3968招行09上半年業績概覽

招行於09上半年錄得股東淨利潤有82.62億元(人民幣, 下同), 按年下跌37.62%, 每股基本及攤薄盈利均為0.56元, 不派中期息, 期未每股資產淨值為5.72元. 在總資產比08年底年增加25.51%至19,727.68億元以及平均生息資產按年增加26.68%的情況下, 淨利潤仍然下跌, 主要原因是期內實現淨利息收入186.23億元, 比08年同期減少55.02億元, 跌幅22.81%, 按季度比較, 淨利息收入自08年第2季見頂回落, 至到09年第2季仍然跌勢未止, 不過跌幅已見收窄. 上半年淨利息收益率(Net Interest Margin)只有2.24%, 比08年同期的3.66%大跌142點子, 第2季更跌至只有2.01%, 比第1季下跌46點子. 招行的淨利息收益率在6間內地銀行屬第2最低水平, 估計有以下4個原因:

1) 受制於較低的資本充足率, 集團偏重於低風險資產, 以防止風險加權資產增速過高. 這點可以從上半年風險加權資產比08年底增長20.02%, 遠低於生息資產的增速得到引證. 集團因而持有較多低風險低收益率的資產, 例如貼現票據平均收益率只有2.41%, 但期內招行持有貼現票據平均餘額卻有2,528.81億元, 佔貸款和墊款平均餘額比重高達23.7%, 佔新增貸款近4成. 於上半年底, 集團仍持有貼現票據2078.81億元, 佔總貸款和墊款比重18.04%.

2) 集團短期貸款佔整體貸款比重較高, 於上半年底, 一年或以下到期的貸款佔總貸款比重高達63.91%,短期貸款較多的銀行於利率下降周期非常不利, 因為每次短期貸款到期重新定價時,貸款利率以至淨利息收入會越來越低.

3) 存款於上半年進一步定期化, 定期存款佔客戶存款總額的比例為50.74%, 較08年底上升2.03個百分點, 由於定期存款的平均利率較高, 因此集團的存款成本下降較少.

4) 集團於08年9月發行總額300億元的次級債券, 令到利息成本上升.

此外, 上半年經營費用為118.80億元, 比08年同期增長15.27%, 主要原因是集團從08下半年開始縮短了固定資產的折舊年限, 新增營業機構網點, 以致員工以及固定資產折舊等費用上升. 由於戰略需要, 預期招行未來仍要繼續增加網點, 因此經營費用將會居高不下. 另外, 集團於上半年貸款減值準備支出為26.5億元, 比08年同期增加10.79億元或68.68%, 其中第2季貸款減值準備支出為18.6億元, 令到貸款減值準備對不良貸款比率由08年底的223.29%增加至241.39%, 維持一貫謹慎的原則.

幸好, 也有令人鼓舞的地方, 期內實現非利息淨收入為61.68億元, 比08年同期增加15.06億元, 增幅32.3%. 當中, 第2季的表現尤其出色, 非利息淨收入比第1季增長高達51.34%. 集團非利息淨收入佔總營業淨收入比重高達24.97%, 比08年同期增加8.68個百分點, 處於同業中的領先位置.

另外, 集團於上半年底的客戶貸款總額為11,521.67億元, 比08年底增加31.77%, 但不良貸款總額只比08年底增加2.55%至99.24億元, 不良貸款率只有0.86%, 比08年底下降0.25個百分點, 上半年不良貸款淨形成率只有0.12%(年化), 屬較低水平, 不良貸款準備金覆蓋率為246.33%, 屬同業最高水平. 更令人鼓舞的是, 關注類貸款減少10.24%, 舒緩未來形成不良貸款的壓力.

旗下永隆銀行上半年錄得稅後盈利4.58億元港幣, 同比增長30.7%, 業務整合順利, 上半年沒有進一步計提商譽減值, 是好的信號.

集團於09上半年底的核心資本充足率只有6.5%, 總資本充足率有10.63%, 預計供股集資後,核心資本充足率將上升至8.3%, 總資本充足率將上升至12.5%.

未來展望, 招行於零售業務極具競爭力, 應能保持比同業較快的存貸規模的增速. 預計供股融資後, 可支持新增貸款規模高達2,500億元, 為集團改善貸款結構提供空間, 此外, 下半年貼現票據收益率有望上揚, 加上存款活期化趨勢重新確立, 貸款重新定價續漸完成, 相信可以帶動淨利息收益率見底回升, 成為未來業績回穩的動力. 一旦招行落實供股, 筆者會全數供股並長期持有招行.


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998中信銀行資本充足估值低

中信銀行09上半年股東淨利潤為70.52億元(人民幣, 下同), 按年減少13.77億元或16.34%, 每股基本及攤薄盈利均為0.18元, 不派中期息, 每股淨資產為2.55元, 比08年底增加4.08%. 值得注意的是, 期內集團於多方面都錄得高增長, 總資產按年增長25.48%至14,017.97億元, 客戶貸款總額按年增長56%至9,887.48億元, 客戶存款總額按年增長38.13%至11,733.43億元, 生息資產的平均餘額比08同期增加1,591億元或14.93%至到12,244.89億元. 集團利用擁有強勁資本比率的優勢, 把握國內適度寬鬆貨幣政策的契機, 期內進取地高速擴張業務規模. 可以從風險加權資產按年增長31.21%至9,453.33億元, 高於總資產規模的增速得到引證. 事實上, 集團上半年的貸存比率由08年同期的74.61%大幅增加至84.27%, 核心資本充足比率也因而從08年同期的12.34%, 下跌189點子至10.45%, 仍然是6行中最高的水平.

不過, 生息資產平均收益率從08年同期的5.46%下降1.36個百分點至4.10%, 淨利息收入按年下跌17.63%至150.14億元, 淨息差(Net Interest Margin)比08年同期下跌95點子至2.47%.

未能做到以量補價的原因包括央行自08年9月份開始連續五次調低客戶貸款基準利率以及新增貸款的結構. 期內集團新增貸款高達3,238.24億元, 比08年底增長48.70%, 但票據貼現佔新增貸款45%, 票據貼現平均餘額按年大增258.97%至1411.56億元, 於上半年底票據貼現餘額為1,885.82億元, 比08年底增加333.13%, 佔總客戶貸款及墊款的比重由08年底的6.5%大升至19.1%, 但期內票據貼現平均收益率卻由08年同期的8.8%大幅下降至2.21%. 幸好, 撇除票據貼現的新增貸款按年仍有34%增長, 比行業平均水平高.

此外, 上半年集團定期存款佔總客戶存款的比重由08年底的55%上升到57.31%, 存款結構定期化也對淨息差帶來壓力.

令人鼓舞的是, 上半年集團在規模增長48.7%的同時, 仍能保持資產質量的穩定. 不良貸款餘額在幾乎沒有進行核消(write-offs)的情況下, 只比08年底增加7.46億元到97.92億元, 增幅主要來自信用卡貸款, 不良貸款率降至歷史最低水平的0.99%, 比08年底改善37點子, 其中票據貼現的不良率只有0.02%, 關注類貸款比08年底減少39.2億元, 顯示集團於風險管理的努力已有成效. 另外, 撥備覆蓋率為150.05%, 已經達到監管機構的要求.

期內淨非利息收入保持平穩, 按年輕微增長0.42%至21.41億元, 令到淨非利息收入佔總經營收入的比例上升2.01個百分點, 至到12.48%. 其中淨手續費及佣金收入按年大增20.06%至16.58億元, 顯示集團大力發展中間業務漸有成效.

此外, 上半年集團於成本管理效果顯著, 營運成本按年下降15.6%至65.28億元, 主要由於員工成本按年下降33.84%.

一直以來, 市場給予中信銀行的估值是6行之中最低的, 以今日收市價5.14港元計算, P/B只有1.78倍, 原因相信同較低的平均股東權益回報率有關, 上半年只有14.46%, 屬6行最低水平. 國內銀行業的最新數據顯示票據貼現轉向中長期貸款的趨勢明顯, 由於中長期貸款的收益率較票據貼現高大約300點子, 對持有相當高比重票據貼現業務的中信銀行影響非常正面, 預期下半年中信銀行的貸款結構將持續優化, 活期存款佔比也有望見底回升,淨息差可以止跌反彈, 在平均股東權益回報率有望改善的帶動下, 中信銀行股價升穿52週高位指日可待.


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市場先生私人強積金最新情況(18-Sep-09)

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永久組合最新情況(16-Sep-09) (已更新)

正式收到匯豐和渣打以股代息的信, 今期筆者分別可以換到208股匯豐和6股渣打.

永久組合最新情況如下:

今時今日, 邊個仲會講金融股已死? 因此, 投資一定要獨立思考, 堅守自己的信念. 記住, 無論幾大的風暴, 總有一日會過去的, 所以, 何不做一個樂觀而且快樂的投資者, 心情開朗地過日子?

後記: 今日匯豐股價升穿90蚊, 收市後有傳媒朋友問筆者會否建議讀者先行沽貨, 筆者的意見仍然是, 現在仍然未到沽貨的時候. 匯豐股價由33蚊升上來, 段段都有財經演員叫散戶沽貨, 匯豐升上40蚊叫沽, 升上50蚊叫沽, 升上60蚊又話差不多了, 叫沽, 升上70蚊叫沽, 升上80蚊叫沽, 升上90蚊又叫沽, 不過, 筆者估計遲D匯豐股價升穿100蚊以上, 財經演員就會叫散戶放心買入了.散戶要戒除敢輸唔敢贏的心態, 其實股市大部分時間, 都是可以buy and hold 優質股, 根本無需要急於考慮沽出穫利, "長線是金", 長線持有優質股才是投資至富的王道. 只有在股市出現明顯泡沫的時候, 投資者才需要考慮離埸, 不要時不時就心思思, 想沽貨穫利.

最後重申, 仍然持有全部永久組合, 仍然一股不沽, 仍然認為現時未到非常瘋狂的地步.

至於永久組合, 在未計入新一期以股代息的208股匯豐和6股渣打的情況下, 今日的市值創今年新高, 進一步步向金融海嘯前的高峰.

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金融海嘯一週年

柴九哥金句, 人生有幾多個十年, 筆者已經渡過了幾個, 唔知未來仲有機會渡過幾多個, 毫無疑問, 金融海嘯是目前為止最令筆者震撼的一個股市風暴. 令人傷感的是, 筆者的"啟蒙之地", 有158年歷史的華爾街投行Lehman Brothers 倒下了. 另一方面, 令筆者感到自豪的是, 在匯豐股價最動盪的時候, 自己仍然沒有失去起初的信心.

在此, 筆者貼上於3月3日為東方日報撰寫的一篇稿, 以記念金融海嘯一週年.

http://210.177.167.103/cgi-bin/nsrch.cgi?seq=827547

匯控供股應全數參與

匯豐 終 於 派 發 成 績 表 及 宣 布 供 股 ， 身 為 匯豐 股 東 ， 究 竟 應 如 何 評 估 在 金 融 海 嘯 下 匯豐 的 首 份 業 績 呢 ？ 筆 者 的 觀 感 或 許 可 從 投 資 匯豐 的 故 事 開 始 說 起 。

1. 收 集匯控 的 經 過

自 二 00 一 年 911 恐 怖 襲 擊 事 件 發 生 後， 筆 者 開 始 收 集 匯豐 ， 由 股 價 跌 穿 78 元 開 始 ， 愈 跌 愈 買 ， 最 後 一 手 匯豐 的 買 入 價 是 68.5 元 ， 後 來 看 報 紙 才 知 當 日 匯豐 股 價 最 低 是 68.25 元 ， 那 段 時 期 筆 者 一 共 買 了 5,200 股 匯豐 ， 平 均 成 本 是 76 元 ， 一 直 持 有 到 現 在 。 到 目 前 為 止 七 年 多 ， 筆 者 投 資 於 匯豐 的 資 金 大 約 是 154 萬 多 元 ， 一 共 持 有 19,312 股 匯豐 ， 當 中 4,112 股 是 靠 以 股 代 息 得 來 。

2. 對 匯控 的 情 意 結

筆 者 也 不 知 道 如 何 解 釋 ， 對 匯豐 始 終 存 有 一 份 特 別 的 情 意 結 。 有 些 人 減 壓 的 方 法 是 盡 情 的 購 物 、 吃 東 西 、 喝 酒 、 在 高 速 公 路 開 車 奔 馳 ， 筆 者 減 壓 的 方 法 是 看 書 ， 書 架 上 的 《 匯豐 金 融 帝 國 — — 140 年 的 故 事 》 是 不 可 缺 少 的 一 本 。 筆 者 去 外 國 旅 遊 的 時 候 ， 每 逢 見 到 匯豐 銀 行 都 有 一 種 親 切 感 。 筆 者 ○ 八 年 底 在 加 州 度 蜜 月 時 ， 認 識 一 位 在 加 州 匯豐 按 揭 公 司 工 作 的 朋 友 ， 也 不 忘 向 她 打 聽 匯豐 於 加 州 按 揭 業 務 的 近 況 ， 還 向 她 要 了 一 些 印 上 匯豐招 牌 的 朱 古 力 。 另 外 ， 筆 者 也 會 花 錢 收 集 匯豐 發 行 的 一 些 舊 鈔 票 。

3. 業 績 公 布 之 前 的 準 備 工 夫

不 計 今 次 ， 筆 者 以 股 東 身 份 共 迎 接 了 7 次 全 年 業 績 公 佈 ， 過 去 這 7 次 的 年 度 業 績 ， 無 論 是 每 股 盈 利 或 是 派 息 ， 匯豐 都 錄 得 增 長 。

筆 者 初 期 對 匯豐 需 要 供 股 的 說 法 有 點 保 留 ， 因 為 根 據 匯豐 08 年 中 期 報 告 ， 一 級 資 本 充 足 比 率 有 8.8% ， 仍 然 在 安 全 的 水 平 。 因 此 ， 只 要 減 少 派 息 應 已 足 夠 ， 但 注 意 到 摩 根 大 通 在 擁 有 10.9% 一 級 資 本 充 足 比 率 的 情 況 下 仍 宣 布 減 少 派 息 。 在 詳 細 研 究 之 下 ， 筆 者 發 覺 現 時 銀 行 單 靠 一 級 資 本 充 足 比 率 ， 不 足 以 給 予 投 資 者 及 監 管 當 局 的 信 心 ， 監 管 當 局 轉 向 注 重 更 為 保 守 的 Tangible Common Equity （ TCE ） 比 率 。 於 是 筆 者 為 匯豐 可 能 供 股 做 好 資 金 的 安 排 。

4. 目 前 銀 行 業 的 形 勢 和 展 望

歐 美 銀 行 紛 紛 接 受 政 府 注 資 ， 形 成 「 國 有 化 銀 行 」 與 私 營 銀 行 競 爭 的 局 面 。 歷 史 告 訴 我 們 ， 國 有 企 業 以 配 合 政 府 政 策 為 依 歸 ， 國 有 銀 行 批 出 貸 款 與 否 ， 是 以 支 持 國 家 經 濟 為 考 慮 因 素 ， 而 非 看 借 貸 人 的 還 款 能 力 ， 國 有 銀 行 的 管 理 和 經 營 ， 受 政 府 、 政 客 及 納 稅 人 的 監 測 ， 管 理 層 及 員 工 的 薪 金 和 花 紅 均 受 到 嚴 格 的 控 制 。 試 想 像 一 下 ， 當 員 工 為 銀 行 賺 一 億 跟 賺 一 百 萬 得 到 的 報 酬 都 是 一 樣 ， 結 果 是 形 成 少 做 少 錯 、 不 做 不 錯 的 文 化 ， 國 有 銀 行 人 才 流 失 及 競 爭 下 降 是 必 然 的 事 。 筆 者 欣 賞 匯豐 堅 決 不 接 受 政 府 注 資 ， 不 出 售 交 行 （ 03328 ） 、 平 保 （ 02318 ） 等 內 地 金 融 投 資 。 在 各 國 政 府 推 出 史 無 前 例 的 救 市 措 施 之 後 ， 美 國 金 融 業 有 望 於 明 年 穩 定 下 來 ， 然 後 於 二 ○ 一 一 年 復 甦 ， 重 回 增 長 的 軌 道 ， 預 期 未 來 豐 會 比 其 他 「 國 有 化 」 銀 行 同 業 對 手 更 靈 活 、 更 具 競 爭 力 ， 相 信 風 暴 過 後 ， 匯豐 會 是 大 贏 家 ， 盈 利 及 股 價 回 復 增 長 是 合 理 期 望 。

5. 如 何 面 對 今 次 業 績 和 供 股

由 於 今 次 是 供 股 而 非 配 股 給 外 來 投 資 者 ， 無 論 供 股 價 折 讓 多 少 ， 只 要 現 有 股 東 全 數 參 與 ， 現 有 權 益 就 不 會 被 攤 薄 。 筆 者 持 有 19,312 股 ， 按 12 供 5 的 比 例 需 要 供 8,046 股 ， 以 供 股 價 28 元 計 ， 需 要 再 投 入 約 22.5 萬 元 ， 筆 者 已 經 預 備 好 資 金 供 股 。 筆 者 看 好 未 來 匯豐 的 前 景 ， 所 以 認 為 現 有 股 東 實 在 值 得 供 股 ， 而 且 不 供 股 的 話 ， 權 益 便 會 被 攤 薄 。 筆 者 更 深 信 ， 在 公 布 供 股 後 ， 未 來 匯豐的 股 價 會 企 穩 。

另 外 ， 不 少 匯豐 的 投 資 者 包 括 筆 者 非 常 關 心 未 來 匯豐 的 派 息 政 策 。 匯豐 已 經 為 二 ○ ○ 九 年 首 三 次 股 息 重 訂 基 準 ， 管 理 層 預 計 每 季 每 股 將 派 息 8 美 仙 ， 以 這 個 重 訂 的 基 準 為 起 點 ， 管 理 層 重 申 會 努 力 維 持 漸 進 派 息 的 政 策 ， 筆 者 則 預 計 ○ 九 年 全 年 每 股 派 息 不 少 於 34 美 仙 。

筆 者 認 為 匯豐 的 業 績 也 並 非 一 無 是 處 ， 撇 除 為 北 美 業 務 所 作 商 譽 減 值 撥 備 ， 盈 利 只 是 較 ○ 七 年 下 跌 18% 。 另 外 ， 筆 者 留 意 到 一 些 好 現 象 ， 包 括 匯豐 總 資 產 比 ○ 七 年 增 加 7.36% ， 但 風 險 加 權 資 產 卻 減 少 1.43% ； ○ 八 年 客 戶 存 款 增 長 16% ， 高 達 1.115 萬 億 美 元 ， 是 全 球 客 戶 存 款 最 多 的 銀 行 ； 貸 存 比 率 由 ○ 七 年 的 89.5% ， 下 降 至 83.6% ， 顯 示 管 理 層 採 取 保 守 的 貸 款 政 策 和 收 緊 批 核 準 則 ， 這 是 對 股 東 和 存 戶 負 責 任 的 做 法 。


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289永安國際09年中期業績簡評

筆者的零息時代收息股289永安國際於9月9日公佈09年中期業績, 上半年股東盈利為2.85977億元, 按年下跌57.9%, 每股基本盈利為96.8仙, 派中期息每股22仙, 增加29.41%, 除淨日為10月8日, 派發日為10月21日.

筆者非常不滿將投資物業重估損益入帳損益表的會計準則, 因為有關公司的基本業務表現被嚴重扭曲, 會極度誤導投資者, 其實將投資物業重估損益入帳資產負債表已經合適和足夠了.

筆者好欣賞管理層於財務報告表列出"扣除投資物業估值淨收益及相關遞延稅項影響"之經調整盈利情況, 上半年股東盈利實則為1.99996億元, 按年增加31.98%, 每股基本盈利為67.7仙. 股東資產淨值為72.27541億元或每股24.47元, 按年增加6.86%, 以現價10.44元計算, P/B只有0.4266倍, 資產折讓高達57.34%, 非常便宜.

筆者非常認同有人話, 資產折讓大未必等於抵買, 要睇資產賺唔賺錢, 唔賺錢的資產, 折讓大都無用. 上半年來自營業活動之現金流入淨額為2.22973億元, 按年增加28.39%, 非常不錯.

上半年底, 集團持有現金及現金等同物為14.825億元, 比08年底增加3.64359億元或32.59%, 銀行借貸為8.02918億元, 資產負債率(即總借款除以股東權益)為11.11%, 淨現金為6.7958億元, 另外, 持作買賣用途證券組合市值為1.28億元, 財務狀況良好.

主要業務表現:

1. 百貨業: 上半年營業額為5.40193億元, 按年下跌2.33%,經營盈利為5,340.7萬元, 下跌27.29%. 受金融海嘯, 失業率上升, 顧客消費信心疲弱及購買力下降等因素影響, 業績倒退可以理解.

2. 物業投資: 總物業投資收入輕微增加1.6%至1.42228億元. 其中, 於香港的投資物業租金收入增加12.4%至8,810萬元, 整體出租率達95%以上. 於澳洲商業投資物業收入則減少17.0%至4,950萬元, 整體出租率維持在95%以上.

3. 財資業務: 受惠投資市場於上半年強力反彈, 證券投資錄得溢利3,110萬元, 去年同期則損失4,780萬元. 當中, 持作買賣用途證券按公平價值錄得淨收益(Unrealized Profit)為1,929.5萬元, 持作買賣用途證券出售淨收益(Realized Profit)為875.8萬元. 另外, 來自澳元存款的匯兌淨收益為1,057.3萬元.

估值與展望: 預期百貨業以及物業投資業務於下半年表現可以保持平穩, 全年派息預計每股超過60仙, 現價10.44的永安國際, 無論睇市盈率, 市帳率, 還是息率, 仍然是便宜的收息股選擇.

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2628中國人壽09上半年業績概覽 (下)

今次主力分析中國人壽09上半年投資業務的表現. 集團根據資本市場的變化而調整投資資產的佈置以及優化資產結構, 把債權型投資佔總投資資產的比重由08年底的61.43%降低至51.49%, 股權型投資的比重則由08 年底的8.01% 提高至13.43%, 顯示出管理層較主要同業更能把握國內股市上半年大幅回升的機遇. 受基金分紅減少影響, 09上半年淨投資收益有189.3億元(人民幣, 下同), 按年減少25.18%, 年度化淨投資收益率為3.89%. 已實現金融資產收益淨額按年大升15倍至118.87億元, 反映集團把握國內股市回暖而實現了可供出售金融資產的公允值變動收益(即所謂浮盈). 另外, 交易性金融資產的公允值變動收益有13.75億元, 08年同期則有虧損64.95億元. 集團總實現投資收益有321.92億元, 按年增加126.43億元或64.67%, 年度化總投資收益率為6.63%, 按年提升1.95個百分點.

由於佔保險公司投資比重較大的可供出售金融資產的浮盈只會反映在資產負債表中的資本公積項目裡, 不會反映在當期的損益表, 但如果有浮虧, 卻有可能反映在當期的損益表, 因此, 單靠損益表根本不能真實及完全反映保險公司的投資業務表現, 筆者認為股東資產淨值的變化更能全面反映保險公司承保和投資業務的綜合表現. 09上半年底股東資產淨值按年增長11.93%至2,021.96億元, 未計入損益表的可供出售金融資產浮盈由08年底的100.56億元增加至09上半年底的195.99億元, 為未來業績增長提供空間, 也表示上半年的綜合投資收益總額為417.35億元.

此外, 由於保險公司靠運用投資資產去賺取收益, 然後與保單持有人分享投資收益, 因此, 投資資產的增長也是未來業績增長的依靠. 09上半年集團總投資資產比08年底增長11.31%至10,430.6億元.

筆者以前都強調過, 衡量壽險公司的估值應該採用內含價值. 於09上半年底, 國壽經調整的淨資產價值比08年底增加11.57%至1,537.59億元, 扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值則增加11.04%至1,135.61億元, 整體內含價值增長11.34%至2,673.2億元,或每股9.4577元, 扣除償付能力額度成本之後的一年新業務價值增長20.39%至167.63億元, 或每股0.5931元, 以執筆之日(即8月30日)股價33.25港元計算, 市場給予國壽的估值為33.67倍新業務價值. 值得注意的是, 國壽一直主打的分紅險產品, 產品透明度低, 邊際利潤較高, 而且分紅險帳戶資金購買國債的利息收入是免稅的, 國壽的所得稅率精算假設可能比實際偏高, 另外, 分紅險的實際利差盈餘可能比精算假設高, 因此, 國壽的真正內含價值可能被低估.

未來展望, 由於期限10年或以上的期繳產品銷售理想, 預期集團的業務結構優化進程可以持續. 另外, 國內中長期的債券收益率上升已成趨勢, 事實上, 中長期的債券收益率與壽險公司的資金成本的利差空間已經超過130點子. 此外, 銀監會的新規定, 銀行持有的新次級債將分年不計入附屬資本, 保險公司由於投資資金雄厚, 將成為銀行次級債的潛力買家, 基於供求關係, 保險公司將更具議價能力. 筆者會繼續持有永久組合的國壽, 以及繼續月供國壽.

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對銀監有關銀行互持次級債新規定的一些觀點

筆者總結一些重點:

1. 已經發行的次級債不在附屬資本的扣除之列, 即所謂的"老債老辦法，新債新辦法", 因此對銀行現時的資本充足比率沒有影響. 新規定只對將來的發展有影響.

2. 至於未來新發的次級債, 持有的銀行將分幾年從附屬資本中扣除, 例如, 某銀行持有別家銀行30億的次級債, 第1年先扣10億, 剩餘的在其後幾年陸續扣除. 筆者認為執行新規定後, 銀行購買和持有別家銀行的次級債的需求將大幅減少, 但銀行卻幾乎不可能不發行次級債, 因此受益者將會是國內保險公司, 包括2628中國人壽.

3. 主要商業銀行發行次級債的額度不得超過核心資本的25%的新規定可能進一步收緊為20%. 筆者檢視6行現時的資本狀況, 發現受影響最大的是招行, 目前招行的次級債佔核心資本比重高達42.2%, 其次是交行, 比重有19.3%, 下一間是建行, 比重有17.7%, 其他銀行則很安全, 比重最低的是工行, 只有6.4%. (註: 這點是指銀行自己發行次級債的額度, 不是指銀行持有別家銀行次級債的額度. 舉例, 如果銀行有100億Tier 1 資本, 只能夠發行20億的次級債. 因此, 這項新規定是針對或限制銀行發行次級債, 不是針對銀行持有別家銀行的次級債)

4. 目前總資本充足率(即Tier 1 + Tier 2)的最低監管標準為8%, 不過, 最近銀監已經限制總資本充足率低於9%的銀行擴展業務, 銀監鼓勵銀行維持總資本充足率達到10%或以上, 未來甚至可能提高至12%. 現時6行之中, Tier 1最低的是招行, 只有6.5%, 總資本充足率也只有10.6%, 供股之後, Tier 1將增加至8.3%, 總資本充足率將提升到12.5%, 另外一間總資本充足率低於12%的銀行是中行, Tier 1有9.4%, 總資本充足率只有11.5%. 筆者估計中行未來可能要減少派息, 股東要有心理準備.


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匯豐09年第2次季度息, 繼續以股代息

匯豐公佈09年第2次季度息以股代息換股價為$10.7597美元或83.39港元, 筆者會繼續選擇拿股票, 今次大約換到207股, 持股將會增加至28,157股. 筆者仍然相信匯豐是至佳的長線投資選擇之一, 長遠會為股東帶來理想回報, 短期股價的波動無需太上心或憂心.

後記: 有網友問筆者, 匯豐現價81元, 比換股價83.39低, 為何筆者仍然選擇以股代息, 而非拿現金股息. 大家要知道, 如果你打算拿現金股息, 然後用現金股息的錢在市場買入匯豐, 你要等到10月7日才會收到現金股息, 因此理論上你要用10月7日匯豐的股價同換股價83.39比較, 才知道拿股票抵還是拿現金買股票抵, 問題是無人會知道於10月7日匯豐的股價是多少. 因此, 筆者考慮拿股票還是拿現金的因素, 不是睇現時匯豐的股價是多少, 而是睇匯豐的換股價是否抵, 83.39港元的匯豐, 大約相當於1.62倍09年6月底的每股資產淨值, 筆者認為是相當便宜的, 筆者相信當市況回復正常之後, 匯豐股價應該是2倍資產淨值或以上.


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2628中國人壽09上半年業績概覽 (上)

中國人壽09上半年錄得股東淨利潤為182.26億元(人民幣, 下同), 按年增長15.08%, 每股基本與攤薄後盈利為0.64 元, 同往年一樣, 不派中期息, 期內總保費收入及保單管理費收入為878.63 億元, 按年增長10.82%, 於國內壽險市場份額約為39.2%, 繼續保持領先地位. 今次筆者主要分析集團的承保業務.

業務結構優化進展良好

記得筆者於3月份分析國壽08全年業績時指出, 當年的新業務當中, 大部分的增長來自利潤質量較低的躉繳投資型業務, 影響新業務的利潤率. 連普通散戶的筆者也看得到的問題, 管理層當然也知道. 因此, 集團在09上半年於維持業務平穩發展的同時, 也致力優化業務結構, 並且取得明顯成效.



從以上數據表可以看到, 首年業務之中, 利潤質量較高的投資型業務比重上升2.19個百分點至23.13%, 期繳佔首年業務比重也上升3.49個百分點至20.47%, 而且, 期限10年或以上的期繳業務同比增長超過50%, 當中包括期限在12年左右的"美滿一生"產品和10年以上的"瑞鑫"產品.



承保業務結構優化的成效可以從以上數據表得到引證. 雖然首年業務按年下跌15.61%至1,135.12億元, 首年標準保費(APE)也按年下跌3.54%至385.47億元, 但上半年新業務價值卻按年大幅增長37.84%至103.46億元, 新業務的邊際利潤率(NB/APE)也按年大幅上升8.06個百分點至26.84%. 扣除償付能力額度成本之後的一年新業務價值有167.63億元, 或每股0.5931元, 比08年底增加20.39%.

另外, 衡量人壽保險公司成本控制的指標, 可以用以下的綜合成本率和保險業務支出對收入比率, 數值越低越好:

綜合成本率 = (佣金及手續費支出 + 管理費用) / (首年標準保費 + 續期保費收入)



保險業務支出對收入比率 = (退保金 + 賠付支出 +提取保險責任準備金) / 保險業務收入



集團於09上半年的綜合成本率為25.46%, 按年改善4.22個百分點, 保險業務支出對收入比率則為91.76%, 按年改善0.55個百分點.

集團於09上半年底的償付能力充足率比08年底上升14個百分點至324%, 屬同業中最高水平, 優勢盡顯. 此外, 集團的14個月保單持續率為94.65%, 創上市以來的新高, 退保率則持續下跌至2.08%, 反映投保人對國壽的滿意度極高.

小結, 由於未來極可能進入新的加息週期, 而年期較長的期繳業務絕對會是受惠者, 管理層在此際優化業務結構, 為將來新業務內含價值實現高增長的可持續性打好根基, 值得一讚.


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