星期三, 3月 27, 2013

是平保唔清唔楚, 還是艾薩自己無看清楚?

壹週刊天下第一倉的艾薩於標題為"業績愛與恨"的文章中質疑平保業績唔清唔楚, 有網友問筆者點睇. 以下節錄自艾薩的文章:

"我認為平保(2318)每股盈利上升百分之三,純屬管理層的想像。首先,平保交少了稅,去年稅率是一成六,一一年卻是兩成三;再者,一一年利潤較少,事緣計入兩億元人民幣的一次性綜合損失。所以,把兩年盈利直接作比較,猶如蘋果與橙之比!但講到最「誇張」的數字,要數平保旗下平安銀行收入達一百三十億元人民幣(下同),遠超一一年的八十億。試問,當下中國的經濟情況,哪一間銀行的收入可以增長五成七?就算減少貸款減值撥備,都無可能達致兩成的增長!難道平保精明過人?其貸款是七千二百億元,撥備卻只有三十億。你能相信嗎?薪酬開支佔淨收入的一半,股東卻「無嘢渣手」。平保股價是賬面值的二點七倍,派息率僅一釐,市盈率超過二十倍,不諱言,股價還有很大的下行風險,跌至每股二十三港元的賬面值亦不足為奇!"

事實是, 平保於2011年7月完成收購52.38%深發展權益, 深發展成為平保子公司. 2011年平保來自銀行業務的淨利潤有79.77億元, 包括原平安銀行貢獻淨利潤23.57億元, 深發展則分為2部分: 上半年以權益法對其確認應佔串聯營企業盈利11.83億元, 下半年則以子公司併入經營業績貢獻盈利44.37億元. 2012年平安銀行與深發展合併成為新平安銀行, 平保正式全年以子公司形式合併原深發展經營業績.

簡單地說, 2011年的銀行業務盈利只有半年是合併深發展的盈利, 而2012年則全年合併深發展的盈利, 因此, 根本就不應該直接比較兩組的數字.

如果真的要衡量平安銀行的盈利表現, 可以去平安銀行的網頁查看, 2011年股東淨利潤為102.79億元, 2012年股東淨利潤為134.03億元, 按年增長30.39%, 以一間中型內地銀行, 數字一D都唔算誇張.

此外, 艾薩提到"貸款是七千二百億元,撥備卻只有三十億", 筆者有點懷疑他是否懂得看銀行的業績報告. 一個是貸款總額(7,207.8億元), 即很多很多年累積下來仍然outstanding的貸款餘額, 另一個是一年的撥備金額(31.31億元), 兩者屬不同層次的數字, 一個是Balance Sheet 的Asset, 是inception to date 的數字, 另一個是 P&L Statement 的Expense, 是year to date的數字 ,不應該用來直接比較. 如果要看撥備足夠與否, 應該用Loan Loss Reserve, 即貸款減值準備餘額, 2012年底的LLR有125.18億元, 平安銀行雖然有貸款總額7,207.8億元, 但不良率只有0.95%, 即有68.66億元不良貸款, 貸款減值準備餘額有125.18億元是否足夠, 由大家去判斷, 筆者已有文章提供自己的意見.

艾薩認為平保可以跌至二十三港元的賬面值, 估值是很主觀的藝術, 筆者沒有意見. 但其他的分析, 應該盡力求真.



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6 則留言:

  1. Large US banks are selling for around book value, and Ping An is selling for 2.7x book. How much premium are you assigning to the (perceived) growth?

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  2. 我冇睇過平保, 不過除非net interest margin增加, 30% 淨收入增長對中型銀行來說可以算是相當誇張

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  3. 剛看了2628 業績, 有一問題想請教.
    EG.保險投資收益賺800億, 減值損失310,
    總投資收益係490億. 但2012年純利是110億. 由投資收益490億去到110億純利. 想請問當中D錢仲要扣甚開支/因素先等如純利,EG.賠付?

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  4. 個人認為筆者與艾薩都有其道理,,
    但我認為艾薩佢自己身為會計師,,我想睇這些唔會唔識睇的,,7000多億的數字是總額,,但都是已借出去,,當中的壞賬撥備是1%以下確是好像太小了吧,,我都覺得佢的撥備小左,,來讓今年的業績好些,,不過若然有疑問及問題,,市場便宜股份多的是,,我會選擇投資別的,,
    祝投資獲利,,
    cleverpeople

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  5. 感謝先生業績的睇法,
    對初學者而言, 學到很多,
    希望先生有機會多談些有關基本分析的方法.
    讓大家多思考,多分析, 不再一味問Number

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  6. 1. another value investor: 如果平保只有銀行業務當然唔值2.7xPB, 但壽險業務唔應該計PB而是計PEV, 事業上平保估值上, 銀行業務只計1xPB.

    2. Sorno: 中型內銀盈利增長3成好普通, 民行都增長34.51%.

    3. 保險公司的收入包括保費收入和投資收益等, 但也有很多支出, 包括人工, 賠付, 資產加減值等等.

    4. cleverpeople: 我同意平安銀行撥備唔夠, 但唔係直接比較貸款總額, 而係看貸款質素, 否則全世界無一間銀行係撥備足夠.

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