998中信銀行資本充足估值低

中信銀行09上半年股東淨利潤為70.52億元(人民幣, 下同), 按年減少13.77億元或16.34%, 每股基本及攤薄盈利均為0.18元, 不派中期息, 每股淨資產為2.55元, 比08年底增加4.08%. 值得注意的是, 期內集團於多方面都錄得高增長, 總資產按年增長25.48%至14,017.97億元, 客戶貸款總額按年增長56%至9,887.48億元, 客戶存款總額按年增長38.13%至11,733.43億元, 生息資產的平均餘額比08同期增加1,591億元或14.93%至到12,244.89億元. 集團利用擁有強勁資本比率的優勢, 把握國內適度寬鬆貨幣政策的契機, 期內進取地高速擴張業務規模. 可以從風險加權資產按年增長31.21%至9,453.33億元, 高於總資產規模的增速得到引證. 事實上, 集團上半年的貸存比率由08年同期的74.61%大幅增加至84.27%, 核心資本充足比率也因而從08年同期的12.34%, 下跌189點子至10.45%, 仍然是6行中最高的水平.

不過, 生息資產平均收益率從08年同期的5.46%下降1.36個百分點至4.10%, 淨利息收入按年下跌17.63%至150.14億元, 淨息差(Net Interest Margin)比08年同期下跌95點子至2.47%.

未能做到以量補價的原因包括央行自08年9月份開始連續五次調低客戶貸款基準利率以及新增貸款的結構. 期內集團新增貸款高達3,238.24億元, 比08年底增長48.70%, 但票據貼現佔新增貸款45%, 票據貼現平均餘額按年大增258.97%至1411.56億元, 於上半年底票據貼現餘額為1,885.82億元, 比08年底增加333.13%, 佔總客戶貸款及墊款的比重由08年底的6.5%大升至19.1%, 但期內票據貼現平均收益率卻由08年同期的8.8%大幅下降至2.21%. 幸好, 撇除票據貼現的新增貸款按年仍有34%增長, 比行業平均水平高.

此外, 上半年集團定期存款佔總客戶存款的比重由08年底的55%上升到57.31%, 存款結構定期化也對淨息差帶來壓力.

令人鼓舞的是, 上半年集團在規模增長48.7%的同時, 仍能保持資產質量的穩定. 不良貸款餘額在幾乎沒有進行核消(write-offs)的情況下, 只比08年底增加7.46億元到97.92億元, 增幅主要來自信用卡貸款, 不良貸款率降至歷史最低水平的0.99%, 比08年底改善37點子, 其中票據貼現的不良率只有0.02%, 關注類貸款比08年底減少39.2億元, 顯示集團於風險管理的努力已有成效. 另外, 撥備覆蓋率為150.05%, 已經達到監管機構的要求.

期內淨非利息收入保持平穩, 按年輕微增長0.42%至21.41億元, 令到淨非利息收入佔總經營收入的比例上升2.01個百分點, 至到12.48%. 其中淨手續費及佣金收入按年大增20.06%至16.58億元, 顯示集團大力發展中間業務漸有成效.

此外, 上半年集團於成本管理效果顯著, 營運成本按年下降15.6%至65.28億元, 主要由於員工成本按年下降33.84%.

一直以來, 市場給予中信銀行的估值是6行之中最低的, 以今日收市價5.14港元計算, P/B只有1.78倍, 原因相信同較低的平均股東權益回報率有關, 上半年只有14.46%, 屬6行最低水平. 國內銀行業的最新數據顯示票據貼現轉向中長期貸款的趨勢明顯, 由於中長期貸款的收益率較票據貼現高大約300點子, 對持有相當高比重票據貼現業務的中信銀行影響非常正面, 預期下半年中信銀行的貸款結構將持續優化, 活期存款佔比也有望見底回升,淨息差可以止跌反彈, 在平均股東權益回報率有望改善的帶動下, 中信銀行股價升穿52週高位指日可待.


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