回應網友小興-kk關於現金比例的問題

網友小興-kk問筆者現時現金與股票的比例如何. 另外, 在本地熱門blogger隨笈兄的網誌見到署名 terence lam 的讀者對筆者有疑問, 因為筆者主張長線投資, 很少沽股票, 咁樣的話, 即使現時股市低迷, 通街平貨, 但何來有資金去買.

的而且確, 筆者主力的投資方法係buy and hold優秀公司的股票, 大部分的股票都係只買不賣, 以至大部分時間筆者都係100%持股, 0%現金. 100%持股的意思係指筆者將非生活所需的金錢, 或者叫做"閒錢", 即係個d錢, 就算筆者唔買股票, 都只係會存在銀行, 無乜機會需要動用的資金, 全部買入股票. 但, 嚴格來講, 100%持股係一種過去式的講法, 因為, 筆者仍然繼續有現金流入, 現金流係一種現在進行式, 甚至係未來式. 100%持股只係包含筆者以前的儲備. 筆者每月仍然有工作收入, 筆者每個月都會將收入的一部分儲蓄起來, 呢方面筆者的紀律和自制能力是非常強的. 另外, 筆者的永久組合每年提供的股息收入超過16萬元, 每月定期月供股票15,000蚊, 即係一年18萬元, 加上每月其他儲蓄和花紅, 筆者每年可以投入股市的新資金超過40萬, 即係話, 就算筆者將過去的儲備100%持股長線投資, 每年仍然有超過40萬的新資金可以買平貨, 仍然可以受惠於大跌市和熊市. 另外, 雖然大部分時間筆者都係100%持股(重申, 指將以前累積的儲備100%持股), 但在極少數的情況下, 例如07年第4季, 筆者也是會減持30%股票, 增加現金水平.

現時筆者的現金與股票比例係, 100%持股.

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謝國忠﹕匯控收購瑞銀可能性很低(摘自21世紀經濟報道)

6月25日,海外市場再次爆出一個驚天傳聞:匯豐控股擬800億美元收購全球最大的銀行之一瑞士銀行(UBS). 無論傳聞中的兩大主角匯豐和瑞銀,還是800億美元的巨額收購,都足以令市場嘩然。6月26日,獨立經濟學家、玫瑰石顧問公司董事謝國忠在接受21世紀經濟報採訪時笑稱:這樁收購發生的可能性幾乎為零。

目前,瑞銀已發行股本約29.33億股,按照25日的收盤價計算,該行市值約702億瑞士法郎(約673億美元),這意味著,傳說中的800億美元收購價相對於瑞銀市值約有18.9%的溢價。

18.9%溢價收購瑞銀是否可能?按照謝國忠的看法,他認為這一交易發生的可能性極其渺茫,但原因卻並不在於價格方面。

瑞銀是瑞士一項非常重要的資產,而瑞士的保護主義一直較強,瑞士政府不太可能允許把瑞銀就這麼賣給匯豐。謝國忠說,即便瑞銀在美國次按危機中受到重創,但萬不得已的情況下,最終救市的也會是政府,而不是把瑞銀賣掉,而就目前來看,瑞銀已經有新加坡政府投資公司(GIC)和中東投資者戰略入股,瑞士政府出手相救也不太可能。就像美國政府拯救貝爾斯登一樣,政府要出手救市,很可能會將之前的投資者洗出,對它們來說,也比較倒霉。

瑞銀已經經過兩次再融資,謝國忠稱,在次按危機遠未結束的背景下,瑞銀進一步融資的可能性不能說沒有,但如果新加坡政府投資公司等投資者願意出錢,瑞銀應該可以繼續維持下去。

而對於匯豐來說,該行是次按危機最早的受累者,但處理效果卻相對於其它國際大行更加及時和徹底,目前資金實力也相對雄厚,但其美國業務也讓匯豐相當頭疼。在目前情況下,匯豐是否具有收購瑞銀的動力呢?「匯豐的私人理財業務也是不錯的,但卻沒有瑞銀那麼強,所以,從理論上,匯豐對收購瑞銀有興趣是可以理解的。」謝國忠稱。

與之相關的另一個重要問題是,800億美元的收購價是否能夠體現瑞銀的真實價值?匯豐又是否承受得了如此巨大的財務支出呢?對此,答案似乎也並不唯一。

匯豐集團目前總市值接近2000億美元(實際約1924億美元),因此800億美元的收購規模還是承受得了的。」謝國忠稱。

根據匯豐2007年年報,截至2007年12月31日,匯豐集團手中持有的現金及現金等價物為2970億美元,應付800億美元的收購壓力不大。

然而,瑞銀究竟價值幾何?相對來說,這是一個更難給出答案的問題。

在謝國忠看來,即便收購傳言成真,相對而言,800億美元的收購價也並不是很高。儘管瑞銀在次按危機中受到重創,但總體來說,瑞銀的價值也仍很大。

瑞銀有好的地方,它的私人理財業務是很強的,管理著2萬多億美元的資產,瑞銀的問題是要把部分投行業務砍掉,不是全部的投行業務都砍掉,因為它的股票業務是不錯的,主要是固定收益部分,但裡面究竟虧空有多大,現在也不知道。謝國忠稱,瑞銀目前市值不高的主要原因是目前股票市場悲觀氣氛濃厚,投資者往往把問題往壞裡想,換句話說,市值也未必是公司真正價值的體現。

目前,瑞銀因次按問題已經進行了高達370億美元的撥備,但今年第一季度的財務數據依然不理想。5月6日,瑞銀公佈的季報數據顯示,該行今年第一季度再次錄得股東淨虧損115.4億瑞士法郎,其中,全球資產管理稅前盈利約21.52億瑞士法郎,投資銀行業務稅前虧損182.3億瑞士法郎,到3月31日為止,該行一級資本充足率僅為6.9%。

從數據中可以看到,處於危機中的投資銀行業務虧損繼續擴大,今年一季度該業務的稅前虧損已經超過去年第四季度的160億瑞士法郎,虧損幅度增加超過13%。

此外,一季度,該行呈資金淨流出狀態,淨流出規模高達127億瑞士法郎。投資的資產規模也從2007年的31890億瑞士法郎銳減至27590億瑞士法郎,總資產在去年第四季度縮水9%的基礎上再度縮減2%。

瑞銀究竟值多少錢,外面人是看不準的,裡面的人也是猜的。謝國忠稱。


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筆者有朋友係UBS的員工, UBS的私人銀行業務, 的確係世界上首屈一指的, 也是UBS的核心業務. 不過, UBS近年擴大了在投資銀行方面的業務, 其中考慮的關鍵因素之一, 就是希望從私人銀行客戶那裡得到投資銀行業務，投資銀行會給這些高端理財對象提供很多結構型產品. 據估計, 瑞銀集團從私人理財客戶那裡獲得的證券收入佔其收入總額大約10%至15%。另一方面，私人財產管理業務的無風險收入也給投資銀行業務提供了很好的保障，這樣瑞銀集團就可以承擔較大的交易風險了。 可惜, 最終UBS自己也衰在次按產品身上.


資料補充: 1997年12月8日，總部位於巴塞爾的瑞士銀行公司（Swiss Bank Corporation）與總部位於蘇黎世的瑞士聯合銀行（Union Bank of Switzerland）宣佈合併，成立瑞士聯合銀行集團United Bank of Switzerland,英文簡稱UBS,中文簡稱瑞銀集團. 1998年，兩大銀行合併完成後，瑞士聯合銀行集團的董事會將銀行的業務部門劃分成私人和公司客戶管理(UBS Private and Corporate Clients)、資產管理(UBS Asset Management)、私人銀行(UBS Private Banking)、投資銀行(UBS Investment Banking)和私人產權(UBS Private Equity)等5大部門.

1999年，瑞士聯合銀行集團進行業務整頓，出售了持有的瑞士再保險股份及與瑞士再保險的合資的企業，將原UBS的國際貿易融資業務出售給標準渣打銀行，並出售已經持有的Argor Heraeus SA的75%的股份。為了加大私人銀行和資產管理業務的投入，收購了美洲銀行的歐洲和亞洲私人銀行業務，收購了百慕大有名的全球資產管理公司(Global Asset Management)，並將其併入它的私人銀行。

2001年，瑞士聯合銀行集團以120億美元的價格完成對美國著名的投資銀行普惠公司 (PaineWebber)的收購，並將其改組為瑞銀普惠(UBS PaineWebber)。在之前的1995年, 瑞士銀行以13.9億美元的代價收購英國最大的投資銀行華寶集團的投資銀行業務，形成瑞銀華寶公司（UBS Warburg）。

2005年6月，瑞銀集團宣佈了所有業務採用統一品牌的策略，其中包括瑞銀普惠和瑞銀華寶，都將劃歸單一的UBS品牌名下。原有的四大業務品牌：瑞銀華寶(UBS Warburg)(投資銀行業務)、瑞銀普惠(UBS PaineWebber)(投資銀行業務)、瑞士銀行私人銀行(UBS Private Banking)(私人銀行和資產管理業務)、瑞銀環球資產管理(UBS Global Asset Management)(國際業務)將重組為以瑞銀(UBS)命名的三大業務：瑞銀財富管理(UBS Wealth Management)、瑞銀環球資產管理(UBS Global Asset Management)及瑞銀投資銀行(UBS Investment Bank)。

瑞士是歐洲最富有的國家，也是全球最富有的國家之一。在瑞士有兩大東西其它國家難以匹敵，一是鐘錶，二是銀行。

在國際上，瑞士聯合銀行集團是全球最大的私人銀行，全球最大的外匯交易商，全球最大的資產管理商.

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買入#2888渣打集團

今朝以229蚊為家人股票組合買入300股#2888渣打集團. 大跌市而仍然有資金的話, 無需要恐懼, 打電話俾股票經紀去買些優質股, 然後Buy and forget. 繼續儲錢, 不斷累積優質股, 係至富之道.

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渣打集團上半年業務表現非常強勁

永久組合的新成員, #2888渣打集團發表上半年結算期前業務狀況報告. 行政總裁Peter Sands表示，在商業銀行業務的帶動下，集團收入勢頭非常強勁，並橫跨近乎所有業務經營地區。集團於廣泛類型產品及客戶層面帶來強勁表現。渣打指出, 集團整體淨息差大致維持穩定。 縱使受利率環境影響，令負債息差帶來壓力，惟按整體及基礎基準而言(不包括美國運通銀行的影響)，個人銀行業務均錄得雙位數字的收入增長。財富管理收入呈現良好增長，尤其以收入為基礎的產品，而中小企繼續於多個業務經營地區表現理想，特別是新加坡、香港及非洲，繼續表現強勁。其中, 香港個人銀行業務錄得雙位數字收入增長，惟增加幅度較去年稍低。韓國市場經營溢利預期相對去年上半年呈現雙位數字增長。至於中國內地業務, 自從去年4月於當地註冊成立後，內地收入增長非常強勁。然而, 由於集團於內地擴充個人銀行零售業務仍處於投資期，因此, 預期該業務仍會繼續錄得虧損. 此外，受到巴基斯坦疲弱的經營環境影響，令中東及南亞地區收入表現欠佳。 另外, 因應息口低企、市場競爭白熱化及部分市場的監管措施有變，導致集團按揭收入面對挑戰。

渣打預計於上半年的第一級資本將達到目標範圍的中位數, 而資本總額則將達到目標範圍的上限。 集團流動資金狀況維持穩健，貸存比率約90%。

渣打表示, 已完成收購美國運通銀行的交易以及出售印度的資產管理業務, 並帶來除稅前溢利約為1.46億美元。

渣打仍未察覺其經營業務的市場出現重大衰退情況。然而，基於金融市場出現異常波動，以及在其經營業務地區出現日漸增加的通脹壓力，渣打於風險及成本管理上保持謹慎。並繼續採取靈活方法控制支出增長. 就下半年而言, 預計支出增長將大致與收入增長一致。

渣打披露，截至今年五月底，於資產抵押證券(ABS), 包括住宅按揭抵押證券、債務抵押證券、商業按揭抵押證券的投資合共５６﹒７９億（美元．下同），較去年１２月底的５８﹒５６億元減少３％。　另外，於今年五月底，集團為資產抵押證券所作出的撇帳合共２﹒９２億元，較去年底的３﹒６５億元減少２０％。

以今日收市價238.4計算, 預期08年和09年的市盈率為13.24倍以及11.35倍. 渣打的股東, 可以安枕無憂, 繼續享受管理層和員工努力的經營成員. 筆者將會繼續收集, 股價越跌越買, 熊市都無有怕.

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金融混業序幕: 4銀行獲准參股保險公司

睇網上報道, 獲准參股保險公司的四家銀行名單終於揭曉。接近銀監會的消息人士向記者透露,該會已於上周基本確定了首批試點參股保險公司的銀行名單,並將相關文件送達保監會。這四家銀行是工商銀行, 建設銀行, 交通銀行與北京銀行。 消息人士透露，四銀行參股保險公司的文件正式公布後，上述參股行為有望在年內完成。

2008年年初,國務院批准了銀監會和保監會聯合上報的關於商業銀行投資保險公司股權問題的請示文件(「160號文」)。該文件原則同意銀行投資入股保險公司,試點範圍為3至4家銀行。隨後,兩大監管部門1月22日聯合宣佈簽署「備忘錄」:商業銀行和保險公司將在符合有關規定及有效隔離風險的前提下,按照市場化和商業平等互利的原則,可開展相互投資的試點。

作為網絡遍及全國的國有銀行，其涉足保險業或將導致整個中國銀保分銷渠道的洗牌。 工行與建行的網點數目均在15000個之上，僅次于農業銀行的25000個，相對網點較少的中國銀行也有12000個。

網點資源集中于富庶城鎮區域的工商銀行更在網均產能上有突出優勢。以廣州市場為例，過去數年工行分銷的保險產品均在當地占半壁江山，2007年這一數字更高達54%。據該行廣東分行機構部一人士測算，若按廣州份額計算，2007年工行全系統分銷出的壽險產品總額約在700億元以上，這一數字距當年行業榜眼平安人壽(791.77億元)僅僅一步之遙。

報導稱﹐一家名為“工銀中保控股”的新公司將在年內成立，旗下將全資持有太平人壽、太平保險、太平養老、太平資產管理四家中保系核心保險資產。在這家新公司中，工商銀行與中保集團將對半持有87%的股權，富通集團則縮股至13%。該公司的首任董事長將由工商銀行派出。

總部位於北京的幸福人壽(Happy Life Insurance Co)在2008年2月舉行的股東大會上，建設銀行獲得了通過參與定向增發，入股51%的權利。

中國國有媒體今年早些時候曾報導﹐交通銀行計劃入股總部位於上海的中保康聯人壽保險有限公司(China Life-CMG Insurance Co., 簡稱﹕中保康聯)。中國人壽保險股份有限公司(China Life Insurance Co., LFC, 簡稱﹕中國人壽)與澳洲聯邦銀行(Commonwealth Bank of Australia, CBA.AU)分別持有中保康聯50%的股權。

北京銀行董事長閆冰竹今年早些時候也表示﹐北京銀行計劃入股中國太平洋保險（集團）股份有限公司(China Pacific Insurance (Group) Co., 601601.SH, 簡稱﹕中國太保)與荷蘭國際集團(ING)的合資公司太平洋安泰人壽保險有限公司(Pacific-Antai Life Insurance Co., 簡稱﹕太平洋安泰人壽)。 以資產規模衡量﹐北京銀行是中國最大的城市銀行。

銀行保險產品以理財型保險為主，包括萬能險、分紅險、投連險。隨著銀行參股保險公司獲批，金融混業經營已成大勢所趨。目前銀行早已涉足基金、券商、信託等行業，加上此次獲準的保險行業，部分銀行已通過自身的資本運作實現了混業經營，金融控股集團規模凸現。

銀行之所以對參股保險公司興趣盎然，這主要是緣于參股保險公司可能獲得的巨大利益能彌補銀行業資產負債不匹配的問題。中央財經大學銀行研究中心主任郭田勇分析，隨著金融脫媒、利率市場化改革、貨幣政策從緊等因素導致傳統的以利差收入為主的銀行盈利模式受到挑戰，商業銀行必須大力發展中間業務，進行金融創新，實現戰略轉型，拓寬盈利渠道，而這需要打破分業經營的格局，大力發展綜合經營。同時，參股保險公司及其他金融公司，有利于銀行提高對客戶的服務水平，給客戶帶來綜合性一站式服務。

而對于保險公司來說，對外經貿大學保險學院教授徐高林認為，銀行參股保險公司將加速保險業做大做強和促進保險業的洗牌。目前保險行業在繼續推進資本多元化的過程中，迫切需要引入健康規範、有持續注資能力的股東，而銀行等金融機構無疑是首選。另一方面，鑑于銀行雄厚的資本，其介入必然改變保險市場現有的競爭格局。雖然目前還不足以撼動國壽、平安、人保等大型保險公司的市場地位，但對二三線保險公司的影響是必然的。

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重災區

彭博數據顯示,從去年7月次貸風暴爆發以來,全球金融業已裁員8萬3千人, 而且涉及數位高層主管離職, 包括瑞士銀行執行長武夫利(Peter Wuffli)(註: 瑞士銀行去年因次按有關損失約100億美元), 美林執行長歐尼爾(Stanley O'Neal) (註: 美林去年因次按有關損失約141億美元), 花旗執行長普林斯(Chares Prince) (註: 花旗去年因次按有關損失約181億美元), 以及貝爾斯登執行長凱恩(James Cayne)等. 根據自由時報報導, 紐約人力資源業者格爾森（Gerson）集團表示，未來一年全球金融業者可能還要裁員17萬5千人, 累計裁員人數可能超過2000至2003年間網路泡沫化時期金融業的裁員人數。在2000至2003年間，美國金融業裁掉17％的人力. 而紐約金融業人力仲介業者Whitney集團董事長高史坦也表示, 預估這波裁員人數將佔金融業的35％至40％人力. 次貸風暴已導致全球金融業損失近4千億美元, 金融業將出現嚴重的萎縮, 美國資產規模最大的花旗集團,已宣布裁員超過1萬3千人,約佔全球員工總數的4％,預計還要裁減投資銀行和交易部門10％的人力. 全球的另一個金融重鎮倫敦,也將出現大規模裁員. 經濟和企業研究中心預估,今年倫敦金融業將裁員1萬1千人,明年將進一步裁員8,200人.

投資銀行的員工係消費能力高而且捨得使錢的一群. 筆者有位在投資銀行工作的女性朋友, 非常注重生活享受, 衣著係名牌時裝, 手袋唔係Chanel 就係GUCCI等名貴牌子, 女兒讀國際學校, 佢剪一次頭髮花3千幾蚊, 話個髮型師係某位女星的指定髮型師, 我們出來BBQ, 佢就叫埋菲傭出來服侍佢. 我們稱佢為HMC (high maintenance cost).

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中資壽險3強1至5月保費收入比較

2628國壽08年頭5個月保費收入大約1,515億元人民幣, 比去年同期增長48.07%, 5月份單月保費收入約234.87億元人民幣, 比去年同期增長82.32%, 比4月份則減少9.16%. 國壽今年加強銀保和萬能險的發展, 並且推出投連險, 值得注意係國壽在2月份曾經將萬能險的結算利率由5％提高到6.05％, 不過, 4月份已經降至5.85%, 5月份萬能險的結算利率更進一步降為5%.

2318平保08年頭5個月保費收入大約445.17億元人民幣, 比去年同期增長28.85%, 5月份單月保費收入約94.17億元人民幣, 比去年同期增長34.1%, 比4月份則增加26.79%. 個人壽險期繳業務係平保保費增長的主要動力. 產品策略堅持對內含價值貢獻為主, 即以分紅險和萬能險為主. 平保於5月份將個人萬能險的結算利率由5.5％提高到5.75％, 並於6月份推出分紅險週年紅利和特別紅利共13.53億元, 加強產品吸引力. 睇來6月份的保費收入可望進一步增長.

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2008年一月至五月國內壽險原保費收入情況

1. 中資壽險公司原保費收入總計, 市場佔有率由4月份的94.87% 上升至95%, 去年同期則為93.92%, 優勢盡現.

2. 同4月份比較, 中資壽險公司頭5名當中, 只有平保的市場佔有率有上升, 由4月份的12.12%, 略為回升至12.72%. 其餘, 國壽由4月份的44.2%輕微下跌至43.3%, 太保由4月份的9.59%輕微下跌至9.39%, 第4位的泰康由4月份的8.99%輕微下跌至8.8%, 第5位的新華由4月份的6.57%輕微下跌至6.54%.



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回應網友睿 有關人壽保險的APE

APE(Annual Premium Equivalent) 的方程式我在5月3日的網誌已經介紹過, 詳情可以睇番:

http://mrmarketofhk.blogspot.com/2008/05/blog-post.html

APE = regular premium from new business + 10% of the total amount of single premium

以美國友邦為例, single premium = 1,403,321K; regular premium = 690,229K; APE = 1,403,321K x 10% + 690,229K = 830,561.1K.

當分析和比較各保險公司新業務的保費收入時, 如果就咁將single premium 躉繳保費加上regular premium 期繳保費, 就會扭曲左實際的情況. 舉例: 假設A保險公司和B保險公司十年內只係賣左一張10年期的保單, 每年保費1萬蚊, 假設10年期內個客都無斷保. 假設A保險公司的客選擇一次過交晒10年的保費, 於是第一年A保險公司已經收到10萬蚊的保費收入 (註: 現實中, 躉繳通常有discount, 例如只需交9.5萬, 5%折扣). 假設B保險公司的客選擇年繳, 於是第一年B保險公司收到1萬蚊保費收入. 我地唔可以將躉繳保費10萬蚊和期繳保費1萬蚊直接比較, 然後下結論A保險公司做生意多過B保險公司. 因為, 第2年A保險公司唔會再有保費收入, 而B保險公司就繼續年年都有1萬蚊保費收入, 直到10年期滿.

APE就係將躉繳保費年化為期繳保費的equivalent, 於是就可以同期繳保費相比較.

再舉另一個例子, 有間公司香港和美國都有業務, 香港業務一年盈利100萬港元, 美國業務一年盈利10萬美元, 計間公司整體盈利時, 如果直接將100萬加10萬就會錯, 因為貨幣單位唔同, 解決方法, 可以將香港業務的100萬港元盈利先化為USD equivalent, 然後就可以同美國業務的盈利相加.

簡單d講, APE係計新業務(new business)的第一年保費收入, single premium 躉繳包含第一年保費以及其後的續保保費, 所以要扣除續保保費部分.

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香港個人人壽保險08年第一季統計數字

從香港保險業監理處網頁睇到香港個人人壽保險08年第一季統計數字, 以APE(Annualized Premium Equivalent)計算, 市場佔有率排名頭25名如下:



可以見到銀行保險業務領先傳統保險代理. 恆生人壽以16.15%的市場佔有率排頭位, 第2位係英國保誠, 市場佔有率11.61%, 第3位係美國友邦, 市場佔有率11.57%, 滙豐人壽排第4, 市場佔有率5.35%, 中銀人壽排第5位, 市場佔有率5.29%. 頭5名之中, 銀行保險佔左3席. 我的愛股之一, 宏利排第6, 市場佔有率4.9%. 不過, 擁有銀行網絡優勢的香港人壽, 市場佔有率只有0.49%, 唔入頭25名之內, 連大新人壽都不如, 有d強差人意.

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招商銀行收購永隆 業界看淡一片(轉裁自鳳凰網財經)

http://financenews.sina.com/phoenixtv/000-000-107-105/402/2008-06-13/0226308359.shtml

自5月初以來，伴隨招行收購永隆銀行的消息，作為銀行股“領頭羊”、基金重倉股的招商銀行股價持續下跌。至6月12日，招行A股收盤23.4元，較6月2日招行收購永隆公告日，已下跌21.2％。

高盛證券的研究報告稱，本次收購將顯著拉低招行的資本充足率。去年底，招行的核心資本充足率為9.02％，資本充足率為10.67％。本次收購完成後，招行的核心資本充足率將降至6.8％，資本充足率將降至8.1％。收購完成後，招行將面臨整合的挑戰。目前，永隆銀行陷入經營困境，該行今年第一季度的投資發生4.7億港元的虧損，導致整體業績淨虧損0.83億港元，與去年同期淨利潤3.76億港元形成反差。

雷曼兄弟公司的研究報告認為，本次收購可能引發招行的再融資，以補充其資金需求。業內揣測，招行有可能發行次級債，而不是在股市上增發。2006年9月，招行在香港上市時，曾承諾3年內不進行股權融資。

京華山一將招行評級由持有降至賣出，維持目標價在25.50港元。京華山一稱，之前招商銀行收購永隆銀行(00096)，出價相當于永隆銀行2008年第一季度末賬面價值的3.1倍。此次收購的溢價令人難以置信，僅略低于DBS2001年收購道亨銀行時的溢價。補充指出，整合風險、收購後的財務壓力或拖低招商銀行的股價。

與此同時，招行的收購案也並未得到國際評估機構的認可。標準普爾便將招商銀行長期和短期的交易對手方信用評級均列入負面信用觀察名單。

標普認為，招行收購永隆銀行將對核心資本構成重大影響，但具體影響將取決于其未來的資本補充計劃、資產增長目標以及內生資本創造能力。如果此次收購完全通過次級債進行融資支持，則招行的調整後總權益對調整後總資產比率將由2008年一季度末的5.12％大幅下降至3.39％，主要原因是計入約212.2億元人民幣的商譽支出。招行有意發行次級債或可轉換債券補充資本實力，但標普在計算調整後總權益時不會將這兩種債券列入權益項目，因為它們不具備充分的權益特徵。

標普警告，招行接下來如果繼續維持激進的經營策略或者不放緩風險資產的增長速度，其資本補充速度將受到影響，特別是不久前招行還宣布購買招商信諾50％的股權。

據Topview 數據顯示，從6月3日至6月5日短短3個交易日中，基金淨賣出6.7億元。業內人士稱，此次招商銀行之所以遭到基金大規模賣盤，主要是因為此次高額收購永隆所造成的，雖然招行的治理結構、資產質量都是國內銀行較好的，此次收購事件對招行造成一定的負面影響。多數基金公司認為，招行只是用過高估值買了一個在香港市場增長率較低的銀行，股價上漲預期減弱。收購永隆非但不會給招行帶來當期利益，近200億元現金收購或引發市場對招行再融資的擔憂，進而短期拖累其股價走勢。
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筆者意見:

銀行的資本由一級資本(tier 1 capital) 和二級資本(tier 2 capital)構成。 二級資本也稱為附屬資本或補充資本，包括未披露準備金(undisclosed reserves),一般損失準備金(general provisions), 重估儲備(revaluation reserves),(債權/股權)混合資本工具(hybrid instruments)和次級長期債券(subordinated term debt)等等。二級資本又有分為高檔二級和低檔二級，高檔二級包括一般儲備金、永久性累積優先股和重估儲備；低檔二級包括次級債券和定期、可累積優先股等。 二級資本在銀行資本中所佔的比重可以達到50%, 但不得超過一級資本的100%。

招行真金白銀以3.1倍帳面值收購永隆銀行, 所產生的商譽將會蒸發其一級資本高達212.2億元人民幣, 所以招行的一級資本充足比率和資本充足比率無可避免將會下跌. 發行次級債券只能補充附屬資本, 要提升一級資本就需要發新股或者靠保留盈利(增加盈利和減少派息).

2007年底招行的總權益對調整後總資產比率係5.19%, 即係槓桿19.28倍,2008年第一季度末總權益對調整後總資產比率下降至5.12％, 槓桿上升至19.53倍, 如果真係如標普所講,總權益對調整後總資產比率進一步下跌至3.39%, 槓桿將高達29.5倍, 係非常高的水平. 07年底交行的槓桿只有15.83倍.

如果招行的信用評級被標普下調, 將對招行的融資成本帶來壓力, 睇來, 招行管理層的功力備受考驗.

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市場先生私人強積金和永久組合最新情況

今日股市繼續下跌, 不過我已經無錢加碼買貨了. 呢幾日增持了一些股票, 所以永久組合有些改變, 另外, 今日收到銀行月供股票的交易結單, 最新情況如下:





月供股票組合暫時錄得帳面虧損, 不過其實係好事, 可以儲多些股, 拉低平均成本. 只要長遠股價向上, 期間有上落波幅並非壞事.

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銀行生息資產回報比較

今日股市繼續下跌, 我就繼續趁機會收集優質股票, 分別以28.05買入1,000股#2628中國人壽, 持股增加至15,000股; 以9.15買入4,000股#3328交通銀行, 持股增加至21,000股; 以平均價242.1買入400股#2888渣打銀行. 至此, 差不多用盡手上可以投資的現金. 又要再儲錢.

今日研究銀行生息資產的回報比較. 以下係07年度交行和招行生息資產分類回報比較.



可以睇到回報率最低的資產係存放中央銀行的款項, 其次係證券(通常係債券)投資, 回報率最高係客戶貸款. 另外, 可以睇到交行和招行銀行的總生息資產的平均收益率差不多, 大約在4.73%至4.74%. 以前都提過, 銀行存放於央行的存款可以收取1.89%的準備金利率, 交行和招行存放中央銀行的款項的收益率低過1.89%, 因為銀行存放於央行超過準備金率的部分, 即係超額存款準備金, 只可以收到0.99%的超額存款準備金利率.

當中央銀行提高存款準備金率, 銀行首先會運用超額存款準備金, 當超額存款準備金唔足夠時, 銀行就要沽售其他資產, 由於證券投資係第2低回報的資產, 所以證券通常會係首先被出售套現的資產. 由於中央銀行存款係最低回報的資產, 銀行增加最低回報的資產, 自然對盈利有負面影響.

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繼續收集

今日以9.51買入4,000股#3328交行, 持股增加至17,000股. 另外, 也為家人的股票組合買入2,000股#2628中國人壽, 買入價28.95.

有網友問筆者"儲80,000股中國人壽和40,000股平安保險"的目標點定出來, 用乜野準則. 只實好簡單, 現時我的永久組合有6隻股票: 5, 945, 2318, 2628, 3328, 3968. 其中比例最大係#5匯豐, 市值大約2.4mil, 我希望將來6隻股票的比重都差不多, 以現價計算, 40,000股平保大約值2.4mil, 80,000股國壽大約值2.4mil, 如此類推, 我收集#3328交行的目標係240,000股, #3968招行係80,000股, #945宏利係8,000股. 當然, 未來呢6間公司的股價變化唔會一樣, 有些會增長快過其他, 有朝一日, 真係儲夠目標的股數, 6間公司的市值相信仍然有差異. 不過唔緊要, 最重要係向著目標努力前進.

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大跌市正是收集時

今日趁股市大跌, 以29.15買入1,000股#2628中國人壽, 持股增加至14,000股. 如果你有足夠的錢一次過買夠心中的持股數目, 咁股價越升對你越有利. 筆者的目標要儲80,000股中國人壽和40,000股平安保險, 但筆者並沒有足夠的資金一次過買齊貨, 所以需要不斷儲錢收集. 因此, 股價間中大跌並非壞事, 讓筆者可以慢慢收集.

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銀行的固化比率

今次講一個銀行業的名詞, 叫做固化比率. 由以下的方程式大家可以估到一二.

固化比率=貸存比率+法定準備金率

以3328交行08年第一季數據為例, 08年3月底交行有客戶存款16,926.72億人民幣, 客戶貸款則有11,744.2億人民幣, 貸存比率係69.38%, 假設到了6月25日, 交行的貸存比率維持差不多的水平, 加上17.5％的存款準備金率, 到時交行的固化比率 = 69.38% + 17.5% = 86.88%, 如果再扣除大約2%的備付金率, 即係話, 交行只剩下11.12%的客戶存款可以用於投資以及拆借.

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銀行的存款備付金

中國人民銀行於6月7日宣佈，為加強銀行體系流動性管理，決定上調存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點，於2008年6月15日和25日分別按0.5個百分點上調。 這是今年以來第5次上調存款準備金率，一共上調了3%, 存款類金融機構人民幣存款準備金率將達到17.5％的歷史高位。




睇番3328交行07年的財務報告, 07年底交行的存款備付金率有3.76%.

銀行的存款備付金 = 在中央銀行的超額存款準備金 + 庫存現金

存款備付金率 = 存款備付金 / 人民幣各項存款期未餘額 (不包括同業存款)

存款備付金率是衡量銀行的流動性和清償能力的指標。備付金越高，銀行流動性越強, 抵禦存款準備金率上調的能力也越強.

再睇3328交行08年第一季的財務報告, 至08年3月底, 交行有客戶存款共值16,926.72億元人民幣, 其中16,383.54億元係人民幣存款, 外幣存款則值543.18億元人民幣. 於3月31日, 人民幣存款準備金率係15%,外幣存款準備金率係4%, 即係要交存款準備金: 16,385.54 x 15% + 543.18 x 4% = 2,479.258億元人民幣, 而08年3月底交行存放於中央銀行以及現金共有2,791.01億元人民幣, 即係存款備付金跌至311.752億元人民幣, 存款備付金率只剩下1.84%.

另外, 想計下, 上調1%存款準備金率對交行稅前盈利的影響. 之前提過08年3月底, 交行的客戶存款有16,383.54億元係人民幣, 1%存款準備金即係163.8354億元人民幣, 08年第一季交行的淨利差係3.03%, 即係話, 如果交行將呢筆163.8354億元人民幣借貸出去, 可以賺取4.9642億元淨利息收入, 現時法定準備金存款利率為1.89%, 交行增加的法定存款準備金163.8354億元將獲得約3.0965億元的利息收入, 即係話, 交行稅前利潤大約減少1.868億元人民幣.

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永久組合最新變動

收到匯豐08年第一季以股代息通知信, 今次換股價係16.8421美元, 我可以換到198股, 所以持股將會增加至18,740股, 繼續發揮股息再投資的複利威力.

另外, 今日去和記"3"的店舖, 免費得到一部Samsung SGH-F338 手提電話, 條件係要簽2年合約. 無問題, 因為我很少轉台.

晚上睇經濟日報, 內文有標題係"越南股匯危機, 基金蝕5成, 股市累跌65%". 猶記得去年越南概念正熱, 市場憧憬越南成為中國第2, 紛紛追捧越南概念股. 估唔到咁快就散左. 越南現時面對通脹失控, 貿易逆差持續擴大, 利率上升, 越南盾貶值等問題. 根據場外交易的越南盾遠期不交收合約(NDF)顯示, 未來一年越南盾對美元匯率可能貶值40%. 有時覺得中央調控經濟其實做得唔錯, 因為的確唔容易.

另外想講, 以前見過唔少批評國內銀行的言論, 包括風險管理,貪污等問題. 我唔係話國內銀行無問題, 不過, 事實係, 呢d問題係世界性的, 無國家之分. 睇新聞報導, 美國聯邦儲備局副主席科恩日前表示,大部分銀行一直都忽略風險，沒有做好準備，部分可能要面對盈利能力下降，及要沖銷資產的風險, 銀行短期仍然需要削減派息及集資. 科恩係講緊美國銀行業. 至於貪污問題, 筆者唔係想講, 國內銀行無貪污問題, 或者貪污唔係問題. 筆者想講, 作比較要用同一個起步點, 美國銀行業的行政總裁, 人工加上花紅以及認股權隨時有幾億甚至幾十億, 如果國內銀行管理層有同等的報酬仍然貪污, 咁就抵打, 又或者美國銀行的管理層拿同國內銀行管理層一樣咁低的報酬仍然清廉, 咁就抵贊. 否則, 容許筆者講得刻薄少少, 一個係非法地貪, 一個係合法地貪, 君不見, 一些美資大行的行政總裁, 引咎離職仲可以拿一大筆離職補償金. 所以, 靠高薪養番來的廉潔, 係應該的, 唔值得誇口.




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#194廖創興企業

業務包括:

1. 銀行以及財務業務: 持有203,407,628股創興銀行, 佔該銀行46.76%權益. 另外, 持有46.76%創興保險, 專承保火、水、盜竊、意外、汽車、勞工賠償、承建商全險及出入口貨運保險並代理人壽及僱員退休公積金保險等。


2. 物業發展和投資

創興廣場: 位處九龍旺角心臟地帶, 為銀座式零售商業大廈，提供184,000平方呎零售及娛樂用地，樓高二十層，出租率達84%, 集團持有100%物業權益.

創業商場: 位於香港西區, 零售娛樂用地面積41,000平方呎。此購物商場樓高二層，二零零七年的出租率達89%, 集團持有100%物業權益.

滙港中心商業寫字樓: 位於干諾道西一八一號之甲級商廈，鄰近西區海底隧道，交通便利。該商廈樓高二十八層，面積達140,000平方呎，二零零七的出租率達100%, 集團持有100%物業權益.

富慧閣淺水灣低密度豪華住宅洋房: 位於淺水灣之低層豪華住宅物業，共有六個單位，集團擁有其中五個單位。於二零零七年， 該五個單位其中三個已租出.

廣州: 集團透過收購一間香港私人公司，取得位於廣州越秀區人民北路829-831號之環球廣場的發展權益。該項目為擁有一層地庫及四層商場的零售商舖， 總零售商業面積逾188,000平方呎。收購價港幣一億四千萬元. 此物業現時出租率為75%。

漆咸花園重建項目: 由寶翠園原股東共同擁有及開發的物業發展項目，計劃興建兩楝兼有兩層商業裙樓及停車場的32層住宅大廈。預期二零零八年首季展開建築工程，二零一零年完成。集團佔該項目10%權益。

大埔地皮: 集團於二零零七年初通過公開投標方式投得位於新界大埔區一幅地塊，地盤面積約240,000平方呎

創興銀行中心: 為一幢二十八層高的現代化寫字樓，總建築面積超過100,000平方呎，於二零零六年落成，現時為集團及該行的總部。集團持有此項目46.76%權益。

上海: 創興金融中心座落於上海市黃浦區南京西路二八八號。該幢三十六層高甲級寫字樓位於人民廣場對面。建成後將提供寫字樓面積超過340,000平方呎、商業零售面積137,000平方呎及一百九十七個車位。集團擬保留該物業作長期收租用途。該項目總投資額約人民幣十四億元，集團持有該物業95%權益。該物業現已租出約60%，預計每年將取得租金收入達人民幣一億元。

佛山: 南海區羅村街道羅村城西區地段之地塊，土地面積2,600,000平方呎， 總建築面積6,338,000平方呎。土地用途為城鎮混合住宅用地，可興建集住宅、酒店、商業及公眾娛樂場所等的大型商住建築群。該塊土地的每平方呎樓面面積約人民幣七十五元，總代價為人民幣四億七千六百萬元, 參考鄰近住宅發展項目於二零零七年國慶黃金周開售的銷售單價，每平方米均價在人民幣5,200元之間，預計項目將獲理想收益。集團佔該項目90%權益。


另外, 集團已投資分別在上海和北京成立首批共三間經濟型酒店，於二零零八年先後開業.

3. 廖創興物業管理
4. 貿易以及製造業務

財政狀況:

於二零零七年十二月三十一日，集團淨借款由去年的港幣十七億一千七百萬元增加至港幣二十六億六千一百萬元。負債對權益比率由二零零六年的30%上升至44%。財務成本1.67025億元, 計入列作發展中物業成本之資本化金額的財務成本則為1.02892億元.

估值:

2007年每股盈利 0.69元, 每股派息0.28元, 每股資產淨值15.75元. 以今日收市價10.84計算, 市盈率15.71倍, 息率2.583%, 股價對資產淨值0.688, 折讓31.17%.
創興銀行於2007年底, 每股資產淨值（未扣除末期股息前）為14.42元，扣除末期股息每股港幣 0.44元, 每股資產淨值則為13.98元.

假設創興銀行以2倍資產淨值被收購, 廖創興企業 將可套回大約56.873億元, 還清淨借款26.61億元之後, 又假設廖創興企業將餘額30.263億元以特別股息全部派俾股東, 每股可以分得大約8蚊, 持股成本減至2.84元. 之後, 廖創興企業 將會成為一間無借貸的公司, 每股剩餘資產淨值大約8蚊, 即係以2.84元的代價持有8蚊的剩餘資產, 股價對資產淨值折讓64.5%.


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招商銀行收購永隆銀行的即時影響

市場消息人士透露, 招商銀行已於上周五與伍氏家族簽定協議，以每股１５６﹒５元收購其所持有的５３﹒１２％永隆銀行權益；隨後招行將以相同價錢，向其餘永隆銀行股東提出全面收購。以此計算，招行將以總作價為１９３億元，向伍氏家族購入其所持股權；加上向股東提出全面收購的１７０億元，整項交易涉及資金３６３億元.

１５６﹒５元的收購價, 相當於2.9倍2007年底永隆銀行每股帳面值, 如果以2008年3月底未經審核的每股帳面值計算, P/B 則為3.1倍.

以3.1倍 P/B收購永隆銀行, 無論如何筆者都覺得貴. 至於呢次收購將來會帶俾招商銀行幾多得益, 就要拭目以待, 現時係言之過早.

不過, 招商銀行收購永隆銀行的即時影響, 筆者想到的係 招商銀行的核心資本 (core capital), 以及核心資本充足比率 (core capital adequacy ratio). 2007年底, 招商銀行的核心資本有637.14億元人民幣, 風險加權資產 (risk-weighted asset) 有7,005.88億元人民幣, 核心資本充足比率大約係9.02%. 如果招商銀行以363億港元, 相當於321億人民幣收購永隆銀行, 即係會產生217.45億人民幣商譽, 由於核心資本的計算要扣除商譽, 即係話招商銀行的核心資本會減少217.45億人民幣, 但另一方面, 收購永隆銀行後招商銀行的的風險加權資產會增加, 在分子減少而分母增加的情況下, 核心資本充足比率下跌係必然的事, 單計核心資本的減少金額, 核心資本充足比率起碼會跌至唔夠6%.

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