星期三, 3月 18, 2009

收息停不了* CDS威力被誇大了

今日匯豐除息, 每股派10美仙, 派發日為5月6日, 今次筆者可以收取大約14,900元. 另外, 明天是945宏利派發股息的日子, 每股派0.26加元, 非加拿大藉股東會被扣25%股息稅, 計埋月供股票的248股, 筆者大約可以收取3,200元. 今日3328交行公佈2008全年業績, 每股派息0.1人民幣, 計埋月供股票的9,031股, 筆者大約可以收取3,900元. 3間公司總共為筆者提供大約22,000元股息收入, 全部將會放入現金儲備.


想再講CDS, 事緣前一排睇到有言論認為市場金額高達62萬億美元的信用違約掉期(CDS), 會是引發金融海嘯第2波的炸彈. 筆者認為CDS固然是金融市場一個不穩定且具風險的因素, 但威力卻被誇大或高估了, 因為有相當部分的金額會被互相抵消. 另外, 即使某公司的帳目上有CDS持倉, 要承受的風險未必如表面看到的那麼嚴重.

筆者嘗試舉個例子去說明. 某公司帳目上有名義金額(Notional Amount)200億元的CDS合約, 其中買入面值100億元的4年期受保資產是XYZ銀行債券的信用保障, 買入價是150點子, 表示每年需要付出保費 1.5億元.

另外, 賣出面值100億元的3年期, 受保資產同樣是XYZ銀行債券的信用保障, 賣出價是200點子, 表示每年可以收取保費2億元.

如果頭3年之內, XYZ銀行發生信用違約事件, 由於該公司買入的保障與賣出的保障可以互相抵消, 因此該公司沒有損失之餘還可以賺取保費差額, 每年0.5億元.

如果3年期滿後, XYZ銀行沒有發生信用違約事件, 那麼該公司3年來共賺取1.5億元保費, 剛好足夠支付第4年的保費. 換句話說, 該公司得到一個零成本的機會, 去賭XYZ銀行會否在第4年發生信用違約事件. 一旦於第4年任何時間內XYZ銀行真的發生信用違約事件, 該公司將可以賺取用以下方程式計算出來的利潤

利潤 = 100億元 x (1- 剩餘價值率)

假設剩餘價值率(Recovery rate) 是 44%, 那麼利潤高達56億元, 如果信用違約事件不是發生在第4年未期, 則不用支付全數1.5億元保費, 剩餘的保費還可以計入利潤之內.

如果4年後什麼事也沒有發生, 那麼該公司不會有任何得益, 當然, 也不會有任何損失.

以上的例子, 該公司要承受的風險只限於交易對手風險, 但這屬於另一個討論的話題. 但無論如何, 可以說明即使某公司的帳面上有價值200億元的CDS合約, 要承受的風險未必如表面睇到的那麼高.

後記: 既然大家咁關心交行業績, 筆者補充幾句. 其實08年的業績不用太著意, 放眼09年, 內地銀行面臨淨息差收窄, 不良貸款上升, 減值準備支出上升, 信貸成本率上升, 投資組合收益率下跌, 種種隱憂, 似乎只能靠貸款規模增長, 以量補質, 但恐怕得不償失. 睇來內地銀行09年業績並不樂觀.


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26 則留言:

  1. 匯豐派息10美仙

    TP

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  2. 先生:
    請問對3328業績怎樣看?謝謝
    ice

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  3. 回應TP: 手快快打錯左, 多謝指正.

    回應ice: 我認為3328業績幾好. 不過09年會是很具挑戰性.

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  4. Cash dividends for HSBC? No scrip dividends any more?

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  5. 回應hihkhi : 就來要再投入廿幾萬供股, 單一投資匯豐的比重已經嚴重不平衡,因此未來一段時間都不會以股代息, 因為需要增持其他金融股.

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  6. 唉, 唔係不樂觀, 係極不樂觀....

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  7. 先生,

    請問滙豐供股期間股價是否會回落? 另外,小弟想開始買股票作儲蓄之用,唔知應該買滙豐,宏利定係中資銀行股好呢? 謝謝!

    CW

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  8. 小弟有一朋友咁講市場兄認為如何?

    "如果想儲到退仔,對中年朋友而言笨象已是幾好,但對後生一輩而言考慮將來增長交行則較佳~"

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  9. Mr. Market
    What if the insurance company default the insurance coverage of all these CDS. I am not suggesting all these CDS will be needed for insurance but if 10% of it 62萬億美元 will need insurance that 6.2萬億美元 Can the insurances companies cover all these loses?

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  10. 先生,
    請問知否什麽是"逐筆確認的減值貸款"?
    裏面是否已經包括"逾期90天以上貸款"?

    Thanks in advance.

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  11. Mr,

    I have HSBC share deposited at Computershare. Have you received any 供股通知書 by now? I have not received anything in mail.

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  12. To 若缺齋老人:

    謝謝各下之分享. 本人剛三十出頭, 亦有考慮長期投資於內銀股. 但本人只是新手一名, 其實應如何分析各大內銀股? 如發展潛力, 風險, 管理層質素等, 應如何搜集及分析這些資料呢? 希望各位指教!! 謝謝!!

    CW

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  13. 普通的投資者3/19/2009 10:13:00 下午

    To 市場先生和若缺齋老人

    本人是一名普通的投資者,沒有多餘的閒錢,只有一注資金可用,你認為我應該怎樣選擇才是最好的?交通銀行還是匯豐銀行?還是有更加好的選擇?之前本人都想買匯豐,不過看見它這樣的業績,就要認真考慮了。交通銀行業好像不錯,但是又害怕它的2009年業績不好;唉,投資真是難。

    TO: 若缺齋老人
    本人想問花旗銀行是否給國有化了,因為之前老人說了一段解釋,因為本人學識淺薄,不明所白,所以可否解答?另外AIG是否銀行?謝謝.

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  14. Dear Mr. Market,

    As you are trying to monthly buying the stock, yes, it is good not to think but i think we can keep cash more and buy in one big lot when the market is very depressed.....
    e.g.
    I bought 3328 (150K shares) last october and I got dividend of RMB 15K. That's better than your monthly instalment of stock.
    Also, I bought 400 shares at 71.5 last week. Don't just look at dividend.

    Here's my portfolio:
    2628,
    3328,
    1088,
    1919,
    3998
    2883,
    945,
    2778,
    2727,
    390

    MC.

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  15. 始終等市場兄詳細解答好,小弟的short answer係:

    1) 如果一時彈藥唔多,不如再忍忍手,曹仁超講得雖然露骨但好岩:「輸唔起就唔好畀自己有輸既可能」,唔肯定寧可不動;

    2) 算唔算國有化除持股量外(如果帝國政府將手上優先股轉成普通股大約佔40%?),小弟擔心既係政府有冇力/會唔會干擾銀行政策(前者比後者重要,就算唔多似會,但係有咁既力已經可以令人有戒心),而小弟所見答案係有、會,所以非常大鑊;

    有朋友捉字虱AIG唔係"銀行"...嘿嘿,咁我講FI冇錯啦呱!而家商業銀行、投資銀行(其實係仲有,只係冇以前咁"純正")、保險公司已經愈來愈混亂,大家都有互相涉及其他業務。而帝國政府不但持AIG股份高達80%,單是近日花紅問題已經扎晒馬,你話佢唔會干預都冇人信。

    抱歉在市場兄地盤大放厥詞了,只是拋磚引玉,希望唔好介意! XD

    (另,小弟上一帖打錯字。)

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  16. 市場先生,
    請問為何您不再以股代息增持匯控?
    hkmrinvestor

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  17. 先生, 細佬乜都唔識, 想問一下...
    我不同意你說cds威力被誇大了, 要知道好多cds的客戶都是市場上的銀行..

    for example: AIG 好多counter party就是歐美各間大行, 若AIG會出事, 償還不起CDS所要賠償的金錢, 那麼各間大行就會出現巨額虧損....這會影響金融市場的穩定性~

    這只係我個人意見, 我乜都唔識, 講錯唔好怪我~~

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  18. 先生:
    是否假設了沒有違約事件發生 ?

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  19. 回應CW: 如果長線投資, 滙豐,宏利,中資銀行股都可以.

    回應若缺齋老人 : 都同意, 目前我會利用匯豐提供的股息增持包括交行等中資金融股.

    回應無名士: CDS是零和遊戲, AIG輸大錢的同時 知唔知其實不少歐美大行賺了不少錢from CDS.

    回應DavidHo: 已經收到供股通知書.

    回應MC: 多謝意見.

    回應hkmrinvestor : 我會再投入廿幾萬供股, 單一投資匯豐的比重已經嚴重不平衡,因此未來一段時間都不會以股代息, 因為需要增持其他金融股.

    回應巴林 : 個例子已經cover會發生違約事件.

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  20. Hello Mr. Market,

    I know the US Treasury is going to announced their Toxic asset purchase plan next week. Really look forward to your opinion on this.

    http://www.bloomberg.com/apps/news?pid=20601087&sid=a5z1.VcMZHBM&refer=home

    I think the toxic asset purchase plan & the qualitative easing of the US Fed will have great implications on asset prices in 3 to 6 months time.

    The stage might be set for another market rally if we have a little bit of good news coming from the financial sector and from the US economy.

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  21. 回應Albert : 如果能夠好好解決銀行的有毒資產問題, 對銀行股絕對是好事. 期待進一步的資料.

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  22. 先生, 但是賣出的 CDS 最終還是大型保險公司..AIG繼次按後又要大作大額賠償, 這一次國會同美國人還會願意出手嗎? 還是最終被國有化?

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  23. 問題係而家 d CDS 太複雜,連個 risk 係點都未知。

    金融好講求 certainty,逐個 transaction 可以好似先生咁講,但一個大 picture 可以係另一回事喎...

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  24. 回應無名士: 行外人當然連個 risk 係點都未知, 行內人日日都計住pv, 點會唔知.

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  25. 很多金融機構的balance sheet上, asset同liabilities兩邊的「衍生金融工具」一項數字都增大了很多, 是不是就是因為銀行在這動盪時刻,大手買入/賣出cds套利?

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