星期六, 9月 27, 2008

2318平保股價因何折翼

昨日平保股價單日下跌9.7%, 原因同3條市場傳言有關.

1. 市場傳言荷蘭Rabobank被當地金融監管當局要求給予富通財政支持,受到傳聞影響,富通股價持續下挫, 拖累平保在該項目上投資資產浮虧額的擴大。


2. 市場傳稱平保將在三季報中對其富通的投資進行減值計提,將抵消當期利潤甚至會出現虧損。

3. 市場擔心美國投行高盛轉為銀行控股公司後,將檢討或減持所持中資股資產,當中就包括平保。據傳聞,高盛亞洲持有平保H股約8.14%股權。

先講第3條傳言, 根據筆者手上的資料, 1994年6 月高盛與摩根士丹利各投資3500萬美元參股平安保險, 兩方合併權益相等於平保已發行股本大約10.1%, 高盛佔5.47%而摩根士丹利佔4.67%. 2005年5 月, 匯豐以總代價81.04億港元, 相等於每股13.2港元的價格, 向高盛與摩根士丹利收購其持有的合共9.91%股權, 即係話, 該交易完成後, 高盛只持有極少的平保權益, 大約0.1%或更少. 筆者查看平保08年中期報告, 前10名股東持股的名單, 也不見高盛的名字, 前10名股東之中, 屬於境外法人的, 只有匯豐, 共持有16.79%平保權益.

關於第一個傳言, 有機會於另文再講. 今日講第2個傳言.

以下是平保持有4.99%股權的富通集團(Fortis)過去一年(到9月19日止)的股價圖, 而昨晚(9月26日)富通股價最低跌至5.01歐元, 收市報5.2, 單日跌幅20.37%.




07年11月中國平安的子公司平安人壽斥資約18.1億歐元,在二級市場購入9,501萬股富通,佔後者4.18%的權益,成為其單一最大股東。其後更進一步於大約15歐元以上的平均價增持富通權益至4.99%. 筆者查看平保08年中期報告, 平保共持有1.21億股富通集團, 初始投資成本為238.38億人民幣, 屬可供出售金融資產. 期未帳面值則只有133.14億元人民幣, 這表示平保已經在中期業績反映了投資富通集團股票的公允價值變動損失人民幣105.24億元, 只不過, 呢個浮虧(Unrealized Loss)是反映在公司的資產負債表而非損益表上. 但既然公司的資產淨值已經體現了公允價值變動損失, 那麼, 是否在損益表計提減值準備, 其實只是會計的程序.

當然, 富通現時的股價比6月30日再下跌了一些, 而這部分的公允價值變動損失仍然未反映在公司的資產負債上, 即係話, 平保的資產淨值會因此進一步減少. 以昨日富通的收市價5.2歐元計算, 平保手上富通權益的市值大約是6.292億歐元, 相等於62.73億元人民幣, 換句話說, 以現時富通的股價水平, 平保的資產淨值需要再減少70.4億元人民幣.

根據現時國內或國際會計準則, 可供出售(AFS)金融資產必須進行Mark to market, 相關公允價值的變動將會在Balance Sheet上反映, 例如, 如果有浮虧, Balance Sheet的"可供出售金融資產--公允價值", 和"資本公積---其他資本公積"就會被減值, 效果就是公司的資產淨值會減少. 但對於在什麼情況下, 可供出售金融資產的公允價值變動損失(浮虧), 需要在損益表中計提減值準備, 並無明確的處理準則. 有些會計師事務所的審計慣例,對於超過50%的重大浮虧,會要求該公司計提減值準備, 有些則看該浮虧是否屬於prolonged(長期)性質, 而決定是否需要計提減值準備. 根據筆者所了解, 由於最近金融海嘯威力太強, 會計師事務所傾向要求客戶將 可供出售金融資產的公允價值變動損失在損益表中計提減值準備, 而且是一次過將浮虧部分全部計提. 所以, 平保在08年第3季財務報告中, 非常有可能將富通的浮虧一次過在損益表中計提減值準備, 以現時富通的股價計算, 需要計提減值準備高達175.65億人民幣. 不過, 前文已經提過, 對平保資產淨值的影響只限70.4億元人民幣的進一步減值.

總結, 平保於富通的投資產生的105.24億元人民幣浮虧, 已經反映在08年中期的業績報告的淨資產上, 至於是否在損益表中計提減值準備, 分別只是將浮虧記入Reserve 還是 P&L的會計處理手法問題.

台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/

新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/

香港yahoo: http://hk.myblog.yahoo.com/mr-market/

20 則留言:

  1. 請問平保公允價值變動損失人民幣105.24億元,這數字有無計平保入股其他公司股票,的損失?謝謝

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  2. 有無網友用過一通投資有限公司(i-access.com)?
    每單證券交易佣金只是$5.... 有無呃人?
    好想試下...

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  3. hlc (2318加油跌)9/27/2008 08:32:00 下午

    平保下跌係好事,咁先可以執到平貨﹗哈…
    我等緊佢跌番落去38蚊…^^

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  4. 回應ice: 105.24億元只計富通呢項投資, 唔包其他投資的浮虧.

    回應hlc (2318加油跌) : 我對2318的信心不變.

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  5. 平保這項投資已出現巨額的虧損,以平保於金融業的經驗,管理層是否需要為此過早汲足深不見底的次按危機而負責?
    另外,今次的股價大瀉,明顯是市場因富通被傳出現財政危機而急挫,市場擔心平保需要為此而要在損益表中反映此虧損,保守地從資產負債表中永久地剝離此交易。
    會計界朋友可發表多點意見,及二者的分別,對股份的價值的影響?

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  6. 市場先生
    蘋果日報 話畢菲特入股比亞10% 涉資18億

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  7. 多謝 市場生先 對2318 的分析

    你 認為 平安2318 會到18元的價位 嗎?

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  8. 股價既非理性下跌, 只會造就買入既良機.
    哈哈

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  9. 根據H股報告:

    國壽的總資產與股東權益之比(槓桿比率)在07年年底及08年年中分別是4.52及5.75;

    而平保的總資產與股東權益之比(槓桿比率)在07年年底及08年年中分別是6.08及7.62;

    如果計入富通投資的進一步減值(70.4億元),平保的槓桿比率是8.18。

    以上的計算只供參考,因為平保已經變成金融控股集團,而國壽是壽險公司。

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  10. 我對平保的主要擔心是:
    1. 償付能力充足率較低。
    2. 遞延承保費用攤銷、可供出售的債券減值及壽險業務的提取保險責任準備金並不足夠。
    3. 成本控制能力較差。
    4. 產險的綜合成本率過高。
    5. 對外投資風險管理不當(富通)。
    6. 政治敏感度不足(融資事件及汶川地震)。
    7. 農村地區的發展處於相對弱勢。
    8. 保費收入對投資形產品依賴較重。
    9. 綜合經營的風險不明。
    10. 國策受惠程度相對較低。

    浮虧是否反映在公司的損益表上只是會計上的帳目遊戲,並不會影響公司的「實質投資回報」,以及公司會計上的資產、股東資金及負債三者的總數。


    可參考


    詳細比較國壽與平保(****)

    聰聰
    http://sclastro_super.mysinablog.com

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  11. 先生現時在中人壽與平保之間會如何選擇 ?

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  12. 回應投資王: 用事後孔明的角度去回望, Fortis 買早左荷蘭銀行歐洲業務, 而平保買早左Fortis . 當今金融界的老總, 無幾多個有JP Morgan 的Jamie Dimon 的眼光.

    回應無名士: 我對比亞迪無興趣.

    回應Lavigne : 唔識估底, 不過我認為平保股價跌至18元係不可思異的事, 機會好小.

    回應Cory: 哈, 天要下雨, 阻止唔到.

    回應聰聰: 多謝資料.

    回應巴林 : 一直以來, 我都希望對中人壽與平保的持股比例係50:50, 仍然無改變睇法, 兩隻都鍾意.

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  13. What'll happen to 2318's holding on Fortis if it sells itself ? see news from CNBC today.

    ===============================
    Fortis May Sell Itself, ABN or Private Banking: :

    Troubled Belgian-Dutch financial group Fortis may sell itself or the ABN Amro Dutch banking business it acquired last year, a Dutch financial daily reported on Sunday.

    ........

    The banking and insurance group went out of its way on Friday to reassure investors that it was solvent and in no danger of collapse following market talk the company could become another casualty of the credit crisis.

    As its shares plummeted more than 20 percent to 15 year-lows on Friday, Fortis called an emergency news conference to say its position was strong and that it would expand asset sales to as much as 10 billion euros ($14.6 billion) to raise cash.
    ........

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  14. 好簡單, 無哂200億投資而已.
    富通錯在出爾反爾, 突然集資推翻之前無財務危機的言論.

    坦白講, 連續十幾年有7%股息收既金融股, 任何人都會喜歡, 呢場海嘯真係傷害唔少體質唔錯既機構.

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  15. I am very disappointed with PingAn's management. I agreed that there's no way to foresee the turmoil when they first invest in Fortis in 07. But the management should be more prudent when the crisis started to unravel. The management kept buying more even when the crisis start to spread to europe and add position as recently as June. Not only that, management was too arrogant to admit they made a mistake by telling investors Fortis is a good long term investment. I ll not add more to my current PingAn holding now because i found the management to be irresponsible. If they have the guts to come out and state that they made a mistake and apologize, i may reconsider the company.

    RC

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  16. 請放心, 馬老總有可能從CEO 既位子退下來.

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  17. 補充多一樣, 平保係第二次增持時, 主因係避免失去第一大股東地位, 財務原因並非首要. 到底是否泥足深陷呢? 真係好難講 花費不少也要安插張子欣入董事會, 亦所謂何事呢? 亦無從稽考.

    好明顯資產管理部門係是次收購既核心, 唯一慶幸既係到現在有關部門仲未批准收購, 而事實上, 收購資產管理部門的風險已經有富通的擔保.

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  18. 回應cory, RC: 時光倒流, 當初買富通可能無可厚非, 但面對之後時勢的發展和變化或者講惡化, 平保管理層的表現的確差強人意. 其實投資失利其非太大件事, 尤其是今次的損失仍然在可承受的範圍內, 就當係交學費. 但我認為平保管理層應該要有勇氣出來承擔進軍海外出師不利的後果, 從失敗中總結教訓和經驗, 咁學費就無白交.

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  19. 這是一個代理人議題, 管理層認為投資富通係長遠對公司有好處, 但如何平撫股東短期的擔憂呢?

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  20. 回應Cory : 投資富通資產單deal已經中止, 投資富通的損失亦應該見底. 平保管理層係時候反思和總結今次投資失利的教訓.

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