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下一站，牛津
2 年前
星期日, 10月 31, 2010
1949年(新)雲南省造光緒元寶庫平三錢六分銀幣 (PCGS MS 62)
1949年(新)雲南省造光緒元寶庫平三錢六分銀幣, "兩圈無點"版, 經PCGS評審為MS62, 估計市值150美元.
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1908年北洋造光緒元寶庫平七錢二分銀幣 NGC AU 55
無可否認, 1908年北洋造光緒元寶庫平七錢二分銀幣是比較常見的品種, 因此價錢並不太高. 不過今時今日一枚AU55分的北洋34年仍然值超過1200美元. 筆者這枚品相不錯, 感覺像AU58, 甚至UNC.
星期六, 10月 30, 2010
回應黃國英-網上英之見
第一, 筆者並非在07年尾牛三才作長線投資, 相反筆者於07年第3季減持30%股票, 增加現金水平. 事實上, 筆者於03年沙士期間, 大部分人士談股色變的時候已經主張要Buy and Hold長線投資.
第二, 筆者並沒有在匯豐的低潮時失去信心而轉去長揸內銀、內保股. 事實是筆者在幾乎沒有一個財經專家看好或推薦內銀內險股的時候, 已經大力推薦內銀內險股, 在平保11,12元時筆者已經話股價可以升上100元.
第三, 現時筆者的投資態度仍然是"只賺不止蝕", 大部分的時間仍然會Buy and Hold. 筆者的永久組合中, 中資金融股的市值大約166萬, 成本是零, 即是淨賺. 匯豐的成本大約為每股60元, 也是賺錢貨. 渣打的成本也遠低於現價. 唯一蝕本的是宏利, 成本大約在115元. 宏利現正經歷行業的低潮, 現價賤賣是愚不可及, 筆者甚至趁機增持.
第四, 筆者從金融海嘯中學到教訓, 也必會自我改善. 雖然筆者現時仍然是堅持Buy and Hold, 但不表示永不沽貨, 只是時機未到. 當個別股票股價出現泡沫, 筆者會沽售個別股票. 當整體大市出現泡沫, 筆者會沽售股票組合.
第五, 筆者承認自己也是凡人一個, 也只是茫茫股海的一名小散戶, 沒有東西可以誇口, 甚至時常會犯錯失, 但筆者不願隨波逐流, 跟隨市場的拍子起舞, 仍然堅持自己的信念, 並安然接受和面對最終的結果. 筆者會繼續做一個樂觀的投資者, 無論股市如何波動, 會如常工作和生活.
後記:
回應無名氏網友: 筆者在07年第3季沽清中資金融股, 但一股也沒有沽匯豐和宏利, 因為當時筆者覺得中資金融股股價有泡沫, 但匯豐和宏利的股價並不過份. 事後回望, 當大市普遍有泡沫, 即使個別股票沒有, 也應該要沽貨, 因為當泡沫爆破, 原本股價沒有泡沫的公司也會受到影響. 這是金融海嘯後筆者學到的教訓. 所以筆者已經講了, 以後當個別股票股價出現泡沫, 筆者會沽售個別股票. 當整體大市出現泡沫, 筆者會沽售股票組合.
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第二, 筆者並沒有在匯豐的低潮時失去信心而轉去長揸內銀、內保股. 事實是筆者在幾乎沒有一個財經專家看好或推薦內銀內險股的時候, 已經大力推薦內銀內險股, 在平保11,12元時筆者已經話股價可以升上100元.
第三, 現時筆者的投資態度仍然是"只賺不止蝕", 大部分的時間仍然會Buy and Hold. 筆者的永久組合中, 中資金融股的市值大約166萬, 成本是零, 即是淨賺. 匯豐的成本大約為每股60元, 也是賺錢貨. 渣打的成本也遠低於現價. 唯一蝕本的是宏利, 成本大約在115元. 宏利現正經歷行業的低潮, 現價賤賣是愚不可及, 筆者甚至趁機增持.
第四, 筆者從金融海嘯中學到教訓, 也必會自我改善. 雖然筆者現時仍然是堅持Buy and Hold, 但不表示永不沽貨, 只是時機未到. 當個別股票股價出現泡沫, 筆者會沽售個別股票. 當整體大市出現泡沫, 筆者會沽售股票組合.
第五, 筆者承認自己也是凡人一個, 也只是茫茫股海的一名小散戶, 沒有東西可以誇口, 甚至時常會犯錯失, 但筆者不願隨波逐流, 跟隨市場的拍子起舞, 仍然堅持自己的信念, 並安然接受和面對最終的結果. 筆者會繼續做一個樂觀的投資者, 無論股市如何波動, 會如常工作和生活.
後記:
回應無名氏網友: 筆者在07年第3季沽清中資金融股, 但一股也沒有沽匯豐和宏利, 因為當時筆者覺得中資金融股股價有泡沫, 但匯豐和宏利的股價並不過份. 事後回望, 當大市普遍有泡沫, 即使個別股票沒有, 也應該要沽貨, 因為當泡沫爆破, 原本股價沒有泡沫的公司也會受到影響. 這是金融海嘯後筆者學到的教訓. 所以筆者已經講了, 以後當個別股票股價出現泡沫, 筆者會沽售個別股票. 當整體大市出現泡沫, 筆者會沽售股票組合.
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星期五, 10月 29, 2010
1914袁世凱中華民國三年壹圓銀幣 (PCGS MS 62)
袁世凱中華民國三年壹圓銀幣, 很大路的銀幣, 不用多介紹, 不少收藏錢幣的人都從袁大頭開始, 也必然有一兩個在手上. 此幣經PCGS評審為 MS62, 估計市值為360美元. 筆者希望將來可以收集到MS63或以上.
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1902年香港愛德華七世半圓 (PCGS AU 50)
1902年香港愛德華七世半圓銀幣, 這是比較少見的年份，在網上拍賣的通常是1904和1905年的較多. 筆者最喜歡的地方, 也是此幣矜貴的元素之一, 就是50仙稱為半圓而非五毫子. 此幣經PCGS評鑑為AU50, 近未流通過, 估計市值200至250美元.
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星期三, 10月 27, 2010
轉載: 黃國英-網上英之見 - 止蝕不是廢招
To剪or not to剪，that is the question。止蝕，定係唔止蝕好？
現時市況火熱，滿街股神，「長線『投資』，永遠持有，寧斷頭，不止蝕」之聲，衝上雲霄。不禁想起2007年金融海嘯，大風起於萍末時，最暢銷的財經書之一，是為《只賺不止蝕》，歌頌永恆持有，尤其是匯豐(0005)、宏利(0945)。結果事隔三年，匯豐蝕咗三成，宏利得番三折。唉…正如彼德.林奇的卓見：Stocks are mostly likely to be accepted as prudent at the moment they’re not (股票被認定為穩陣之日，常是恰恰相反之時)，市場上絕大部分人的market-timing，永遠錯到離譜，牛三長線投資、牛一重倉熊証，周而復始，不斷被古惑的槍周期(the law of ever-changing cycles)，折磨終生。莫非，又是開到茶靡之時？
海嘯後，散戶由獨尊巴老、罷黜炒家，變成百家爭鳴，後更演變成互相文攻。一時間，你罵我「投機賭徒」，我罵你「死牛中毒」，兩派互毆，拳來腳往，刺激過《變形金剛》。連自己也無辜中棍，被譏笑炒嘢無發達。自不介懷，文抄李天命先生：「我們到酒樓吃海鮮，魚蝦蟹有知的話，也不會喜歡我們的。下次再碰到不相干的人說你的壞話時，何妨視之為『人生旅途上的魚蝦蟹』？」死心眼人，無窮無盡，理得幾個？
「思想上的衝突爭拗，每每起因於有關人等，連論題的意思也沒有弄清楚。」
正如李天命先生所教：釐清先於解答，意義先於真假。先搞清楚「止蝕」的定義，才去爭拗止蝕是否廢招，應較恰當。
「唓，止蝕，咪跌穿幾錢，就斬頭沽出囉。師奶都識啦。」看似有理，卻是以偏概全。以價格作為止蝕的觸發點，只是最廣為人用的「止蝕機制」(stop-loss mechanism)，但非唯一的機制。事實上，時間、以及個股的基本因素(FA)，也可以用作決定止蝕與否。以此推論，姑且假設，有人能證明，「價跌止蝕」是毫無用處(當非如此)，但除非同時能夠證明，以時間及FA止蝕，也是多此一舉，不然「只賺不止蝕」派，便犯上了「不充分的謬誤」。
但是以基本因素止蝕，卻是「長揸不止蝕」派，奉如神明的巴菲特的招式之一。巴老08年投資於康菲石油(COP)，後來油價急挫，自知摸頂，慘蝕數十億美元，也要沽貨逃生。事實上，不少服膺「長揸不止蝕」的朋友，07年迷信匯豐可以永恆持有，到後來一見勢色不對，還不是沽貨離場，轉去永遠長揸內銀、內保股？ 止蝕是廢招？豈不等同啞巴同你講：「我係啞嘅！」一般，自相矛盾。
這些無謂的爭拗，在於兩派對於「止蝕」的定義，不盡相同。只要將「止蝕」，合適地定義為：「原先的假設(hypothesis)，已被否定，所以要撤退」，止蝕定係唔止蝕好，再拗都多餘。至於價跌止蝕，還是以FA止蝕，視當初買入的假設而定。對於FA長揸的朋友，殺傷力最大的，是公司基本因素出現問題，卻仍以股值低殘，拒絕沽出或減注。一旦遇到宏利這種基本因素巨變的股票，便會落得慘敗而回。一隻股票，跌了七成，要升233%才能打和，萬一注碼不菲，要收回失地，就難過登天。
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海嘯後，散戶由獨尊巴老、罷黜炒家，變成百家爭鳴，後更演變成互相文攻。一時間，你罵我「投機賭徒」，我罵你「死牛中毒」，兩派互毆，拳來腳往，刺激過《變形金剛》。連自己也無辜中棍，被譏笑炒嘢無發達。自不介懷，文抄李天命先生：「我們到酒樓吃海鮮，魚蝦蟹有知的話，也不會喜歡我們的。下次再碰到不相干的人說你的壞話時，何妨視之為『人生旅途上的魚蝦蟹』？」死心眼人，無窮無盡，理得幾個？
「思想上的衝突爭拗，每每起因於有關人等，連論題的意思也沒有弄清楚。」
正如李天命先生所教：釐清先於解答，意義先於真假。先搞清楚「止蝕」的定義，才去爭拗止蝕是否廢招，應較恰當。
「唓，止蝕，咪跌穿幾錢，就斬頭沽出囉。師奶都識啦。」看似有理，卻是以偏概全。以價格作為止蝕的觸發點，只是最廣為人用的「止蝕機制」(stop-loss mechanism)，但非唯一的機制。事實上，時間、以及個股的基本因素(FA)，也可以用作決定止蝕與否。以此推論，姑且假設，有人能證明，「價跌止蝕」是毫無用處(當非如此)，但除非同時能夠證明，以時間及FA止蝕，也是多此一舉，不然「只賺不止蝕」派，便犯上了「不充分的謬誤」。
但是以基本因素止蝕，卻是「長揸不止蝕」派，奉如神明的巴菲特的招式之一。巴老08年投資於康菲石油(COP)，後來油價急挫，自知摸頂，慘蝕數十億美元，也要沽貨逃生。事實上，不少服膺「長揸不止蝕」的朋友，07年迷信匯豐可以永恆持有，到後來一見勢色不對，還不是沽貨離場，轉去永遠長揸內銀、內保股？ 止蝕是廢招？豈不等同啞巴同你講：「我係啞嘅！」一般，自相矛盾。
這些無謂的爭拗，在於兩派對於「止蝕」的定義，不盡相同。只要將「止蝕」，合適地定義為：「原先的假設(hypothesis)，已被否定，所以要撤退」，止蝕定係唔止蝕好，再拗都多餘。至於價跌止蝕，還是以FA止蝕，視當初買入的假設而定。對於FA長揸的朋友，殺傷力最大的，是公司基本因素出現問題，卻仍以股值低殘，拒絕沽出或減注。一旦遇到宏利這種基本因素巨變的股票，便會落得慘敗而回。一隻股票，跌了七成，要升233%才能打和，萬一注碼不菲，要收回失地，就難過登天。
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星期二, 10月 26, 2010
分析加息對內地金融股的影響 (一)
中國人民銀行於10月19日晚突然宣佈自10月20日起上調金融機構人民幣存貸款基準利率, 一年期存貸款基準利率均上調0.25個百分點. 大家要有個概念, 加息對金融股的影響不要只看表面的數字加多少厘, 更重要是要看對息差的影響. 情況就好像加人工與通貨膨脹的關係. 舉例, 某甲去年的人工是年薪10萬, 去年全年開支8萬, 因此可以儲蓄2萬. 如果今年加人工2%, 表示全年工資收入上升至10.2萬, 假設今年通脹率為3%而支出與通脹率成正比例, 因此今年支出會上升至8.24萬, 表示今年可以儲蓄的金錢只有1.96萬, 是減少而非增加.
銀行股的息差要看生息資產的利息收益和計息負債的利息支出的差額. 大家要知道, 銀行有一部分的生息資產是無利息成本, 例如股東資金, 客戶存於無息支票戶口的金錢, 筆者曾經於某銀行存入美國親戚寄來的支票, 銀行除了收取結算等服務費用之外, 為了實現最大利潤, 通常銀行會盡快從外國的對家銀行拿到錢, 另一方面卻要盡量遲給錢客戶, 期間銀行便可以免息運用這些資金. 此外, 銀行有一部分生息資產的利息成本是固定的, 例如客戶未到期的定期存款, 以及固定利率的次級債券等等. 由於成本不變而收益增加, 因此, 通常加息對銀行的息差是有正面的幫助. 此外, 通常基準利率上調會帶動銀行的其他生息資產, 例如債券, 同業拆放等的收益率也會提高, 對息差也有提升的作用.
另外, 加息對息差的影響還要看是對稱加息(即存款和貸款利率增加的幅度是相同的), 還是非對稱加息(即存款和貸款利率增加的幅度是不同的), 如果是非對稱加息, 就要看是存款利率增加的幅度大還是貸款利率增加的幅度大. 此外, 還要看銀行的存款結構, 是活期存款佔比多, 還是定期存款佔比多, 定期存款當中還要看年期的分佈. 此外也要看貸款結構, 例如年期分佈. 進入加息週期, 通常對短期貸款佔比較多的中小型銀行有利, 因為可以享受貸款到期重新定價的好處.
筆者很奇怪有財經專家說今次是對稱加息. 其實今次加息除了一年期存貸款基準利率的上調幅度都是一樣0.25%之外, 其餘年期幾乎都不一樣. 例如, 活期存款利率並沒有上調, 2年期及以上的存款利率上調幅度較大, 而中長期貸款利率的上調幅度卻較小, 例如2年期存款利率上調0.73個百分點, 但2年期貸款利率只是上調0.2個百分點.
由於今次活期存款利率沒有改變, 因此對活期存款佔比高的銀行較為有利. 在港上市的8間內銀當中, 活期存款佔比最高的3間內銀是招行, 農行和建行, 截至今年6月底, 它們的活期存款佔比分別是56.24%, 55.72%以及54.73%. 活期存款佔比最低的是中行, 只有45.95%. 不過, 大家也要關注, 定期存款利率上調而活期存款利率不變會否使存款活期化的趨勢逆轉, 尤其是當3年期或以上的利率已經超過通脹率的時候. (待續)
後記: 最近筆者對股市投入程度極低, 因為忙於兩件事: 幫BB改名, 以及收集銀幣.
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銀行股的息差要看生息資產的利息收益和計息負債的利息支出的差額. 大家要知道, 銀行有一部分的生息資產是無利息成本, 例如股東資金, 客戶存於無息支票戶口的金錢, 筆者曾經於某銀行存入美國親戚寄來的支票, 銀行除了收取結算等服務費用之外, 為了實現最大利潤, 通常銀行會盡快從外國的對家銀行拿到錢, 另一方面卻要盡量遲給錢客戶, 期間銀行便可以免息運用這些資金. 此外, 銀行有一部分生息資產的利息成本是固定的, 例如客戶未到期的定期存款, 以及固定利率的次級債券等等. 由於成本不變而收益增加, 因此, 通常加息對銀行的息差是有正面的幫助. 此外, 通常基準利率上調會帶動銀行的其他生息資產, 例如債券, 同業拆放等的收益率也會提高, 對息差也有提升的作用.
另外, 加息對息差的影響還要看是對稱加息(即存款和貸款利率增加的幅度是相同的), 還是非對稱加息(即存款和貸款利率增加的幅度是不同的), 如果是非對稱加息, 就要看是存款利率增加的幅度大還是貸款利率增加的幅度大. 此外, 還要看銀行的存款結構, 是活期存款佔比多, 還是定期存款佔比多, 定期存款當中還要看年期的分佈. 此外也要看貸款結構, 例如年期分佈. 進入加息週期, 通常對短期貸款佔比較多的中小型銀行有利, 因為可以享受貸款到期重新定價的好處.
筆者很奇怪有財經專家說今次是對稱加息. 其實今次加息除了一年期存貸款基準利率的上調幅度都是一樣0.25%之外, 其餘年期幾乎都不一樣. 例如, 活期存款利率並沒有上調, 2年期及以上的存款利率上調幅度較大, 而中長期貸款利率的上調幅度卻較小, 例如2年期存款利率上調0.73個百分點, 但2年期貸款利率只是上調0.2個百分點.
由於今次活期存款利率沒有改變, 因此對活期存款佔比高的銀行較為有利. 在港上市的8間內銀當中, 活期存款佔比最高的3間內銀是招行, 農行和建行, 截至今年6月底, 它們的活期存款佔比分別是56.24%, 55.72%以及54.73%. 活期存款佔比最低的是中行, 只有45.95%. 不過, 大家也要關注, 定期存款利率上調而活期存款利率不變會否使存款活期化的趨勢逆轉, 尤其是當3年期或以上的利率已經超過通脹率的時候. (待續)
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星期二, 10月 19, 2010
中國電力: 4大賣點追落後
上星期恆生指數已經創下52週高位23,866點, 雖然筆者相信今年的最高位仍然未見, 但筆者的策略心態始終是股價越升越保守, 股價越跌越進取. 現時買股要抱著火中取栗, 一步一驚心的心態, 因此筆者不會去高追市場的熱門股, 只會在落後大市的板塊中尋寶. 今次筆者選擇2380中國電力, 執筆之時股價為1.85港元, 較09年底下跌5.61%, 同期恆生指數上升8.62%.
4大賣點:
1) 股價對資產折讓大: 截至今年6月底中國電力的每股資產淨值為2.32元(人民幣, 下同), 折合2.73港元, 即市帳率只有0.68倍, 是6支內地電力股折讓最大的, 當然部分原因是由於中國電力的平均股東資金回報率也是內地電力中最低的, 09年只有5.1%. 自2004年上市以來, 中國電力的市帳率中位數大約是1.1倍, 表示現時的市帳率有38%的折讓.
2) 可能進一步出售上海電力股權: 上半年中國電力以平均價4.59元出售3,752萬股上海電力A股，錄得投資收益約為1,603萬元. 現時集團仍然持有4.315億股萬股上海電力A股, 始初成本為平均每股3.55元, 以執筆之時上海電力A股股價4.4元計算, 市值約為18.99億元, 相等於2010年6月底股東資金的16%. 由於集團對上海電力的財務及經營決策並無重大影響力, 因此集團只把上海電力的投資按公平值列為可供出售的金融資產. 如果全數出售, 實現投資收益將達到3.67億元.
3) 水火並舉的戰略優勢: 集團於09年完成向母公司中電投集團收購五淩電力63%股權, 五凌電力主要在湖南和貴州從事開發、生產及供應水電, 也是湖南省最大的水電公司, 總裝機容量為3,995兆瓦. 是次收購使到集團的權益裝機容量大幅提高至到11,177兆瓦，其中水電權益裝機容量2,094兆瓦，佔全部權益裝機容量的18.73%, 也使集團得以進入發展潛力巨大的湖南省和貴州省電力市場. 今年上半年, 五凌電力實現淨利潤約為2.85億元人民幣, 佔集團淨利潤的77.7%, 充分體現水火並舉的好處.
4) 母公司的大力支持: 集團的最終控股公司為中電投集團, 是中國政府控股五家最大發電集團之一, 持有68.97% 中國電力的權益. 中電投集團發電業務涉及火電, 水電, 風電和核電, 擁有的發電廠遍及全國二十八個省、市和自治區. 作為中電投集團的上市旗艦公司, 集團未來有機會向母公司收購核電或再生能源項目.
截至今年6月底中期業績, 集團營業額為69.32億元, 同比增加約40.68%, 股東應佔利潤為2.73億元, 同比增加84.8%, 每股基本及攤薄盈利約為0.05元. 而集團最近公佈, 截至今年９月底止首三季度總發電量為3,689.7萬兆瓦時, 同比增長42.85%, 總售電量則增加45.36%至3,489.76萬兆瓦時. 現時集團仍在建設中的火電項目有四川中電福溪電力和廣州中電荔新電力, 集團應佔權益裝機容量為912兆瓦, 建設中的水電項目有白市電廠, 托口電廠和黑麋峰電廠, 集團應佔權益裝機容量為1,126兆瓦. 最近發改委公佈居民生活用電實行階梯電價方案的徵求意見稿, 表明當局對電價進行深入改革的決心, 未來日子火電價格上調的可能性加大. 此外, 自04年上市以來, 集團致力維持派息比率不低於25%的承諾. 除08年業績錄得虧損沒有派息之外, 派息比率均在30%以上. 筆者認為中國電力在目前的市況, 屬風險較低的選擇, 目標價可以訂在2.3港元, 到時市帳率仍然只有0.84倍.
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4大賣點:
1) 股價對資產折讓大: 截至今年6月底中國電力的每股資產淨值為2.32元(人民幣, 下同), 折合2.73港元, 即市帳率只有0.68倍, 是6支內地電力股折讓最大的, 當然部分原因是由於中國電力的平均股東資金回報率也是內地電力中最低的, 09年只有5.1%. 自2004年上市以來, 中國電力的市帳率中位數大約是1.1倍, 表示現時的市帳率有38%的折讓.
2) 可能進一步出售上海電力股權: 上半年中國電力以平均價4.59元出售3,752萬股上海電力A股，錄得投資收益約為1,603萬元. 現時集團仍然持有4.315億股萬股上海電力A股, 始初成本為平均每股3.55元, 以執筆之時上海電力A股股價4.4元計算, 市值約為18.99億元, 相等於2010年6月底股東資金的16%. 由於集團對上海電力的財務及經營決策並無重大影響力, 因此集團只把上海電力的投資按公平值列為可供出售的金融資產. 如果全數出售, 實現投資收益將達到3.67億元.
3) 水火並舉的戰略優勢: 集團於09年完成向母公司中電投集團收購五淩電力63%股權, 五凌電力主要在湖南和貴州從事開發、生產及供應水電, 也是湖南省最大的水電公司, 總裝機容量為3,995兆瓦. 是次收購使到集團的權益裝機容量大幅提高至到11,177兆瓦，其中水電權益裝機容量2,094兆瓦，佔全部權益裝機容量的18.73%, 也使集團得以進入發展潛力巨大的湖南省和貴州省電力市場. 今年上半年, 五凌電力實現淨利潤約為2.85億元人民幣, 佔集團淨利潤的77.7%, 充分體現水火並舉的好處.
4) 母公司的大力支持: 集團的最終控股公司為中電投集團, 是中國政府控股五家最大發電集團之一, 持有68.97% 中國電力的權益. 中電投集團發電業務涉及火電, 水電, 風電和核電, 擁有的發電廠遍及全國二十八個省、市和自治區. 作為中電投集團的上市旗艦公司, 集團未來有機會向母公司收購核電或再生能源項目.
截至今年6月底中期業績, 集團營業額為69.32億元, 同比增加約40.68%, 股東應佔利潤為2.73億元, 同比增加84.8%, 每股基本及攤薄盈利約為0.05元. 而集團最近公佈, 截至今年９月底止首三季度總發電量為3,689.7萬兆瓦時, 同比增長42.85%, 總售電量則增加45.36%至3,489.76萬兆瓦時. 現時集團仍在建設中的火電項目有四川中電福溪電力和廣州中電荔新電力, 集團應佔權益裝機容量為912兆瓦, 建設中的水電項目有白市電廠, 托口電廠和黑麋峰電廠, 集團應佔權益裝機容量為1,126兆瓦. 最近發改委公佈居民生活用電實行階梯電價方案的徵求意見稿, 表明當局對電價進行深入改革的決心, 未來日子火電價格上調的可能性加大. 此外, 自04年上市以來, 集團致力維持派息比率不低於25%的承諾. 除08年業績錄得虧損沒有派息之外, 派息比率均在30%以上. 筆者認為中國電力在目前的市況, 屬風險較低的選擇, 目標價可以訂在2.3港元, 到時市帳率仍然只有0.84倍.
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星期日, 10月 17, 2010
1909-11年廣東省造宣統元寶庫平一錢四分四厘銀幣 (PCGS MS63)
1909-11年廣東省造宣統元寶庫平一錢四分四厘銀幣, 含銀純度0.8, 直徑23.5mm, 重量5.5g, 經PCGS評鑑為MS63, 估計市值150美元.
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1904年香港愛德華七世(Edward VII)五仙銀幣 (NGC MS65)
1904年香港愛德華七世(Edward VII)五仙銀幣, 含銀純度0.8, 直徑14.5mm, 重量1.3577g, 經NGC評鑑為MS65, 估計市值80-85美元.
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星期三, 10月 13, 2010
交易組合加入新成員
今日分別小注買入20,000股2380中國電力, 買入價為1.8, 以及14,000股923福和集團, 買入價為2.68. 分析報告有時間先會寫.
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星期二, 10月 12, 2010
撥備新規對內銀的影響
最近有網友建議筆者買入和黃而不要死抱宏利, 無疑當和黃股價氣勢如虹, 股價創下52週高位, 的確相當迷人吸引, 不過筆者早於09年6月, 當市場仍然對和黃無興趣的時候, 已經以50元左右買入黃作為交易組合的一員, 究竟是在股票成為市場"香餑餑"的時候才買入回報高, 還是當股票在市場坐冷板的時候已經買入回報高呢? 筆者建議大家不要熱衷追逐目前市場的熱門, 而是要尋找下一個市場的熱門. 筆者認為內地相關股票當中, 內房股可算是目前的票房毒藥, 筆者卻認為內房股絕對會成為下一個市場的"香餑餑", 當中筆者較看好的是688中國海外和813世茂房地產, 如果中國海外股價跌穿16元, 世茂股價跌至12元, 絕對是買入機會. 不過今次筆者想討論內銀股.
年初至今, 內銀股表現並不出色, 普遍跑輸大市, 部分原因是全世界的監管機構傾向收緊對銀行業的規管, 以及提高資本要求. 而內地銀監會採取的措施比歐美更嚴厲和更先發制人, 對內銀的長遠發展是好事, 但對短期股價卻構成壓力. 9月中旬, 內地有媒體報導銀監會有意硬性要求內銀以貸款總額的2.5%作為計提撥備的下限, 表示銀行每100元的貸款起碼需要計提2.5元的損失撥備. 大家要明白, 信貸有順景氣的特性, 即經濟越好, 企業的貸款需求越大, 由於壞帳風險較小, 銀行也傾向較願意借貸出去. 結果, 在信貸高速增長的時候, 通常不良貸款比率都會下降, 原因是分母(即總貸款餘額)增大了, 即使分子(即不良貸款餘額)不變, 比率也會下降, 在經濟繁榮的時期, 不良貸款餘額甚至有機會下跌. 不過, 不良貸款的產生通常有滯後的現象, 原因不難明白, 貸款初期, 企業只需要償還利息, 負擔較小, 要到本金償還期才可能見真章. 因此, 銀監會採用貸款總額去計提損失撥備, 屬前瞻性的措施, 迫銀行提高整體撥備水平, 以提升抵禦未來信貸風險的能力, 是可以理解的.
貸款撥備率 = 減值準備餘額 / 貸款餘額 = (不良貸款餘額 / 貸款餘額) * (減值準備餘額 /不良貸款餘額) = 不良貸款比率 * 撥備覆蓋率
不過, 新規定忽略了銀行資產質量的差異, 因此可能變相懲罰了資產質量好的銀行, 而對經營不善的銀行反而影響不大. 大家從上面的方程式可以看到, 新的貸款撥備率其實包含兩個因素, 即不良貸款比率和撥備覆蓋率. 問題來了, 經營穩健資產質量好的銀行, 通常擁有較低的不良貸款比率, 為了達至貸款總額2.5%的撥備下限,只好硬性提高撥備覆蓋率, 大家要知道, 增加損失撥備支出是會損害當期利益表. 相反, 資產質量差的銀行, 通常本身的不良貸款比率已經較高, 甚至已經超過2.5%, 因此, 在不需要增加撥備覆蓋率的情況下, 已經達標了.
目前所有上市的內銀, 只有農行的貸款撥備率達標, 有3.15%, 原因是農行的不良貸款比率高達2.32%, 即使撥備覆蓋率是所有上市內銀中最低的136.11%. 而新規定對中信行影響最大, 因為它的不良貸款比率只有0.81%, 乘以撥備覆蓋率的169.92%, 貸款撥備率也只有1.38%. 不過, 內銀投資者不用太擔憂, 一來新政策仍處於討論階段, 即使最終實施, 可能也會分階段, 以減輕對銀行的影響.
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貸款撥備率 = 減值準備餘額 / 貸款餘額 = (不良貸款餘額 / 貸款餘額) * (減值準備餘額 /不良貸款餘額) = 不良貸款比率 * 撥備覆蓋率
不過, 新規定忽略了銀行資產質量的差異, 因此可能變相懲罰了資產質量好的銀行, 而對經營不善的銀行反而影響不大. 大家從上面的方程式可以看到, 新的貸款撥備率其實包含兩個因素, 即不良貸款比率和撥備覆蓋率. 問題來了, 經營穩健資產質量好的銀行, 通常擁有較低的不良貸款比率, 為了達至貸款總額2.5%的撥備下限,只好硬性提高撥備覆蓋率, 大家要知道, 增加損失撥備支出是會損害當期利益表. 相反, 資產質量差的銀行, 通常本身的不良貸款比率已經較高, 甚至已經超過2.5%, 因此, 在不需要增加撥備覆蓋率的情況下, 已經達標了.
目前所有上市的內銀, 只有農行的貸款撥備率達標, 有3.15%, 原因是農行的不良貸款比率高達2.32%, 即使撥備覆蓋率是所有上市內銀中最低的136.11%. 而新規定對中信行影響最大, 因為它的不良貸款比率只有0.81%, 乘以撥備覆蓋率的169.92%, 貸款撥備率也只有1.38%. 不過, 內銀投資者不用太擔憂, 一來新政策仍處於討論階段, 即使最終實施, 可能也會分階段, 以減輕對銀行的影響.
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星期六, 10月 09, 2010
1904年甲辰江南省造光緒元寶庫平七錢二分銀元 (NGCMS61)
甲辰江南光緒元寶是較普通的品種, 不過如果是Uncirculated的級數, 銀光閃閃其實也十分吸引, 況且現時的價錢也不低.
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星期二, 10月 05, 2010
現在是對宏利貪婪的時候(完結篇)
同一盤生意, 採用加拿大公認會計準則, 宏利今年第2季錄得虧損23.78億加元, 整個上半年則錄得虧損12億加元, 但如果採用美國會計準則, 第2季仍錄得微利1.2億加元,整個上半年則錄得盈利11億加元, 其中一個主要的分別就在於是否要為長期保單負債按市值入帳. 此外, 宏利採用美國會計準則的股東權益較基於加拿大公認會計準則的股東權益多出70億加元.
美國業務卻要採用較嚴謹的加拿大公認會計準則對宏利來講是一個不幸的結合. 不過, 需要為長期負債按市值入帳的會計準則對股東和投資者是否真的是好事呢? 筆者絕對有保留. 第1季股市上升宏利賺11.4億加元, 第2季股市下跌宏利便蝕23.78億加元, 令到業績如此反覆, 只因為會計準則, 執筆之日, 美股標準普爾500指數已經回升到1,146點, 表示第2季大部分股市相關的虧損撥備得以回撥, 可能到年尾一切回復正常, 期間的波動便成為不必要的滋擾. 事實上, 第2季度宏利的經調整經營盈利仍然有6.58億加元, 只稍為低於管理層的目標下限.
筆者希望大家明白, 加拿大公認會計準則是非常保守的. 雖然宏利已經為保單負債作最佳假設並建立儲蓄金, 但加拿大公認會計準則仍然不止於此, 它假設保險公司的最佳假設最終仍然會出現錯誤, 因此要求保險公再額外預留儲蓄金, 稱為Provision for adverse deviations(PFADS). 截至第2季未, 宏利的PFADS儲蓄金高達300億加元, 相當於每股16.99加元或128.5港元.
不幸地, 未來宏利仍然要面對一些不明朗而且會影響業績的因素. 預期第3季宏利會為長期護理業務的精算方法及精算假設作出修訂, 相關撥備支出可能高達7億加元. 此外, 宏利計劃於第3季下調精算假設的再投資回報率, 長期美國國債利率會由4.2%下調到4%, 而長期加拿大國債利率則會由4%下調到3.8%, 估計相關撥備支出達到3億加元. 另外, 因應變額年金保證波動性增加所作之假設, 宏利可能因此需要撥備支出不少於3億加元. 另外一個不明朗因素是宏利須於2011年1月1日開始採用國際財務匯報準則, 以取代加拿大公認會計準則. 一旦加拿大公認會計準則和國際財務匯報準則計算的資產, 負債與股本帳面值出現差異, 則會反映在期初保留盈利內. 筆者較關注的是商譽減值測試可能導致重大的減值支出, 金額可能超過10億加元.
筆者是在宏利股價跌至86港元的時候, 開始寫這個超過7000字的宏利系列的文章, 並且也趁機增持了800股. 至今過了一個月, 宏利股價只是回升13%, 的確有點失望, 不過筆者仍然堅信現價的宏利非常抵買. 不過, 坦白講, 筆者不知道佔宏利保證價值70%的美國股市和利率什麼時候可以全面復甦, 也不知道宏利的股價什麼時候可以重振雄風. 大家看完整個宏利系列的文章, 應該對宏利目前面對的困難有個更清晰的概念, 前路的確仍然艱辛, 不過筆者相信未來宏利股價一定可以再創歷史新高位. (完)
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筆者希望大家明白, 加拿大公認會計準則是非常保守的. 雖然宏利已經為保單負債作最佳假設並建立儲蓄金, 但加拿大公認會計準則仍然不止於此, 它假設保險公司的最佳假設最終仍然會出現錯誤, 因此要求保險公再額外預留儲蓄金, 稱為Provision for adverse deviations(PFADS). 截至第2季未, 宏利的PFADS儲蓄金高達300億加元, 相當於每股16.99加元或128.5港元.
不幸地, 未來宏利仍然要面對一些不明朗而且會影響業績的因素. 預期第3季宏利會為長期護理業務的精算方法及精算假設作出修訂, 相關撥備支出可能高達7億加元. 此外, 宏利計劃於第3季下調精算假設的再投資回報率, 長期美國國債利率會由4.2%下調到4%, 而長期加拿大國債利率則會由4%下調到3.8%, 估計相關撥備支出達到3億加元. 另外, 因應變額年金保證波動性增加所作之假設, 宏利可能因此需要撥備支出不少於3億加元. 另外一個不明朗因素是宏利須於2011年1月1日開始採用國際財務匯報準則, 以取代加拿大公認會計準則. 一旦加拿大公認會計準則和國際財務匯報準則計算的資產, 負債與股本帳面值出現差異, 則會反映在期初保留盈利內. 筆者較關注的是商譽減值測試可能導致重大的減值支出, 金額可能超過10億加元.
筆者是在宏利股價跌至86港元的時候, 開始寫這個超過7000字的宏利系列的文章, 並且也趁機增持了800股. 至今過了一個月, 宏利股價只是回升13%, 的確有點失望, 不過筆者仍然堅信現價的宏利非常抵買. 不過, 坦白講, 筆者不知道佔宏利保證價值70%的美國股市和利率什麼時候可以全面復甦, 也不知道宏利的股價什麼時候可以重振雄風. 大家看完整個宏利系列的文章, 應該對宏利目前面對的困難有個更清晰的概念, 前路的確仍然艱辛, 不過筆者相信未來宏利股價一定可以再創歷史新高位. (完)
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星期一, 10月 04, 2010
廣東光緒元寶庫平七錢二分龍銀(希頓版)
以下圖片是廣東光緒元寶庫平七錢二分龍銀, 此幣屬希頓版, 即是由英國希頓廠(Heaton Mint)鑄造.
希頓版有以下的特色:
1. 龍面字面皆為十字花
2. 英文字 KWANG TUNG 中間有一點.
3. 造字不出頭
4. 庫字不出頭
5. 錢字不出頭
歡迎對呢方面有深入認識的朋友評審和給予意見. 如果有民國袁世凱和孫中山銀元, 或清朝龍銀割愛出讓, 歡迎留言. (註: 必須經過PCGS或NGC評級)
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星期六, 10月 02, 2010
華爾街金融大鱷
睇完"華爾街金融大鱷", 感受良多. 有人批評香港政府政策向地產商傾斜, 本地地產商巧取豪奪, 以致市民辛勞工作, 卻變相為地產商打工. 其實在美國, 政府政策同樣向某些商界勢力傾斜, 不同的是, 傾斜的對象由地產商換成華爾街, 誇張D講, 不少美國人變相為華爾街打工. 政府官員的無能, 官商勾結, 縱容包庇, 華爾街的貪婪, 造成了金融海嘯的爆發, 受苦的始終是一眾普通市民. 至於華爾街金融大鱷, 仍然可以花天酒地, 出席所謂慈善酒會, 仍然在鬥誰的鑽石首飾大D名貴D.
不要同我講, 有得揀先至係老闆, 選票可以改變一切, 包括不公義. (實情是, 無論有無得揀, 普通市民都唔會係老闆). 在美國, 無錢你根本無可能出來競選. 因此, 在美國, 政府向商界, 石油商, 華爾街等傾斜, 係理所當然的. 至於貧苦大眾, 流浪街頭, "訓"公園, who cares? 投票只是公民應有的權利, that's it. 根本不能改變貧富懸殊, 施政不公, 官商勾結等社會問題, 因為貪婪是人性.
華爾街金融大鱷這套電影的主題是, Greed is legal, but you get to know how to play the game. 此外, 戲中的米高德格拉斯絕對是一個價值投資者, 深明人棄我取至勝之道, 在別人恐懼的時候, 貪婪地大手掃貨, 並且有耐性地等待價值回歸.
面對金融海嘯, 竟然有言論反對政府救市, 仍然堅持自由市場不應干預, 簡直無知到極. 巴菲特的反應簡單直接, 政府必須出手.
戲中仍然有令到筆者產生共鳴的情節. 例如, 相信每個老公最希望老婆同自己講的一句說話, "I am pregnant".
此外, 無論是如何強悍的華爾街金融大鱷, 面對親情, 都會軟化下來. 如果親生女兒不夠份量, 再加上外孫, 簡直無法抗拒.
整體來講, 筆者非常enjoy套戲, 尤其是一眾大行高層在美聯儲開會的一幕. 現實當中, 筆者最欣賞和敬佩的華爾街銀行家是JP Morgan 的Jamie Dimon.
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華爾街金融大鱷這套電影的主題是, Greed is legal, but you get to know how to play the game. 此外, 戲中的米高德格拉斯絕對是一個價值投資者, 深明人棄我取至勝之道, 在別人恐懼的時候, 貪婪地大手掃貨, 並且有耐性地等待價值回歸.
面對金融海嘯, 竟然有言論反對政府救市, 仍然堅持自由市場不應干預, 簡直無知到極. 巴菲特的反應簡單直接, 政府必須出手.
戲中仍然有令到筆者產生共鳴的情節. 例如, 相信每個老公最希望老婆同自己講的一句說話, "I am pregnant".
此外, 無論是如何強悍的華爾街金融大鱷, 面對親情, 都會軟化下來. 如果親生女兒不夠份量, 再加上外孫, 簡直無法抗拒.
整體來講, 筆者非常enjoy套戲, 尤其是一眾大行高層在美聯儲開會的一幕. 現實當中, 筆者最欣賞和敬佩的華爾街銀行家是JP Morgan 的Jamie Dimon.
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