星期四, 2月 12, 2009

945宏利公佈2008年第4季以及全年業績(更新版)

1. 08年第4季錄得虧損18.7億(加元, 下同), 比管理層於12月初的預期虧損15億多3.7億. 環球股市下跌導致第4季損失29.2億元, 包括增加"變額年金保證"儲備支出(increase in segregated fund guarantee liabilities)24.07億元, 以及股權投資損失5.13億元. 另外, 信用相關減值損失1.28億元. 這些損失, 部分被第4季來自更改精算方法和假設的3.21億元收益抵消. 不過, 這些都是非現金的支出項目(24.07+5.13+1.28-3.21=27.27億元). 事實上, 第4季來自經營業務的現金流有26億元, 08全年則有79億元, 都超過07年同期. (註: 變額年金保證"儲備支出24.07億元: 包括Decline in equity markets影響18.05億元, 以及Drop in swap interest rates影響6.02億元).

2.受到第4季的虧損影響, 08年盈利只有5.17億, 比07年(43.02億元), 下跌88%. 每股盈利(全面攤薄)為0.32元, 07年則為2.78元, 下跌88.5%.

3. 宏利資本狀況良好, 08年尾集資42.75億元(包括22.75億元普通股和20億元的5年期銀行借貸)之後, 旗下MLI的Minimum Continuing Capital and Surplus Requirements (MCCSR) ratio為233%, 07年則為 221%. 旗下John Hancock 的 Risk-Based Capital (RBC) ratio 則為400%. 全部超過集團內部訂下的目標水平. 08年底總資本為311億元, 比07年同期增加36億元. 期間回購價值4.03億元的股份以及派發15.24億元股息.

4. 08年銷售保持強勁. 全年Premiums and deposits 共有699.52億元, 07年同期則為694.38億元.

5. 08年新業務內含價值(New business embedded value) 創新記錄, 高達22.6億元. 比07年同期增加10%.

6. 08年底Total funds under management 有4,045億元, 比07年同期增加2%或82億元. 當中, 640億來自匯率正面影響, 180億來自保單現金流入, 130億來自投資收益, 至於市值下跌的負面影響則有900億元.

7. 第4季每股派息0.26元, 07年同期則為0.24元.

8. 08年底每股Embedded Value: 28.68加元, 大約180HKD, 07年底則為21.85加元, 同比增長31.26%.

9. 分部業績:

U.S. Insurance(以美元計算): 第4季盈利3千萬元, 比07年同期下跌84.85%, 08全年賺7.57億元, 比07年同期微增3.42%. 08年Premiums & Deposits有66.86億元, 比07年同期增長9.27%. 08年底Funds under Management有574億元, 比07年同期微增0.53%. 整體表現平穩. (筆者註: 可以睇到, 只要Premiums & Deposits和Funds under Management保持到平穩, 盈利就ok).

U.S. Wealth Management(以美元計算): 第4季虧損10.85億元, 08全年虧損6.94億元. 08年Premiums & Deposits有333.46億元, 比07年同期輕微增長1.34%. 該業務是宏利的重災區, 主要原因包括: 強化變額年金保證儲備的支出, funds under management下跌24.82%引致管理費收入下跌, 投資表現不理想. (筆者註: Premiums & Deposits保持到, 所以生意ok, 不過股市下跌太多, 導致基金虧損以及相關管理費收入大跌)

Canadian Division(以加元計算): 第4季虧損1千3百萬元, 08全年盈利6.56億元,比07年同期下跌40.9%. 08全年Premiums & Deposits有163.79億元, 比07年同期微增1.6%. 08年底Funds under Management有823億元, 比07年同期下跌4.52%. (筆者註: Premiums & Deposits保持到, 所以生意ok, 同樣由於股市下跌, 導致盈利下跌)

Asia and Japan Division(以美元計算): 第4季虧損3.63億元, 08全年盈利2.43億元,比07年同期下跌69.4%. 08全年Premiums & Deposits有92.2億元, 比07年同期下跌5.89%. 08年底Funds under Management有408億元, 比07年同期下跌6.85%. (筆者註: Premiums & Deposits下跌表示生意差左, 睇到呢度, 大家應該發覺, 只要見到Funds under Management下跌, 盈利即使唔虧損也會大跌, 因為投資不利, 例如股市下跌, 除左影響基金的市值, 也會影響管理費收入, 如果同segregatedfund有關, 仲需要增加變額年金保證儲備的支出)

Reinsurance Division(以美元計算): 第4季虧損1千1百萬元, 08全年盈利1.54億元,比07年同期下跌30.32%. 08全年保費收入10.28億元, 比07年同期上升7.53%. (筆者註: 生意無少到, 不過又係受投資不利表現影響)

Corporate and Other(以加元計算): 08全年虧損3.28億元.

筆者補充: 宏利於08年受環球股市大跌的影響, 變額年金保證儲備(reserves for segregated fund guarantees) 由07年底的5.26億元大幅增加至08年底的57.83億元(即08年單單呢項準備金支出就有52.57億元).不過, 強化變額年金保證儲備的支出屬非現金項目, 一旦將來股市復甦, 預期有相當部分的儲備會轉入損益表當作收入計算.

整體來講, 第4季虧損, 08全年盈利倒退是預期之中, 面對環球股市和信貸市場等大圍環境的惡劣表現, 非管理層可以控制和左右. 然而, 宏利本身的生意, 包括產品銷售, 保費和存款收入, 以及Assets Under Management (AUM) 等等, 算是過得去. 08年變額年金保證儲備一年增加10倍非常少見, 預期09年不會再發生. 筆者有信心未來宏利盈利可以重拾增長. 筆者樂於繼續做宏利股東, 收取2,300 x 0.26 x 0.75 = 448.5 加元的股息. 仍然相信5年內宏利股價可以上升一倍(以筆者近期增持價127.9為基準, 特立此存照).

註: 宏利於08年底每股EV為28.68加元或180HKD, 一年新業務內含價值(New business embedded value) 每股為1.4加元或8.8HKD, 目標價256HKD, 相等於EV+8.7xNB, 或EVx1.43, 筆者認為很大機會少於5年到達目標價.

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11 則留言:

  1. 升一倍...都有排未得返300蚊...>.<
    先生覺得945 09年會減派息嗎?

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  2. 回應 若缺齋老人/陳潢 : 做宏利股東最唔抵係呢樣.

    回應無名士: 08年業績倒退受非經常性和非現金性的強化變額年金保證儲備的支出影響. 呢d只係帳面上的搬動. 相信2010年或之前已經可以回撥. 所以我認為09年不會減派息.

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  3. 可否講吓08年港元角度的市盈率及內涵佔數等資料。

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  4. 五年升一倍,先生也許太保守了,共勉之!

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  5. 先生, 我在130多元跟你買, 但現在adr得返110元不到, 我已沒錢再買了. 請問是否長期持有就沒有問題呢? 謝!

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  6. 回應翠兒 : Embedded value 的資料已經補充, 保險股睇市盈率意義不大.

    回應無名士: 五年升一倍的確太保守了.

    回應KathyT: 宏利可以長期持有, 我一d都唔會擔心.

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  7. 08年宏利的ev增長, 很大程度來自discount rate changes($6,493) 及currency changes ($6,303). 而ev before discount rate/currency and capital movements其實比07年跌近15%.

    宏利的weighted-average discount rate只是6.3%, 比2628/2318的11.5%低一大截. 雖然國內未是成熟市場, 應有較高risk-premium, 但國內一樣有減息, risk-free rate一樣有下降. 如果2628/2318仍維持11.5% discount rate, 就的確很保守...

    先生有冇意見?

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  8. 回應無名士: 既然信EV, 就要信精算的規則. discount rate 唔會影響未來的收益, 10年後收益有100蚊就會收到100蚊, 唔會因為discount rate 改變而多左或少左. discount rate 只影響未來收益的present value, 既然discount rate 係下跌左, 計算出來的PV 增加好正常, 唔可以當有水份. currency changes 也是一樣. 其實07年因為加元強, currency changes 令EV少左48.87億加元. 至於國內保險公司的discount rate比較高, 原因相信是國內保險公司的收益精算不確定性較大, 即係精算收益被高估的可能性較大, 於是用較保守的discount rate互補.

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  9. 先生,請問「變額年金保證"儲備支出(increase in segregated fund guarantee liabilities)」係乜黎﹖我不太明白。

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  10. 先生,宏利業績倒退,若比較其他同級公司,有更好選擇嗎?AIA, AXA, ING, 國壽及保誠。

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