945宏利09年第2季度業績(減息篇)

筆者從2002年初開始成為945宏利的股東, 至今已經有7年半了, 一直都是採取只買不賣的策略. 多年來宏利的業績出色, 無令股東失望, 派息更是有增無減. 宏利於1999年上市, 當年派未期息每股10仙(加元, 下同), 2000年全年派息每股42仙, 到了2008年, 全年派息每股102仙, 由於宏利於06年一送一紅股, 即是相等於當年的204仙, 8年來派息增加了385.7%. 然而, 當股東習慣了漸增性的派息政策之後, 上星期四晚宏利在宣佈09年第2季業績時突然將派息減一半至每股13仙, 即使業績非常不錯, 第2季純利有17.74億元, 按年上升76%, 超過分析員的預期, 但股價在美國股市卻連跌2日, 累積跌幅高達16.03%, 執筆之時(即8月8日)股價跌至20.37美元, 折合為158港元.

筆者認為宏利減少派息的原因可以歸納為以下幾點:

1. 宏利管理層以往對於變額年金和獨立基金保證業務過於進取, 股權投資比重過大, 金融海嘯引致環球股市的暴跌超出管理層的預計, 以09年第一季為例, 即使管理層已經將保證儲備增加至76.98億元, 但基金市值與保證價值的差額缺口卻高達301.96億元, 幸好第2季環球股市大幅反彈, 但缺口仍然有214.16億元, 管理層已成驚弓之鳥, 需要建立可抵禦任何風暴的堡壘式資本結構, 以應付未來可能出現更壞的市況. 事實上, 今年2月, 宏利失去AAA最高信用評級, 當時評級機構標準普爾發表報告指出, 宏利盈利及資金方面的不穩定性增加, 令其原有的ＡＡA評級不能維持,環球股市下挫並持續動盪，影響集團盈利、儲備、資本金以至借貸,削弱集團財務彈性.

2. 利率是其中一個重要的精算假設去評估保險公司的變額年金和獨立基金等業務, 由於保險公司大量投資於利率相關的定息產品, 但受環球經濟衰退影響, 主要市場的利率處於極之不正常的歷史低位, 一方面嚴重損害保險公司的定息組合回報率, 另一方面, 基於保守的精算手法, 保險公司仍然要以目前的超低利率水平去重估定息組合未來的回報, 因此需要增加精算儲備. 預計精算假設改變對第3季業績的負面影響為5億元.

3. 金融海嘯之後, 監管機構,評級機構以及投資者對企業資本水平的要求和期望持續提升. 雖然按照過往慣例, 符合美國風險資本比率300%已是大型企業財政穩健的指標, 但企業積極大幅提升有關比率已成趨勢. 管理層表示要確保集團所有營運業務皆保持充裕的資本水平, 但盡量避免發生類似08年底以賤價配售普通股,以免股份受到攤薄. 減少派息是另一個最有效的方法去增強資本, 以滿足保單持有人更高安全保障的要求, 抵禦持續的經濟波動, 把握策略發展機會, 以及得到監管當局和評級機構的正面認同. 預期減少派息將令宏利每年增加8億元的額外資本.

總結, 其實管理層可以一方面維持派息, 另一方面進行配股增資, 不過, 管理層並無咁做. 筆者認為宏利新首席執行官Donald Guloien以集團的資本穩健為先, 不惜冒上觸怒部分股東的風險, 勇氣可嘉, 做法令人欣賞. 其實, 投資者應該更注重長遠而可持續的回報, 相信宏利將可利用強健資產負債表的優勢, 以及超額的資本, 於策略性收購或擴展現有業務, 一旦投資市場以及環球經濟進一步復甦, 盈利可望進一步增長, 最終股東將可得益.

筆者會繼續持有永久組合的宏利, 一股也無意沽出, 因為優秀的企業能夠克服任何的風浪, 也能夠為股東創造財富.



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