. 此外, 還要看銀行的存款結構, 是活期存款佔比多, 還是定期存款佔比多, 定期存款當中還要看年期的分佈. 此外也要看貸款結構, 例如年期分佈. 進入加息週期, 通常對短期貸款佔比較多的中小型銀行有利, 因為可以享受貸款到期重新定價的好處.

筆者很奇怪有財經專家說今次是對稱加息. 其實今次加息除了一年期存貸款基準利率的上調幅度都是一樣0.25%之外, 其餘年期幾乎都不一樣. 例如, 活期存款利率並沒有上調, 2年期及以上的存款利率上調幅度較大, 而中長期貸款利率的上調幅度卻較小, 例如2年期存款利率上調0.73個百分點, 但2年期貸款利率只是上調0.2個百分點.

由於今次活期存款利率沒有改變, 因此對活期存款佔比高的銀行較為有利. 在港上市的8間內銀當中, 活期存款佔比最高的3間內銀是招行, 農行和建行, 截至今年6月底, 它們的活期存款佔比分別是56.24%, 55.72%以及54.73%. 活期存款佔比最低的是中行, 只有45.95%. 不過, 大家也要關注, 定期存款利率上調而活期存款利率不變會否使存款活期化的趨勢逆轉, 尤其是當3年期或以上的利率已經超過通脹率的時候. (待續)

後記: 最近筆者對股市投入程度極低, 因為忙於兩件事: 幫BB改名, 以及收集銀幣.


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