星期日, 7月 27, 2014

回應羅安尼有關債券息差的問題

網友羅安尼留言:

市場先生,二手市場買賣債券,買方需要向賣方支付 accrued interest 。 iBond 的 accrued interest 按金管局每半年發布一次的指標利率計算,對上一個利率是 4.72% 左右,即買方需要按賣方持有日數,按比例支付 4.72% 年利率的利息。由於到期日之息率為 4.08% ,即使以折讓價購入,差價亦不足以彌補息率差距。況且買入要付佣金,港交所上的報價應已排除套利的空間。

筆者回應:

筆者想用以下的例子解釋債券的投資收益, 尤其是有關於應計利息(Interest Accrued)方面.

首先有以下的假設:

1. 債券票面值(Face value): 100元
2. 債券票面息率(Coupon Rate): 定息12%
3. 年期為3年, 由2012年1月1日至2014年12月31日
4. 利息計算日子的方法為: 30/360 (即一個月計30日, 一年計360日)
5. 每半年派息一次, 派息日分別為6月30日和12月31日
6. 買賣不計手續費用

例子一: 

投資者A於2012年1月1日在一手市場以票面值100元買入10,000元債券. 假設今日為2014年7月31日. 以下是投資者A收到的利息情況:

2012年6月30日: 收到第一期利息 = 10,000 x 12% x 30 x 6 / 360 = 600元
 2012年12月31日: 收到第二期利息 = 10,000 x 12% x 30 x 6 / 360 = 600元
2013年6月30日: 收到第三期利息 = 10,000 x 12% x 30 x 6 / 360 = 600元
2013年12月31日: 收到第四期利息 = 10,000 x 12% x 30 x 6 / 360 = 600元
2014年6月30日: 收到第五期利息 = 10,000 x 12% x 30 x 6 / 360 = 600元
2014年7月31日: 最後一期的應計利息(Interest accrued not collected) = 10,000 x 12% x 30 / 360 = 100元 

例子二: 

投資者B於2014年7月31日以低於票面值(buy at discount)的99.5元淨價向投資者A買入票面值100元的債券. 投資者B需向投資者A支付以下的金額:

1) 10,000 * 0.995 = 9,950元
2) 由最後一次收息日之後至到債券轉手日期間的應計利息, 以呢個例子即係100元.

以投資者B的角度, 付出9,950元得到面值10,000元的債券, 表示到期日可以收到10,000元, 兩者的差額50元稱為Accretion. 由2014年7月31日至到期日2014年12月31日共有5個月, 如果按月入帳, 表示每個月有10元的盈利.

至於投資者B向投資者A支付的100元應計利息, 其實只是代債券發行人提早支付給投資者A, 因為到了下一次派息日, 即係2014年12月31日, 投資者B可以得整期半年的利息600元, 扣除向投資者A支付的100元應計利息, exactly就等於持有5個月所得到的500元利息.

投資者B的年化收益率 = (500 + 50) / 9950 / 5 * 12 = 13.27%

至於投資者A雖然以折讓價99.5元賣出債券錄得50元的本金虧損, 但所收到的100元應計利息足夠補回虧損, 而且可以提前5個月取回資金.

最後筆者想回應羅安尼先生有關第五次付息率(4.78厘)和最後一次付息率(4.02厘)的息差問題. 首先呢個問題是不會存在. 因為第五次付息日是2014年1月28日, 表示當該債券在7月18日轉手時, 第五次付息已經派了, 不存在應計利息的問題. 應計利息是指由2014年1月29日至7月18日應計而未收的利息, 一定是用最後一次付息率4.02厘計算, 永遠不存在有第五次付息率和最後一次付息率的息差問題.  記住, 應計利息是指投資者entitled但因為未到派息日而未收到的利息, 永遠不應包括已派發的利息.

PIC 1: 第一批iBond (4208)在於港交所網頁的股價走勢圖:


PIC 2: 第一批iBond (4208)最近的成交價:


PIC 3: 第一批iBond (4208)最近的成交量:


8 則留言:

  1. The above analysis is not applicable to ibond as:

    1. ibond has never been traded below face value of 100

    2. the issue of accrued interest is irrelevant to ibond as it is already included and reflected in the market price of the ibond.

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  2. 市場先生,感謝回應。我提出的息差問題,是我親身在市場上買賣而得知的。 iBond 有別於定息債券, accrued interest 只能以過去的息率計算,至少券商/中介人是這樣處理。分享這個真金白銀的教訓,希望大家尋找套利機會之餘亦三思而後行。

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  3. 羅安尼兄:多謝分享親身經驗,希望以後常來指教

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    1. 市場先生言重~ 我長久以來都是 CD-ROM ,也趁此機會感謝市場先生無私分享!

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  4. 相信原因是同ibond是浮動息率有關

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  5. 但要新買家承受這個風險是不合理,較公平的做法應該像處理withholding tax咁,保留應計利息在經紀行,直至公佈息率才結算

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  6. 雖然我對中港股值是否高有不同看法,但要備足夠現金應對突發事風險管理非常同意,謝謝提醒和分享。

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