賺錢機器: 英皇娛樂酒店(296.HK)

每股資產淨值2.535元, 每股派息0.11元, 以現股價1.8元計算, PB0.71倍, 股息率6.11%. 表面上, 資產折讓不是很大, 但實際上大有乾坤.

第1個原因: 淨淨現金(Net Net Cash):

集團持有現金及銀行存款30.95億元, 銀行借款只有5.46億元, 經調整非控股權益後每股淨現金(Net Cash)為1.315元, 相當於股價的73.064%.

集團總負債只有14.596億元, 現金扣除總負債並經調整非控股權益後每股淨淨現金(Net Net Cash)為0.843元, 相當於股價的46.86%.

淨現金比重如此高, 資產折讓率當然較低.

第2個原因: 資產帳面值被低估.

集團持有的主要物業包括:

1. 持有澳門英皇娛樂酒店60%權益. 英皇娛樂酒店樓高26層, 總建築面積655,000平方呎,設有307間客房.

2. 持有澳門盛世酒店100%權益. 盛世酒店樓高17層, 總建築面積 209,000平方呎,設有287間客房.

酒店物業入帳分2種, 自己經營的酒店物業歸類為"物業、機器及設備", 按成本減其後之累計折舊入帳, 不單止不會按市值重估, 還要減折舊.

酒店物業賺取租金的部分以"投資物業"入帳, 每年按市值重估.

歸類為投資物業的地方包括:
1. 英皇娛樂酒店地下店舖: 4,672平方呎
2. 英皇娛樂酒店8樓: 22,266平方呎
3. 英皇娛樂酒店10樓: 22,266平方呎
(總共只佔英皇娛樂酒店總建築面積7.51%.)
4. 盛世酒店地下部分及M1樓整層: 25,000平方呎
(只佔盛世酒店總建築面積11.96%)

投資物業的帳面值為7.32億元.

兩間酒店的大部分面積都歸類為"物業、機器及設備", 包括英皇娛樂酒92.49%面積, 以及盛世酒店88.04%面積, 帳面上只值10.65億元, 其低估程度可想而知.

集團的其他賣點包括:

1. 強勁的經營現金淨流入: 最近3年經營現金淨流入總金額高達28.4億元, 比公司市值23.45億元還要多, 平均每年的經營現金淨流入高達9.47億元.

2. 每年淨現金強勁增長: 近年來每年淨現金都有超過6億的增長. 2014年是因為動用9億元收購澳門格蘭酒店(現在的盛世酒店), 所以淨現金減少了0.959億元.

3. 派息穩定: 最近5年共派息每股0.563元, 是現股價1.8元的31.3%.