衡量保險資產投資表現, 不能單看損益表, 還要顧及行內人稱為OCI的其他綜合收益(註: 主要來自可供出售金融資產的浮盈或浮虧). 2010年平保其他綜合收益經影子會計以及相關稅項調整後錄得虧損30.05億元(人民幣, 下同), 因此, 計及浮虧後的真實投資收益率約為4.45%, 略為低於太保的4.48%, 但好過國壽的3.84%.
201年底平安壽險的償付能力充足率為180.2%, 平安產險經過發行25億元次年級債, 以及獲母公司增資40億元後, 償付能力充足率提升至179.6%, 平保集團的償付能力充足率則由09年底的302%下降至197.9%. 為了補充資本, 平保於今年3月15日公佈在H股定向增發2.72億股, 融資194.48億港元, 預計集團的償付能力充足率可提升至224%以上, 除非涉及重大收購, 否則相信足夠未來2至3年的業務發展需要, 短期需要進一步集資的機會不大.
平保最近公佈今年第一季業績, 進一步顯示多元化的綜合金融經營模式的優勢. 股東淨利潤有58.14億元, 按年增長27.75%, 表現優於國壽(-21.96%)和太保(+22.61%). 第一季實現其他綜合收益有10.49億元 (註: 同期國壽和太保分別為-31.51億元和-9.23億元), 帶動淨資產增加6.13%, 同樣優於國壽(2.31%)和太保(3.14%). 壽險業務第一季度規模保費按年增長25.7%至657.93億元, 其中, 利潤率較高的個險業務實現規模保費增長37.2%, 主要得力於較高的繼期保費增速, 個人代理渠道佔壽險總保費收入比重由去年底的79%提升至83.4%. 第一季度平保進行產品結構調整, 提升分紅險而降低萬能險, 保費確認率得以提升. 財險業務第一季度保費收入按年增長33.8%至203.05億元, 主要得力於電話銷售渠道帶動車險業務快速增長, 市場份額進一步增加至17.8%. 平安銀行第一季度淨利潤有6.69億元, 按年增長66%, 深發展對集團淨利潤的貢獻為4.64億元, 銀行業務對集團的淨利潤貢獻佔比提升至19.1%.
今年展望, 預期750天移動平均國債收益率曲線在今年第3季開始見底反彈, 全年計可望上升3-4個基點, 準備金評估利率將逆轉回升, 對淨利潤以及淨資產有正面影響. 此外, 平保與深發展的整合將於年內完成, 到時平保對深發展的持股比重將上升至52.4%, 一方面增加來自深發展的直接利潤貢獻, 另一方面, 由於銷售渠道是零售金融的重要因素, 集團與深發展的協同效益令人憧憬.
筆者結予平保今年的估值分為5部分, 壽險業務以22倍預期今年新業務價值, 大約為每股71.6元, 財險業務以10倍預期今年底市盈率估值, 大約為每股6.3元, 銀行業務以1.5倍預期今年底淨資產估值, 大約為每股6元, 證券業務以2倍預期今年底淨資產估值, 大約為每股1.8元, 總部及其他則以1倍預期今年底淨資產估值, 大約為每股4.8元, 合計每股合理值為90.5元或108.6港元. 平保為筆者內險股的首選. (完)
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星期二, 5月 31, 2011
星期六, 5月 28, 2011
老雲南宣統三錢六分銀幣 (NGC AU58)
筆者非常喜歡老雲南銀幣, 正面中央鑄有十分貴氣的蟠龍，外圍上下分鐫英文省名、幣值，左右分列花星. 背面中央鐫漢滿文“宣統元寶”，外圍上下分鐫“雲南省造”及幣值，左右分列花星。
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星期二, 5月 24, 2011
平保2010年業績和估值分析(二)
平保壽險業務領先同業靠的就是以下的優勢:
1) 捨易取難, 注重個人代理渠道: 平保較其他同業優勝的核心競爭力在於其完善的營銷員管理和培訓機制. 2010年個險營銷員人數較09年底增加36,822人至453,392人, 人均每月首年規模保費由09年的6,261元提升至7,922元, 遠高過太保(2,863元). 在營銷員人數增加8.84%, 以及人平均產能上升26.53%的帶動下, 個人代理首年業務按年增長37.63%至426.99億元, 個險渠道佔首年新業務佔比由09年的47.74%上升至56.15%, 大幅超越主要競爭對手.
2) 注重長期期繳型壽險保單: 201年平保首年業務當中, 首年期繳按年增長45.75%, 首年期繳佔首年業務的比例由09年的42.59%提升至53.04%, 如果不計算短期意外險業務和短期健康險業務, 佔比更高達57.75%. 2010年規模總保費1,644.48億元, 當中,續期保費有883.98億元, 佔比高達53.75%, 領先主要同業(國壽:40.22%, 太保:38.34%). 保單繳費期長對保險公司的得益體驗在兩方面. 第一, 通常一份保單最賺錢是從第7,8年開始, 因此年期越長, 對內含價值的貢獻越大. 第二, 續期保費為保險公司提供穩定的現金流, 並為總保費增長提供動力, 此外, 年期長的期繳業務為保險公司提供一個平均承受利率波動的自然機制.
2010年平保壽險首年業務保費收入(FYP)有760.5億元, 按年增加17.03%, 而首年標準保費(APE)則有439.07億元, 按年增長39.81%, APE/FYP比率由09年的48.33%增加到57.73%, 顯示新業務結構轉向期繳型保單, 即使是銀保渠道, 新業務也是向期繳方向優化, 當中, 銀保首年期繳大增280.52%. 以FYP計算的新業務邊際利潤率 (NB/FYP)為20.39%, 09年同期則為18.17%, 提升2.22個百分點, 新業務邊際利潤率遙遙領先國壽(10.43%)和太保(11.26%).
財險業務是平保另一個賺錢機器, 2010年總保費收入按年大增61.2%至625.07億元, 於國內財險市場佔有率由09年的12.9%上升至15.4%, 穩居第二位. 平保是國內財險業的新渠道創新者, 車險保費超過41%來自電話銷售渠道和各子公司間交叉銷售, 大大節省其他中介渠道展業手續費支出, 費用率由09年的41.6%下降至37.8%, 賠付率由09年的57%下降至55.4%, 綜合成本率由09年的98.6%大幅下降至93.2%, 創歷史最佳水平, 表現優於行業一哥中國財險(97.8%)以及太保(93.7%), 並連續2年錄得承保利潤.
保險資產投資是保險公司的重要業務之一. 受惠於國內自2010年10月開始進入加息週期, 2010年集團淨投資收益按年增加34.35%, 帶動淨投資收益率由09年的3.9%提升至4.2%, 但受到國內滬深300指數下跌12.51%影響, 總投資收益按年下跌4.74%至292.72億元, 總投資收益率由09年的6.4%下跌至4.9%. (待續)
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1) 捨易取難, 注重個人代理渠道: 平保較其他同業優勝的核心競爭力在於其完善的營銷員管理和培訓機制. 2010年個險營銷員人數較09年底增加36,822人至453,392人, 人均每月首年規模保費由09年的6,261元提升至7,922元, 遠高過太保(2,863元). 在營銷員人數增加8.84%, 以及人平均產能上升26.53%的帶動下, 個人代理首年業務按年增長37.63%至426.99億元, 個險渠道佔首年新業務佔比由09年的47.74%上升至56.15%, 大幅超越主要競爭對手.
2) 注重長期期繳型壽險保單: 201年平保首年業務當中, 首年期繳按年增長45.75%, 首年期繳佔首年業務的比例由09年的42.59%提升至53.04%, 如果不計算短期意外險業務和短期健康險業務, 佔比更高達57.75%. 2010年規模總保費1,644.48億元, 當中,續期保費有883.98億元, 佔比高達53.75%, 領先主要同業(國壽:40.22%, 太保:38.34%). 保單繳費期長對保險公司的得益體驗在兩方面. 第一, 通常一份保單最賺錢是從第7,8年開始, 因此年期越長, 對內含價值的貢獻越大. 第二, 續期保費為保險公司提供穩定的現金流, 並為總保費增長提供動力, 此外, 年期長的期繳業務為保險公司提供一個平均承受利率波動的自然機制.
2010年平保壽險首年業務保費收入(FYP)有760.5億元, 按年增加17.03%, 而首年標準保費(APE)則有439.07億元, 按年增長39.81%, APE/FYP比率由09年的48.33%增加到57.73%, 顯示新業務結構轉向期繳型保單, 即使是銀保渠道, 新業務也是向期繳方向優化, 當中, 銀保首年期繳大增280.52%. 以FYP計算的新業務邊際利潤率 (NB/FYP)為20.39%, 09年同期則為18.17%, 提升2.22個百分點, 新業務邊際利潤率遙遙領先國壽(10.43%)和太保(11.26%).
財險業務是平保另一個賺錢機器, 2010年總保費收入按年大增61.2%至625.07億元, 於國內財險市場佔有率由09年的12.9%上升至15.4%, 穩居第二位. 平保是國內財險業的新渠道創新者, 車險保費超過41%來自電話銷售渠道和各子公司間交叉銷售, 大大節省其他中介渠道展業手續費支出, 費用率由09年的41.6%下降至37.8%, 賠付率由09年的57%下降至55.4%, 綜合成本率由09年的98.6%大幅下降至93.2%, 創歷史最佳水平, 表現優於行業一哥中國財險(97.8%)以及太保(93.7%), 並連續2年錄得承保利潤.
保險資產投資是保險公司的重要業務之一. 受惠於國內自2010年10月開始進入加息週期, 2010年集團淨投資收益按年增加34.35%, 帶動淨投資收益率由09年的3.9%提升至4.2%, 但受到國內滬深300指數下跌12.51%影響, 總投資收益按年下跌4.74%至292.72億元, 總投資收益率由09年的6.4%下跌至4.9%. (待續)
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星期二, 5月 17, 2011
平保2010年業績和估值分析(一)
一直以來, 筆者非常欣賞平保的董事長馬明哲. 當年馬先生為平保定下走金融超市的發展路線, 是以Sandy Weil領軍的花旗集團為學習對象. 經歷金融海嘯之後, 花旗的綜合金融集團已經面目全非, 把業務焦點回歸銀行最基本最傳統的領域. 相反, 平保的混業經營卻越來越見規模和成型, 並且在國內壽險行業由於過度依賴資本市場表現而面對較大經營壓力的時候, 發揮分散業務達至利潤增長多元化的優勢, 充分把握近年國內產險業務盈利優於壽險業務的機遇, 再配合銀行業務的快速發展, 因此盈利增長強於國壽. 事實上, 2010年平保股東淨利潤有173.11億元(人民幣, 下同), 雖然按年增長24.69%, 但其實壽險業務淨利潤按年下跌18.86%至84.17億元, 集團淨利潤錄得增長主要靠財險業務淨利潤按年大增472.6%至38.65億元, 銀行業務淨利潤按年大增166.85%至28.82億元, 以及證券業務淨利潤按年增長48.69%至15.94億元, 非壽險業務淨利潤佔比達53.08%. 2010年通過金融混業交叉銷售獲得的新業務總值有345.94億元, 按年大增116.21%. 值得注意的是, 受新會計準則影響, 平保需要因應750天移動平均國債收益率曲線於2010年下降13個點子而下調準備金評估利率, 導致壽險業務的淨利潤減少21.75億元, 如果撇除精算假設調整的因素, 淨利潤實際上較09年增加2.1%, 表現好過國壽. 如果以剔除股息及融資因素的淨資產增長率來反映集團的綜合經營表現, 平保的實際淨資產增長率有13.76%, 表現好過國壽(8.22%)和太保(7.47%).
2010年底集團整體的內含價值有2,009.86億元, 同比增長457.28億元或29.45%, 每股EV為26.29元. 當中, 調整後資產淨值1,235.73億元, 同比增長289.67億元或30.62%. 扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值有774.13億元, 同比增長167.61億元或27.63%, 較國壽的增速22.48%優勝. 值得注意的是, 2010年平保有160.36億元的新增權益來自增發2.99億股新股(H股)與Newbridge進行深發展的換股, 撇除此非經營性因素以及派息因素, 內含價值增長率實際為21.39%, 不過, 由於平保是綜合金融集團, 如果要準確衡量壽險業務的表現, 應該比較不計算資本改變動的壽險業務內含價值增速, 2010年平保壽險達到22.19%, 跑贏國壽(11.45%)以及太保(18.85%).
如果說年輕人是一個國家的希望, 那麼, 一年新業務就是壽險公司的希望. 2010年平保扣除持有償付能力額度成本後的一年新業務價為155.07億元(即每股NBV為2.03元), 同比增長31.36%, 增速高過國壽(12%)和太保(22%). 為何平保能夠獨領風騷呢? (待續)
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2010年底集團整體的內含價值有2,009.86億元, 同比增長457.28億元或29.45%, 每股EV為26.29元. 當中, 調整後資產淨值1,235.73億元, 同比增長289.67億元或30.62%. 扣除償付能力額度成本之後的有效業務價值有774.13億元, 同比增長167.61億元或27.63%, 較國壽的增速22.48%優勝. 值得注意的是, 2010年平保有160.36億元的新增權益來自增發2.99億股新股(H股)與Newbridge進行深發展的換股, 撇除此非經營性因素以及派息因素, 內含價值增長率實際為21.39%, 不過, 由於平保是綜合金融集團, 如果要準確衡量壽險業務的表現, 應該比較不計算資本改變動的壽險業務內含價值增速, 2010年平保壽險達到22.19%, 跑贏國壽(11.45%)以及太保(18.85%).
如果說年輕人是一個國家的希望, 那麼, 一年新業務就是壽險公司的希望. 2010年平保扣除持有償付能力額度成本後的一年新業務價為155.07億元(即每股NBV為2.03元), 同比增長31.36%, 增速高過國壽(12%)和太保(22%). 為何平保能夠獨領風騷呢? (待續)
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星期二, 5月 10, 2011
國壽2010年業績和估值分析 (完)
今年展望, 國內自2010年10月開始進入加息週期, 並且在半年內連續加息4次, 目前5年定期存款利率已經上升到5.25%. 2010年底國壽的資產分配置當中, 45.5%為債券型投資, 36.6%為現金以及存款, 固定收益類資產佔比高達82.1%, 勢將受益於市場利率的提升. 此外, 緊縮的貨幣政策增加銀行對協議存款的需求, 保險資金協議存款利率也水漲船高, 國壽與廣東發展銀行達成的存期為64個月的協議存款利率更高達5.5%. 預期750天移動平均國債收益率曲線在今年第3季開始見底反彈, 對國壽的淨資產和淨利潤有正面的影響, 一方面增加固定收益類資產的投資收益, 另一方面受惠於評估利率的上升, 準備金負債下降帶動淨資產的上升, 以及當期利潤的提升. 不過, 由於國壽提早於2010年動用了折現率的風險邊際, 會削弱今年因為折現率上升對盈利提升的動力.
國壽最近公佈今年第一季業績, 股東淨利潤有79.71億元(人民幣, 下同), 按年下跌21.96%. 令人失望的是, 在國內A股一季度上升4.3%的背景下, 總投資收益卻按年下跌11.4%至159.38億元, 投資收益率為1.11%, 去年同期則有1.47%, 同比下降36個基點, 當中包括15.65億元的資產減值損失. 此外, 筆者留意到資產負債表的資本公積較2010年底減少31.51億元, 表示國壽的可供出售金融資產錄得浮虧. 估計是因為加息帶來債券價格下降的影響, 這與反映國內10年期債券價格變動的中證10債指數於第一季下跌1.3%吻合.
今年第一季集團保險合同保費收入為1,230億元, 按年增長11.5%, 同期的平保則增長25.7%, 相比之下, 國壽明顯是見絀了. 有朋友問筆者國壽身為國內壽險一哥, 為何保費收入增速往往不以及其他同業, 是否基數大的問題. 筆者想舉例去說明問題的精結所在. 假設有壽險公司A和B, 大家每年只賣一張保費1萬元的保單, 不同的是, A公司的產品年期為5年而B公司為30年. 到了第5年, A公司和B公司的每年總保費收入同樣是5萬元, 包括1萬元新單以及4萬元繼保. 由第6年開始至到第10年, 由於A公司每年都有一張保單繳費期滿, 因此每年總保費收入仍然是5萬元, 但B公司則可以發揮繼保的威力, 到了第10年, 每年總保費收入已經增加至10萬元, 遠遠拋離A公司. 所以, 問題是在於國壽銷售不少3至5年期的分紅險產品, 繳費期短導致繼期保費推動能力下降和總保費增長乏力. 事實上, 國壽於2006至08年的主打5年期分紅產品陸續已滿繳費期並進入給付期, 導致今年第一季賠付支出大增87.9%至280.38億元.
以執筆之時股價26.85港元計算, 歷史P/EV為2.12倍, 隱含新業務價值倍數為16.85倍, 股價經過調整跑輸大市多時之後, 溢價基本上已經消除得八八九九, 相信股價再進一步下跌空間不大. 預期今年新業務價值增長14%, 筆者給予國壽今年的合理價為31.5港元, 相當於隱含2011年新業務價值倍數18倍.
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國壽最近公佈今年第一季業績, 股東淨利潤有79.71億元(人民幣, 下同), 按年下跌21.96%. 令人失望的是, 在國內A股一季度上升4.3%的背景下, 總投資收益卻按年下跌11.4%至159.38億元, 投資收益率為1.11%, 去年同期則有1.47%, 同比下降36個基點, 當中包括15.65億元的資產減值損失. 此外, 筆者留意到資產負債表的資本公積較2010年底減少31.51億元, 表示國壽的可供出售金融資產錄得浮虧. 估計是因為加息帶來債券價格下降的影響, 這與反映國內10年期債券價格變動的中證10債指數於第一季下跌1.3%吻合.
今年第一季集團保險合同保費收入為1,230億元, 按年增長11.5%, 同期的平保則增長25.7%, 相比之下, 國壽明顯是見絀了. 有朋友問筆者國壽身為國內壽險一哥, 為何保費收入增速往往不以及其他同業, 是否基數大的問題. 筆者想舉例去說明問題的精結所在. 假設有壽險公司A和B, 大家每年只賣一張保費1萬元的保單, 不同的是, A公司的產品年期為5年而B公司為30年. 到了第5年, A公司和B公司的每年總保費收入同樣是5萬元, 包括1萬元新單以及4萬元繼保. 由第6年開始至到第10年, 由於A公司每年都有一張保單繳費期滿, 因此每年總保費收入仍然是5萬元, 但B公司則可以發揮繼保的威力, 到了第10年, 每年總保費收入已經增加至10萬元, 遠遠拋離A公司. 所以, 問題是在於國壽銷售不少3至5年期的分紅險產品, 繳費期短導致繼期保費推動能力下降和總保費增長乏力. 事實上, 國壽於2006至08年的主打5年期分紅產品陸續已滿繳費期並進入給付期, 導致今年第一季賠付支出大增87.9%至280.38億元.
以執筆之時股價26.85港元計算, 歷史P/EV為2.12倍, 隱含新業務價值倍數為16.85倍, 股價經過調整跑輸大市多時之後, 溢價基本上已經消除得八八九九, 相信股價再進一步下跌空間不大. 預期今年新業務價值增長14%, 筆者給予國壽今年的合理價為31.5港元, 相當於隱含2011年新業務價值倍數18倍.
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星期日, 5月 08, 2011
1936年西藏雪山獅子圖3兩銀幣 (NGC MS62)
在此分享一枚1936年西藏雪山獅子圖3兩銀幣. 此銀幣的年份是用藏文寫的,筆者不懂藏文,只好相信NGC. 此系列銀幣的Key Date為1946年(藏曆1620年), 可惜仍未見到網上有拍賣。
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星期三, 5月 04, 2011
國壽2010年業績和估值分析 (二)
2010年國壽以FYP計算的新業務邊際利潤率 (NB/FYP)為10.43%, 比09年的10.39%相比仍有輕微改善, 這是銀保期繳佔比以及個險產品利潤率提升的結果, 事實上, 個人壽險首年業務當中, 期繳按年大增31.3%,期繳佔比由09年的25.41%上升至29.83%. 不過以APE計算的新業務邊際利潤率 (NB/APE)為30.07%, 較09年下跌3.48個百分點, 主要原因是新業務保單仍然以低利潤的銀保為主, 佔比72.58%, 首年期繳保單中有40.2%是靠銀保渠道, 而且首年期繳的期限結構短期化, 當中, 5年期以下的佔比由09年的2%大幅增加至38%, 相反, 10年期或以上的佔比由09年的69%大幅下降至34%, 導致一年新業務價值的增長追不上首年標準保費的增幅. 稍為安慰的是, 下半年的新業務價值同比增速12.5%, 高過上半年的11.6%.
筆者認為國壽處於兩難局面. 如果要保持市場份額, 就要靠銀保, 但會犧牲保單質量, 如果要追求新業務價值, 就極可能影響保費增長. 大家可能會問, "衝量或保質"應該是所有同業都要面對的問題, 平保太保同樣也要面對, 為何好似對國壽影響特別大呢? 這就是行業龍頭的'壞處'之一. 國壽的個險營銷員隊伍超過70萬人, 佔行業的四分一, 大家要明白, 國內個險營銷員總數接近290萬人, 不可能個個都是精英, 如果符合80/20法則, 表示只有58萬個精英, 即使全中國的精英全部投身國壽也無可能填滿現有的職位, 但現實是, 國壽無可能盡攬所有精英, 即是表示國壽的個險營銷員隊伍有不少質素較差的員工. 要提升人均產量, 便要淘汰落後員工, 營銷隊伍反而會縮小, 因此, 要靠擴充營銷隊伍去提升個險新單對國壽並不容易. 事實上, 2010年在行業整體營銷員人數增加30.2萬的背景下, 國壽的營銷員反而減少6.4萬人, 因此, 提升人均產能是未來國壽要面對的一大挑戰. 由於個險渠道保單利潤率高, 個險新保單銷售情況很大程度決定保險公司新業務價值的增速, 因此, 預期國壽的新業務價值增速繼續跑輸同業.
國壽宣佈派末期息0.4元, 有投資者不滿今次的派息比率只有33.6%, 遠低於09年的60.3%, 大家要明白09年是特別的一年, 經歷過'死裡逃生", 增加派息只能當是特殊一次性的'沖喜'行動, 事實上, 今次的派息比率同07和08年相約, 筆者認為這個水平才是常態. 此外, 筆者留意到國壽於2010年底的償付能力充足率由年初的303.59%大幅下降至211.99%, 雖然遠在保監會建議的150%安全範圍之上, 但已經好接近管理層訂下的底線(200%). 影響償付能力充足率的因素包括業務發展, 資本市場波動性, 以及股息分配. 筆者相信犧牲業務發展規模去維持償付能力充足率並不是理想的做法, 而資本市場亦非管理層能夠控制的, 剩下能做的只是盈利分配. 要求國壽保持每年派息比率在60%的水平是不切實際的. (待續)
台灣yahoo: http://tw.myblog.yahoo.com/mr-market/
新浪Sina: http://graham_choi2003.mysinablog.com/
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國壽宣佈派末期息0.4元, 有投資者不滿今次的派息比率只有33.6%, 遠低於09年的60.3%, 大家要明白09年是特別的一年, 經歷過'死裡逃生", 增加派息只能當是特殊一次性的'沖喜'行動, 事實上, 今次的派息比率同07和08年相約, 筆者認為這個水平才是常態. 此外, 筆者留意到國壽於2010年底的償付能力充足率由年初的303.59%大幅下降至211.99%, 雖然遠在保監會建議的150%安全範圍之上, 但已經好接近管理層訂下的底線(200%). 影響償付能力充足率的因素包括業務發展, 資本市場波動性, 以及股息分配. 筆者相信犧牲業務發展規模去維持償付能力充足率並不是理想的做法, 而資本市場亦非管理層能夠控制的, 剩下能做的只是盈利分配. 要求國壽保持每年派息比率在60%的水平是不切實際的. (待續)
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星期日, 5月 01, 2011
支持獅子山學會
今日中午看電視直播城市論壇, 主題是有關全民退休保障. 其中非常欣賞施永清和獅子山學會的王弼 舌戰另外兩位嘉賓. 王弼提到有立法會議員雖然月薪高達7萬多元, 仍然霸住間公屋, 令人憤慨, 筆者不清楚王弼所指是誰, 但呢D厚顏無恥的議員, 選民應該運用手上的一票將佢趕出局.
此外, 兩位支持全民退休保障的嘉賓無視現時奉行福利主義的歐美國家紛紛破產收埸的現實, 竟然有嘉賓提美國是成功的例子. 筆者只知道美國是最大的負債國, 理論上已經破了產, 美國的福利有幾照顧到貧苦大眾呢? 想像一下, 一到晚上, 中環各大商業大廈以及各公園充滿無家可歸的窮人. 筆者在美國見到的情況就是如此.
香港現時充斥一些愚弄市民的聲音, 以及無恥的政棍, 實在需要多些像獅子山學會般務實敢言的組織, 獅子山學會, 筆者支持你.
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