內銀股升得有道理

以下的文章寫於10月18日並刊登於10月20日:

熟悉筆者的朋友都知道筆者喜歡投資金融股, 筆者自01年9月開始建立的永久組合全部是金融股, 而且是最優秀的銀行以及保險股, 至今大約有8年了, 期間經歷了03年的沙士疫潮以及08年的金融海嘯, 永久組合仍然能夠為筆者帶來可觀的財富增值以及豐厚的股息收入, 執筆之日恆生指數收市報21,929點, 同07年10月底歷史高位31,958點比較, 仍然相差超過3成, 但筆者永久組合的市值同07年底最高峰比較, 相差不夠8%, 證明長線投資金融股, 回報一點也不會輸蝕. 經常有朋友問筆者為何喜歡金融股. 金融股的特點與優點有很多, 其中一點是金融公司, 例如銀行與保險公司, 能夠取得比其他行業更低的資金成本, 現時有銀行活期存款利率只有0.001%, 即是十萬元存款一年銀行只需付出一元利息. 保險公在收取客戶風險保費之後, 至到真正完成理賠支付, 時間差通常達一年或以上, 期間保險公司可以管理以及運用原本並不屬于它的資金 (註: 巴菲特稱之為保險浮存金float), 卻可以盡得投資收益. 試問哪一個行業能夠有這種優勢? 金融股既有如此先天的條件, 不買就笨了.

美國財富雜誌最近公佈中國10強公司排行榜, 4大國有商業銀行全數上榜, 當中工行以08年營業收入710億美元排在第4位. 上星期6隻內銀股股價全部創下52週高位, 內銀股的強勢不言而喻. 事實上, 踏入下半年, 內地信貸增長速度仍然持續, 根據人行最新公佈的數字, 9月底金融機構人民幣各項貸款餘額39.04萬億元, 同比增長34.16%, 其中9月份新增貸款達到5,167億元, 高過8月份的4,104億元, 也大幅超出市場預期, 預期全年新增貸款規模接近10萬億, 增長約33%, 一方面有利內地銀行的利息收入以及盈利增長, 另一方面, 舒緩了實體經濟的資金鏈壓力以及貸款質量於短期內惡化的風險, 有利銀行控制信貸成本.

此外, 內地銀行於下半年貸款結構(Loan Mix)改善趨勢明顯, 即低收益資產向高收益資產的轉移, 其中貼現票據從7月開始出現負增長, 一般性貸款替代貼現票據成普遍現象, 由於貼現票據平均收益率只有1.88%, 一般性貸款平均收益率大約有5.7%, 優化貸款結構對提升貸款平均收益率效果顯著. 另一個利好因素是市場資產收益率見底回升, 例如第3季度的3年期國債收益率比上半年回升了24個基點, 央行票據則提高了30個基點, 由於央行票據具有主導短期市場利率的作用, 將帶動整體短期市場利率向上. 另外, 存款重見活期化的趨勢, 有助銀行降低存款成本. 因此, 預期下半年內銀淨息差(NIM)將重新擴大, 有利淨利息收入的增長.

至於非利息收入方面, 根據最新公佈的"海峽兩岸四地消費者信心指數", 內地消費者對經濟發展最有信心, 指數值高達124.04, 預期下半年基金銷售, 理財業務和信用卡交易額將有不錯的增長. 另外, 由於國內經濟復甦跡象顯著, 成功保八幾乎成為事實, 內地銀行在不良貸款餘額以及不良貸款比率持續下降的同時, 也不斷提升不良貸款撥備覆蓋率, 大部分銀行已經達到銀監會的要求, 預期下半年內銀股的信貸成本會是穩中趨降.

最重要的是, 雖然內銀股盈利前景不俗, 但股價估值卻一點也不高, 以2010年的預測數據計算, 平均預期市盈率只有12.5倍, 平均預期市帳率只有2.2倍, 因此, 內銀股的確升得有道理.

後記: 939建行於星期五公佈第三季業績, 期內純利303億元人民幣, 按年上升18.56%. 但NIM仍然未止跌回升, 只是收窄跌幅. 顯示貼現票據佔比較小的國有銀行, 雖然之前得到NIM下降幅度較少的好處, 但現時NIM復甦的程度也會較慢, 預期貼現票據佔比較大的中小銀行例如3968招行和998信行NIM復甦將較顯著. 至於非利息收入, 則一如所料錄得大幅增長, 建行於第3季的手續費及佣金淨收入357.63億元, 按年上升20.94%, 預期其他內地銀行同樣有出色表現. 現時筆者仍然較睇好3968和998的業績, 998信行的股價也一如所料升破52週高位, 而且有餘未盡.


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