建行2010年業績和估值分析(完)

3) 資本狀況: 2010年底建行有核心資本6,346.81億元(人民幣, 下同), 按年增加29.14%, 不過, 如果扣除集團於期內完成A+H配股募集的資金淨額611.59億元, 實際增長率只有16.7%, 核心資本充足率和資本充足率分別為10.4%和12.68%, 較09年底提升1.09和0.98個百分點. 筆者留意到過去4年建行的加權風險資產以大約15.74%的複合增長率澎漲, 如果未來集團將每年的加權風險資產增長率控制在14%或以下, 相信目前的核心資本水平可以維持3年的正常業務發展. 截至今年3月底, 建行的核心資本充足率和資本充足率仍然有10.33%和12.45%, 處於銀監會對系統重要性銀行的資本充足率要求11.5%之上. 不過為應對越來越嚴謹的監管要求, 相信集團未來的派息政策會較保守, 派息比率有機會由2010年的38%水平下調至30-35%.

 

今年首季建行股東淨利潤有471.85億元, 按年大增34.19%. 當中, 淨利息收入同比增加25.27%至716.3億元, 淨息差為2.69%, 較2010年提升20個基點, 主要原因包括: 受惠於收緊政策帶來銀行的定價能力上升, 尤其以建行主力擴張的中小企貸款為甚, 個人住房貸款重新定價而利率上浮, 建行作為同業市場的拆出方, 受惠於資金市場利率高走, 另一方面, 建行擁有強大的零售網點, 吸收活期存款的能力較強, 因此, 存款成本上升速度較貸款收益的提升速度慢.  此外, 集團進一步優化貸款結構, 當中, 企業貸款和個人貸款的增速分別達到4.37%和6.79%, 增速都較整體客戶貸款增速4.25%為高, 另一方面, 票據貼現業務則繼續大幅收縮30.63%. 此外, 集團的不良貸款率則較2010年底下降0.05 個百分點至1.09%, 撥備覆蓋率卻較2010年底提高7.66個百分點至到228.8%. 由於建行的撥備對貸款比率已經達到銀監會要求的2.5%, 表示未來集團的撥備壓力不大.

 

此外, 建行今年首季中間業務收入繼續上升趨勢, 手續費及佣金淨收入同比增長37.29%至231.54 億元, 中間業務收入佔總經營收入比重進一步提升到25.64%. 錦上添花的是, 成本收入比率較2010年同期下降1.25 個百分點至31.66％, 在建行不斷擴充海外業務的背景之下, 筆者認為未來集團如能保持成本收入比率在35%以下將會是相當難能可貴. 至於市場關注歐美債券持倉情況, 根據2010年年報透露, 建行持有外幣債券賬面價值607.94億元, 不過, 詳細資料披露著墨不多, 美國次按以及Alt-A相關債券賬面價值20.6億元.

 

建行相對其他國有銀行的競爭優勢, 在基建領域和個人住房貸款業務方面的突出表現, 這是多年累積下來的結果, 相信其他競爭對手於一段長時間都難以追上. 於今年3月底建行每股資產淨值為3元, 以執筆之時股價5.28港元計算, 市帳率只有1.46倍, 股息率超過4.8%, 非常吸引.

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