星期三, 2月 22, 2017

講講匯豐

 
這篇短文主要是昨晚在雪球回應有球友對匯豐的發問.
 
 
 一間銀行一年的經營成績最終會反映在普通股東每股資產淨值身上, 因此, 匯豐出業績我第一眼是看每股資產淨值. 結果是每股資產淨值從2015年的8.73美元跌到7.91美元, 不要忘記, 2014年每股資產淨值是9.28美元. 表示匯豐每股資產淨值持續下跌.
 
2016年匯豐的股東權益由2015年的1884.6億美元, 下跌至1,753.86億美元, 可能有人會說, 因為期間匯豐向股東派息高達112.79億美元, 不過, 派息的金額要來自經營利潤才有意思, 如果要從股東資金抽出來派息就沒有意義了. 何況匯豐在2016年期間有發行以股代息股份增加股東資金30.4億美元, 足以抵消因庫存形式持有回購股份25.1億美元.
 
匯豐股東資金下跌6.937%, 但發行股份卻由2015年底的195.85142578億股增加至2016年底的201.91586214億股,  因此, 造成今天每股資產淨值下跌到7.91美元的結果.
 
以今日收市價65.55元計算, 匯豐的PB已經升至1.068倍, 沒沒有折讓了. 相比之下, 渣打集團的PB 是0.683倍(註: 渣打集團每股資產淨值106.322元, 每股有形資產淨值95元), 花旗銀行每股資產淨值74.26美元, 每股有形資產淨值64.57美元, 股價60.34美元, PB 只有 0.81倍.
 
匯豐在PB已經沒有吸引的地方, 現時的優點與賣點是: (1) 股息率 6.04% (2) 10億美元的回購計劃. (3) 川普放鬆銀行業規管 (4) 美國加息有利增加淨利息收入.
 

估計股價向下空間也不會太多, 60港元到61.4元(1倍PB) 應該有支持. 但我認為可以換馬去其他潛力更高或者估值更低的股票. 

後記: 去年我在匯豐股東大會建議管理層回購股份的主要理據是當時股價相對每股資產淨值有大折讓, 當時管理層認同我所講, 回購對匯豐有利. 但現時這個理據已經不再成立了. 我始終認為目前的價位, 如果匯豐和渣打二選一, 我會選擇渣打.

星期二, 2月 14, 2017

新工投資 (666.HK) 淨淨現金公司

新工投資有限公司 (於1997年6月至2009年7月期間稱為禹銘投資有限公司)於1990年創立, 是首間於香港交易所主板上市的投資公司, 由禹銘投資管理有限公司所管理. 公司的投資組合主要為環球上市證券, 包括香港、台灣、日本、馬來西亞、美國、新加坡及中國, 以及於香港及海外上市公司發行的債券, 投資基金等等.
 
新工投資現股價是0.166元, 根據2016年中期報告, 公司每股資產淨值0.278元, 表面上 PB 是 0.596倍, 不過, 公司持有現金 6.537億元, 沒有任何借貸, 總負債也只有614.1萬元, 表示公司有淨現金 6.537億元, 相當於每股 0.159元, 把現金扣除所有負債後的淨淨現金有 6.4757億元, 相當於每股淨淨現金 0.157元, 扣除每股淨淨現金後的 PB 只有 0.071倍. 這種21章的投資公司會定期公佈最新資產淨值, 根據公司2017年1月13日公佈, 公司於2017年1月31日的每股資產淨值是 0.291元, 比2016年中期高了一點.
 
於2015年12月31日, 新工投资4大投資:
 
1. 佳明集團控股(1271.HK) 3.46%股權, 賬面成本1,527.7萬元, 於2015年12月31日市值1.00574億元. 佳明主要從事香港的數據中心物業租賃及建築業務。
 
2. $中国人寿(02628)$ 3,650,000股, 賬面成本1.04127億元, 於2015年12月31日市值0.9168億元.
 
3. $中国平安(02318)$ 1,600,000股, 賬面成本0.7064億元, 於2015年12月31日市值0.688億元.
 
4. 建設銀行H股 (939.HK) 12,400,000股, 賬面成本0.69407億元, 於2015年12月31日市值0.65596億元.
 
看好新工投資的原因:
 
1. 現金充裕, 扣除淨淨現金後的 PB 只有 0.071倍, 估值便宜
 
2. 今年至今股市回升不少, 恆生指數上升7.77%, 國企指數更上升9.19%, 相信新工每股資產淨值會進一步上升.
 

3. 新工去年停止派息, 如果3月份公佈全年業績時恢復派息, 對股價有正面刺激作用.

經調整每股淨淨現金後的pb的意義

這篇短文主要目的是回應一些雪球球友, 解釋我計算"經調整每股淨淨現金後的pb" 的背後理念.
 
首先, 計算pb一定要看資產負債表. 因此, 我想說說以下資產負債表的項目和引申的東西.
 
1. 現金以及銀行存款, 什麼是現金以及現金的重要性大家都明白. 任何非現金的資產最終都要透過變現成現金才能體現價值.

2. 付息借貸, 就是要付出利息成本而得到的資金, 包括銀行貸款以及發債券等等.

3. 淨借貸, 如果一間公司的付息借貸超過現金(包括銀行存款), 就是淨借貸公司. 如果一間公司持有的現金(包括銀行存款), 與付息借貸相等, 就是零淨借貸的公司.

4. 所有負債, 包括需要付息的負債, 以及不用付息的負債, 例如應付賬款, 預售物業的按金等等. 如果一間公司持有的現金(包括銀行存款), 與所有負債相等, 就是零淨負貸的公司.
 
我們假設一間公司不需要持有太多現金, 太多現金是指持有超額現金, 而超額現金是指現金超過所有負債的部分. 
 
我用以下例子去解釋經調整每股淨淨現金後的pb:
 
假設一間公司股票的股價是16元, 每股NAV是27元, 當中每股現金是15元, 每股金融資產是11元, 而金融資產全部持有中國平安, 每股其他資產是1.1元, 每股負債是0.1元. 

帳面PB 是 0.59 (16 / 27 = 0.59), 每股淨淨現金是 14.9元 ( 15 - 0.1 = 14.9), 經調整每股淨淨現金後的pb 是0.09 ((16 - 14.9) / (27 - 14.9) = 0.09). 

意思是如果公司把超額現金派給股東之後, 股東付出的成本變成 1.1元, 股票的 NAV 變成 12.1元, 因此, 經調整每股淨淨現金後的pb 是0.09. 

公司派發超額現金之後, 每股現金是0.1元, 每股負債是0.1元, 兩者互相對銷. 每股金融資產仍然是11元, 每股其他資產是1.1元(這個歸0算了), 經調整後的股價是1.1元, 相對每股11元的金融資產(中國平安), 投資者相當於以1折持有中國平安.
 
經調整每股淨淨現金後的pb是假設公司把超額現金全部派給股東這個scenario, 現實世界當然不會經常發生, 但scenario是幫助我們去做估值.
 


星期五, 1月 27, 2017

2017年1月結: 尋找新方向

今年1月價值組合的回報率是6.15%, 同期盈富基金的回報率是6.56%, 價值組合跑輸大市.
 
以下是價值組合頭18大持股, 按今年表現排序:
 
 

這次主要想跟大分享以下2點:
 
1. 大市表現方面: 超跌就是機會
 
記得去年底在香港政府出招打擊樓價, 以及川普上台市場憂慮美國加息步伐加快, 雙重打擊之下, 香港地產股普遍跌了不少, 有些財經專家因而勸告投資者避開地產股. 不過事實卻是, 今年1月份大型地產股, 例如恆隆地產, 信和置業, 以及希慎興業, 今年升幅分別有16.79%, 11.02%和10.76%, 都跑贏盈富基金, 因此, 證明超跌就是機會.
 
2. 自己操作方面: 需要新方向
 
筆者投資資產折讓收息股的理念很簡單, 股價對淨資產有深度折讓時就買入, 折讓收窄就賣出(不一定賣光, 可以減持部分). 靠收股息以戰飬戰, 靠資產深度折讓提供安全方邊際. 道理簡單, 操作容易. 這幾年獲得成績也不錯. 今年一月份價值組合的第一大持股中巴升幅不錯, 最高升到114元, 收市價110.4元, 今年升幅也有23.77%. 筆者已經把中巴減持相當部分, 取回的現金已經多過當初投入的成本, 表示剩餘的股份是負成本. 價值組合第一大持股地位被彩星集團取代.
 
筆者過往的第一大持股紛紛因為股價上升被筆者減持, 但筆者通常筆者只減持一部分, 取回多過成本的現金就停手了, 因此, 賺了一堆負成本的股票, 包括216, 296, 278, 281, 26等等.
 
不過, 筆者發現自己缺少一支重心的鎮倉之寶, 就是值得不斷累積, 將來價值可以得到爆發的潛力股. 這是筆者未來主力研究和探討的方向.
 
最後祝大家新年愉快, 財源廣進.
 
 
價值組合往年回報率:
 
 
2014年: +16%
2015年: +18%

2016年: +28.46%

星期一, 1月 16, 2017

我的價值組合5大持股

我的價值組合5大持股以及比重:


經過幾年運作之後, 尤其是隨著股價升幅以及資產折讓輪動之後, 現在價值組合各成員的比重平均了很多. 發現越來越難靠個別股票去拉升整體業績.

星期五, 12月 30, 2016

2016年投資總結: 有資產就有希望

首先回顧筆者價值組合今年個別月份的表現:
 
1月份: 大輸
2月份: 小贏
3月份: 大贏
4月份: 大大贏
5月份: 小輸
6月份: 中贏
7月份: 中贏
8月份: 中贏
9月份: 中贏
10月份: 小贏
11月份: 小小贏
12月份: 小輸
 
總結今年價值組合的回報率是28.46%, 同期盈富基金的回報率是3.3%, 價值組合跑贏大市.
 
以下是價值組合頭18大持股, 按今年表現排序:


 
2016年開局並不順利, 一方面, 價值組合以較低的現金水平進入2016年, 另一方面, 港股基本上自開年後一直下跌, 恆生指數最低在2月12日跌至18,278.801點.

 
2016年比較成功的投資包括:
 
1. 用盡洪荒之力, 把握年初股市下跌買了不少便宜貨, 以下是一些比較滿意的例子:
 
1.1 以31.7元買會德豐 (20.HK)  https://xueqiu.com/6611504859/63242861

1.2 以39.25元買九龍倉集團 (4.HK)  https://xueqiu.com/6611504859/63552201

1.3 以8.61元買金朝陽集團 (878.HK)  https://xueqiu.com/6611504859/64282783

1.4 以19.98元和19.86元買恒隆集團 (10.HK)  https://xueqiu.com/6611504859/64967203

1.5 以4.49元買交通銀行 (3328.HK)  https://xueqiu.com/6611504859/64967772

1.6 以1.25元買聯合地產 (56.HK)  https://xueqiu.com/6611504859/64972664

1.7以1.39元買丹楓控股 (271.HK)  https://xueqiu.com/6611504859/65485439

1.8 以11.9元買博富臨置業 (225.HK)  https://xueqiu.com/6611504859/66203256

1.9 以2.06元買龍記集團 (255.HK)  https://xueqiu.com/6611504859/66286311

 
2. 一些重倉股脫穎而出
 
筆者今年最成功的投資之一是英皇娛樂酒店 (296.HK). 筆者的價值組合進入2016年是以英皇娛樂為第一大持股. 筆者在年初不論是接受信報月刊或者雪球訪問, 都說今年最看好的股票是英皇娛樂, 最終英皇娛樂沒有令筆者失望, 在4月21日創下2.48元的全年高位, 雖然筆者沒能把握在最高位賣出, 但英皇娛樂仍能為筆者賺取6位數字的利潤.
 
其他令筆者大賺的股票還包括華廈置業 (278.HK), 川河集團  (281.HK), 彩星集團 (635.HK) , 莊士機構國際 (367.HK),  以及成功賣殼的丹楓控股 (271.HK).
 
2016年主要的失敗經驗:
 
1. 3月份莊士中國 (298.HK) 宣佈供股, 雖然筆者很快沽出大部分持股, 並把握股市在3月份相對低位把套回的資金換去其他資產折讓股, 但莊士中國仍然導致筆者6位數字的虧損.
 
2. 賣早了: 今年有些股票事後來看筆者是賣早了. 包括以47.8元和48.15元賣出九龍倉, 以37.75元, 37.9元和40.6元賣出會德豐.
 
3. 買早了:  賣早了只是賺少了錢, 況且套回來的錢轉去買其他資產折讓股的升幅未必差過持有原股. 但買早了, 就馬上吃眼前虧了. 失敗的例子是太古 (87.HK), 筆者在股價跌至15.66元已經出手買了第一注, 更甚的是, 筆者加倉加得太急了, 2個月之內加了3注, 現在平均成本也有每股14.7元, 雖然收了0.2元股息, 相比現價13.34元, 仍然虧損了7.9% . 另一個買得太早的例子是長實地產(1113.HK), 筆者在54元已經出手, 現在平均成本也要每股53元, 暫時虧損10.3%.
 
整體來講, 2016年價值股普遍表現不錯, 令筆者相信, 堅持投資資產折讓股是有光明錢途的. 不過, 對筆者比較不利的是, 價值組合將以比去年更低的現金水平進入2017年, 如果2017年初重複今年初的跌市, 到時筆者的購買力將嚴重不足.
 
對2017年的展望, 特朗普上台對中美關系的影響, 尤其是貿易方面的影響, 美國加息的次數和步伐, 美元匯率會否繼續強勢, 人民幣會繼續貶值嗎? 筆者初步認為以美國的債務水平, 利率沒有大升的條件, 其次, 美元很可能在明年成為強弩之末. 當然, 筆者並非專家, 只是靠估. 然而, 這沒有影響筆者對價值組合一些成員抱有期望. 

第一大持股中華汽車(26.HK)最近被葉維義旗下基金Argyle Street Management 以88.9元買入116.68萬股, 佔總發行股份2.58%, 目前Argyle Street Management究竟持有多少中巴股份對外人是個迷, 但相信有好戲在後面等待上演.

 
價值組合往年回報率:
 
 
2014年: +16%
 
 

2015年: +18%

星期三, 12月 21, 2016

這幾天買的股票

12月19日:
1. 以 3.49元加倉 嘉華國際 (173.HK), PB 0.445, 股息率 4.87%
12月20日:
1. 以 14.56元買入光大控股(165.HK), PB 0.666, 股息率 5.15%
2. 以 10.18元加倉 廖創興企業 (194.HK), PB 0.352, 股息率 4.13%, 廖創興企業現時是價值組合第4大持股.
12月21日:
1. 以 4.53元買入力寶(226.HK), PB 0.244, 股息率 2.87%
2. 以 17.54元買入安全貨倉(237.HK), PB 0.576, 股息率 5.42%
3. 以 1.33元買入香港華人(655.HK), PB 0.255, 股息率 2.26%

星期五, 12月 16, 2016

今天小注加倉嘉華國際(173.HK)

最近幾乎沒有買賣, 一來無時間, 二來無錢. 不過, 今天還是以3.56元, 小注加了一點點嘉華國際, PB 只有0.455倍, 股息率 4.76%, 集團持有162,000,000股或約 3.8%權益的銀河娛樂(27.HK), 市值54.92億元, 可以受惠澳門賭業復甦.