3328交通銀行估值合理穩健之選

早前有人擔心股市自3月以來的大幅上升與實體經濟表現不乎, 不過根據行內人士的研究, 在經濟衰退的未期, 雖然企業盈利仍然在下降軌道中, 股市卻已經率先背道而馳向上回升, 通常這個情況會持續6至9個月, 然後就會見到企業盈利也開始復甦, 股市與企業盈利重新回到方向一致的軌道上. 事實上, 最近數據顯示歐美主要國家的經濟於第3季已經回復正增長, 市場人士預期摩根大通和高盛即將公佈的第3季業績會是十分理想. 國內方面, 銀監會主席劉明康上星期表示, 中國經濟最困難時期已經過去, 預期第3季GDP增長將超過8%, 為了支持經濟增長, 每年人民幣貸款的增速應保持在30%左右. (筆者註: 貸款增長對銀行盈利的影響舉足輕重).

09上半年交行股東應佔淨利潤為155.55億元(人民幣, 下同), 按年下跌0.3%, 每股基本以及攤薄盈利均為0.32元, 派中期息每股10分, 每股資產淨值為3.26元, 股東權益回報率維持在20.1%, 核心資本充足率為8.81%, 總資本充足率為12.57%.

期未集團資產總額比08年底增加22.96%至32,988.6億元, 客戶貸款增加4,006.28億元或30.15%, 至到17,292.18億元. 客戶存款增加4,995.19億元或26.77%, 至到23,653.34億元. 期內生息資產平均結餘按年增加31.28%至27,014.53億元, 淨利息收入卻按年下跌9.78%至297.85億元, 佔淨營運收入比例高達80.29%. 淨息差(Net Interest Margin)比08年同期下跌100基點至到2.11%, 主要原因包括: (1) 由於市場基準利率同比大幅下降, 導致貸款平均收益率同比下降了191個基點. (2) 定期存款佔比較08年底上升2.38個百分點, 至到53.47%, 存款定期化導致存款利率下降相對緩慢, 存款平均利率為1.77%, 同比只是下降了40個基點, 遠低於貸款收益率的下降幅度. 幸好, 淨息差下跌速度已見緩和, 第2季比第1季只是收窄10個基點, 第2季的淨利息收入按季已經上升4.23%, 是自08年第3季以來首次回復正增長.

非利息收入方面, 期內集團實現淨手續費及佣金收入為54.76億元, 按年增加17.69%, 佔淨運營收入比重為14.76%, 顯示多元化經營策略取得成效. 當中, 代理保險業務手續費收入按年大幅增長145.74%, 銀行卡年費及手續費收入按年增加52.61%, 財務顧問費收入按年增加125.40%.

貸款質量方面, 上半年底不良貸款總額有260.26億元, 在核消20.36億元的情況下仍然增加5.66億元, 不良貸款形成率(New NPL Formation Ratio)的上升值得關注, 由於貸款總額上升, 不良貸款比率受到稀釋而比08年底下降0.41個百分點至1.51%, 撥備覆蓋率則提高6.17個百分點至到123%, 仍處於行業較低的水平, 如果把法定一般準備金考慮在內, 撥備覆蓋率則為193.92%. 預期下半年集團將進一步核消不良貸款, 以提升撥備覆蓋率. 好的方面是上半年底關注類貸款比第1季減少10.45億元.

期內集團有效控制成本, 營業支出為127.11億元, 按年減少8.18億元或6.05%. 成本對收入比按年下降1.51個百分點至34.27%, 預期未來仍可保持平穩.

未來展望, 集團存貸款重新定價大致於上半年底已經完成, 預期下半年集團將減少貼現票據以及增加中小企業和個人信貸的比重, 而且生息資產的收益率將持續回升, 另外, 由於投資市場的回暖, 客戶存款活期化重建趨勢, 在存貸款結構優化的帶動下, 第3季淨息差有望見底回升, 淨利息收入回復增長勢頭. 最近交行已獲保監會批准收購中保康聯人壽保險51%股權, 全面建立包括銀行, 基金, 信託, 租賃, 投行, 保險等綜合經營架構, 有利未來非利息收入的增長. 執筆之時(即10月11日), 交行的收市價為9.82港元, 以09年以及明年的預期盈利計算, 預期市盈率分別為14.5倍和12倍, 估值合理, 屬穩健投資之選.



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