星期二, 4月 19, 2011

匯豐2010年業績和估值分析 (完)

如果大家看看匯豐今次的綜合收益表, 會發覺收入方面表現其實算不錯. 未扣除資產減值的營業收益淨額有682.47億元(美元, 下同), 按年增長3.12%, 加上資產減值撥備大減47%, 因此, 總營業收益淨額按年大增36.6%. 而且, 集團將業務由成熟市場轉向新興市場繼續有進展, 新興市場資產佔集團總資產的比重由09年的33.22%增加至36.68%, 新興市場風險加權資產佔比更加由09年的37.8%增加至42.9%. 客戶貸款方面, 新興市場佔比由09年的27.88%增加至34.65%, 其中香港區客戶貸款按年增長41.57%, 亞太其他地區按年增長35.84%, 拉丁美洲按年增長21.75%. 由於客戶貸款總額增長7%, 而客戶存款總額增長6%, 因此貸存比率由去年的76.9%增加至78.1%, 與集團訂下的上限90%仍有一段距離, 表示未來貸款仍有增長空間. 一旦歐美成熟市場進入加息週期, 結合匯豐的低資金成本優勢, 雙重利好因素定能發揮無窮的威力, 也表示匯豐未來盈利增長潛力仍在.


至於環球銀行及資本市場(GBM)稅前盈利按年下跌9%, 有財經專家憂慮集團的明珠是否不再亮麗. 大家要明白2009年是很特殊的一年, 投資銀行業務賺錢非常容易而且利潤豐厚, 因此各大投行皆錄得破記錄的業績. 2010年投資市場飽受歐債危機和新興市場為防通脹紛紛採取收緊政策困擾, 市場人士趨向保守, 因而減少交易活動, 投行業務盈利下降是整個行業的普遍情況, 非匯豐獨有. 幸好, GBM有30%的收入來自相對較穩定的外匯業務, 佔比較其他同業高. 事實上, 2010年匯豐GBM的除稅前利潤也只是比歷史記錄的09年下跌9%, 其實仍然是利潤豐厚. 2010年匯豐於全球FICC市場佔有率約為5%, 與大摩, 法巴和瑞信相約, 並列第7位.

筆者留意到匯豐於2010年, 在總資產增加3.82%, 以及總客戶貸款增加6.93%的背景下, 風險加權資產反而下降2.65%, 而且減幅全面覆蓋信貸風險, 交易對手信貸風險, 市場風險以及營運風險. 另一方面, 核心第一級資本, 第一級資本和總資本分別按年增長9.28%, 9.02%以及7.59%, 核心第一級比率, 第一級比率和總資本比率分別達到10.5%, 12.1%以及15.2%, 遠超過Basel III以及監管機構對SIFI 金融機構較高的資本規定水平, 甚至額外資本保障緩衝的需要.

匯豐於2010年底每股資產淨值為7.94元或61.6港元, 以執筆之時股價83.1港元計算, P/B為1.35倍, 遠低於過去15年的平均水平(2.25倍). 預期2011年匯豐的盈利增長接近30%, ROE能夠提升至12%, 表示現價的實際資金回報率為8.9%, 加上預期3.83%息率, 並以每年超過10%的漸增派息, 筆者認為現價的匯豐是非常不錯的優質穩健投資選擇.

 
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9 則留言:

  1. 匿名4/20/2011 10:37:00 下午

    what's 風險加權資產? Can you explain it more?

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  2. 信報 《筆聞集》4/21/2011 04:21:00 上午

    What you've analysed is the past, but what we ought to look at is the future. We are seeing rate increases in Europe and Asia, and this will likely lead to a flattening of the yield, which will likely reduce the net interest margin for HSBC.

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  3. 信報 《筆聞集》4/21/2011 04:23:00 上午

    You've stated that HSBC historically traded at 2x P/B but is now on 1.35x. However you've failed to point out that the ROE guidance for the group has now been lowered to 12-15% going forward. Surprise surprise with a lower ROE you have a lower P/B.

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  4. 信報 《筆聞集》4/21/2011 04:26:00 上午

    In addition, you've also failed to make clear that the 10.5% CT1 ratio that you quote is on a Basel II basis. HSBC also states that spot implementation of Basel III would have an impact of 250-300bps. After that deduction, the CT1 ratio is still health on a Basel III basis, but not necessarily as strong as you have suggested.

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  5. 信報 《筆聞集》4/21/2011 04:29:00 上午

    The group loan/deposit ratio is optically low because the division in Hong Kong has a very low LDR. Your regulators will not allow you to use deposits from one country to fund loans in another. And within HK you will find that the HKD LDR will be higher than the overall HK division LDR.

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  6. 市場先生4/21/2011 09:21:00 下午

    回應信報筆聞集: LDR低因為信貸需要疲弱, 但不表示以後沒有增長. 我的文章已經分析basel III的影響, 事實上, 如果不是basel III, 匯豐的派息可以更加進取. 此外, 金融機構包括匯豐一方面透過保留盈利去增加Equity Tier 1資本, 另一方面透過去槓桿化降低RWA, 我相信匯豐仍然是最有能力滿足basel III要求的銀行之一. 另外,匯豐把ROE的目標由之前的15至19%下調到12至15%, 即使按相同比例下調, P/B也應值1.8倍, 遠高於目前的估值. 另外, 利率上升對銀行息差的影響是正面而非負面. 最後, 多謝你的留言, 希望以後多來交流.

    回應無名氏: 銀行持有的資產, 視乎種類風險各有高低, 例如持有AAA的債券同持有BBB的債券承受的風險不同, 要乘的風險系數便不同.

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  7. 匿名4/23/2011 04:24:00 下午

    市場先生, 我都有收集左幾個銀幣. 想問下你點拿去做鑑定既. 另外想問下你有關當年銀幣製造數量d資料係邊度搵架.
    我email 係 bellbelldog@hotmail.com

    希望可以一齊交流下呀.
    謝謝.

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  8. mat4/26/2011 12:32:00 上午

    Dear Mr market,
    why do you think the P/B 1.8 valued when the ROE remain at 12-15%?
    thanks a lot
    mat

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  9. PGHK4/28/2011 02:45:00 下午

    hi 先生你要唔要o的1993 一文硬幣?
    出讓93年1圓硬幣
    http://pghk.blogspot.com/2011/04/931.html

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