星期二, 3月 19, 2013

平保銀行業務有隱憂

美股節節上升, 屢創新高, 另一邊廂內地A股和港股卻弱不禁風, 恆生指數已經從2月高位下跌接近1,400點, 其中一個原因是內地貨幣政策由之前的寬鬆轉向中性, 市場由之前對人行下調存款準備金率充滿憧憬180度轉變為擔憂人行抽資收水, 事實上人行自農曆新年後重啟正回購操作, 至今卻未有進行逆回購操作. 正回購協議, 英文為Repurchase Agreement或簡稱Repo, 即是人行向銀行賣出債券, 並承諾在未來特定日期並以特定價錢買回, 屬於人行向市場收回流動性的操作. 存款準備金和回購協議都是人行控制和調節貨幣供應量的工具, 兩者其中一個主要的分別是, 存款準備金率一旦上調, 市場不知何年何日人行才會下降回原本的水平, 但回購協議一定有到期日, 一般是7天或28天, 人行便要向銀行買回債券, 將抽走的資金還給銀行. 無論如何, A股還是下跌了, 拖累依靠投資收益的內險股, 平保股價由2月份高位72.7港元迅速下跌至61.3港元, 上星期平保公佈2012年股東淨利潤200.5億元(人民幣, 下同), 按年微增3%, 每股盈利為2.53元, 每股淨資產則上升21.96%至20.16元, 如果加回分紅實際上升了24.39%. 集團整體內含價值(EV)在調整後資產淨值增長18.6%和有效業務價值大增25.27%的帶動下增加21.32%至2,858.74億元或每股為36.11元, 如果撇除分紅和金融資因素EV增幅為22.67%, 其實相當不錯. 以執筆之時股價61.3港元計算, 估值相當於1.36倍內含值倍數或6.07倍新業務價值, 明顯偏低, 筆者的建議依舊不變, 60港元以下才買, 更佳的買入價位是55港元, 如果嚴格遵守很難不賺錢.

2012年平保壽險的首年業務保費(FYP)按年大跌16.42%至592.7億元, 但得益於集團一向捨易取難專注長年期保單的複合增長威力, 繼期保費按年大增20.52%, 帶動總壽險業務實現規模保費仍能增長6.5%至1,994.83億元, 市場佔有率由12.4%上升至12.9%, 穩站內地壽險市場二哥位置. 此外, 一年新業務價值下跌5.39%至159.15億元, 跌幅顯著較新業務保費為少, 顯示新業務結構持續優化的成效. 值得注意的是, 2012年平保下調投資收益率的精算假設, 導致新業務價值下滑, 如果撇除假設調整影響, 新業務價值實際微增0.23%至168.6億元或每股2.13元, 全靠新保單邊際利潤(NB/FYP)由23.72%大幅提升至26.85%. 事實上, 2012年平保壽險首年業務當中, 個險渠道佔比由2011年的64.63%進一步提升至66.29%, 首年期繳佔比也由2011年的55.7%提升至66.24%, 帶動APE/FYP比率由69.17%大幅提升至81.9%, 個險渠道佔總規模保費收入比重高達88.26%, 各項指標皆遙遙領先同業其他競爭對手, 最佳內地壽險公司當之無愧.

財險業務在車險保費增長16.91%的帶動下總保費收入增長18.37%至990.89億元, 增速優於財險(+11.3%)和太保(12.9%), 於內地財險市場佔有率由17.4%提升至17.9%, 仍然穩居第2位.當中, 車險業務有55%的保費收入來自交叉銷售和電話銷售渠道, 一方面發揮綜合金融集團的協同效應, 另一方面後緩集中營運資源共享有利於成本控制, 費用率只是微增0.2個百分點子, 但賠付率上升1.6個百分點, 綜合成本率因而由93.5%上升至95.3%, 仍然能實現承保有利潤, 財險業務貢獻淨利潤46.48億元.

管理保險資金投資組合是另一核心業務, 受惠投資資產規模增長和債券利率上升, 包括存款利息, 債券利息, 股息和房地產租金收入的淨投資收益增加25.4%至415.78億元, 淨投資收益率提升0.2個百分點至4.7%. 可惜, 受內地A股持續低迷影響, 已實現投資損失和交易組合按市價入帳的未實現損失高達95.22億元, 可供出售權益投資的減值損失也有64.05億元, 令到總投資收益下降13%至256.8億元, 總投資收益率更大跌1.1個百分點至2.9%. 筆者留意到可供出售金融資產在大幅減值之後, 已經由年初浮虧144.12億元轉為有浮盈5.33億元, 未來利潤調節能力得以提高.

大家知道平保是一間綜合金融企業, 以淨資產佔比計算, 銀行, 壽險和財險分別為28%, 25.3%和17.1%, 以淨利潤佔比計算, 銀行, 壽險和財險分別為34.26%, 32.04%和22.963%, 不知不覺銀行業務已經成為集團最大的業務單位, 2012年貢獻淨利潤68.7億元, 平滑了保險業務因投資市場波動對業績起伏不定的影響. 值得關注的是, 深發展的淨息差下跌19個基點至2.37%, 由於公司貸款佔總客戶貸款比重高達68.67%, 且以中小企為主, 而浙江一帶製造業面臨經營困難, 不良貸款餘額大增1.08倍至68.66億元, 不良貸款比率由0.53%上升至0.95%, 但貸款減值準備餘額只是增加18.47%, 導致撥備覆蓋率由320.66%下降至182.32%, 更甚的是關註類貸款也大增62.72%至71.76億元, 超額撥備只夠覆蓋關註類的78.76%, 恐怕並不足夠, 未來增加貸款減值準備的壓力應該好大, 勢將影響銀行業務的盈利.


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4 則留言:

  1. 先生你好:
    想問966太平保險...今天公報業績...有不錯表現...但股價卻插水...本人在高位28.3持有80000股巳多年...不知先生有何見解..股價不振是否該股不派息有關...是否值得繼續長線持有..以你看法有否機會重上入貨價或上多少應賣掉轉碼?
    謝謝

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  2. 先生,請問點睇到平保條數減值由年初144 億去到而家浮盈5 億,想學多d.

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  3. 對於壹週刊艾薩今期對平保盈利入帳相關之質疑, 想請教筆者有何看法?謝!(我都有揸平保)

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  4. 1. 以目前的市況, 966能夠升上17元已經是不錯, 暫時不能期望太高.

    2. 請看業績報告的合併權益變動表

    3. 已寫了文章回應.

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