星期二, 4月 09, 2013

宏利股價疲弱之迷

保險公司的業績甚至股價很受2個市場因素影響, 包括股市表現和利率水平. 有人問筆者內險公司總投資資產當中通常股票類資產只佔10%, 為何A股升跌對盈利表現影響如此大? 筆者舉例說明, 假設保險公司A有100億投資資產, 當中90%即90億元投資於債券和銀行存款, 如果平均年收益率為4.5%, 表示每年淨投資收益有4.05億元. 另外10%即10億元投資於A股市場. 如果A股下跌15%, 表示有1.5億元的投資虧損, 總投資收益會因此減少37%至只有2.55億元, 相反如果A股上升15%, 總投資收益會因此增加37%至5.55億元, 由此可見, 股權類投資佔比雖小但對投資收益影響卻大.

不過如果論到影響的長遠和範圍的深廣度, 始終是利率這個重要因素, 因它影響到保單的定價, 準備金的計提, 現有業務和新業務的內含價值等等, 由理賠事件的發生到賠償金額真正支付給客戶, 通常需要一段時間, 期間的利率越高, 投資收益以致保險公司的利潤就越大. 有研究發現, 宏利的股價表現同美國10年期國庫債券的孳息率有密切的關係. 2012年7月24日美國10年期國庫債券的孳息率為1.39%, 之後一直上升至今年3月11日的2.06%, 宏利於2012年7月24日的股價為79.05港元, 於今年3月11日的股價為116.3港元, 股價升幅有47%. 然而隨著塞浦路斯金融危機的發生, 美國國庫債券再次成為資金避險的工具, 10年期國庫債券的孳息率也迅速下跌至執筆之時的1.77%, 因此, 雖然近期美股一再節節上升, 屢創新高, 但宏利股價卻未能受惠, 反而從年內高位下跌9%.

利率下跌對宏利的影響是多方面的. 第一, 盈餘再投資的收益會下跌, 第二, 靈活對沖和整合對沖的成本會增加, 理由不難明白, 利率由5%下降一百點子是跌了20%, 但利率由4%下降一百點子是跌了25%, 同樣是下降一百點子,利率水平越低影響越顯著. 第三, 利率下跌至某個水平會導致保單負債估值需要轉入另一個再投資情境, 因而產生較高的儲備金額. 第四, 新造業務壓力將會增加, 直到產品重新定價. 第五, 對最低持續資本有負面影響, 因為利率下降會導致法定資本增加. 事實上, 宏利2012年業績報告顯示, 期內由於下調保單負債估值精算假設的定息再投資回報率以及定息最終再投資回報率, 相關虧損和撥備分別達到7.4億加元和6.77億加元, 相對全年盈利只有17.36億加元可謂舉足輕重. 此外, 管理層於業績報告指出, 如果今年的利率維持在2012年底的水平(註: 當時10年期和30年期美國國庫債券的孳息率分別為1.76%和2.95%), 則預計今年需要撥備4億加元. 幸好, 集團成功將利率下降一百點子對股東季度收入淨額的敏感度由2011年的10億加元下降至4億加元, 顯示管理層已盡了相當努力, 但難敵全球低息的大環境.

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/ 
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/ 
香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/ 

7 則留言:

  1. 深入淺出, 清晰易明.
    獨到分析. 獲益良多.
    謝謝

    回覆刪除
  2. 請教先生,爲何宏利的表現比其它北美保險股差?難道其它北美保險股對利率不敏感?英國利率也低,但保誠也跑贏宏利?

    回覆刪除
  3. 加拿大的會計準則比美國嚴謹, 宏利的美國業務也要用加拿大的會計準則, 因此, 你很難將宏利去比較其他純加拿大或純美國的保險公司. 保誠的業務地區和宏利唔同, 不能直接比較. 最相近的公司是Sun life.

    回覆刪除
  4. 還有保險公司把賺來的保費用作投資當地巿場;減少currency risk ;所以很難與不同地區比較

    回覆刪除
  5. Nathan Daddy: 非常同意, 負債與資產要匹配是非常重要的風險管理, 舉例, 如果負債是美元, 投資美元資產是非常合理的做法.

    回覆刪除
  6. 市場先生你好,看了你那篇
    {計算銀行Income statement 減值撥備支出}http://mrmarketofhk.blogspot.hk/2006/05/income-statement.html
    以這篇作例子,有些問題想請教一下你:

    當年的資產中的客戶貸款減少126億,淨餘7587億。但有個(減值撥備餘額8446),所以當年損益列作虧損實則是42.98億,但我不明白:
    1/當年資產(客戶貸款)是實際減少了126億,但損益列作撥備是42.98億,資產負債表2邊是怎麼平衡?
    2/減值撥備餘額這個科目,是在資產負債表哪裏找到呢?
    3/今年資產減少了126億,那年初餘額84.46億+今年撥備42.98億,剛好己cover了今年的資產減值,這樣還有什麼餘額呢?
    這問題我想了好幾天也沒想問白,請市場先生指教一下我吧,謝謝‵‵

    anthony

    回覆刪除
  7. 宏利在一兩年能否回升?

    回覆刪除