AH差價動態平衡

上星期最觸目的財經新聞非中港股市互聯互通莫屬, 筆者於4月5日的個人網誌已經指出, 目前有不少中資金融股H股的股價相對內地A股的股價是有溢價, 有些甚至有幾大的溢價. 中港股市開通可能會令到這些中資金融股H股股價面對沽壓. 不過, 奇怪地, 即使4月10日國務院總理李克強於博鰲亞洲論壇開幕式上透露滬港股市直通車正式開通, 並且最快六個月後開車, 但中資金融股H股的股價仍然有升幅, 以中國人壽為例, 4月10日最高升至23元(港元, 下同), 收市價為22.75元, 4日升幅有4.12%. 而當日中國人壽A股股價最高為15.26元人民幣, 收市價為14.8元人民幣, 表示中國人壽H股較A股有22.97%的溢價. 到了4月11日市場才好似如夢初醒, 一眾H股股價有溢價的中資金融股紛紛下跌, 以上星期五收市價計算, 中國人壽H股較A股的溢價已經收窄至16.96%.

記得中學讀化學科時有一個課題為化學平衡(Chemical Equilibrium). 舉個例子, 如果將一匙羹鹽加入一杯清水, 便有兩種化學作用同時在進行, 第一, 有些鹽會溶化變為鹽水, 稱為正反應. 第二, 有些鹽水會凝結成為鹽, 稱為逆反應. 最初, 由於鹽水的濃度很低, 因此逆反應的速度很慢, 相反, 低濃度卻有利正反應的高速進行. 但隨著濃度不斷上升, 一方面為正反應帶來阻力, 另一方面卻為逆反應提供條件. 直至到了一種狀態, 鹽溶化變為鹽水的速度和鹽水凝結為鹽的速度相同, 便達至一個化學平衡, 而化學平衡是一種動態的平衡, 因為, 正反應和逆反應仍然繼續進行中, 只是鹽水的濃度保持不變. 大自然的規律, 平衡才可以持續. 可以想像, 如果明天香港投資者可以買A股, 建行H股賣5.47元一股, 但建行A股賣4.06元人民幣, 相當於5.075港元, 同樣一股建行H股較A股貴7.78%, 香港投資者自然會選擇買A股, 甚至可能會沽出建行H股. 但問題是, 股價是一種動態的東西, 如果多人買建行A股而沽建行H股, 那麼建行A股會上升而建行H股會下跌, 但這種情況不會永遠持續, 當建行A股和H股的股價達至一個平衡點, 買建行A股而沽建行H股會失去意義, 因為一買一賣需要成本, 此外, 內地股市和本港股市始終是兩個不同的市場, 兩地投資者有著文化的差異. 例如, 內地投資者較喜歡中小型股票, 但香港市場以機構投資者為主, 偏好流動性較佳的大型藍籌股, 因此可以解釋到為四大國有銀行H股相對A股有溢價, 但民生銀行和中信銀行H股相對A股卻有折讓. 不過, 持有大型內銀H股的投資者不用太擔憂, 7至8個百分點的溢價可以靠A股升4,5個百分點而H股跌2,3個百分點, 甚至H股完全不改變而A股升7至8個百分點便得以消除, 畢竟目前大型內銀H股的股值仍然是便宜, 只是A股比H股更便宜而已.