星期二, 4月 13, 2010

建行穩健與增長兼備

09年建行股東應佔淨利潤有1067.56億元(人民幣, 下同), 按年增加15.29%, 每股基本及攤薄盈利均為0.46元, 每股派息0.202元, 每股資產淨值為2.39元.

2大影響業績的因素:

1) 資產質量持續改善: 09年底不良貸款餘額有721.56億元, 按年減少117.26億元, 不良貸款比率較08年底下降0.71個百分點, 只有1.5%, 是3大國有銀行中最佳的. 09年新生不良貸款262億元, 處置不良貸款340億元, 其中核銷68.45億元, 不良淨形成率為-0.13%, 表示不良類上遷進入正常類加上現金清收(Upgrade + Recovery)多於正常類降級進入不良類(Downgrade). 雖然不良貸款餘額按季持續下降, 第4季環比下跌2.07%, 但集團仍然增加貸款減值儲備, 第4季環比增加6.86%. 09年底減值準備餘額有1,268.26億元, 比08年底增加164.58億元, 撥備覆蓋率較08年底提高44.19個百分點至到175.77%, 是3大國有銀行中最高水平, 顯示集團審慎的作風.

值得注意的是, 09年佔比3%的海外貸款有惡化跡象, 海外貸款不良率由08年的0.51%迅速上升到5.12%, 當中 香港分行有10億美元的杜拜貸款於09年11月轉為不良, 並為此計提大約1/3的壞帳準備, 目前該貸款已經達成重組協議, 風險已經化解, 隨時可能轉為正常貸款. 一旦如此發生, 不良貸款將減少大約68億元, 撥備覆蓋率因而進一步提升到194%.

筆者留意到一個特別的現象, 由於建行的關注類貸款佔總貸款比重有4.17%, 雖然比08年改善1.55個百分點, 但仍高過中行的2.83%, 因此, 雖然中行的撥備覆蓋率只有151.17%, 但中行的超額撥備覆蓋率有27.49%, 較建行還要高0.26個百分點, 由此可見, 撥備是否足夠, 單看撥備覆蓋率並不全面, 還要觀察關注類貸款的情況. 由於集團不良貸款和關注類貸款持續雙降, 短期需要增加撥備的壓力應該不大.

09年資產減值損失為254.6億元, 按年大減253.69億元或49.91%. 當中, 客戶貸款損失撥備支出為242.56億元, 按年減少119.9億元或33.08%, 主要原因是信貸資產質素隨著內地成功保八經濟回暖而持續改善.

此外, 投資資產減值撥備只有12.04億元, 按年大減133.79億元或91.74%, 主要原因是隨著美國經濟衰退步伐放緩, 外幣債券市場從谷底反彈, 以及集團策略性減持外幣債券, 外幣債券餘額因而大幅下降.

2) 淨息差: 建行的強項在於"價"方面, 因此, 淨息差一直領先同業. 09年客戶貸款平均收益率為5.37%, 比工行和中行分別高16個基點和15個基點. 另一方面, 建行的一般性客戶存款成本為1.51%, 比工行和中行分別低9個基點和19個基點, 主要原因是建行的活期存款佔比最高, 達到54.94%, 高過工行的50.9%以及中行的47.01%. 此外, 債券投資的平均收益率為3.11%, 比工行和中行分別高9個基點和38個基點. 09年淨息差為2.41%, 比08年下跌83個基點, 但仍然優於工行的2.26%, 以及中行的2.04%. 雖然09年生息資產平均餘額按年增長26.88%, 但未能以量補價, 09年淨利息收入按年減少130.35億元或5.8%至到2,118.85億元.

不過, 第4季淨息差已經見底回升約8個基點, 第4季淨利息環比增長6.01%至到563.05億元. 主要原因是活期佔比上升, 推動付息率下降, 以及低收益的票據貼現於下半年被壓縮置換.

2大關注點:

1) 地方政府融資平台債務: 按照建行自身口徑, 09年新增地方融資平台貸款有1,374億元, 佔新增貸款13.39%, 累積地方融資平台貸款餘額為2,844億元, 佔總貸款餘額的6%, 低於工行的12.6%以及中行的8.6%, 其中80%以上為省市級平台, A級以上客戶貸款佔比約96%, 集團的貸款標準主要看項目本身的現金流, 而非地方政府的擔保. 目前整體地方貸款不良比率只有0.14%, 遠低於整體貸款, 風險仍屬可控.

2) 資產回報率: 09年平均股東權益回報率(ROE)為20.87%, 平均資產回報率(ROA)為1.24%, 均是3大國有銀行中最高水平, 但建行的加權風險資產收益率(RoRWA)為2.27%, 雖然高過中行的1.87%, 但低於工行的2.43%. 另一方面, 建行的加權風險資產佔總資產比率有54.01%, 高過工行的50.24%, 表面看來, 建行的高ROE和ROA同風險資產比重有關, 但實際情況是否如此, 留待筆者分析工行的業績再談.

未來展望與估值

建行於09年底的貸存比率只有58.65%, 與銀監會的上限75%仍有一大段距離, 未來有較大的提升空間. 另外, 建行高達54.94%的活期存款佔比有利於未來加息週期中淨息差的提升幅度領先同業. 以執筆之日股價6.86港元計算, 歷史市盈率為13倍, 息率為3.36%, 市帳率為2.52倍, 實際股東回報率(ROE/PB)有8.29%. 建行相比工行和中行的優勢在於基礎建設和個人住房貸款業務, 也是3大國有銀行中, 盈利能力最高(ROE, ROA, NIM), 資產質量最高(NPL Ratio), 撥備覆蓋率最高, 經營穩健與盈利增長兼備, 是國有銀行的首選, 也是極佳的長線投資對象.


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8 則留言:

  1. 感謝先生的分享.

    '....但建行的加權風險資產收益率(RoRWA)為2.27%, 雖然高過中行的1.87%, 但低於工行的2.43%.'

    定價能較高的建行, 竟然RoRWA少於工行.難道建行有很多高風險, 低回報的資產?很期待先生的工行分析.

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  2. 請問現價可吸納嗎?

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  3. Dear Mr. Market,

    CCB like what you said seems is a good one for investment. However, you haven't put it into your permanent plan, would you mind to advise why?

    Thanks!

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  4. 謝謝先生關於建行的分析,很清楚。

    不知是否有空可以分析一下中人壽,東尼最近對其又有一些看法,不知先生怎看?
    小弟重倉中人壽,在想是否應換大部份至內銀股?

    引言自東尼:
    ”...現時該公司市值已超逾一萬億元,但資產淨值僅升至二千四百億元。換句話說,資產淨值僅是市值的四分之一。

    相距七年,國壽市值雖然暴漲,卻令我的購買慾大減。○九年國壽賺三百三十億元人民幣,以現時市盈率二十七倍計算,交出的盈利已屬不俗,惟我擔心其日後的盈利,能否如斯高速繼續增長。

    去年國壽的淨保費收益,僅增加了百分之三點七。大部分盈利來自股票升值,可惜這種盈利並不可靠,不可視作長期增長。國壽上市時,雄霸了國內新造保單市場,佔逾七成份額,但去年市場佔有率大降,已跌至三成六,實在教人失望及響起警號。"

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  5. Dear Mr Market :
    Can you help me analysing the annual report of 272, please?
    Thank you very much !

    瑞安房地產(272)公布,截至去年底止,全年純利30.34億元,按年增長52%,每股盈利63仙,末期股息增至12仙。

    期內,營業額升2.3倍至76.7億元;物業銷售升3.2倍至60.78億元;毛利率52%。已訂約銷售26.69萬平方米,涉及金額61.61億元。投資物業租金及相關收入升8%至6.43億元;可供出租總建築面積增至31萬平方米。淨資產負債比率23%。
    瑞房的業績公布大家已經睇過,營利增長咁勁,小股東們應該好滿意,帳面值由08年每股4.2港元,增加至09年5.3港元,現價3.82,P/B = 0.72,看派息,08年每股派7.2仙,09年派12仙+1仙,股息率超過......3厘,而負債比率為23%,非常穩健。業績報表如下:
    http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20100415/LTN20100415410_C.pdf
    昨日大家叫我講財務報表,其實我最怕會計帳,唔係我唔識,而係我怕煩,所以我知道睇報表嘅難處,今日我嘗試由淺入深,先講一些概念性的東東,等你地容易入腦。
    昨日瑞房收市價$3.82,咁你地會問抵唔抵買,如果看報表第16頁,瑞房的總股數是48.23億股,市值就 = 3.82 x 48.23億 = 184.24億。咁一間市值182億的公司一年賺多少錢? 再看報表第二頁的綜合收益表,第一項是營業額,09年營業額76.7億,比08年的67.6億增加了13.4%,嘩! 一年賺七十幾億,兩年幾歸本,呢盤生意真係好發,不過營業額不是純利,起樓都要成本啊! 例如地價、鋼根、水泥、建築工人薪酬等等,那就是第二項銷售成本36.65億,營業額減去成本就是毛利40.05億,呢個都唔係純利,要做生意還有銷售開支、市場開支、行政開支等等,減去後就是經營溢利34.11億,呢個數都唔係純利,因為未交稅款,經營溢利加埋物業與權益加減值的東東,就變成稅前溢利,減去14.77億稅款,就是年度溢利29.43億,這就是純利,一間市值184億的公司,一年賺29億,即係一蚊賺一毫六,E/P = 16%,或 P/E = 6倍,做6年歸本,嘩! 好抵啊! 咁你是否願意用3.82買入一股瑞房股票呢? 還有,公司把09年約兩成的純利派給股東做股息,保留8成純利做營運資金,你滿意嗎? 再講,現在中央極力打壓樓市,國內樓市可以再無運行一年半載,間公司是否頂得順? 公司淨資產負債率只是23%,非常穩健,就算面對逆境,呢盤生意都有得守。
    以上的東東可能好煩,今日就寫咁多,報表分析是股票投資的基本功,希望大家對會計帳有個初步概念。簡單來講,買入一隻股票就是擁有一盤生意的部份股權,當你買入部份生意的時候,你要看看盤數,究竟盤生意係唔係咁好賺? 同樣的一筆資金,有無更好的投資機會? 呢種就係基礎分析,名門大派,少林武當,好過學那些止賺止蝕、圖表、走勢、海鯊、巨鯨。引用(0) 知多一點:
    只要中國人富起來,他們就會買樓,這是不會改變的事實!!!
    http://hk.myblog.yahoo.com/jw!8Hy1o76eERq2eiPNWGQ-
    詳全文
    www.hkexnews.hk
    www.hkexnews.hk

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  6. 有機會可否短評一下民生銀行的業績?
    市場的反應好像比較滿意, 不知意下如何?

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  7. 先生你好,想請問現價可吸998中信行嗎?還是其他內銀較好?

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  8. 回應無名氏: 現價939值得投資, 但暫時無意增加永久組合成員.

    回應 Lam : 東尼對國壽的評論並不中肯和公道. 已經寫完國壽的業績分析, 下星期二登出.

    回應無名氏2:我對813興趣大D.

    回應K: 太多公司要分析, 民生銀行要遲D.

    回應無名氏3:現時很多內銀股,包括998都值得投資.

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