星期二, 10月 02, 2007

目前股票與現金比例

有網友問我現時股票與現金比例, 現時股票佔我流動資產74.56%, 現金佔25.44%, 未來只會增加不會減少現金, 目標係增加現金至40%, 然後保留其餘的60%股票, 直至股市出現大家公認的股災, 我才會再次重新動用現金買貨. 至於月供股票, 就唔會停止, 會一路供下去. 現時我要買少d股票, 多d去見識外面的世界, 承認自己的不足, 多d向不同背景不同範疇不同行業不同投資風格的人士學習, 固步自封, 坐井觀天, 只會阻礙自己前進.

轉載以下一篇文章, 值得一看:

http://www.valuegood.com/neirong/200702/014.htm

中国股市:已经疯狂,但刚开始

编辑者言--张志雄

2005年7月,我与Q先生有过一次对话,当时他认为是卖掉房子买股票的好时机,并认为万科与招行是内地最值得投资的两只股票。到2006年年底,这两只股票已翻了近三倍,仅在2006年,万科上涨了258.22%,招行上涨了207.4%,同期上证指数上涨了130%。  最近,我与他聊天,商讨目前的市场状态及投资策略。Q先生的判断是,内地股市已经疯狂,但只是疯狂的开始。任何泡沫都有一个形成、扩张、急剧膨胀然后崩溃的过程,由于泡沫刚形成,我们仍可以持股观望,当然没必要与泡沫共舞,只不过自己始终留一份清醒罢了。  一般来说,随着泡沫越吹越大,股价会越来越迅速地攀高,最后的速度和幅度让人难以置信。Q先生告诉我,他1999年曾以每股2港元的成本买入联想集团股票,但在2000年年初不到三个月的时间,联想就从20港元/股左右上涨到70多港元/股,但真正的奇迹是它仅用了三天时间,就从30多港元/股涨到70多港元/股,其中的2000年3月7日一天,联想集团就上涨了64.31%。由于A股市场长期以来都是每天只能涨10%,已难以想象香港市场没有涨停板的情形。不管怎么说,一只股票一天上涨近65%,当时的人们一定会瞠目结舌。最近的一个例子是2006年12月27日,也是在香港上市的中国网通,一天上涨近31%,该公司不得不出来澄清有关收购联通的传闻。按理说,收购方中国网通应该跌价才对,市场却以大涨回应,这都说明包括香港股市在内的中资股已然疯狂。  我查了一下联想集团的资料,2006年12月29日它的股价也就是3.16港元/股,以复权价计算,联想在2000年3月9日的最高价是16.45港元/股。也就是说,6年半过去了,当年在最高价追进的投机者损失仍有80%。其实,2000年2月2日,联想也只有6港元/股(复权)啊。如果从最高点的16.45港元/股倒推一年,1999年3月9日的联想才0.81港元/股(复权),一年内竟上涨了20倍。  近来,有位内地基金经理洋洋得意地告诉Q先生,“我们内地投资机构终于从香港市场那儿夺回定价权了,像中国工商银行A股已超过H股的股价了。”我们听后都大笑,有这种水平的基金经理,股市不出现大泡沫才怪。截至2006年12月29日,以市值计算,中国工商银行、中国银行和建设银行已进入世界十大银行股之列,中国工商银行已超越美国银行和汇丰银行,晋升为全球第二大市值银行,中行也超过日本三菱UFJ金融集团,跻身全球六大。由于排名第一的花旗集团(2,740亿美元)与工行(2,142亿美元)差距不大,只有10%多一点,后者要成为世界第一是很容易的,当年日本的银行也不是世界第一嘛,呵呵(引用网络上流行的笑容)。问题是世界第一的市值能持续多久,还有更重要的是,工商银行真的比花旗、汇丰和美国银行卓越?我们没必要去问央行行长周小川,答案不言自明。  看看曾经大泡沫过的日本,温故知新,有好处。1987年10月30日,日本东京股市总市值以26,700亿美元超过了22,500亿美元的美国股市成为世界第一。但这疯狂刚开始,因为1987年12月11日,日经指数仍是12,900点,一直上升到1989年12月26日的38,915点,市值是36,000亿美元,是当年GDP的146%,市盈率72倍。但从1989年12月26日的最高点急跌至1990年8月,已下跌了40%。十三年后的2002年2月底,日本股市市值只余20,700亿美元,仅是日本GDP的52%,但同日的美国股市市值已是84,800亿美元,是同年GDP的78%,要知道此时美国也已经进入科网泡沫后的低靡期。而日经指数真正见底是2003年上半年,下挫到二十年新低的8,000点。  在大泡沫时代,世界十大银行,日本竟占了八位,全部是评分AAA级。直至1993年美国《财富》杂志世界银行排名,以资产额论,前二十一名,日本仍占了十七名,也就是世界大银行中超过八成是日本银行。一至五名的富士银行、第一劝业银行、住友银行、三和银行、樱花银行,资产全部超过5,000亿美元。汇丰当年排名第十六,资产仅3,000亿美元,美国花旗银行根本进不了榜。如果以股东权益(或股票市值)排名,前二十一名中,仍有五成以上是日本银行,占十一家。世界第一的安田信托,股本超过500亿美元,是排名第二的住友银行的2.3倍。美国银行和花旗银行排在第九和第十一,汇丰以138亿美元排名第十二。十年后的2003年5月底,全球银行都发生了天翻地覆的变化,美国的银行早可跨州购并,花旗银行与旅行者保险等合并,成为全球市值最高的银行(2,300亿美元),比1993年的140亿美元股本,增加了16倍之多。美国银行的名字保存下来,但经合并已人事全非,市值有1,100亿美元,也是当年的6倍。汇丰也经收购英国米特兰、法国商业银行等一连串行动,市值达1,700亿美元,十年翻了9倍。日本银行界的十年合并,资产额也是愈并愈大。由1993年世界第一的富士、第二的劝业和第八的日兴银行组成的瑞穗银行,资产额已比当年三家的资产总额缩水15%,可叹的是市值已从1993年的525亿美元缩水至61.5亿美元,幅度达82%。最为幻灭的是1993年全世界市值第一的安田信托,已变成了瑞穗集团的一分子,别说世界排名,市值已不在日本上市一百大之内了。由住友和樱花银行组成的日本“第二大银行”住友三井,2003年市值只有94亿美元,缩水四分之三。由三菱、东京和三菱信托所组成的“第三大银行”,市值是230亿美元,是日本银行界最高的,但只是同日的汇丰市值的五分之一。日本第四的日本联合金融的市值更弱,只有47亿美元。  北京大学光华管理学院的教授Michael Pettis在2007年1月17日的华尔街日报中文网站上仍然认为,目前中国的银行实际上大多资不抵债。他引用了惠誉国际评级在2006年11月的一份对中国银行业的不良贷款总额评估报告结论,假设不良贷款回收率为30%(其实中国银行业的平均回收率仅为20%左右),中国银行业的未兑现损失总额为2,500亿美元左右,比它的资本与准备金的总和高三分之一以上。这个计算没有包括过去两年贷款飞速增长所产生的不良资产估计值。中国的贷款额在2006年上半年就增长了10.2%。大多数分析人士认为,这种极快的贷款增长必将导致不良资产的大幅上升。惠誉的数据没有包括由资产管理公司通过低息债券收购的3,000亿美元的不良贷款,如果按市价核算,这笔债券中还应该包括10%-15%的冲减。把所有这些调整都考虑在内之后,中国的每一家银行的负债实际上都已超过了资产的真正价值。  这种认为中国银行股无内在价值的看法,一家之言吧。不过,Pettis举的一个例子值得注意。1990年至1992年间,墨西哥共有18家国有商业银行全部实行了私有化,当时该国刚从近十年的经济危机中走出,投资情绪过于乐观。尽管从技术上说,几乎所有银行都已经无力偿债,但它们却平均卖出了账面价值3倍以上的价格——鉴于当时全球的利率水平比现在高出许多,这个幅度的确很大。这些银行的估值标准甚至超过了世界上一些最大的银行,如墨西哥最大的银行Banamex的价格与账面价值达到了墨西哥最大的债权人花旗银行的近两倍。到1998年,Banamex的股价却差不多只有其账面价值的一半,不良贷款也开始猛增。如今,墨西哥大多数主要银行均是外国人控股,花旗银行就是在2001年收购Banamex的。顺便一提,截至2006年12月28日收盘,以三季度数据计算,工行的市净率高达5.99倍,民生银行的市净率为5.73倍,浦发银行的市净率达到4.91倍,市场的7只银行股的平均市净率为4.52倍,达到国际水平的2倍有余,已处于全球最高水平。  关于市值的迷梦,我曾有过一个深刻的感受。2000年年初,我在上海有线电视台财经频道工作,有一天晚上,审核股市行情节目,忽然发现综艺股份的名字赫然列入上海股市A股十大市值之列,我当时吓了一跳,真以为是错觉哩。这只网络股就凭当年的网站8848要赴美国纳斯达克上市的传闻,从1999年11月初的20元/股上涨到2000年2月21日的64.27元/股,最后崩溃。那天晚上,综艺股份挑战了我们的常识,但它离幻灭也就不远了。  我们基本上可以判断A股和H股都在上演以金融股为首的泡沫闹剧,今后可能在历史上与红筹股与网络科技股等泡沫齐名,甚至更为著名。  但Q先生也直言不讳:“这可能是我们这代人在股市中积累财富最快的一次。”  我赶紧补充:“但最后也有可能是我们这代人在股市中财富损失得最厉害的一次,笑到最后,才是赢家。”  从今天看,最好的办法是以静制动,冷眼旁观,紧握股票,节省能量,最终离场。何以如此,本期的封面故事《这就是牛市》也是我对《股票作手回忆录》的重读感受,可以参考。  2007年的股市将热得让你受不了,也会突然冷一下,让你重感冒。期间会有大调整,然后涨得更凶,这已与估值无关,只是一场群众心理的争战。你会听到一片疯狂的喊叫,比如某券商已预测中国人寿3年内达到90元/股,我们没必要大惊小怪,这不过是披着证券分析的外衣行赌徒之实罢了。这种猜谜游戏,谁都可以玩,我们可以这么说:“如果中国人寿要上90元/股,就用不着三年。”不信,走着瞧。如果问我们有什么依据,那就是预言的自我实现一定比预计的时间短。我们还可以比该券商显得更“精确”更有“研究”——“两年之内,中国人寿达到92元/股”,怎么样,又是一声“呵呵”(我怎么感到有些白痴啊)。  古希腊有个史诗人物尤利西斯,他从远方征战回来,在海上听到女妖塞壬的歌声,不能自已。为了抵抗诱惑,他塞住两耳,又让手下把他绑住,才幸免于难。2007年的中国股市,面对泡沫急剧膨胀,我们也需要有如此的定力。  潮水必将退去,岸上的人一定会看到谁在裸泳,我们会是其中一员吗?时刻提醒自己。如果我们有信仰,应该每天祷告:请上帝赐福,赐与我们力量,赐与我们清醒的头脑,让我们不贪婪,让我们不恐惧,让我们免于泡沫的试探,免于灾难,财富属于上帝,我们只是地下财富的代管者。

7 則留言:

  1. 市場先生:

    很高興見到你回來。

    我是最近逛書局看到你的書才認識你的。我極少看本地的所謂投資著作,但你的標題和投資理念吸引了我,因為跟我自己的實在有很多相似之處。很高興看到香港原來也有不少的價值投資者。經過差不多十年的實踐,我現在已經退休,達到經濟自由,可以多做自已真正喜歡做的事。所以我可以肯定的告訴你,你的投資理念是經得起考驗和可行的,堅持下去吧!

    我知道你很看好中資金融股,我的看法有點不一樣。可能我以住接觸中資企業比較多,基於多種原因,我對他們的管理人和制度始終未能完全放心。我寧可寄望於滙豐或恆生,我相信長遠來說他們在中國的生意一定可以做得非常成功。剛剛看完「金融帝國滙豐」這本書,更加固我對他們的信念。我更加認為現在是少有的時機可以這麽平價去買滙豐。不過每當我和身邊的朋友說起,他們大都不感興趣,就讓時間去証明吧。所以我覺得你不必增加現金,跟我一樣放胆買滙豐吧!跟以往十年一樣,我現時也是100%股票,其中差不多70%是滙豐。我不太希望我的投資組合太窄,但實在找不到類似的好公司。

    和你有點不一樣,無論我對一間公司是多麽有信心,我覺得不時的觀察是必需的。這主要是確保公司的管理質素和文化傳統仍然優良、值得信賴。

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  2. 市場先生 :

    小弟今年26歲了,股齡有7年了,但回想過往直至現在,都是蝕錢,(現在大旺市亦然)。己有幾萬元了。我到了今天,終於承認自己的投資是「徹底失敗」!眼見自己的好友(同齡)不斷將自己的財富於投資市場不斷滾大,真的替人開心..自己傷心。我只是一個普通打工仔,只想可以於投資市場上賺一些待我早日結婚,但現在投資總額只有7萬元(成本為14萬元),我並不祈求什麼貼士,只希望有人能給些意見,感激 !

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  3. 先生的引文絕妙,確有需要以史為鑑,[失去的十年]可不是鬧著玩的,而且越瘋狂時越要冷靜,暫時只寄望匯豐和恆生而已,安心收息為上.

    小弟股齡只有一年,部落的價值卑低,煩請先生賜教:
    http://jhome.exblog.jp/i7

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  4. 小弟和你投資理念相近,喜歡長揸, 所以2月, 8月大跌市都沒有減持過股票, 反而繼續買入優質股!

    雖然要以史為鑑, 但硬好像要倒模般, 落力尋找和以往相同之處去斷定股災或甚麼, 我就不大認同...日本和美國一樣經歷過股災, 但美國從1929年到今天和日本1990 年代的情況一樣嗎? 中國不能倒模美國強勁發展幾十年? 歷史要知, 但總以為100% 重複發生
    只是尋找相似地方, 意義不太吧

    正如, 大家以為在18000點己見頂的時候, 市場先生還覺未, 但市場先生覺得28000 己頗有見頂味道, 可能還有其他人還未覺得呢...

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  5. 回應浪人: 多謝你的鼓勵和分享. 現時匯豐佔我總流動資產大約55%, 現價仍然令人非常安心.

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  6. 回應宗: 投資股票可以至富但無捷徑. 現時的市況的確瘋狂, 不是一筆過買入作長線投資的好時候, 月供優質股票卻是可以的

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  7. 回應marcushk: 絕對認同, 估頂和估底都係好困難的事, 現時我持有70%股票, 30%現金, 我認為幾合適.

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