匯源（１８８６）新聞一則

通常逢星期一我都會買經濟日報, 今日睇到一則新聞講我的目標心水股#1886匯源:

《神州民企》匯源（１８８６）拓新蔬果汁，保「一哥」地位

2007/10/29 08:58 　　

為鞏固在中濃度果汁市場領先優勢，匯源（１８８６）副主席兼首席財務官吳育強表示，今年透過推出新系列的蔬果汁，期望在中濃度果汁的市場佔有率仍可居首。

吳育強表示，果汁濃度為２６％至９９％的中濃度果汁，去年透過推出針對年輕女性的口味新蔬果汁帶動銷售額，市佔率大升，今年更成為內地最大的中濃度果汁生產商。他希望今年再推出一系列的５０％濃度混合蔬果汁，以保持市佔率升勢。

吳育強預計，進口濃縮橙汁下半年的價格升幅將高於２０％，不過其他原材料如白糖和果漿的價格卻表現穩定，故下半年應可保持上半年的總體毛利率。他還舉例，透過調整組合，如多賣原材料較便宜的桃汁，減低原材料上升的影響。《香港經濟日報》

睇匯源的業績報告, 匯源的產品主要分3個種類:
1) 100%果汁
2)　26-99%中濃度果蔬汁
3）25%以下果汁.

2007年上半年, 匯源係國內100%果汁的一哥, 以零售金融計算, 市場佔有率高達40.8%, 中濃度果蔬汁匯源都係國內的一哥, 市場佔有率36.6%, 不過同第2名競爭對手(36.4%)好接近. 至於25%以下果汁, 匯源的市場佔有率只有6.3%, 排第4.

我在珠海超市, 見到的果汁飲品通常係25%以下果汁, 都有7,8個品牌在競爭. 以前我經常會買康師傅的果汁, 果汁成分只有10%或以下, 現時我唔係太鍾意, 因為太甜, 如果想健康d, 應該飲100%果汁, 不過會酸d.

今日1886股價下跌, 對我來講係好事, 因為我等待緊機會買貨.

股神巴菲特:A股已過熱！不買中國股票

巴菲特預計，未來十年內，南韓股市在全球資本市場上將表現出色。他表示，而中國股市最近兩年已上漲近5倍。投資者對於現階段中國A股的火爆現象應該格外謹慎　　南韓股市很有吸引力　　有"股神"之稱的投資大亨沃倫·巴菲特昨日在南韓考察旗下一家投資公司時表示，南韓股市仍然具有很大吸引力。他預計，未來十年內，南韓股市在全球資本市場上將表現出色。　　作為投資旗艦伯克夏·哈撒韋投資公司的總裁，巴菲特表示他非常看好南韓浦項制鐵公司。由於韓元升值，目前浦項鋼鐵已成為亞洲市場上市值最大的鋼鐵製造商。　　除浦項鋼鐵外，巴菲特2002年還購買了南韓起亞汽車和首爾Shinyoung證券等南韓公司股票。　　今年迄今為止，南韓Kospi指數累計上漲36%，平均市盈率在12.5倍左右，彭博財經數據顯示，這在亞洲國家中排名靠後，僅高於泰國SET指數。因此很多業內人士極為看好南韓股市，認為其具有較大上升潛力。　　巴菲特是在考察伯克夏位於南韓大邱的投資公司時發表上述言論的。他在昨日舉行的新聞發佈會上指出，他認為南韓股市不存在泡沫。他表示，伯克夏公司不會出售浦項公司的股票。根據巴菲特3月份給股東的年度信函，伯克夏目前持有浦項鋼鐵4%的股份。　　截至昨日下午1點29分，浦項鋼鐵股票上漲3.2%，達645000韓元，今年累計上漲108%。起亞汽車漲幅6.4%至10550韓元，Shinyoung證券下跌1.9%，至68600韓元。　　中國市場已經過熱　　對南韓股市寄予厚望的巴菲特，在提及中國股市時則表達了一定的擔憂。在本月24日出席其投資的IMC國際金屬切割(大連)有限公司開業儀式時，巴菲特指出，過去兩年，中國股市已上漲近5倍。投資者對於現階段中國A股的火爆現象應該格外謹慎。　　巴菲特認為，目前中國市場已經過熱，而且股價估值已經非常充分，難以入市；他呼籲中小投資者應對中國內地股市保持審慎態度。　　巴菲特指出："看到股價大幅飆升時，我們從來不買股票。我們買股票是因為我們對公司的增長有信心。看到股價上漲時，人們就該小心了。""中國股市表現非常強勁，當有這麼多人愈來愈醉心炒股，他們應注意是用什麼價錢去購買，而不應興奮過度，因為不同國家的股市總有一天會走到極端，就像美國高科技熱潮。"　　巴菲特表示："我比較謹慎，當很多人對股市趨之若鶩，報章頭版就刊載股市消息，就是該冷靜時候。"　　同時，巴菲特告誡投資者，不要因錯過升浪而迷惑，買股票一定要保持冷靜。他表示，中國股市內可能還有少量價格便宜的股票，但要點石成金相當困難。　　對於此前一週，出售了所持中石油的全部股份，巴菲特表現出些許悔意。他表示："決定買中石油的股票很容易。當時它的股價是價值的三分之一，也許只有四分之一。我懷疑目前能否在市場上找到那樣的股票，因為市場已經太熱了。"　　另外，巴菲特否認了此前市場傳言其可能會投資中國人壽H股的說法，並且明確表示中國人壽不在其投資選擇之列。　　在談到8月份令全球市場巨幅波動的次貸問題時，巴菲特認為這是美國面對的困難，美國亦可以應付，只是解決期間會承受相當大的痛楚。(國際金融報 魏紅欣)

http://www5.cnfol.com/big5/sc.stock.cnfol.com/071026/123,1455,3460886,05.shtml

一些回應(20071028)

小興-kk: 你認為在那些價錢可以考慮呢?
wind : 個市跌幾多，先生才會出手買貨？

市場先生: 以2319為例, 估計未來3年盈利有30%複式增長, 以08預期市盈率30倍計, 最高可接受的入場費27.87, 買些少打底先, 然後越跌越買.

小興-kk: 為什麼先生你會突然留意這些股份呢?

市場先生: 我每次去珠海渡假, 一定會去酒樓食飯, 有時趕時間就食大家樂, 行書店和超市, 和睇電影節目, 大陸的節目很多選擇, 水準都好高. 無論電視廣告, 去超市, 都提醒我匯源果汁, 蒙牛, 康師傅的飲料和即食面, 好多人買架, 包括我都有買. 所以引起我的興趣去研究食品飲料股.

將會建立食品飲品長線投資組合

以前我主力金融股, 也賺左數以倍計的利潤. 我會將部分利潤用來建立食品飲品長線投資組合. 食品和飲品係消耗性的日常必需品, 對經濟週期的敏感度較低, 適合建立長線投資組合.

target list:

1886: 匯源果汁
2319: 蒙牛乳業
322: 康師傅
1068: 雨潤食品
1175: 福記食品

目前等待股價下跌.

巴菲特沽中石油教曉我們什麼

巴菲特有名言, "如果你不打算持有一只股票10年，那麼你就連10分鍾也不要持有它". 但最近巴菲特表示已經沽清所持有4年左右的中石油股份. 筆者認為巴菲特呢句名言重點不在於持有多久, 而在於買股票的心態, 如果你打算持有一間公司的股票10年, 那麼買股之前相信你會精挑細選, 深思熟慮, 相反如果你只打算短炒半日, 你會花半年時間去研究那間公司的業績報告和行業資訊嗎? 正如你會花盡心思去取悅和了解心儀的結婚對象, 但相信你唔會付出同等的精力和時間在公事上的客戶身上, 這就是心態的分別.

此外, 巴郡03年以平均價約1.68元購入中石油23.48億股H股股份，以平均減持價格大約12.2元的計，今次悉售令巴郡賺約247億元, 相等於6.26倍, 而且未計期間的股息收益. 不過, 以歷史高價19.82計, 賺少左179億, 即使以上周四(18/10)收市價18.92元計, 也賺少左157.8億. 筆者認為最重要係學習巴菲特當初買入和現時賣出中石油的理由.

根據報紙報導, 巴菲特表示當年睇中中石油時, 每 份 預 託 證 券(1 份 等 於 100 H股)的股價約20美元, 即相當於每股1.56, 當時巴菲特估計每 份 預 託 證 券至少值200美元, 即係4年前股神已經計算到每股857值15.6, 即係當日股神以10分1投 資 價 值的價錢買入中石油. 巴菲特表示今次沽售完全因為覺 得 中 石 油 已 升 至 其 應有價值 .

以今次巴菲特的沽出價160 至 200 美 元(每 份 預 託 證 券)睇來, 當股價接近應有價值, 巴菲特已經開始減持, 而並非等到股價大幅超越合理價. 另外, 巴菲特表示將來中石油股 價 大 跌 會再次買入, 顯示巴菲特仍然認為中石油有盈利前景和值得投資的公司, 只是目前估值不便宜而已.

10月25日刊登於《資本壹週》Capital Money 098, P.64 〈BLOG爆股壇〉

後話:

有人笑股神今次沽中石油沽得太早, 我相信中石油股價的表現係股神意料之外. 當日股神用盡權益披露的期限, 仲要用平郵寄信, 目的係盡量拖延時間, 唔想越沽越低. 估唔到即使市場人士知道股神出貨, 仍然可以越沽越高. 不過, 對股神來講, "我棄而有人肯取"未嘗唔係好事, 要沽咁多貨出街, 最好當然係要人人睇好的時候才可以賣到好價錢.

另外想講, "少年股神"的重點唔係呢d發達故事是否真實, 而係"少年股神"出現在報章頭版, 和電視時事節目中, 值得關注係呢種顯示股市熱度的現象.

巴菲特到了中國

晚上睇到網上報導, 巴菲特到了大連, 出席巴郡旗下ＩＭＣ的開幕. 股神表示，旗下投資旗艦巴郡正物色入股亞洲區大型企業的機會，但由於內地市場過熱，未必可找到適合的目標, 巴菲特指出，內地股市持續急升，小投資者應對大市持審慎態度.

巴郡現時持有大把現金, 本來應該係買多d貨, 股神卻作出沽清中石油的行動. 事實上, 股神對中石油的表現頗為欣賞，但股神表示中石油的股價表現已超越其他公司，所以基於估值上的考慮而 悉售中石油股份.

有人辭官歸故里，有人漏夜趕科場. 網上報導中石油A股發行價格區間為每股15至16.7元人民幣. 有估計中石油上市後的價格區間為28至32元, 上市首日有可能到達40元, 而有人更加估計中石油上市後的股價可以升到50元.

股神沽售中石油的平均價估計為12.x, 不計股息回報大約升值6倍幾, 如果A股可以升到50元, 咁H股可能升到25蚊, 即係接股神貨的人有100%的回報, 不過, 對股神來講, 番一番係升值13倍, 即係6.x倍 vs 13倍的分別, 呢d就係複式回報的威力. 問題係, 當你沽出持股之後, 複式回報就中斷左. 所以, 承受估值過高的風險和失去複式回報的風險係投資者在平衡和考慮沽貨還是繼續持股要面對的難題.

目前, 我仍然安分地持有30%現金, 讓70%持股繼續滾動.

今次牛市3期的徵兆(現象)

1. 城 市 論 壇 以股市為主題
http://www.rthk.org.hk/rthk/tv/city_forum/20071007.html

2. 新聞透視 (唔係財經透視)以全民皆股為主題

http://www.youtube.com/watch?v=rTkWyfxE4T0&feature=PlayList&p=8498214E155537FD&index=0

3. 少年股神出現在報紙頭版
http://www1.appledaily.atnext.com/template/apple/art_main.cfm?iss_id=20071019&sec_id=4104&subsec_id=11866&art_id=10311054

4. 股神沽857自嘲賣 得 太 快
http://www1.appledaily.atnext.com/template/apple/art_main.cfm?iss_id=20071020&sec_id=15307&subsec_id=15320&art_id=10314543

今次牛市3期可以持續幾耐, 1年, 2年, 我唔知, 不過見到以上的徵兆(現象), 我更加堅信現時增持現金至30%係正確的做法.

珠海4天遊完畢

2星期的長假期差不多完結了. 今次在珠海留了4天, 下午在澳門碼頭排了很久才買到加航班的船票, 又排兩次後補位的隊才回到家, 估唔到咁多人去澳門.

每次去珠海我一定去萬佳百貨的文華書城, 因為佢夠大, 書夠多. 記得03年我去文華書城想買費雪的"common stocks and uncommon profits", 當時個售貨員很努力幫我找電腦資料都唔成功. 今次我大約數下書架上同投資有關的書籍, 起碼超過1000本, 你認識唔認識的投資大師的書都有, 可想而知現時A股有幾熱. 結果我用200大元買左7本書, 本來想買多d, 但實在太重了. 大陸書店有個好處, 你可以將行李寄存在書店裡, 然後出去食飯或者行街.

坐的士時同個相熟的司機傾股市, 佢話佢老婆06年尾買左部電腦在家上網炒股票, 每次可以賺2,3
千蚊, 佢話08年奧運之前仲有得炒, 奧運之後地產和股市就會下跌. 當的士司機都識得咁講, 有什麼啟示呢?

另外, 見到有言論提到現時A股大升因為炒供求, 而2005年的股改非流通股轉為流通股3年禁售期2008年就到期, 到時有幾多貨會流出市場係不可忽視的因素.

近年每次返大陸我會換一萬蚊人民幣, 用唔晒的就存定期. 上次在3月份存1年定期利率係2.52%, 今次1年定期已經有3.87%. 如果存2年有4.5%, 3年有5.22%, 5年有5.76%. 如果你當人民幣定期存款係無風險的回報, 5.76%相等於12.5年左右資本可以番一番, 相對現時超過60倍PE, 即係資金回報率小於1.67%的A股, 現時應該恐懼還是應該貪婪?

市場先生私人強積金(16-Oct-07)

我認為無論恆生指數係3萬點或者係萬3點, 月供股票計劃都無需要停止, 長期的計劃, 合埋眼繼續做下去就對了, 十年, 廿年後睇下點. 不過, 仍然堅持現時唔係一筆過買入作長線投資的好時候, 目前仍然係70%股票, 30%現金.

東歐之旅 (4)

今次東歐之旅俾我的感受係: 東歐真係好漂亮, 尤其是捷克, 街上隨便一座建築物都係好靚. 所以即使你用傻瓜機都可以影到好靚的相片. 同現時的股市一樣, 在大牛市, 只要你夠膽買, 就可以賺錢. 就算接股神沽出來的貨, 都可以於短時間賺超過70%.

明天上大陸, 繼續我的長假期. 順便了解一下大陸的近況. 持有國企就要多d上大陸睇睇.

股市泡沫

最近一眾財經專家對股市是否有泡沫發表唔同的睇法, 莫衷一是. 有智者如此說: 當你同別人爭論緊股市是否有泡沫的時候, 或者當你開始有興趣去找尋股市泡沫的定義的時候, 那麼, 很可能你已經置身於股市泡沫之中了. 現時國內A股的平均市盈率 是60倍左右, 有人話市盈率高唔係問題, 只要盈利增長夠高, 所以現時好興睇PEG. 今年上半年A股上市公司利潤增長大約係70%, 即係PEG細過1, 表面睇60倍市盈率唔算好過份, 不過, 如果睇營業額, 增長只有27%左右, 而經營業務利潤增長只有16%, 大部分的增長其實來至投資收益, 貢獻41%. 近年 國內A股股價飛升其中一個原因係流動資金過剩. 現時國內居民存款對A股總市值比例係0.77, 但如果只計流通市值, 比例馬上升到2.5倍, 太多的資金追逐有限的股票, 做成供求失衡. 資產價格的泡沫可以透過加息去剌破. 美國房地產的泡沫因著自2004年中開始的14次加息而破滅. 中國央行今年已經加左5次息, 而A股市場的反應係繼續上升. 大家應該聽過溫水煮田雞, 不可輕視加息的累積效應. 除左加息, 中央仲有很多招數可以出, 包括上調存款準備金率, 發行央行票據, 提高股票交易印花稅率, 推行資產增值稅, 減持國有股增加流通量, 容許國內投資者通過QDII或資金自由行將資金投資境外. 如果你問筆者國內A股有無泡沫, 筆者一定答有. 想像下, 如果你將一個小朋友困在房間裡, 什麼玩具都無, 只有一個氣球, 我相信個小朋友都會拿氣球來吹吹. 至於泡沫幾時會破滅, 筆者自問無能力去準確預測.

10月11日刊登於《資本壹週》Capital Money 097, P.64 〈BLOG爆股壇〉

東歐之旅 (3)

東歐之旅 (2)

東歐之旅 (1)

放長假外遊

今日睇到城市論壇的主題係講股市, 有乜啟示, 將來回望才知道. 97年有個現象, 就係街上你會見到地產代理多過銀行, 有乜啟示, 我買左樓之後才知. 97年1月, 我在等了很久, 期望樓價調整下跌, 但樓價點都唔下跌之後, 終於忍不住上左車. 之後樓價仍然繼續上升, 當時的我, 當然係好開心. 現在回想, 如果當初賣層樓俾我的那對老夫婦, 會因為賺少左而唔開心的話, 咁佢地會唔開心10個月至1年到啦. 之後就輪到我唔開心, 因為我的惡夢在興奮大約1年後開始, 即使到今日, 我個單位的市值, 仍然只及當日買價的70%, 更加唔使講呢10年來的利息和機會成本.

明天開始放兩星期的長假期, 離開香港去旅遊.

取捨

網友monkey23話最近沽出的股票全部都再急升, 那種唔開心真係幾難頂, 雖然佢明白自己在做什麼, 只是那種早沽的感覺的確很難受呢! 問我點樣去面對這種心態.

我首先舉個例子, 買人壽保險係一種風險管理, 係一個風險轉移的做法. 但你唔能夠又要自己平安無事, 又要對保險公司賺左你的保費而唔開心. 所以你唔能夠又要100%持股賺到盡, 又要在股災來到的時候有大量現金買平貨. 人生的現實係要"取捨". 想想點解巴菲特要沽857, 有人話係因為巴菲特有投資項目等錢使, 唔好講伯克希爾手上仍然有多現金, 就當巴菲特真係等錢使, 點解唔沽可口可樂, 唔沽吉列公司, 唔沽美國運通, 唔沽富國銀行, 只係沽857? 有人話係因為政治理由, 如果真係因為政治理由, 咁就應該不計價全部沽出, 一股不留, 咁點解之前巴菲特要交俾股東大會去投票決定, 股東決定左唔沽之後先來沽? 巴菲特持有857的平均成本即使唔計收到的股息只有1.6至1.8左右, 難道巴菲特認為857的股價會跌穿佢的成本價? 現時人人都幾乎識講油價可能升到100蚊, 857又不時發現新油田, 857錢途一片光明, 點解股神仍然要沽貨?

無人知股市的頂部在哪裡, 可以升到幾多, 同樣, 也無人知股災幾時會來. 可行的做法係減持一部分股票, 保留多一些現金, 現時我自己股票與現金的比例大約係70%比30%, 如果股市繼續上升, 70%的持股仍然可以為我增值, 如果大市逆轉, 我有30%現金買平貨, 進可攻, 退可守. 無需因為賺少左而唔開心, 錢係賺不盡的.

最後, 補充一下, 仍然認為月供股票係長期的計劃, 無需改變. 我仍然月供8000蚊, 分別係3328, 3968各2500蚊, 2318, 2628, 945各1000蚊.

收到匯豐以股代息的股票

今日收到匯豐以股代息153股, 所以永久組合中的匯豐持股增加至15,930股, 平均每股成本下降至79.347.

最近經常見到有人講, 現時係負利率時代, 資金會去追捧資產, 包括股票, 房地產, 甚至貴金屬. 今日在網上睇了一篇文章, 講到中國未必一定係負利率, 因為已發生的通貨膨脹率係過去的事情, 而現時的利率係針對未來而定的. 以中國為例, 現時一年期、三年期和五年期存款的利率分別係3.87%、4.97%和5.12%, 而相對應的未來3至5年的平均通脹率未必會超過3.5%, 所以目前三年期和五年期的存款利率其實唔低, 而且來緊仲有上調的需要. 結論, 負利率未必係必然的事.

進一步增持現金

今日早上進一步減持股票, 現金比例增加至29.56%, 股票佔總流動資產比例下降至70.44%. 另外, 雖然今日匯豐股價最高升至150.2, 我認為呢個價仍然令人好安心, 所以一股都無沽出.

目前股票與現金比例

有網友問我現時股票與現金比例, 現時股票佔我流動資產74.56%, 現金佔25.44%, 未來只會增加不會減少現金, 目標係增加現金至40%, 然後保留其餘的60%股票, 直至股市出現大家公認的股災, 我才會再次重新動用現金買貨. 至於月供股票, 就唔會停止, 會一路供下去. 現時我要買少d股票, 多d去見識外面的世界, 承認自己的不足, 多d向不同背景不同範疇不同行業不同投資風格的人士學習, 固步自封, 坐井觀天, 只會阻礙自己前進.

轉載以下一篇文章, 值得一看:

http://www.valuegood.com/neirong/200702/014.htm

中国股市：已经疯狂，但刚开始

编辑者言－－张志雄

2005年7月，我与Q先生有过一次对话，当时他认为是卖掉房子买股票的好时机，并认为万科与招行是内地最值得投资的两只股票。到2006年年底，这两只股票已翻了近三倍，仅在2006年，万科上涨了258.22%，招行上涨了207.4%，同期上证指数上涨了130%。　　最近，我与他聊天，商讨目前的市场状态及投资策略。Q先生的判断是，内地股市已经疯狂，但只是疯狂的开始。任何泡沫都有一个形成、扩张、急剧膨胀然后崩溃的过程，由于泡沫刚形成，我们仍可以持股观望，当然没必要与泡沫共舞，只不过自己始终留一份清醒罢了。　　一般来说，随着泡沫越吹越大，股价会越来越迅速地攀高，最后的速度和幅度让人难以置信。Q先生告诉我，他1999年曾以每股2港元的成本买入联想集团股票，但在2000年年初不到三个月的时间，联想就从20港元/股左右上涨到70多港元/股，但真正的奇迹是它仅用了三天时间，就从30多港元/股涨到70多港元/股，其中的2000年3月7日一天，联想集团就上涨了64.31%。由于A股市场长期以来都是每天只能涨10%，已难以想象香港市场没有涨停板的情形。不管怎么说，一只股票一天上涨近65%，当时的人们一定会瞠目结舌。最近的一个例子是2006年12月27日，也是在香港上市的中国网通，一天上涨近31%，该公司不得不出来澄清有关收购联通的传闻。按理说，收购方中国网通应该跌价才对，市场却以大涨回应，这都说明包括香港股市在内的中资股已然疯狂。　　我查了一下联想集团的资料，2006年12月29日它的股价也就是3.16港元/股，以复权价计算，联想在2000年3月9日的最高价是16.45港元/股。也就是说，6年半过去了，当年在最高价追进的投机者损失仍有80%。其实，2000年2月2日，联想也只有6港元/股（复权）啊。如果从最高点的16.45港元/股倒推一年，1999年3月9日的联想才0.81港元/股（复权），一年内竟上涨了20倍。　　近来，有位内地基金经理洋洋得意地告诉Q先生，“我们内地投资机构终于从香港市场那儿夺回定价权了，像中国工商银行A股已超过H股的股价了。”我们听后都大笑，有这种水平的基金经理，股市不出现大泡沫才怪。截至2006年12月29日，以市值计算，中国工商银行、中国银行和建设银行已进入世界十大银行股之列，中国工商银行已超越美国银行和汇丰银行，晋升为全球第二大市值银行，中行也超过日本三菱UFJ金融集团，跻身全球六大。由于排名第一的花旗集团（2,740亿美元）与工行（2,142亿美元）差距不大，只有10%多一点，后者要成为世界第一是很容易的，当年日本的银行也不是世界第一嘛，呵呵（引用网络上流行的笑容）。问题是世界第一的市值能持续多久，还有更重要的是，工商银行真的比花旗、汇丰和美国银行卓越？我们没必要去问央行行长周小川，答案不言自明。　　看看曾经大泡沫过的日本，温故知新，有好处。1987年10月30日，日本东京股市总市值以26,700亿美元超过了22,500亿美元的美国股市成为世界第一。但这疯狂刚开始，因为1987年12月11日，日经指数仍是12,900点，一直上升到1989年12月26日的38,915点，市值是36,000亿美元，是当年GDP的146%，市盈率72倍。但从1989年12月26日的最高点急跌至1990年8月，已下跌了40%。十三年后的2002年2月底，日本股市市值只余20,700亿美元，仅是日本GDP的52%，但同日的美国股市市值已是84,800亿美元，是同年GDP的78%，要知道此时美国也已经进入科网泡沫后的低靡期。而日经指数真正见底是2003年上半年，下挫到二十年新低的8,000点。　　在大泡沫时代，世界十大银行，日本竟占了八位，全部是评分AAA级。直至1993年美国《财富》杂志世界银行排名，以资产额论，前二十一名，日本仍占了十七名，也就是世界大银行中超过八成是日本银行。一至五名的富士银行、第一劝业银行、住友银行、三和银行、樱花银行，资产全部超过5,000亿美元。汇丰当年排名第十六，资产仅3,000亿美元，美国花旗银行根本进不了榜。如果以股东权益（或股票市值）排名，前二十一名中，仍有五成以上是日本银行，占十一家。世界第一的安田信托，股本超过500亿美元，是排名第二的住友银行的2.3倍。美国银行和花旗银行排在第九和第十一，汇丰以138亿美元排名第十二。十年后的2003年5月底，全球银行都发生了天翻地覆的变化，美国的银行早可跨州购并，花旗银行与旅行者保险等合并，成为全球市值最高的银行（2,300亿美元），比1993年的140亿美元股本，增加了16倍之多。美国银行的名字保存下来，但经合并已人事全非，市值有1,100亿美元，也是当年的6倍。汇丰也经收购英国米特兰、法国商业银行等一连串行动，市值达1,700亿美元，十年翻了9倍。日本银行界的十年合并，资产额也是愈并愈大。由1993年世界第一的富士、第二的劝业和第八的日兴银行组成的瑞穗银行，资产额已比当年三家的资产总额缩水15%，可叹的是市值已从1993年的525亿美元缩水至61.5亿美元，幅度达82%。最为幻灭的是1993年全世界市值第一的安田信托，已变成了瑞穗集团的一分子，别说世界排名，市值已不在日本上市一百大之内了。由住友和樱花银行组成的日本“第二大银行”住友三井，2003年市值只有94亿美元，缩水四分之三。由三菱、东京和三菱信托所组成的“第三大银行”，市值是230亿美元，是日本银行界最高的，但只是同日的汇丰市值的五分之一。日本第四的日本联合金融的市值更弱，只有47亿美元。　　北京大学光华管理学院的教授Michael Pettis在2007年1月17日的华尔街日报中文网站上仍然认为，目前中国的银行实际上大多资不抵债。他引用了惠誉国际评级在2006年11月的一份对中国银行业的不良贷款总额评估报告结论，假设不良贷款回收率为30%（其实中国银行业的平均回收率仅为20%左右），中国银行业的未兑现损失总额为2,500亿美元左右，比它的资本与准备金的总和高三分之一以上。这个计算没有包括过去两年贷款飞速增长所产生的不良资产估计值。中国的贷款额在2006年上半年就增长了10.2%。大多数分析人士认为，这种极快的贷款增长必将导致不良资产的大幅上升。惠誉的数据没有包括由资产管理公司通过低息债券收购的3,000亿美元的不良贷款，如果按市价核算，这笔债券中还应该包括10%-15%的冲减。把所有这些调整都考虑在内之后，中国的每一家银行的负债实际上都已超过了资产的真正价值。　　这种认为中国银行股无内在价值的看法，一家之言吧。不过，Pettis举的一个例子值得注意。1990年至1992年间，墨西哥共有18家国有商业银行全部实行了私有化，当时该国刚从近十年的经济危机中走出，投资情绪过于乐观。尽管从技术上说，几乎所有银行都已经无力偿债，但它们却平均卖出了账面价值3倍以上的价格——鉴于当时全球的利率水平比现在高出许多，这个幅度的确很大。这些银行的估值标准甚至超过了世界上一些最大的银行，如墨西哥最大的银行Banamex的价格与账面价值达到了墨西哥最大的债权人花旗银行的近两倍。到1998年，Banamex的股价却差不多只有其账面价值的一半，不良贷款也开始猛增。如今，墨西哥大多数主要银行均是外国人控股，花旗银行就是在2001年收购Banamex的。顺便一提，截至2006年12月28日收盘，以三季度数据计算，工行的市净率高达5.99倍，民生银行的市净率为5.73倍，浦发银行的市净率达到4.91倍，市场的7只银行股的平均市净率为4.52倍，达到国际水平的2倍有余，已处于全球最高水平。　　关于市值的迷梦，我曾有过一个深刻的感受。2000年年初，我在上海有线电视台财经频道工作，有一天晚上，审核股市行情节目，忽然发现综艺股份的名字赫然列入上海股市A股十大市值之列，我当时吓了一跳，真以为是错觉哩。这只网络股就凭当年的网站8848要赴美国纳斯达克上市的传闻，从1999年11月初的20元/股上涨到2000年2月21日的64.27元/股，最后崩溃。那天晚上，综艺股份挑战了我们的常识，但它离幻灭也就不远了。　　我们基本上可以判断A股和H股都在上演以金融股为首的泡沫闹剧，今后可能在历史上与红筹股与网络科技股等泡沫齐名，甚至更为著名。　　但Q先生也直言不讳：“这可能是我们这代人在股市中积累财富最快的一次。”　　我赶紧补充：“但最后也有可能是我们这代人在股市中财富损失得最厉害的一次，笑到最后，才是赢家。”　　从今天看，最好的办法是以静制动，冷眼旁观，紧握股票，节省能量，最终离场。何以如此，本期的封面故事《这就是牛市》也是我对《股票作手回忆录》的重读感受，可以参考。　　2007年的股市将热得让你受不了，也会突然冷一下，让你重感冒。期间会有大调整，然后涨得更凶，这已与估值无关，只是一场群众心理的争战。你会听到一片疯狂的喊叫，比如某券商已预测中国人寿3年内达到90元/股，我们没必要大惊小怪，这不过是披着证券分析的外衣行赌徒之实罢了。这种猜谜游戏，谁都可以玩，我们可以这么说：“如果中国人寿要上90元/股，就用不着三年。”不信，走着瞧。如果问我们有什么依据，那就是预言的自我实现一定比预计的时间短。我们还可以比该券商显得更“精确”更有“研究”——“两年之内，中国人寿达到92元/股”，怎么样，又是一声“呵呵”（我怎么感到有些白痴啊）。　　古希腊有个史诗人物尤利西斯，他从远方征战回来，在海上听到女妖塞壬的歌声，不能自已。为了抵抗诱惑，他塞住两耳，又让手下把他绑住，才幸免于难。2007年的中国股市，面对泡沫急剧膨胀，我们也需要有如此的定力。　　潮水必将退去，岸上的人一定会看到谁在裸泳，我们会是其中一员吗？时刻提醒自己。如果我们有信仰，应该每天祷告：请上帝赐福，赐与我们力量，赐与我们清醒的头脑，让我们不贪婪，让我们不恐惧，让我们免于泡沫的试探，免于灾难，财富属于上帝，我们只是地下财富的代管者。