2318平安保險08年第一季業績初步睇(修正版)

呢排好多業績報告出, 其實我永久組合的成員(包括5, 945, 2318, 2628, 3328, 3968) 07年的年報我都未睇晒, 而家已經要睇08年第一季業績報告.

2318平保公佈左08年第一季業績, 包括以國際財務報告準則和按中國會計準則兩份業績報告, 由於之前2628中國人壽公佈的業績係按中國會計準則, 所以今次我選擇用按中國會計準則的業績報告.

2318平保按中國會計準則，08年第一季度股東應佔利潤48.6億元人民幣，比去年同期上升26.23％。

初步睇2318平保08年第一季度的利潤表, 發現好得意的現象, 平保淨利潤的變化同中國人壽相反. 中國人壽的營業收入和營業支出都上升, 不過因為營業支出的增幅比營業收入的增幅大, 所以盈利倒退. 平保則相反, 平保的營業收入和營業支出都下跌, 不過因為營業支出的跌幅比營業收入的跌幅大, 所以淨利潤反而有增長.

營業收入方面有以下幾點想講:

1. 總營業收入有384.12億元人民幣, 比去年同期下跌19.25億元人民幣, 下跌4.77%
2. 保險業務收入358.02億元人民幣, 比去年同期增加90.03億元人民幣, 增長35.1%
3. 已賺保費有325.44億元人民幣, 比去年同期增加81.09億元人民幣, 增長33.19%
4. 投資收益有161.56億元人民幣, 比去年同期增加28.43億元人民幣, 增長21.36% (註:中國人壽第一季的投資收益下跌而平保上升, 估計原因係平保沽左部分長棍投資釋放浮盈, 而相信中國人壽並無類似釋放長棍投資浮盈的行動)
5. 銀行業務當中淨利息收入10.82億元人民幣, 比去年同期增加4.21億元人民幣, 增長63.69%
6. 公允價值變動(即係短棍投資帳面值變動以及出售)虧損118.77億元人民幣, 去年同期則有帳面盈利13.66億元人民幣. (註: 平保公允價值變動虧損比中國人壽的55.15億元人民幣仲大, 相信原因係平保的短棍投資規模比國壽大, 07年底平保有短棍投資849.38億元人民幣, 國壽只有251.1億元人民幣)

營業支出方面有以下幾點想講:

1. 總營業支出328.78億元人民幣, 比去年同期減少30.76億元人民幣, 下跌8.56% (註: 呢個係盈利增長的主因)
2. 保單紅利支出27.22億元人民幣, 比去年同期增加23.1億元人民幣, 大幅增加560.68%
3. 提取保險責任準備金由去年的223.07億元人民幣, 大幅減少99.62億元至123.45億元人民幣, 比去年同期減少44.66%, 呢個就是導致淨利潤上升的主要原因.

之前都講過, 保險責任準備金的提取數目, 係一種精算出來的結果, 有估計的成份, 有時可能高估左, 有時可能低估左. 平保今年第一季的保險責任準備金提少左, 可能因為去年為高利率保單提取了較多的準備金, 另外, 投連險的準備金也會較保障險種低, 可能平保今年第一季保費收入中理財型產品佔的比重較大, 呢點同保單紅利支出大升吻合.

無論如何, 平保08年第一季業績算是幾好, 顯示平保選擇走金融控股和混業經營呢條路係正確的.


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壽險業務之保險責任準備金

保險責任準備金是指保險公司為了承擔未到期責任和處理未決賠款而從保險費收入中提存的一種資金準備。保險責任準備金實質上是一種或有負債. 保險公司賣保單俾投保人, 收取保險金而保險合同生效之後，保險公司便要向投保人負上某些責任. 包括在投保人發生死亡或意外傷害事故時向保險受益人提供賠款, 另外, 傳統險種一般帶有儲蓄性質, 當投保人生存到有關規定年齡的情況下，保險公司須要向投保人提供期滿給付。

保險費是和相應的保險事故的發生概率相匹配的。以死亡為例，不同年齡的死亡率是不一樣的，那麼與之對應的保險費也應該不同。但是為了方便客戶繳納保險費，壽險公司通常都為客戶計算出一個均衡保險費率，讓客戶每年繳納相同的保費。隨著被保險人年齡的增長，死亡率不斷增加，這樣保險初期收取的保費大於保險事故發生的概率，保費有了剩餘；而後期收取的保費小於保險事故發生的概率，保費不足以承擔風險。保險公司將保險初期收取保費的剩餘部分以復利的方式積存儲備，用以承擔保險後期的風險。這種以保險合同為依據，對將來發生的給付責任而準備的基金，叫做責任準備金。

責任準備金的計算具有估計性。由於未來損失的不確定性和存在一些難以預知因素，所有的估計都是基於一定的人為假設作出的。人壽保險的責任準備金則需專門的精算師進行精算。由於估計方法的局限性與保險監管當局謹慎性要求的影響，責任準備金的估計值與實際值可以有很大的偏差。 情況同銀行業的資產減值準備或貸款壞帳撥備一樣, 減值或撥備的數目和實際發生涉及的數目可以相差好大.

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2628中國人壽08年第一季業績初步睇

2628中國人壽公布按中國會計準則，08年第一季度股東應佔利潤３４.７４億元人民幣，比去年同期下跌６０﹒９１％。

初步睇中國人壽08年第一季度的利潤表, 其實淨利潤大跌主要的原因係營業支出大增而並非營業收入下跌. 事實上, 中國人壽08年第一季總營業收入有1,110.73億元人民幣, 比去年同期增加172.41億元人民幣, 同比增加18.37%, 但營業支出1,074.45億元人民幣, 比去年同期增加235.28億元人民幣, 同比增加28.07%, 營業支出增長比營業收入增長多左62.87億元人民幣, 係導致淨利潤大跌的主要的原因.

營業收入方面有以下幾點想講:

1. 保險業務收入1,021.54億元人民幣, 比去年同期增加282.93億元人民幣, 增長38.31%
2. 已賺保費有1016.10億元人民幣, 比去年同期增加287.54億元人民幣, 增長39.47%
3. 短棍投資帳面虧損55.15億元人民幣, 去年同期則有帳面盈利39.06億元人民幣

可以睇到, 即使短棍投資帳面轉盈為虧, 但相對已賺保費增長左287.54億元, 並不至令到淨利潤大跌.

現在睇下導致淨利潤大跌的兇手 -- 營業支出方面:

1. 退保金140.61億元人民幣, 比去年同期增加36.01億元人民幣
2. 提取保險責任準備金438.65億元人民幣, 比去年同期增加240.65億元人民幣, 同比增加左121.54%, 呢個才是導致淨利潤大跌的主要原因, 管理層解釋保險責任準備金大增的原因係保險業務規模持續增長. 不過, 保險業務收入增長38.31%, 已賺保費增長39.31%, 但保險責任準備金卻大增121.54%, 管理層的解釋顯然未能令人信服. 保險責任準備金大增的其中一個原因可能係由於新售保單的抵補利率(crediting rate)提高左, 即係邊際利潤少左.
3. 為資產減值撇帳23.01億元人民幣, 呢項比較特別, 不過管理層無解釋原因.

初步認為第一季度業績報告披露的資料唔多, 對08年全年業績的啟示作用未必太大, 仍然有太多變數. 中國人壽的股東暫時無需要太擔心. 筆者會繼續持有手上的13,000股, 如果股價下跌, 有興趣加碼買入.


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分析壽險業務之邊際利潤率篇(一)

睇一盤生意做得好唔好, 或者睇一盤生意好唔好做, 其中一個指標係睇邊際利潤率. 壽險業務的邊際利潤率的其中一個計算方法可以運用以下的方程式:

壽險業務邊際利潤率 = NB / APE

NB 係指扣除償付能力額度成本後的一年新業務價值
APE 係指Annual Premium Equivalent

我睇左2628中國人壽2004年至2007年的年報, 整理有關的數據, 計算出4年來中國人壽邊際利潤率的變化, 值得股東欣慰的係, 中國人壽4年的邊際利潤率係持續改善緊.

由於時間關係, 下次再進一步講解壽險業務的邊際利潤率, 尤其有關什麼是APE, 如何計算APE 等等.





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Credit default swap (CDS)

今日想講下什麼是Credit default swap (CDS), 信用違約掉期. CDS是一種信用風險轉移的契約，契約相方包括信用違約風險保護買方（protection buyer）和信用違約風險保護賣方（ protection seller）.

舉個例子, 你持有A公司發行的面值100萬的5年期債券, 為了避免A公司發生信用違約而招致的損失, 你可以向B公司(例如B銀行)訂立CDS契約(通常係5年期), 代價係在有效期內, 你每年要支付一個固定的費用(basis point spread)俾B銀行. 例如 100 bps, 即係你每年要支付 100萬 x 100 x 0.01% = 10,000蚊俾B銀行, 通常係每季俾一次錢, 即係每季你要俾2,500蚊B銀行. 如果5年期滿沒有發生任何信用違約事件, 咁你也唔會得到任何賠償金額, B銀行5年總共賺左5萬蚊；但假設在第2年A公司真係發生信用違約(credit default), 一方面你可以停止支付"保費"俾B銀行, 而且可以得到賠償. CDS的賠償方法通常有2種, 第一種係實物交收：即係B銀行以100萬幫你買回A公司的債券, 無論A公司的債券的市價值幾多錢. 第二種係現金結算, 假設A公司的債券的剩餘價值(Recovery value)係面值的20%，咁B銀行會支付你 100萬 x (1-20%) = 80萬作為現金賠償.

如果一間發債機構的信用評級被調低, 或者市場預期呢間發債機構的信用違約風險增加, 咁呢間發債機構債券的CDS的bps就會上升, 換句話說, 你要付出多d"保費", 相反亦然.

CDS是在所謂OTC (over the counter) 市場買賣, 即係並非透過交易所買賣.

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中國人壽終於推出投連險

今晚在網上睇到報導, 中國人壽終於推出首款投連險產品, 名為"國壽裕豐投資連接保險", 受保人可以得到最高達到賬戶價值205％的意外身故保障。另外, 為滿足不同客戶對收益性和風險性的需求，產品分別設立了進取股票、平衡增長、精選價值、穩健債券四個投資賬戶，客戶可根據自己的投資偏好和對投資環境的判斷，確定資金在各投資賬戶的分配比例。"裕豐投資連接保險"最低投保金額3萬起，沒有設投保金額上限。

“裕豐投資連接保險”的資產將全部交由中國人壽資產管理公司管理, 資產於股票的選擇將主力投資大盤藍籌股，比較看好金融行業, 也會考慮投資IPO新股, 甚至會投資準備上市企業的股權，但目前沒有考慮進行海外投資。

中國人壽表示投連險產品於去年9月已經開發完畢，但考慮到當時資本市場估值過高，當時入市會對投資者不利, 推遲到現在滬綜指數處於3000點附近才發佈投連險產品, 主要考慮資本市場的表現, 認為目前市場已進入相對安全的區域.

另外, 接納網友master gundam的建議, 已經將最新的投資組合張貼在左手邊底(但並不包括月供股票組合). 如果你見到幾日甚至一段長時間, 個投資組合都無改變, 唔係我無update, 而係真係無變化, 熟識我的人會知道, 我比較少買賣, 尤其是優質股, 我喜歡 buy and hold.



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中資銀行業績(中間業務篇)

開始睇3328交行的年報. 時間有限, 唯有每次講一些. 今次講中間業務.

中間業務是指銀行以中間人(或代理人)的身份為客戶提供各種金融服務的業務。

1. 結算業務: 主要係指轉帳結算，即係銀行將款項從付款人帳戶轉到收款人帳戶, 免除現金實物的轉移. 主要的結算工具包括銀行匯票, 商業匯票, 銀行本票, 支票等. 主要的結算方式分為同城結算和異地結算. 同城結算包括支票結算, 帳單支票與劃撥制度, 直接貸記轉帳和直接借記轉帳, 票據交換所自動轉帳系統. 而異地結算包括匯款結算(又分為電匯、信匯和票匯三種形式), 託收結算, 信用證結算, 電子資金劃撥系統.

2. 信託業務: 指銀行作為受託人，接受客戶委託代為管理、處理財產、代辦事務等

3. 租賃業務: 指由銀行出錢，購買一定的商品租賃給承租人，然後通過租金收回資金。是一種資金運用業務。

4. 代理融通業務: 指銀行代顧客收取應收款項，並向顧客提供資金融通的一種業務, 例如銀行向客戶收買或者代收應收帳款

5. 咨詢業務: 指銀行通過資金運動的記錄，以及收集和整理與資金運動相關的資料，為客戶提供經濟信息。

6. 銀行卡業務: 指銀行透過發行包括信用卡、支票卡、自動出納機卡、記帳卡等, 為客戶提供和辦理存取款業務。

從交行07年的年報睇到, 交行07年的中間業務收入包括:

1. 支付結算及代理手續費收入有17.44億人民幣, 比去年增長55.16%
2. 銀行卡年費及手續費收入有20.17億人民幣, 比去年增長79.77%
3. 擔保承諾業務手續費收入有3.99億人民幣, 比去年增長21.28%
4. 託管業務佣金收入有5.3億人民幣, 比去年增長270.63%
5. 基金銷售手續費收入有21.91億人民幣, 比去年增長1277.99%
6. 基金管理手續費收入有6.14億人民幣, 比去年增長420.34%
7. 其他手續費收入有7.5億人民幣, 比去年增長25.21%

07年度交行手續費和佣金收入總共有82.45億人民幣, 比去年增長129.41%, 淨手續費和佣金收入總共有70.95億人民幣, 比去年增長137.21%, 淨手續費和佣金收入佔淨營運收入的比重達到11.3%, 比去年提高4.48%.

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第一季保費收入

從網上報導, 知道國內第一季保費收入的情況.

2318平保旗下中國平安人壽保險股份有限公司、中國平安財產保險股份有限公司、平安健康保險股份有限公司及平安養老保險股份有限公司於2008年月1月1日至2008年3月31日期間的累計原保險保費收入，分別為人民幣276.7277億元、人民幣75.1535億元、人民幣419萬元及人民幣5.4317億元。總共有保費收入357.35億元人民幣, 比上年同期增長了35.27% (去年同一季度，平保累計原保險保費收入為264.18億元).

至於2628中國人壽, 2008年1月1日至2008年3月31日期間之累計原保險保費收入約為人民幣1,022億元，同比增加38.3%，去年同期保費收入則為739億元人民幣。

算係一個好的開頭.

利益申報: 筆者目前持有10,000股2318平保和13,000股2628國壽.

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銀行的一級資本

以前都提過, 一間銀行的派息能力, 甚至財政狀況穩唔穩健, 一級資本充足率(Tier 1 capital ratio ) 非常重要. 今日睇生果報財經版, 內文提到剛公佈季度業績的花旗集團在削減派息和籌集注資300億美元之後, 一級資本充足率由去年底的 7.12%提升至7.7%. 另外, 英國第2大銀行蘇格蘭皇家銀行(RBS)的一級資本充足率只有4.25%, 算係非常低的水平.

馬上睇睇匯豐07年的年報, 第286頁提到於07年12月31日匯豐一級資本和一級資本充足率的計算. 匯豐的一級資本包括股東權益1,281.6億美元, 加上62.4億美元的少數股東權益和優先股, 再加上105.12億美元的創新第一級證券(innovative tier 1 security), 減去388.55億美元的商譽和無形資產(記住, 一級資本唔計商譽和無形資產的帳面值), 再減去10.9億美元的其他監管規定調整, 一級資本(Tier 1 capital )有1,049.67億美元, 比06年底增加171.25億美元. 一級資本的增加有89億美元來至保留盈利, 48億美元來至發行股份包括以股代息, 55億美元來至匯兌差額(美元貶值), 不過有24億美元的增額被商譽和無形資產的增加抵消左.

而匯豐於07年12月31日的風險加權資產(Risk-adjusted assets )有11,37.82億美元, 將一級資本1,049.67億美元除以風險加權資產11,37.82億美元, 得到一級資本充足率9.34%.

匯豐唔使削減派息(仲有能力繼續維持漸增式派息), 也唔需要尋求注資, 仍然可以維持一級資本充足率在9%以上.

所以, 即使匯豐佔我股票組合超過50%, 我仍然可以安枕無憂.


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平保再融資方案最新發展

今晚睇到網上報導, 中國平安的再融資方案最終可能會由公開增發改為向"定向增發". 傳聞入股的銀行包括中國郵政儲蓄銀行和建設銀行, 又以後者機會較大. 原因係平保與建行之前已經合作過. 2006年年初，平保和建行在深圳推行試點銀保合作新模式。當時雙方簽訂了《保險理財顧問合作協議》，平安保險理財顧問進駐建行深圳分行20幾家支行網點，建行則為平保理財顧問提供工作場地和咨詢平台，並原則上協助尋找目標客戶。

睇國內財經新聞會不時見到d新名詞. 什麼是"定向增發"呢? 定向增發係指以非公開形式(相等於私筹), 向特定的投資者增發股票.

筆者今日以平均價58.6 買入1000股2318平保, 而且馬上提貨轉名, 想到持股重新回到當初的一萬股, 心情安樂晒. 目前仲剩餘14萬幾現金, 隨時準備加碼買入金融股, 包括3328和3968等等. 到月尾出糧, 希望又可以增加一些彈藥.

另外, 今日睇生果報, 再有多一名專家認為全球信貸危機已近尾聲, 在新興市場管理逾3600億元的鄧普頓資產管理掌舵人麥樸思（ Mark Mobius ）接受彭博資訊訪問時指出, 金融機構為次按減值撥備行動快速且決斷， 大部份壞消息已反映在股市上，相信全球信貸危機已接近尾聲. 大家信唔信? 筆者以97%的持股比例用實際行動投左票.

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人行上調存款準備金率0.5%

今晚上網睇到報導, 中國人民銀行公布，為繼續落實從緊的貨幣政策要求，加強銀行體系流動性管理，引導貨幣信貸合理增長，決定從08年4月25日起，上調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點至16%。今次係今年內第三次上調存款準備金率。不過，市場估計仍有上調至１８％的可能性。 另外, 中國人民銀行也公布，明日將在以行率招標發行６６０億元人民幣３年期央票，以及以價格招標方式發行４２０億元人民幣３個月央票.

我認為目前人行推行從緊的貨幣政策對銀行業並唔一定係壞事, 現時次按的惡果就係之前借貸門檻太低, 借貸條件太寛鬆, 貸款定價太低, 貸款利率同信用風險唔匹配, 總之一句就係借貸太濫, 種下的禍根. 銀行經營借貸業務, 息差收窄盈利會減少, 借貸增長放緩盈利增長會減少, 但通通都唔會致命, 唔係絕症, 唔死得人. 銀行最怕的係壞帳, 因為壞帳係連本金都收唔番, 大量壞帳係可以致命的.

目前手上持有廿零萬的資金, 等待買金融股.

太夜了, 唔多寫了.

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市場先生私人強積金(15-Apr-08)

筆者由07年3月份開始月供股票計劃, 為自己和未來的家庭成立私人強積金, 到今個月為止, 剛好一年零一個月.

有人問筆者點解要月供股票, 呢d似乎係好平凡的買股計劃, 一d都唔刺激; 另外, 筆者的主力投資方法係buy and hold, 又係好平凡和簡單的方法, 甚至有人覺得buy and hold已經outdated.

筆者從事IT工作, 工作時間長而且唔穩定, 可能需要連續24小時的通霄工作, 工作壓力又大, 加上, 自問無本事做高度技巧的買賣操作, 所以, 主力只能靠平平凡凡, 簡簡單單的方法去投資. 不過, 筆者在投資方面並非一無是處, 筆者的優點係夠耐性, 夠定力, EQ都算高, 100%持股面對大跌市也唔會憂心忡忡, 仲有, 筆者能夠樂觀去面對整體股市以及個別持股公司的盈利前景. 無論如何, 筆者對目前擁有的股票組合, 以及月供股票組合, 仍然係充滿信心和樂觀的.

投資股票, 各施各法, 條條大路通羅馬, 筆者唔介意走得俾人慢, 不過, 筆者有信心終有一天同樣能夠到達目的地.



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人民幣

筆者今日去銀行換人民幣, 100蚊港元只換到89.25人民幣左右. 近期見到好多週刊或者報紙財經版都在講人民幣的投資機會. 其中一個途徑就係買人民幣債券.

3月中交通銀行宣佈,待獲股東批准後,將在香港發行不超過50億元人民幣債券,債券期限將為1-3年之間,具體將視市場利率變化和投資者需求而定。發行的對象係香港的機構和散戶投資者.

之後, 中國銀行也表示，待股東大會批准之後打算在香港發行不超過70億元人民幣債券。

根據報導, 建設銀行於上周六刊登公告稱,擬發行不超過400億元人民幣的次級債券,債券期限不少於10年期,以充實該行附屬資本,提高資本充足比率. 該債券利率將參照市場利率確定,利息每年支付一次,向全國銀行間債市成員公開發行.如果屆時境內外法律法規和市場條件允許,在400億元發行規模以內,可選擇在香港發行約50億元人民幣次級債券.

銀行發行次級債券集到的資金可以用來補充資本充足比率(但不能增加Tier One一级資本充足率). 次級債券（Subordinated Debentures）的次級並非指債券的信用評級, 而係指債務償還的次序, 各種證券(Securities)的索償權優先順序為：一般債務 > 次級債務 > 優先股 > 普通股.

另外, 睇網上報導, 繼工商銀行和招商銀行發今年第一季度業績預增公告之後(工商銀行第一季度淨利潤較上年同期增長超過50%；招商銀行第一季度淨利潤較上年同期增長140%以上), 浦發銀行也發業績預增公告，稱經該公司財務部門初步測算，預計2008年第一季度淨利潤與上年同期相比增長180%以上. 相信國內銀行紛紛發第一季度業績預增的原因除了來至利息凈收入、手續費及佣金凈收入等各項業務收入的增長之外，新的所得稅率由33％降為25％也是主要因素之一.


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衡量人壽保險公司成本控制的指標

衡量銀行控制成本的能力(即係成本效益), 一般會用成本對收入比率(Cost to Income Ratio), 數值越低越好.

衡量人壽保險公司成本控制的指標, 可以用綜合成本控制率(Comprehensive cost control rate), 以下是計算的公式:

綜合成本控制率 = (遞延承保費用攤銷 + 佣金及手續費支出 + 管理費用) / 總收入.

筆者花了一些時間, 睇了過去4年2628中國人壽的年報, 整理左有關的資料, 計算左過去4年中國人壽綜合成本控制率的變代, 可以睇到, 管理層在成本控制方面努力的成果, 綜合成本控制率係持續改善緊, 值得一贊.



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人棄我取

筆者於3月18日網誌話, 筆者相信貝爾斯登的壯烈犧牲, 係美國次按風暴接近尾聲的徵兆. 今日睇生果日報財經版有則報道的標題係"債王掃按債沽美國債". 內文提到債券大王格羅斯旗下的PIMCO基金PIMCO表示，截至 3月為止，旗下PIMCO Total Return Fund 資產組合當中的按揭債券資產比重，由2月的52%增加至59%，是 2000年以來最高，較去年同期的23%增加逾倍；現金比重則由34%降至32%的近兩年低位，顯示期間正密密掃入 按揭證券。不少對沖基金因信貸危機被迫賤賣資產，即使高質素的按揭證券亦變成地底泥,造就債券大王人棄我取執平貨的機會. 相反,格羅斯認為美國國債是全球最被高估的資產，故旗下基金現時持有的美債淡倉衍生工具，亦增至8年來最多，冀在美債跌價時獲利.

以筆者的認知, 國庫債券價格的升跌, 同利率的預期走勢有密切的關係, 一般來講, 預期利率向下, 債券價格則會向上, 相反, 預期利率向上, 債券價格則會向下. 但利率並非決定債券價格的唯一因素, 債券同股票, 房地產, 或者其他商品一樣, 價格會受供求影響, 換句話說, 即使預期未來利率向上, 但如果資金因為某些因素, 例如無其他出路, 或者需要尋找避難所, 而大量涌入債市, 債券價格一樣會上升.

債券大王認為美國國債被高估, 預期未來價格會下跌, 筆者估計起碼有2個可能性. 第一, 債券大王預期美國減息週期唔會太長, 甚至會進入加息週期. 第二, 當次按風暴引起的信心危險消退, 現時充當資金避難所的美國國債的避難作用也會消退, 部分資金會離開國債市場, 重新尋找更佳回報的投資選擇.

此外, 債券大王增加揭債券資產比重, 相信係認為次按風暴已經接近尾聲. 事實上, 持有同樣觀點的人唔止債券大王. 根據生果日報內文報導, 繼摩根士丹利行政總裁麥克日前指信貸風暴可望快將結束後，高盛行政總裁布蘭克費恩亦加入唱好行列，指信貸危機可能接近尾聲。花旗首席美股策略師列夫科維奇也表示，聯儲局早前協助摩根大通收購貝爾斯登，是金融市場重要轉捩點，意味銀行股或已見底，但後市可能持續波動。

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資本化與費用化

非常多謝Harris 對壽險業務保單獲取費用會計上處理的保貴意見. 研究壽險公司的業績報告, 了解DAC(Deferred policy acquisition costs,遞延承保費用) 的確好重要. 一般來講, 會計上處理保單獲取費用有兩種方法. 第一種係“費用化", 即係將保單取得時的費用直接計入當年的損益表內. 第二種係“資本化", 即係用遞延資產的方法來處理保單獲取費用, 然後分期攤銷.

睇2628中國人壽07年的年報的綜合資產負債表, 可以見到07年底有遞延承保費用408.51億元人民幣(即係資本化左).

然後, 在合併損益表中見到07年有遞延承保費用攤銷134.61億元人民幣(即係分期攤銷列入當年支出). 比2006 年的102.59 億元人民幣增增加左32.02 億元，或31.2%。公司解釋主要是由於有效保單數量和業務量的增長以及07年度投資收益的增加。

不過, 保單獲取費用並非可以全面資本化, 中國人壽07年的損益表中顯示有佣金及手續費支出27.25億元人民幣, 反映佣金及手續費支出中不可遞延的部分.

另外管理費支出有117.98億元人民幣, 管理費支出包括保單發展成本不可遞延的部分, 以及員工薪酬和其他管理費用.

中國人壽年報中提到中國企業會計準則與香港財務報告準則的一些差異:

遞延佣金、手續費和業務及管理費:

在中國企業會計準則下，佣金支出、手續費支出和業務及管理費全部計入保單獲取當期的利潤表中。中國企業會
計準則下精算準備金的計提方法考慮了首年費用超過標準保單費用的部分財務影響。在香港財務報告準則下，與
承保新保及續保業務直接相關且根據這些業務的變動而變動的費用支出為遞延費用。長期傳統型保險合同的遞延
承保費用根據預計保費的恒定比例，在預期保費收取期間內攤銷。而長期投資型保險合同和投資合同的遞延承保
費用按照預計將在合同期限內實現的預期毛利現值的恒定比例在預計合同期限內攤銷

保險合同和投資合同保費收入、給付及準備金:

在中國企業會計準則下，本集團將長期保險合同分為壽險合同和長期健康險合同，並將當期收到的保費收入和支
付的給付確認在當期利潤表中。在香港財務報告準則下，本集團將長期保險合同劃分為四類：長期傳統型保險合
同、長期投資型保險合同、含有選擇性分紅特徵的投資合同以及不含選擇性分紅特徵的投資合同。後三種合同的
保費收入和相關利息計為相關保單賬戶的存款，而給付及保單管理費、死亡和退保收益等計為相關保單賬戶支
出。調節事項同時包含精算準備金方法差異造成的影響。在中國企業會計準則下，未到期責任準備金為對一年期
及一年期以內的保險業務為承擔未來保險責任而按規定提取的準備金。根據《香港財務報告準則第4 號－保險合同》，短期保險合同的保費在保單責任期限內按照所提供的保險保障的比例確認為收入。


筆者從事IT工作, 資訊系統的支出也可以選擇資本化(將支出列入資產負債的資產項目)或費用化(將支出列入損益表中的支出項目). 如何分類, 主要睇有關支出為公司帶來效益的時間性. 如果效益僅止於當年, 就應該給予費用化, 當作支出列入損益表. 如果效益超過一年甚至多年, 咁就應該給予資本化，然後於效益期間分期攤銷.

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再講人壽保險股

一間壽險公司的內含價值, 其實就係間壽險公司現有業務的價值, 但呢個係要建基於你對管理層的信任, 因為內含價值的計算並非完全科學, 也有藝術的成份, 內含價值的計算並非完全客觀, 也有主觀的成份. 內含價值的計算涉及一些假設性的因素, 包括以下幾種:

1.風險貼現率, 例如2628中國人壽07年採用的風險貼現率為11.5%
2. 投資回報率
3. 費用率
4. 死亡率
5. 退保率
6. 發病率
7. 賠付率
8. 有效稅率

如果壽險公司的股價高過內含價值, 高出的部分(溢價) 其實係買緊壽險公司未來新業務的有效價值, 所以對壽險公司的估值, 我好重視一年新業務價值以及一年新業務價值的增長率. 一般來講, 一間壽險公司值幾多倍一年新業務價值, 同佢一年新業務價值的增長率有直接和密切的關係, 同高盈利增長率的公司值高d市盈率, 或者高ROE的銀行值高d P/B 道理一樣.

另外, 想講壽險公司有些特點. 例如, 賣出保單的頭一年, 越賣得多保單, 保險公司虧損越多, 造成一個奇怪的現象, 新業務增長越多越快, 虧損反而越嚴重. 原因係賣出保單第一年的費用通常超過保費收入. 因為保單一賣出, 開支馬上要付出: 例如佣金支出, 手續費支出, 行政費等等, 通常第一年佣金支出佔保費收入好大比例, 其他費用包括驗身費, 核查新客戶資料, 拿健康報告和分析等等需要成本支出. 但第2年, 同樣收咁多保費, 好多支出已經可以免除或者減少. 另一方面, 保單帶給壽險公司的利潤需要好多年甚至幾十年才能完全實現. 換句話說, 壽險係一種長期能夠帶來豐厚利潤, 而相對來講, 初期支出多, 收益少, 後期支出少, 收益多的業務.

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為匯豐ELI結案

筆者於07年12月5日買入20萬匯豐ELI, 由於4月7日(4月5日係星期六)匯豐的收市價高過贖回啟動價128.674, 所以贖回機制已經啟動左, 今日已經見到20萬資金轉入銀行戶口. 今次用左4個月時間, 一共賺左6942蚊利息, 相當於年利率10.41%.

當日(指07年12月5日)筆者唔用20萬來買股票, 因為當時恆生指數係29,345.45點, 市場公認優質的股票例如941中國移動股價係145蚊, 2628中國人壽股價係44.2蚊, 3968招商銀行股價係36.85蚊, 2318平安保險股價係89.2蚊, 這些優質股當時的股價並不吸引, 所以筆者當時的選擇係存錢於銀行, 還是買匯豐ELI, 結果筆者選擇後者.

現在20萬資金連本帶利已經回籠, 今日恆生指數收23,984.570點, 中資金融股股價也比當日回落左唔少, 現時筆者反而有興趣將回籠的資金買入中資金融股.

另外想講, 筆者投入股市至今都有十幾年, 期間難免有做錯的買賣, 愚蠢的買賣, 失敗的買賣, 筆者出書也好, 寫網誌也好, 只係分享自己多年來投資買賣的經歷和見聞, 筆者從不介意將犯錯或蝕錢的經驗公開, 筆者甚至可以肯定未來也會繼續有做錯決定的可能性. 不過, 筆者有信心, 這些錯誤, 無論係已經犯左, 或者將來會犯的, 並不會影響最終達至財務自由的結果. 當然, 筆者會繼續努力學習別人的優點, 學習更多的知識, 最重要係吸取過去失敗犯錯的教訓, 不斷自我完善.

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Return on Embedded Value (ROEV)

之前提過衡量保險公司的業務表現可以用另類ROE的方法, 從今日開始, 我將另類ROE改名為Return on Embedded Value (ROEV).

收到945宏利07年度的年報, 將945過去4年的資料整理左. 可以睇到, 宏利的經營自2004年至今, 每年的都ROEV)平穩地上升, 證明業務成績不斷改善. 另外, 根據手上的資料, 宏利於加拿大最新股價係39.42加元, 扣除07年底每股內含價值(EVPS) 21.85143238加元, 即係話市場給予宏利未來新業務的估值係12倍07年的New Business Value. 而去年宏利一年新業務價值(每股)的增長率有18.3574%. 現價宏利係平或貴或合理, 大家自己去判斷.



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收到匯豐以股代息的信

今晚返到屋企見到匯豐以股代息的信, 證實今次將會收到431股, 所以持股將會增加至18,542股. 雖然5月6日才會收到新股, 不過理論上我已經entitled收431股, 所以順便update下最新組合.

另外, 手上的匯豐ELI應該今日到期, 由於今日匯豐收市價131.8, 高過贖回啟動價128.674, 所以將會取回20萬本金加上利息. 遲d又有資金可以考慮投資項目. 去年12月5日筆者第一次買匯豐ELI, 當時估計匯豐短期的股價會牛皮, 當日匯豐收市價係131.3, 4個月後的今日, 匯豐收市價131.8, 加上3.04的股息, 股價表現算係牛皮.

此外, 請關太留意以下匯豐08年度的派息日子:

第一次股息除息日: 5月21日
第一次股息派息日: 7月9日

第二次股息除息日: 8月20日
第二次股息派息日: 10月8日

第三次股息除息日: 11月19日
第三次股息派息日: 09年1月14日

第四次股息除息日: 09年3月18日
第四次股息派息日: 09年5月6日




最後想講, 出版社今日通知我, 筆者第2本書, <只賺不止蝕>第2集之<匯徒的審判>已經全面發行到各個書店上市, 希望大家捧場和指教.





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廣東發展銀行vs平安銀行

中國人壽和平安保險旗下各自擁有銀行業務. 平安保險持有 90.04%平安銀行的股權. 之前都有提過平安銀行於07年度期未資產淨值62.68億人民幣, 提供盈利15.37億元, 扣除非經營性的項目,包括出售不良資產所得收益2.67億元, 以及撥回訴訟準備金1.51億元之後, 盈利都有11.19億元, 算是唔錯.

中國人壽持有20%股權的廣東發展銀行07年業績如何呢? 我手上無廣東發展銀行07年業績的詳細資料. 不過從中國人壽的年報公佈的資料推斷, 廣東發展銀行07年期未資產淨值308.25億人民幣, 係平安銀行的4.92倍, 提供盈利27.2億元, 係平安銀行的2.43倍. 簡單的比較, 睇到同平安銀行的業績比廣東發展銀行好好多.

廣東發展銀行業績唔理想, 據聞係各股東之間意見和利益並不一致, 大家知道花旗集團持有20%廣東發展銀行的股權. 以前筆者曾經評論過方卓如一篇有關聯想收購IBM中外藉管理層面對的問題, 筆者當時對方卓如提及語言障礙問題不以為然, 中資外資合作面對的問題, 語言根本唔會係問題, 文化差異才是大問題. 如果你派個外籍人士, 即使你派個香港人, 但係講英文, 無論建議有幾好, 隨時會被大陸管理層ban左. 唔係佢地聽唔明英文, 而係俾佢地的感覺唔好.

因為工作關係, 筆者接觸過不同國家和地區的人士, 包括美國, 墨西哥, 英國, 法國, 德國, 澳洲, 日本, 新加坡, 韓國, 台灣, 菲律賓, 馬來西亞, 汶萊, 越南, 泰國, 印尼, 印度, 孟加拉等等, 當然也包括大陸. 唔同國籍的人士俾筆者的印象的確各有不同. 英國人尤其是英格蘭人的英文係最優雅, 而且能夠非常清晰地將意見表達出來. 美國人的presentation skill(演講能力)令筆者非常佩服. 佢地隨時都可以將一個簡單的話題用一個小時的時間演講出來, 當中可能有50分鐘的內容其實可以省略, 仍然無損最重要的信息, 所以有時同美國藉同事爭論一件事情的確好困難, 因為佢地講完一大段說話之後你可能找不到重點去反駁, 因為實在太外交式和空洞. 某些澳洲藉同事的email就好難睇, 整篇 email可以一個標點符號都無, 一堆過. 印度藉同事講野的速度非常快, 通常我都插唔到咀, 因為佢地可以一直講唔停, 另外, 我發覺印度藉同事讀唔到"t"音, 你聽到"d"音, 其實佢地讀緊"t". 大陸和台灣同事, 我發覺如果你同佢地講英文, 佢地會好公事公辦式, 佢地的英文水平絕對好, 不過, 如果你用國語同佢地溝通, 效果會係事半功倍, 筆者識講台語, 同台灣同事講台語, 佢地當正你係自己人.

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平保兩頭馬車進行股權投資

平保於2007年年報中提到2008年的經營計劃包括發展非資本市場投資，同時加快建設PE投資團隊及業務平臺.

平保目前正在快馬加鞭地搭建其針對國內市場的兩大股權投資平臺。

根據報導, 平保的專業Private Equity 公司近日已在上海成立，該PE公司直接隸屬於平保旗下的平安資產管理公司，規模為200億元，主要指向長期股權投資, 主要依靠分紅來實現投資收益。

另外, 平保旗下的平安證券目前擁有20個成熟的創業板項目，其中深圳本地項目有5個。 這20個成熟創業板項目包括工業儀器檢測、計算機配件的研發、汽車銷售、防雷、汽車車載地圖和分售廣告等等. 平安證券認為投行業務與直投業務的捆綁與結合是未來券商的發展趨勢。平安證券不但成立了創業板部，還成立了專門的直投業務部，具體負責直投方案的上報和直投業務的儲備。 平安證券投行業務注重的是將投資項目IPO上市然後退出獲利。

業內人士指出，對於平安證券目前擁有的20個成熟創業板項目而言，無論是PE公司下單，還是平安證券直投業務進入，最終獲利的都將是平保集團。

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平保A股市場撈底

從07年的財務報告睇到平保已實現的投資收益有339.87億元, 比上一年增加418.33%, 未實現的投資收益只有25億元, 比上一年減少22.26%, 現金及現金等價物的項目有 1271.74 億元, 現金佔投資組合比例由上一年的11.5%大幅增加至佔26.8%. 簡單d講, 即係07年平保沽貨穫利增加現金水平.

大家知道踏入08年國內A股每況愈下, 有專家話國內A股已經進入熊市. 4月2日上証指數收市報3347點, 係令到唔少國內股民覺得痛苦煎熬的點位, 不過在市場一片絕望聲中，平保卻開始悄然大手筆入市撈底. 睇網上報導, 平保於當日向多家基金公司下單，每單金額約數億元, 買入的全部是股票型基金。根據估計，平保於4月2日基金淨買入量至少10億元。這一天，上証指數最低3283點，最高3464點，收市報3347.88點。按照基金公司的收購價以當日收盤時的淨值計算，平保的入場價是上証指數3347.88點。


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匯豐榮登全球最大二千家上市企業排 行 榜 首 位

今日財經版的頭條新聞係匯豐榮登美國《福布斯》雜誌發表全球最大二千家上市企業排 行 榜 首 位. 根據報導,《福布斯》每年都會根據營業額、盈利、資產值及市值四項指標綜合評審，選出全球最大二千家上市企業排 行 榜. 以資產值計, 匯豐以23,489.8億美元排名第四; 以市值計, 匯豐以1,808.1億美元排名第十九, 以盈利計,匯豐以191.3億美元排名第七, 以營業額計, 匯豐以1,465億美元排名第十六. 由於匯豐整體表現理想，綜合排名終於壓過通用電氣登上第一寶座，較去年排名第三躍升兩級. 《福布斯》讚揚匯豐是一隻會跳舞的大笨象，指出其過去五年的收入及盈利年均增長，分別達到百分之二十六及三十一，形容匯豐「這樣的成績更似是一家增長中的地區銀行，多於一間在八十三個國家經營了一萬間分行，擁有二萬三千億美元資產的巨擘。」

筆者的永久組合其他成員全部榜上有名.

宏利保險以營業額計排名201, 以盈利計排名135, 以資產值計排名112, 以市值計排名120, 綜合排名91, 去年排名91位.

中國人壽以營業額計排名370, 以盈利計排名243, 以資產值計排名195, 以市值計排名36, 綜合排名154, 去 年 排 名243位.

交通銀行以營業額計排名808, 以盈利計排名380, 以資產值計排名92, 以市值計排名92, 綜合排名245, 去 年 排 名308位.

平安保險以營業額計排名638, 以盈利計排名589, 以資產值計排名277, 以市值計排名98, 綜合排名293, 去 年 排 名440位.

招商銀行以營業額計排名1348, 以盈利計排名665, 以資產值計排名162, 以市值計排名103, 綜合排名427, 去 年 排 名604位.

至於平保持有4.99%股權的富通集團綜合排名第47位.

在此, 筆者祝賀各位匯徙, 也為自己身為匯豐股東而興奮和自豪.

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1055位車主請求調查平保管理層千萬年薪

從網上睇到報導, 國內有1055位車主聯名請求保監會對平保高級管理層的千萬元年薪進行調查, 根據2007年的交強險年度經營報告顯示, 經營成本加上職工工資及福利費用, 係實際賠款的3.86倍, 車主們質疑, 2007年馬明哲獲得了超過6600萬元的薪酬，中國平安還有7位高管年薪超過千萬, 交強險的保費是否有部分淪為保險公司管理層發放高薪、分攤不合理成本的工具.

睇番平保07年的業績報告, 產險業務的賠付率係66.0%, 比06年的69.6%低, 平保解釋賠付率改善的原因係公司專注控制承保風險以及提升服務水平, 以致保單質量有改進.

不過, 07年產險業務的費用率係32.6%, 比06年的25.8%高, 平保解釋因為市場競爭加劇, 以致保單獲取成本有所增加. 不過, 我睇到07年產險業務的 佣金支出佔毛承保費收入的比率同06年一樣都係9.8%. 而營業, 管理及其他費用佔毛承保費收入的比率則由06年的18.8%增加至21%. 睇來, 國內車主的質疑, 不無道理.

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懶理你熊市一期或二期

最近睇報紙, 雜誌的財經專欄, 有唔少名家講到港股由去年10月30月見過最高位31,958點後, 已經開始進入熊市，若港股於3月18日見過的低位20,572.92點係底部，即係港股應可守住20,000點樓上, 意味熊市一期已告尾聲, 港股即將進入圖表派所謂的熊二反彈浪, 如果反彈跌幅的一半, 恆指將可升至26265點, 不過當短期反彈浪完結後，大市將進入熊市第三期, 輾轉回落，屆時港股真正見底位置，將較一期的低位20,572.92點更低, 甚至低超過兩成或以上。

我懶理而家係熊市一期或二期, 繼續100%持股, 繼續有錢就買, 繼續月供股票.

今日收到2318平保的中英交版年報, 共有288頁, 現時我寧願花多d時間研究年報. 了解多d保險業, 金融業. 而少d關心財經演員對大市的預測和建議, 繼續我行我素.

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#1886滙源果汁公佈07年度業績

1. 總收益26.56337億人民幣, 增加28.6%

2. 毛利9.49193億人民幣, 增加40.4%

3. 毛利率亦由二零零六年的32.7%增加至二零零七年的35.7%。

4. 股東應佔溢利6.40217億人民幣, 增加188.9%

5. 扣除來自首次公開發售股份認購款項的利息收入2.06814億人民幣以及可換股債券換股權的公平值變動
1.36050億人民幣, 來至經營的溢利2.97353億人民幣, 增加34%

6. 每股基本盈利46.9分人民幣, 增長75%

7. 每股派人民幣0.109元末期股息

8. 核心業務包括百分百果汁、中濃度果蔬汁及果汁飲料之銷售額由二零零六年的人民幣19.566億元增長27.7%至二零零七年的人民幣24.979億元。果汁產品整體銷量由二零零六年的668,180噸增加18.8%至二零零七年的793,483噸。

9. 百分百果汁之銷售額由二零零六年之人民幣4.025億元增長48.1%至二零零七年之人民幣5.960億元，原因是百分百果汁系列產品的銷量增長24.2%及平均售價增長19.2%. 百分百果汁的銷量市場佔有率為42.6%, 較去年上升了1.8個百分點. 穩佔百分百果汁市場的領導地位.

10.中濃度果蔬汁之銷售額由二零零六年之人民幣8.499億元增長31.8%至二零零七年之人民幣11.205億元。此增長乃由於集團擴展超級市場、大型超市及其他分銷渠道之銷售網絡，推動家庭裝產品銷量增長，以及推出新產品所致。中濃度果蔬汁的銷量市場佔有率為39.6%, 較去年上升了0.8個百分點,穩佔中濃度果蔬汁市場的領導地位. 也佔整集團二零零七年果汁產品銷售總額之44.8%及果汁產品銷售總量之46.3%。


11. 果汁飲料之二零零七年銷售額由二零零六年之人民幣7.042億元增長11.0%至人民幣7.815億元

滙源果汁於二零零七年二月二十三日才上市, 保守的投資者需要睇多幾年的業績才作投資決定.

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