星期日, 10月 25, 2009

內銀股升得有道理

以下的文章寫於10月18日並刊登於10月20日:

熟悉筆者的朋友都知道筆者喜歡投資金融股, 筆者自01年9月開始建立的永久組合全部是金融股, 而且是最優秀的銀行以及保險股, 至今大約有8年了, 期間經歷了03年的沙士疫潮以及08年的金融海嘯, 永久組合仍然能夠為筆者帶來可觀的財富增值以及豐厚的股息收入, 執筆之日恆生指數收市報21,929點, 同07年10月底歷史高位31,958點比較, 仍然相差超過3成, 但筆者永久組合的市值同07年底最高峰比較, 相差不夠8%, 證明長線投資金融股, 回報一點也不會輸蝕. 經常有朋友問筆者為何喜歡金融股. 金融股的特點與優點有很多, 其中一點是金融公司, 例如銀行與保險公司, 能夠取得比其他行業更低的資金成本, 現時有銀行活期存款利率只有0.001%, 即是十萬元存款一年銀行只需付出一元利息. 保險公在收取客戶風險保費之後, 至到真正完成理賠支付, 時間差通常達一年或以上, 期間保險公司可以管理以及運用原本並不屬于它的資金 (註: 巴菲特稱之為保險浮存金float), 卻可以盡得投資收益. 試問哪一個行業能夠有這種優勢? 金融股既有如此先天的條件, 不買就笨了.

美國財富雜誌最近公佈中國10強公司排行榜, 4大國有商業銀行全數上榜, 當中工行以08年營業收入710億美元排在第4位. 上星期6隻內銀股股價全部創下52週高位, 內銀股的強勢不言而喻. 事實上, 踏入下半年, 內地信貸增長速度仍然持續, 根據人行最新公佈的數字, 9月底金融機構人民幣各項貸款餘額39.04萬億元, 同比增長34.16%, 其中9月份新增貸款達到5,167億元, 高過8月份的4,104億元, 也大幅超出市場預期, 預期全年新增貸款規模接近10萬億, 增長約33%, 一方面有利內地銀行的利息收入以及盈利增長, 另一方面, 舒緩了實體經濟的資金鏈壓力以及貸款質量於短期內惡化的風險, 有利銀行控制信貸成本.

此外, 內地銀行於下半年貸款結構(Loan Mix)改善趨勢明顯, 即低收益資產向高收益資產的轉移, 其中貼現票據從7月開始出現負增長, 一般性貸款替代貼現票據成普遍現象, 由於貼現票據平均收益率只有1.88%, 一般性貸款平均收益率大約有5.7%, 優化貸款結構對提升貸款平均收益率效果顯著. 另一個利好因素是市場資產收益率見底回升, 例如第3季度的3年期國債收益率比上半年回升了24個基點, 央行票據則提高了30個基點, 由於央行票據具有主導短期市場利率的作用, 將帶動整體短期市場利率向上. 另外, 存款重見活期化的趨勢, 有助銀行降低存款成本. 因此, 預期下半年內銀淨息差(NIM)將重新擴大, 有利淨利息收入的增長.

至於非利息收入方面, 根據最新公佈的"海峽兩岸四地消費者信心指數", 內地消費者對經濟發展最有信心, 指數值高達124.04, 預期下半年基金銷售, 理財業務和信用卡交易額將有不錯的增長. 另外, 由於國內經濟復甦跡象顯著, 成功保八幾乎成為事實, 內地銀行在不良貸款餘額以及不良貸款比率持續下降的同時, 也不斷提升不良貸款撥備覆蓋率, 大部分銀行已經達到銀監會的要求, 預期下半年內銀股的信貸成本會是穩中趨降.

最重要的是, 雖然內銀股盈利前景不俗, 但股價估值卻一點也不高, 以2010年的預測數據計算, 平均預期市盈率只有12.5倍, 平均預期市帳率只有2.2倍, 因此, 內銀股的確升得有道理.

後記: 939建行於星期五公佈第三季業績, 期內純利303億元人民幣, 按年上升18.56%. 但NIM仍然未止跌回升, 只是收窄跌幅. 顯示貼現票據佔比較小的國有銀行, 雖然之前得到NIM下降幅度較少的好處, 但現時NIM復甦的程度也會較慢, 預期貼現票據佔比較大的中小銀行例如3968招行和998信行NIM復甦將較顯著. 至於非利息收入, 則一如所料錄得大幅增長, 建行於第3季的手續費及佣金淨收入357.63億元, 按年上升20.94%, 預期其他內地銀行同樣有出色表現. 現時筆者仍然較睇好3968和998的業績, 998信行的股價也一如所料升破52週高位, 而且有餘未盡.


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17 則留言:

  1. 我個人持有很大量的內銀股。
    但20元沽出招行,我認為估值高,你認同嗎?
    加上供股攤薄股本回報,我寧願在高價沽出少許買人仔,並等待機會出現。

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  2. 回應翠兒: 我唔認為20元的招行估值偏高, 供股攤薄股本回報只是短暫, 長遠要看公司如何運用新增的資本.

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  3. 銀行股好處係:內地點飛都總有行業飛唔起,但只要整體經濟向上銀行一定少不了。

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  4. 金融公司走勢與股市的走勢有典型自我加強的趨勢。銀行尤其是受政府控制的內地銀行應該是最穩健的了。

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  5. Dear Mr Market:

    What do you think coming up IPO MING SENG Bank? Izzit a good choice for long term investment? Kindly tell me. From Hungry Investor.

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  6. Dear Mr. Market:

    Do you think coming up IPO Ming Seng bank also a good growth bank compare to 3968? Ming Seng bank better than 3328?

    Thank from Hungry investor.

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  7. 我完全同意先生之看法!
    深信第三及第四季,小型銀行如招行及信行增長較顯著!

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  8. How about 2628? Is it a good time to buy 2628 now? Please advise!

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  9. 金融股的股值方法似乎与其它股票有点不同,敢问市场先生,您个人比较注重那些指标或数据?

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  10. 先生, 我想問一問保險股, 為何市場接受中人壽3倍以上EV , 但宏利卻是1倍EV樓下呢 ?

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  11. 回應若缺齋老人: 非常同意, 經濟起飛銀行業未必是受惠最大的, 但一定會是受惠者之一.

    回應Chi Yu Jack : 我的親身經驗, 金融股是好的投資.

    回應Hungry investor: 民生銀行我有興趣.

    回應WT: 2628現價算是合理, 但並非太平.

    回應wsc1960 : 銀行股睇loan growth, loan mix, credit quality, NIM, ROA, ROE, Tier 1, TCE, NPL, LLR等等.

    回應小象: 要睇新業務增長率和新業務利潤率.

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  12. what means loan mix, Tier1, TCE, NPL, LLR ?

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  13. "金融股是好的投資" 是否只談內銀? 美國銀行股如'花旗'和'美銀'不見得是好投資.

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  14. 回應wsc1960 : 你睇我之前的文章就會明白多D.

    回應無名氏: 選中行業也要選股.

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  15. 銀行股業績得果10%左右, 數字相當一般, 但看看個撥備coverage rate 成200%, 就知其實係比銀監老屈之下既業績, 下年回撥機會好大。

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  16. 谢谢市场先生的指教,我会努力的.看到每天那麽多人上您的blog,真的觉得您很不简单.敢问您的blog一开始就这么多人吗?

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  17. Dear mr Market :
    please comment on the value of #1155? Thank you very much

    http://www.cyberquote.com.hk/Phillip/quote_company.asp?ReportDate=20091028

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