星期二, 7月 31, 2012

大笨象休養生息, 起飛時機仍然有待

金融業禍不單行, 繼摩根大通對沖失效蒙受巨額損失, 以及巴克萊因操控倫敦銀行同業拆息而被罰巨款之後, 匯豐墨西哥分公司因捲入洗黑錢案被罰2800萬元(美元, 下同). 美林更估計匯豐面臨訴訟的潛在風險高達100億元. 銀行面對監管機構的調查甚至訴訟並非罕有事件, 如果有人可以指出有一間世界級知名金融集團從未面對過, 筆者會覺得很驚奇. 行業最聰明和常見的應對的方法就是與 監管機構到達和解, 一般只是罰款了事, 監管機構一方面可以向公眾交代, 又可以維持管治權威, 當然如果事件嚴重, 銀行可能被要求停止營業一段時期, 或者被禁止於一段時期內進行任何業務擴張或收購, 甚至取消經營牌照. 跨國金融集團要面對不同地區文化上的差異, 管理上未能完全從心所慾實施統一標準. 面對一連串潛在訴訟匯豐管理上固然有不足之處, 但即使有罰款也只是一次性的支出, 總有雨過天晴的一天, 因此筆者並不太擔心, 況且匯豐股價曾因壞消息單日下跌5.68%, 單計7月份最多下跌10.34%, 相信已經反映以及舒緩相當部分壞消息對股價帶來的壓力.

今次半年業績筆者主要有關注以下重點:

1. 資本狀況: 核心第一級資本比率由2011年底的10.1%上升至11.3%, 超出集團訂下9.5%至10.5%的上限, 也超過英國監管機構對系統重要性銀行要求的10%, 主要受惠於核心第一級資本增加81.73億元, 以及在總資產增加967.55億元的背景下加權風險資產(RWA)下降496.18億元, 包括信貸風險下降264.65億元, 交易對手信用風險下降42.57億元, 市場風險則下降188.96億元, RWA以地區分佈分析, 歐洲下降107億元, 北美大幅下降581億元, 亞洲包括香港則大增262億元, 亞洲RWA佔總RWA比重由2011年底的31.4%上升至34.8, 顯示集團進一步將業務重心移向亞洲.

2. 核心業務表現: 經營收入按年上升32.31億元或9%. 當中, 一度令市埸憂慮的環球銀行及資本市場業務稅前盈利上升4.9%至50.47億元, 零售銀行以及財富管理業務稅前盈利更大升1.05倍至64.1億元. 按地區表現, 香港和亞太區業務稅前盈利分別按年上升22%和16.8%, 成為集團盈利增長的火車頭. 貸款減值以及其他信用風險撥備按年下降4.67億元或8.9%. 上半年股東資金回報率為10.5%, 仍然低於目標範圍12%至15%的下限, 不過管理層表示有信心於明年底可以達標.

初步檢視匯豐今次的業績, 撇除出售非核心業務帶來43億元收入, 自有債務重估損失22億元, 英國客戶訴訟撥備13億元以及美國監管相關支出13億元等一次性或非現金的影響, 核心業務表現其實不算差, 新興市場與成熟市場互相補足與平滑顯示集團全球化的優勢. 現時的經濟和經營環境對匯豐來講屬休養生息的階段, 強力反彈的時機仍然有待.

匯豐於上半年底每股資產淨值為67.71港元, 以執筆之時股價65.25港元計算, 市帳率0.964, 歷史股息率為4.87%, 在歐債危機陰影揮之不去的背景下, 估計匯豐股價大升的機會不大, 但由於現價估值不高, 以及股接近5%的股息率, 股價大跌的風險也不大, 繼續持有收息是筆者目前的策略.


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8 則留言:

  1. 罰款了事? Mr Market, you are too optimistic

    金融雲端:滙控一屁股屎

    滙豐控股(005)日前公佈上半年賺82億美元,按年下跌9%。業績倒退,是因為大笨象為英美等地的違規事件,撥備近20億美元。由於英美監管當局仍然對滙控窮追猛打,又有民事索償訴訟緊咬不放,滙控這區區156億港紙的撥備金額,肯定還未足夠。

    違規事件 恐越揭越多
    我認為這些違規罰款,絕非昨天一些證券分析員所言只是 One-off Items,而是反映滙控管理上有根本問題,將來被揭發的違規事件,恐怕會越來越多。
    困擾着滙控中期業績的,既有歐洲經濟低迷,導致歐洲業務上半年由盈轉虧,也有一連串違規事件,包括要為英國多項不當銷售投資產品,撥備13億美元,用來向客戶作出補償及繳付罰款;另外要為美國和墨西哥滙豐防範洗黑錢不力,預留7億美元,應付可能的罰款。但這7億美元之數,與外界估計的10億美元總罰款,仍有一段距離。
    今次撥出的20億美元,已佔去2009年辛苦供股集資回來的177億美元的11%。但曾經標榜「環球金融」的滙控,未來因應環球各地違規問題而要付出的代價,應該遠不止於今次的撥備金額。
    英國針對銀行操控同業拆息的調查,在成功懲罰巴克萊(罰款4.5億美元)後,調查範圍已廣及滙控等其他銀行;美國、新加坡等各國政府也紛紛仿效英國,調查銀行有否操控拆息市場。歐美銀行業在金融海嘯後,聲名狼藉,歐美政府針對銀行違規操作,是順應民意而行,懲罰絕不手軟,滙控行政總裁歐智華難以安枕。
    歐智華去年上任後,不斷出售非核心業務,撤出多個沒有經營優勢的市場,賣產收益上半年貢獻了43億美元,稍為抵銷了歐洲業務大倒退和巨額撥備的影響,否則滙控的業績會更加難睇。

    管理監督不足 種禍根
    儘管如此,證券行似乎普遍對滙控業績收貨。高盛、摩通和花旗等大行,都認為撇除所有一次性因素後,滙控第二季稅前盈利與它們的估計相若,甚至更高一些。
    不過當所謂個別事件、一次性問題,不斷重複出現時,其實就不會是 One-Off。由大做次按生意的美國滙豐融資,到放任洗黑錢的墨西哥滙豐,都是滙控在市道好景時,為了擴張版圖,收購回來。滙控過去以聯邦形式管理環球業務,讓近80多個地區主管,自由發揮「地方智慧」,不過,總部未有發揮有效的管理和監督能力,種下禍根。
    滙控不只管不好海外眾多收購項目,連總部所在地英國的本土收購,一樣弄得自己焦頭爛額。
    去年12月,滙控因為英國附屬公司 NHFA違規向老人家銷售高風險投資產品,遭金融服務管理局( FSA)罰款,並要向客戶作賠償,合計損失近5億港元(部份金額列進今次半年賬目中)。那時候我在本欄寫過,根據 FSA的調查報告, NHFA長期違規銷售,是源於滙控處理新收購時竟然漫不經心,任由在2005年買回來的 NHFA「冇王管」多年,銷售合約由自己原來的法規部門審核,滙控的干預好像從來不存在,令違規銷售問題不斷累積。
    FSA的報告,甚至要教導滙控日後應該如何跟進收購交易:「……(金融企業)需要確保收購新業務後,實行適當的系統和控制,作有效管理和監督。」
    即使是在總部所在的英國本土,滙控對收購對象都是如此放任自由,自招禍端,它對分散在數十個國家的環球業務的監督,又怎可能有效和到位?多年累積下來的問題,又有多少還未曝光?
    去年的文章,題為「滙控大小失控」,今日請容我再直接一些,但粗俗一點:滙控一屁股屎,豈是一兩下手勢能夠清理乾淨?

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  2. 太平洋投資管理公司(Pimco)聯合創始人、聯合首席投資長格羅斯(Bill Gross)說﹐股票投資者應反思“買入並持有”這一古老的投資信條。他說﹐年年獲得收益的時代已經成為過去。
    http://chinese.wsj.com/big5/20120802/mkb083715.asp?source=whatnews2

    agree!

    never buy and hold HSBC !

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  3. Mr Market,

    Any comments on the released results of 2888?

    Some said that the development relies too much on India, but the prospect of India is not completely bright.
    What do you think?

    Mak

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  4. 理財第一波:寫給滙豐的管理層及股東
    滙豐曾是不少大學畢業生的理想就業機構。
    曾經幾乎是香港中央銀行的滙豐控股(005),最近竟然淪落到涉及洗黑錢、違規銷售及操控利率,要為此撥備近160億元,實際可能更多。當年滙豐走國際化之路,成績令人刮目相看,而加入滙豐亦是不少大學畢業生的夢想。
    作為滙豐的顧客,其服務水平在以往基本上是達標的。可是,近年由於追求盈利增長及股東回報,在不少事情上反而進退失據。先要為美國的投資撥備,盈利大幅倒退,投資者視為重要回報的股息也大不如前。
    之前被捧上天的管理層原來不是那麼神奇,由於回報下降,管理層要在多方面行動,把優秀的員工裁掉,也裁減其他的成本,包括一些重要的步驟。

    收費卻不作通知
    我不明白為什麼別的銀行,可為客戶每月寄上月結單這樣重要的憑證,而遇上有重大的收費項目如支票戶口要有最低結餘,亦會以信件通知客戶。滙豐卻反其道而行,做法鬼祟,只在月結單上通知改變收費,以往在戶口結餘有變化時,亦會寄上月結單。
    我管理一個在滙豐的慈善機構戶口,作為客戶的我在不知不覺的情況下,連續七個月被扣除服務費。
    客戶把錢放在銀行,應是安全的地方,滙豐卻千方百計地想盡方法拿走客戶的錢以賺取利潤,減少成本,手法低劣兼可恥。我相信滙豐近年的違規,以至我管理一個慈善機構戶口的遭遇,一連串事件的背後是一個系統性的問題。
    我有向它們說明不可以不問自取地拿客戶的錢作收費,又不發月結單通知客戶,滙豐的職員卻振振有詞地反駁,不覺得有何不對。
    別的銀行,包括阿爺的銀行都在進步中,但不會用上旁門左道地賺取利潤。股東們深知你們的退步是咎由自取。

    李兆波(中大酒店及旅遊管理學院會計與財務高級講師)
    電郵: simonsplee@gmail.com


    simonsplee@gmail.com

    http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120804/16574418

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  5. Tuesday, July 31, 2012
    大笨象休養生息, 起飛時機仍然有待
    ...即使有罰款也只是一次性的支出, 總有雨過天晴的一天, 因此筆者並不太擔心,

    Ans:這些違規罰款,絕非昨天一些證券分析員所言只是 One-off Items,而是反映滙控管理上有根本問題,將來被揭發的違規事件,恐怕會越來越多。

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  6. Tuesday, August 17, 2010
    匯豐2010年上半年業績重點討論(完)

    ...事實上, 匯豐的優勢在於擁有遍及全球的網絡, 利用雄厚資本和充裕流動資金投放於世界各地的新興市場, 能夠集中與跨國客戶發展廣泛的業務關係, 而且有能力滿足客戶在世上任何一個地方進行跨境交易或取得融資服務的需要.


    Ans:曾經標榜「環球金融」的滙控,未來因應環球各地違規問題而要付出的代價,應該遠不止於今次的撥備金額。滙控過去以聯邦形式管理環球業務,讓近80多個地區主管,自由發揮「地方智慧」,不過,總部未有發揮有效的管理和監督能力,種下禍根。

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  7. 1. 匯豐違規事件已經專文回應.

    2. 渣打業績簡評已經寫好, 下星期二刊登.

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  8. 貸評山下:買銀行股隨時輸間廠

    http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20120807/16581045

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