星期二, 11月 03, 2009

選擇最抵買的內銀股

銀行股估值的其中一個重要指標是市帳率,即是將股價除以銀行的每股帳面值,市帳率低於1倍表示該行的淨資產出現折讓,市帳率2倍表示市場願意以2元去買該行1元的淨資產。

筆者見過有財經專家在計算銀行股的帳面值時,很嚴謹地扣除理論上屬於無型資產的按揭債務管理資產(Mortgage Servicing rights)、商譽以及遞延稅項資產(Deferred Tax Assets),但卻很不小心地忘記扣除優先股權益。筆者不反對保守的處理手法,不過,如果無形資產和優先股兩者只取其一來扣除,筆者寧願保留無形資產,因為優先股權益根本不屬於普通股股東,反而無形資產是屬於普通股股東的,只是資產值多少錢的問題,例如在銀行帳面上值100億元的商譽是否物有所值則是見仁見智。

銀行股可根據帳面值去估值,因為銀行的資產大部分是現金或接近現金的資產,包括貸款、有價證券(股權證券和債權證券)等。以建行為例,於○九年六月底總資產達93,539.72億元人民幣,當中現金、客戶貸款及有價證券佔比超過91%。單看市帳率其實並不足以判斷一隻銀行股是平還是貴,一隻2.5倍市帳率的銀行股實際上可能比一隻市帳率2倍的銀行股便宜,故衡量銀行股估值之時,要同時考慮市帳率及平均股東權益回報率(ROE);當然其他數據和指標也不可忽略,例如平均資產回報率(ROA)、淨息差(NIM)、不良貸款比率(NPL Ratio)、不良貸款形成率(New NPL Formation Ratio), 信用成本(Credit Cost)等。

筆者試舉例說明利用市帳率及平均股東權益回報率為銀行股估值的原理。大家可以當銀行股是一張某銀行發行的無限年期(No Maturity Date)債券,銀行的股東資金(即帳面值)相等於債券的票面值(Face Value),股東權益回報率相等於債券的票面利率(Coupon Rate),由於債券沒有年限,因此買入價高於或低於債券票面值而引致的損益對回報率的影響就顯得微不足道,於是當前收益率(Current yield)及到期收益率(Yield to maturity)接近一樣。如果兩隻債券的信用評級一樣,到期收益率也一樣,那麼票面息率10%的債券,理論上價值應該是票面息率5%債券的一倍。因此,這可解釋為何股東權益回報率較高的銀行,市帳率通常會高於股東權益回報率較低的銀行,因為股東權益回報率較高表示該行賺錢能力較高,資本運用效益較高。

結合市帳率及平均股東權益回報率,可計算出買入哪一隻銀行股的實際股東回報率較高。

實際股東回報率=平均股東權益回報率÷市帳率

(註: 除非你能夠用1倍市帳率買股, 否則, 實際股東回報率並不等於財務報告表上的平均股東權益回報率)

筆者根據執筆之日的6隻內銀股股價,以及整理各行公布截至○九年九月底的每股帳面值及平均股東權益回報率,結果顯示,雖然6家內地銀行中,建行的市帳率並不是最低,但結合平均股東權益回報率,以股價6.81元去衡量,建行最「抵買」,實際股東回報率有8.73%, 預期到年底甚至明年建行的實際股東回報率會更高。下一期筆者將詳細分析建行的○九年第三季業績及投資價值。




後記: 筆者選出最抵買的內銀股是建行, 是基於各間內地銀行最新業績表現以及相應的股價, 並不代表其他內銀股唔值得投資, 事實上, 筆者認為全部內銀股都可以長線投資. 不過, 如果現時才買的話, 以現價來講, 3間國有銀行之中筆者會選擇939建行, 至於股份制銀行筆者則會選擇998中信行和3968招行, 原因是即將進入加息週期, 中信行和招行受惠貸款重新定價的程度最大, 未來盈利增長能力較強.

另外, 雖然近日內銀股從52週高位回落, 不過筆者相信未來內銀股會再創52週更高位.


12 則留言:

  1. 市場先生:
    請問每股帳面值點計呢?
    所需既資料 普通網站如aastock 有冇呢?

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  2. 請問每股帳面值點計呢?
    aastock 有冇所需的數據呢?

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  3. 太感谢如此详细的分析

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  4. 我都入左939 , 不過比較高 $6.8

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  5. 可能係做會計出身,小弟對"市價入帳法"下既所謂"資產"向有戒心(年前細魔買貝爾斯登時更因所購貝記資產"抵唔抵"而同人打筆戰),所以一向對市帳率唔係太理會~

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  6. 回應Jo Hon : 每股帳面值財務報告有講.

    回應小象: 我有信心明年939的股價會遠在6.8之上.

    回應若缺齋老人: 咁多行業之中, 銀行的帳面值算是較可靠.

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  7. 945 第3 季大幅虧損,但仍無發盈警,先生點睇?

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  8. mr market
    我只係搵到939 "每股賬面資產淨值"=1.994
    同你既2.61差咁遠既....

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  9. Mr market:
    我一直都有睇你既blog 早陣子希望開始投資 最後經過一輪計算估值
    發覺0939建行值得長遠投資 加上又睇到你既撰文 更加覺得有信心
    我今年21歲 讀緊大學 預計每月可以用$1000 作投資
    我想問如果長遠投資0939的話 以下邊個方案最好:
    a) 月供(手續費$38 如你所說會否太高)
    b) 買一手 + 之後月供
    c) 每儲夠足夠買一手既錢 就買一手
    那個較好? 何解呢? 如果3個都唔太好 可否建議一個呢?
    仲有個問題 股票帳面上既賺 再定期投入資金 算唔算運用複利息既威力呢?
    小朋友問題比較多..希望你唔好介意...唔咳=]

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  10. 先生對0945還有信心嗎?

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  11. 回應rr: 其實宏利業績並非太差, 精算調整的盈利影響是非現金性的, 股東實不用太擔心, 之前股市與債市兩大災難, 股市已經脫險了, 每季釋放超過10億加元的RESERVE. 相信現時超低的市場利率不會維持太久, 到時就是宏利翻身之日, 股東需要耐心忍耐.

    回應Jo Hon : 1.944是08年的數字, 而且是人民幣, 2.61是折算港元的第4季未數字. 另外, 應該早日開始月供計劃, 將來有能力的時候增加月供金額. 複息有2種意義, (1)所投資的公司將保留盈利再投資, 為長期股東創造利益. (2) 股東將股息再投資於持股.

    回應無名氏: 熟悉我的朋友會知道我的答案, 對宏利的信心仍然不改變.

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  12. 這個ratio,性質上跟PE Ratio倒轉過來是相近,用於銀行業,的確有一定參考性.其實一直以來,大部份時間,建行的實際股東權益回報都是最高的.幾年來,我堅持國有銀行中,以建行最為優質,是結合了很多銀行營運數字去比較下的結果.看到先生也是知音人,實在感動了!今後還望先生多作無私分享,教導我等小股民!強力支持!

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