平保2010年業績和估值分析(完)

衡量保險資產投資表現, 不能單看損益表, 還要顧及行內人稱為OCI的其他綜合收益(註: 主要來自可供出售金融資產的浮盈或浮虧). 2010年平保其他綜合收益經影子會計以及相關稅項調整後錄得虧損30.05億元(人民幣, 下同), 因此, 計及浮虧後的真實投資收益率約為4.45%, 略為低於太保的4.48%, 但好過國壽的3.84%.

201年底平安壽險的償付能力充足率為180.2%, 平安產險經過發行25億元次年級債, 以及獲母公司增資40億元後, 償付能力充足率提升至179.6%, 平保集團的償付能力充足率則由09年底的302%下降至197.9%. 為了補充資本, 平保於今年3月15日公佈在H股定向增發2.72億股, 融資194.48億港元, 預計集團的償付能力充足率可提升至224%以上, 除非涉及重大收購, 否則相信足夠未來2至3年的業務發展需要, 短期需要進一步集資的機會不大.

平保最近公佈今年第一季業績, 進一步顯示多元化的綜合金融經營模式的優勢. 股東淨利潤有58.14億元, 按年增長27.75%, 表現優於國壽(-21.96%)和太保(+22.61%). 第一季實現其他綜合收益有10.49億元 (註: 同期國壽和太保分別為-31.51億元和-9.23億元), 帶動淨資產增加6.13%, 同樣優於國壽(2.31%)和太保(3.14%). 壽險業務第一季度規模保費按年增長25.7%至657.93億元, 其中, 利潤率較高的個險業務實現規模保費增長37.2%, 主要得力於較高的繼期保費增速, 個人代理渠道佔壽險總保費收入比重由去年底的79%提升至83.4%. 第一季度平保進行產品結構調整, 提升分紅險而降低萬能險, 保費確認率得以提升. 財險業務第一季度保費收入按年增長33.8%至203.05億元, 主要得力於電話銷售渠道帶動車險業務快速增長, 市場份額進一步增加至17.8%. 平安銀行第一季度淨利潤有6.69億元, 按年增長66%, 深發展對集團淨利潤的貢獻為4.64億元, 銀行業務對集團的淨利潤貢獻佔比提升至19.1%.

今年展望, 預期750天移動平均國債收益率曲線在今年第3季開始見底反彈, 全年計可望上升3-4個基點, 準備金評估利率將逆轉回升, 對淨利潤以及淨資產有正面影響. 此外, 平保與深發展的整合將於年內完成, 到時平保對深發展的持股比重將上升至52.4%, 一方面增加來自深發展的直接利潤貢獻, 另一方面, 由於銷售渠道是零售金融的重要因素, 集團與深發展的協同效益令人憧憬.

筆者結予平保今年的估值分為5部分, 壽險業務以22倍預期今年新業務價值, 大約為每股71.6元, 財險業務以10倍預期今年底市盈率估值, 大約為每股6.3元, 銀行業務以1.5倍預期今年底淨資產估值, 大約為每股6元, 證券業務以2倍預期今年底淨資產估值, 大約為每股1.8元, 總部及其他則以1倍預期今年底淨資產估值, 大約為每股4.8元, 合計每股合理值為90.5元或108.6港元. 平保為筆者內險股的首選. (完)



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